출처: 월스트리트 뉴스
시장의 관심이 지정학적 리스크 에 집중된 가운데, 미국 금융 시스템 내부에서는 조용히 확산되고 있는 private equity 신용 위기가 급속도로 악화되고 있습니다. 환매 물결, 자산 매각, 펀드 폐쇄 등 투자자들은 2008년에도 이러한 상황을 경험한 바 있습니다.
이번 주 세계 최대 자산운용사인 블랙록은 260억 달러 규모의 HPS 기업 대출 펀드(HLEND)에서 투자자 환매를 제한한다고 발표했는데, 이는 지금까지 가장 큰 파장을 일으킬 만한 신호입니다.
앞서 블랙스톤의 private equity 펀드는 사상 최대인 7.9%의 환매 요청을 기록했으며, 이로 인해 블루 아울의 주가가 SPAC 상장 가격 아래로 떨어졌습니다.
private equity 대출 업계의 거물 세 곳이 잇따라 위기에 직면하면서 악순환의 고리가 이미 얽혀들고 있다.
한편, 퍼시픽 투자운용회사(PIMCO)는 최근 고객 보고서에서 직접 대출 업계가 "본격적인 채무 불이행 사태"에 직면해 있으며 스트레스 테스트가 불가피하다고 경고했습니다. 오랫동안 private equity 대출에 대해 비판적인 입장을 보여온 기관의 이러한 평가는 상당한 무게를 지닙니다.
private equity 대출 위기의 확산은 관련 상장 기업들의 주가 추이에 직접적인 영향을 미치고 있다. 블루 아울(Blue Owl)의 주가는 SPAC 공모가 아래로 떨어졌고, 블랙스톤(Blackstone)과 블랙록(BlackRock) 같은 기관 투자자들의 private equity 대출 업무평가 가치 평가에도 압박이 가해지고 있다. 업계 전체가 투자자 신뢰도에 대한 근본적인 재평가에 직면하고 있다.
01. 블랙록, private equity 신용 펀드 환매 제한 조치 시행
월스트리트 뉴스 기사에 따르면 블랙록은 금요일 성명을 통해 HPS 기업 대출 펀드(HLEND) 주주들이 총 9.3%의 점유율 환매를 신청했지만, 펀드 운용팀은 환매 한도를 5%, 즉 약 12억 달러로 설정하기로 결정했다고 밝혔습니다.
블랙록은 성명에서 이번 조치가 펀드 유동성 관리의 "근본적인" 조치라고 설명하며, 제한이 없을 경우 투자자 자본과 private equity 대출 만기 사이에 "구조적인 불일치"가 발생할 것이라고 밝혔습니다.
표현은 차분했지만, 시장은 그 의미를 이해했다. 즉, 전액 상환이 필요할 경우 블랙록은 대규모 자산 매각에 나서야 할 것이라는 뜻이다.
앞서 블랙록의 또 다른 private equity 대출 부문인 블랙록 TCP 캐피털은 4분기 보고서에서 인피니트 커머스 홀딩스에 대한 2,500만 달러 대출의 가치를 0으로 평가했는데, 이는 불과 3개월 전 액면가로 태그 했을 당시 100센트였던 것과 비교하면 급격하게 떨어진 수치입니다. 3개월 만에 100에서 0으로, 아무런 사전 경고 없이 말입니다.
02 매도의 연쇄 반응: 공황 매도로 촉발된 악순환
블랙록의 폐쇄는 단발적인 사건이 아니라, 불붙은 도화선이 꺼진 것, 혹은 오히려 새로운 도화선의 시작이라고 할 수 있습니다.
3주 전, 블루 아울 캐피털이 선두를 차지했습니다.
블루 아울은 (AI의 영향으로 자산 가치가 급격히 하락하는 소프트웨어 대출에 대한 높은 비중 때문에) 환매 요청 대량 대면 , 분기별 환매 방식을 자산 유동화로 대체하기 위해 14억 달러 규모 private equity 신용 대출 매각을 발표했으며, 이는 사실상 투자자 자금을 동결 조치였다.
회사 측은 매각 대상 자산 모두 내부 리스크 등급에서 최고 수준(5단계 등급 체계에서 1단계 또는 2단계)에 해당한다고 강조했습니다.
그러나 이러한 "우량 자산 우선" 전략은 바로 위기 확산을 가속기 입니다. 유통시장 매입이 고품질 자산에만 국한된다면, 다른 업무 개발회사(BDC)들의 포트폴리오 매각은 더욱 유동성 부족에 직면하게 될 것입니다. NMFC는 약 5억 달러 규모의 포트폴리오 자산(2025년 3분기 말 기준 총 투자액의 17%에 해당) 매각을 추진하고 있다고 밝힌 바 있습니다.
블랙스톤의 상황도 마찬가지로 심각합니다. 블랙스톤 의 private equity 펀드인 BCRED는 820억 달러를 운용하고 있는데, 이번 분기 환매 요청 비율이 사상 최고치인 7.9%를 기록하며 법정 한도인 7%를 넘어섰습니다. 환매 중단 조치가 발동되는 것을 막기 위해 블랙스톤 직원들은 부족분을 메우기 위해 개인적으로 1억 5천만 달러를 투자해야 했습니다.
세 기관이 각기 다른 대응을 보였지만, 그 논리는 동일합니다. 즉 , 더 큰 폭의 가치 폭락을 촉발할 수 있는 강제 매도를 막기 위해 문을 닫거나, 사실상 문을 닫는 것과 유사한 방식을 택한 것입니다. 분석가들은 블랙록이 문을 닫기로 한 결정 자체가 시장에 가장 강력한 공황 신호를 보냈고, 이로 인해 더 많은 투자자들이 서둘러 주식을 환매하려 들 가능성이 있다고 지적합니다.
03 블루 아울: 주가가 IPO 가격 아래로 떨어지면서 리스크 노출이 계속 증가하고 있습니다.
이번 위기의 중심에 있는 블루 아울 캐피털의 상황은 계속해서 악화되고 있습니다. 이번 주 주가는 SPAC 상장 가격인 10달러 아래로 떨어져 3년 만에 최저치를 기록했습니다.
블룸버그 통신은 사정에 정통한 소식통을 인용해 블루 아울이 런던의 모기지 대출업체인 센추리 캐피털 파트너스(Century Capital Partners Ltd.)에 약 3,600만 파운드(약 4,800만 달러) 규모의 익스포저를 가지고 있다고 보도했습니다. 이는 2024년 아탈라야 캐피털 매니지먼트(Atalaya Capital Management)를 인수하면서 발생한 간접적인 리스크 입니다.
센추리 은행은 지난달 약 9500만 파운드의 총 부채를 안고 파산 관리 신청을 했습니다. 냇웨스트 그룹과 햄프셔 트러스트 은행이 우선 채권자입니다.
블루 아울은 센추리의 대출 포트폴리오에서 가장 리스크 후순위 점유율 보유하고 있습니다. 센추리의 자산운용사인 RSM UK는 선순위 채권은 전액 회수할 것으로 예상하지만, 후순위 채권의 운명은 불확실합니다.
이번 사건은 private equity 대출 확장의 또 다른 측면을 드러냅니다. 자산담보 융자 한때 업계 리더들에게 새로운 성장 동력으로 여겨졌으며, 핌코, 칼라일 그룹, 마라톤, 블랙스톤의 경영진들은 모두 이 분야에 대해 낙관적인 전망을 공개적으로 표명했습니다. 그러나 이제 이 분야의 리스크 예상치 못한 방식으로 드러나고 있습니다.
04 핌코, 경고: 본격적인 채무 불이행 사태가 임박했다
private equity 대출 시장의 혼란 속에서 PIMCO의 애널리스트인 로트피 카루이와 가브리엘 카자우비엘은 최신 고객 보고서에서 지금까지 가장 직접적인 경고를 발했습니다. 두 애널리스트는 보고서에서 다음과 같이 밝혔습니다.
"레버리지 융자 시장의 모든 성숙한 부문과 마찬가지로, 직접 대출 역시 결국에는 포괄적인 채무 불이행 주기에 직면하게 될 것이며, 이 주기는 업계 특유의 충격과 거시경제적 충격 모두에 대한 회복력을 시험하게 될 것입니다."
PIMCO는 private equity 대출에 대해 일찍부터 비판적인 입장을 취해온 기업 중 하나입니다. 직접 대출 전략을 통한 자금 조달이 급증하는 가운데, 약 2조 3천억 달러의 자산을 운용하는 이 회사는 역발상적인 접근 방식을 택하여 private equity 대출 지원 대상 기업 내의 잠재적 문제점을 적극적으로 발굴해내고 있습니다.
PIMCO의 분석 결과 몇 가지 주요 리스크 요소가 확인되었습니다.
첫째, 2008년 금융 위기 이후 기록적인 자금 조달로 인해 보험 인수 기준이 지속적으로 완화되었습니다.
둘째로, 소프트웨어 산업에 직접 대출 포트폴리오가 집중되어 있는 점은 AI의 영향으로 상대적인 성과를 저하시킬 것입니다.
셋째, 직접 대출 펀드는 투자자의 유동성 제약에 대한 충분한 리스크 프리미엄 보상을 제공하지 못하는 경우가 오랫동안 지속되어 왔습니다.
BDC 투자자들이 직면한 유동성 문제에 대해 PIMCO는 다음과 같이 명확하게 밝혔습니다. "준유동성은 완전한 유동성과 다릅니다. 투자자들은 자신의 유동성 필요성과 자금 부족에 대한 감내 능력을 스스로 평가해야 합니다."
하지만 PIMCO는 private equity 대출 내에서도 다양한 부문을 구분하여, 자산담보 융자 과 같은 하위 부문이 여전히 투자 가치를 지니고 있으며 "투자 등급" 수준의 리스크 을 제공할 수 있다고 판단합니다. 작년에 PIMCO는 자산담보 융자 전략을 위해 70억 달러 이상을 조달했습니다.
05 서브프라임 모기지 사태가 다시 발생할 것인가?
이번 위기의 구조적 논리는 복잡하지 않습니다. 준유동성 상품은 분기별 상환을 약속하지만, 기초 자산은 장기 private equity 대출입니다. 상환 신청이 기준치를 초과하면 운용사는 상품 판매를 중단하거나 자산을 매각합니다. 매각은 자산 가격을 하락시키고, 추가적인 평가 조정을 유발하며, 다시 더 많은 상환을 촉발하는 악순환을 만들어냅니다.
이와 같은 논리는 2008년 서브프라임 모기지 시장에서도 이미 한 차례 반복되었습니다. 당시에도 초기 균열은 "분산되어 있고 충분히 전문화된" 시장의 한 부분에서 나타났습니다.
오늘날 private equity 대출 시장은 1조 8천억 달러 규모에 달했으며, 리스크 집중도, 불투명한 평가, 유동성 불균형 등의 문제가 유사한 방식으로 시험대에 오르고 있습니다.
