작성자: 포사이트 벤처스
요약
- 토큰화된 주식은 현재 실물자산(RWA) 시장에서 획기적인 분야로 떠오르고 있습니다. 시장 규모 역대 신고점 8억 달러에 달하며, 올해 들어 30배 증가했고, 월간 거래량은 18억 달러를 기록했습니다.
- 핵심 가치 제안: 기존 증권사의 지리적 제약과 결제 지연 문제를 해결하여 전 세계 어디에서든 24시간 언제든 미국 주식에 접근할 수 있도록 하고, 거의 즉각적인 결제를 지원합니다.
- 세 가지 아키텍처가 주도권을 놓고 경쟁하고 있습니다.
- 온디맨드 실행 모델(Ondo, CyberAlpha) - 자본 효율성 측면에서 선두
- 재고 모델(xStocks, Backed)은 스위스 법률에 따른 채무 구조를 활용하여 DeFi 구성 가능성 측면에서 이점을 제공합니다.
- 직접 소유 모델(증권화)은 가장 완전한 법적 권리를 제공하지만, 양도 제한이 있으며 온체인 구성 가능성이 제한적입니다.
- 시장은 사실상 과점 체제를 형성하고 있습니다. Ondo는 유동성 엔지니어링을 통해 53%의 점유율 차지하며 선두를 달리고 있고, Backed/xStocks는 규제 차익거래 전략을 통해 23%의 점유율 차지하고 있습니다.
- 기술은 더 이상 경쟁 우위를 확보하는 장벽이 아닙니다. 이제는 규제가 그 역할을 합니다. 미국, 유럽 연합, 그리고 해외 관할 지역에 걸쳐 국경을 초월하는 라이선스 시스템을 구축하는 것이 현재 가장 어려운 경쟁 장벽입니다.
- 이 플랫폼은 근본적인 삼중 딜레마에 직면해 있습니다. 유동성/속도, 규제 보안/주주 권리, 그리고 DeFi 구성 가능성이라는 세 가지 측면 중 두 가지만 동시에 최적화할 수 있습니다.
- 업계는 점진적인 경로(DTCC 통합, 효율성 증대)와 혁명적인 경로(온체인 직접 발행, 완전한 중개자 제거)라는 두 가지 방향으로 나아가고 있습니다.
- 결론: 150조 달러 규모의 세계 주식 시장과 블록체인 인프라의 통합은 더 이상 단순한 논쟁이 아니라 현실이 되고 있다.
1. 시장 상황 분석: "조용하지만 강렬한 폭발" 분석
실물자산(RWA) 부문은 구조적 변혁을 겪고 있으며, 토큰화된 주식이 이러한 변화의 핵심 동력으로 떠오르고 있습니다. 전체 RWA 시총. 전통적인 주식 자산과 블록체인 인프라의 통합은 자본 시장 구조의 근본적인 변화를 의미합니다. 이러한 "조용한 호황"은 단순한 자산 이동을 넘어, 파편화된 기존 시스템을 통합되고 프로그래밍 가능한 금융 시스템으로 대체하는 글로벌 유동성의 현대화 및 재구조화를 나타냅니다.
다음의 주요 데이터는 실험 단계에서 제도적 단계로의 도약을 뒷받침합니다.
- 시총 달성: 2025년 12월 기준, 이 부문의 시총 약 8억 달러라는 역대 신고점 기록했습니다.
- 유동성 속도: 월간 거래량이 18억 달러로 급증하여 활발한 유통시장 나타냅니다.
- 채택률: 현재 네트워크는 월간 활성 주소 5만 개와 총 보유 주소 13만 개를 지원합니다.
이러한 성장 궤적을 뒷받침하는 근본적인 이유는 블록체인이 전통 금융(TradFi)을 오랫동안 괴롭혀 온 결제 마찰과 접근성 장벽을 제거했기 때문입니다.
자본시장의 결제 효율성에 대한 요구가 점점 더 절박해짐에 따라, 토큰화가 기술적 수단을 활용하여 전통 금융(TradFi)의 고질적인 문제들을 어떻게 해결할 수 있을지가 업계 전략 경쟁의 핵심 과제가 되었습니다.
2. 전략적 가치 중심 접근법: 전통 금융의 마찰 요인 해결
전통적인 주식 시장은 오랫동안 지리적 고립, 제한된 거래 시간, 긴 결제 주기와 같은 기존 시스템의 물리적 한계에 제약을 받아왔습니다. 2021년 로빈후드/GME 사태에서 드러난 T+2 결제 시스템의 실패는 브로커들이 보증금 부족으로 거래를 제한해야 했던 상황을 보여주는 대표적인 사례로, 전통 금융의 "비효율성" 문제를 여실히 보여줍니다.
토큰화는 "효율성 삼중 위협"을 통해 전략적 프리미엄을 제공합니다.
- 연중무휴 24시간 거래: 기존 시장은 하루 6.5시간만 거래가 가능합니다. 토큰화는 "개장 가격 차이"리스크 없애고 투자자들이 글로벌 거시 경제 상황에 실시간으로 대응할 수 있도록 합니다.
- 글로벌 접근성: 지리적 및 증권사 장벽을 완전히 허물어 미국 이외 지역의 개인 투자자 수요가 높은 미국 주식에 원활하게 투자할 수 있는 채널을 제공함으로써 "국경 없는 자본"을 실현합니다.
- 자본 효율성: 디지털 인프라를 통해 T+0 결제가 가능해지므로 결제 지연으로 인한 담보 보유 및 운영 비용이 절감됩니다.
토큰화는 단순히 최적화에 관한 것이 아니라, 전 세계 어디에서나 24시간 내내 유동성을 제공함으로써 기존 증권 업무 의 행정적 병목 현상을 우회하는 것입니다. "자본 부족" 시대에는 즉시 결제와 국경 간 유통이 가능한 플랫폼이 가격 결정력을 확보하게 될 것입니다.
하지만 이러한 가치 중심적 접근 방식을 달성하는 데에는 단 하나의 길이 있는 것이 아닙니다. 다양한 제품 아키텍처가 플랫폼의 장기적인 경쟁 우위와 리스크 노출도를 결정합니다.
3. 토큰화 아키텍처 비교 분석: 세 가지 핵심 모델
제품 아키텍처 선택은 확장성, DeFi 구성 가능성 및 시스템 리스크 결정하는 전략적 핵심 요소입니다.
제품 아키텍처 선택은 플랫폼의 확장성, DeFi 구성 가능성 및 시스템 리스크 특성을 결정짓는 가장 중요한 전략적 결정입니다.
3가지 모드 프레임
- 재고 기반 모델(xStocks 및 Backed 등): "사전 자금 조달 유동성" 방식. 발행자 또는 MM (Market Making) 주식을 미리 매입하고 토큰을 민트 창고에 보관한 후 언제든지 판매할 수 있도록 합니다.
- 즉시 실행 모드(Ondo, CyberAlpha 등): "즉시 유동성" 방식. 주식 매수 및 토큰 민트 사용자가 확정 주문을 제출했을 때만 발생합니다.
- 직접 소유 모델(예: Securitize 및 Galaxy Digital): 토큰이 법적으로 주식으로 간주되는 "순수주의적" 방식입니다. 소유권은 양도 대행 기관을 통해 회사 주주 명부에 직접 기록되며, 투자자는 의결권 및 배당금을 포함한 완전한 주주 권리를 갖지만, 양도에 엄격한 제한이 있습니다.
건축적 절충 비교
거래량이 증가함에 따라 기술적 과제는 기존 결제 방식과 디지털 결제 방식 간의 격차를 효과적으로 해소하는 것으로 바뀔 것입니다.
4. 경쟁 환경: 시장 선도 기업 및 경쟁 기업
현재의 경쟁 구도는 명확한 "과점"과 "전략적 차별화"를 보여주고 있습니다.
- 온도 파이낸스( 점유율 53%): 명실상부한 선두 기업입니다. 약 0.1%의 거래 스프레드를 기반으로 수익을 창출하며, 연간 매출은 3천만~4천만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 핵심 경쟁력은 고도로 성숙한 USDon 풀과 광범위한 인가 기관 파트너 네트워크에 있습니다.
- Backed / xStocks ( 점유율 23%): "Legal Alpha"로 혁신을 주도하고 있습니다. 스위스 DLT법을 통해 추적 가능한 증권(채권) 형태로 제품을 구성함으로써, MiCA의 직접 지분 토큰 유통 제한을 교묘하게 우회하여 DeFi 생태계 내에서 자유로운 유통과 조합을 가능하게 했습니다.
- 로빈후드(폐쇄형 생태계): MiFID II 및 MiCA 라이선스를 가장 강력하게 보유하고 있음에도 불구하고, 토큰 클레임 불가로 인해 고립된 생태계를 형성하여 DeFi의 개방형 프리미엄을 누리지 못하고 있습니다.
"그래서 뭐?" 수준: 경쟁 구도가 "사용자 수"에서 "규제 차익거래"와 "자본 효율성" 경쟁으로 바뀌었습니다. Backed는 채권 구조를 통해 직접적인 지분 투자를 희생하는 대신 DeFi의 무제한적인 상호 운용성을 확보했는데, 이는 매우 전략적인 선택이었습니다.
5. 글로벌 규정 준수 매트릭스: 규제 해자 구축
RWA 분야에서 "라이선스 확보"는 기술 자체보다 극복하기 더 어려운 해자입니다.
- 미국 모델(하드 모드): 성공의 핵심은 브로커-딜러, ATS(자동 거래 시스템), 그리고 주식 명의개서 대행 기관의 "삼지창" 조합입니다. 온도는 오아시스 프로(Oasis Pro) 인수를 통해 이 모든 기능을 확보하여 입금 부터 유통시장 매칭에 이르는 완전한 폐쇄형 시스템을 장악했습니다.
- EU 패스포팅 모드: MiCA 및 MiFID II의 "패스포팅 시스템"을 활용하면 기업은 리히텐슈타인(예: FMA 승인을 받은 Ondo) 또는 키프로스(예: CySEC 승인을 받은 xStocks)에서 라이선스를 취득한 후 30개국에서 사업을 운영할 수 있습니다.
- 특별 시범 프로그램: Securitize는 스페인 CNMV의 DLT 시범 라이선스를 통해 거래 청산 시스템으로 운영할 수 있는 권리를 획득하여 CSD(중앙 증권 예탁 기관)의 전통적인 역할에 직접적으로 도전하고 있습니다.
"그래서 뭐?" 수준: 온도의 규정 준수 아키텍처는 "금융 공학의 걸작"입니다. 영국령 버진아일랜드(BVI)에 발행 법인을 설립하여 세금 중립성을 보장하고, 미국 라이선스를 보유한 법인을 통해 기초 자산에 접근하며, 앙쿠라 트러스트(Ankura Trust)를 사용하여 일일 포지션 증명을 제공함으로써 파산으로부터의 독립성을 확보하고, 마지막으로 **BX 디지털(스위스)**을 통해 전 세계적으로 규정을 준수하는 유통망을 구축합니다.
6. 전략적 전망: 토큰화된 주식의 "트릴레마 (Trilemma)" 해결
업계는 규모 확대를 추진할 때 다음 세 가지 요소의 균형을 맞춰야 합니다.
- 유동성/속도: Ondo로 대표되는 이 기능은 버퍼링 메커니즘을 통해 최적화됩니다.
- 규제 보안/직접 권리: Securitize가 대리하는 이 접근 방식은 SEC 규정 준수를 위한 근본적인 직접 권리를 추구합니다.
- DeFi 구성 가능성: Backed로 대표되는 이 기능은 채권 구조를 통해 자산의 온체인 전송을 가능하게 합니다.
현재 시장은 두 갈래로 나뉘고 있습니다.
- 진화 경로: DTCC 통합을 중심으로 기존 금융 기관에 T+0 효율성 향상을 제공합니다.
- 혁신적인 경로: Securitize/Galaxy Digital을 벤치마킹한 네이티브 온체인 발행 방식은 완전한 중개자 제거를 목표로 합니다.
7. 요약 및 주요 통찰
150조 달러 규모의 세계 주식 시장이 블록체인으로 이동하는 것은 되돌릴 수 없는 흐름입니다.
- 제도적 성숙도: 30배의 성장률과 갤럭시 디지털의 이정표는 업계가 개념 단계를 넘어 라이선스 경쟁이라는 본격적인 영역에 진입했음을 의미합니다.
- 모델의 장점: 즉시 체결 모델은 극도로 높은 자본 효율성 덕분에 현재의 유동성 경쟁에서 우위를 점하고 있습니다.
- 라이선스는 장벽이 될 수 있습니다. 미국 내 기초 자산에 대한 접근(ATS/BD 라이선스)과 전 세계적인 규정 준수 유통(EU MiCA/해외 BVI)을 동시에 관리할 수 있는 플랫폼은 장기적으로 넘을 수 없는 해자를 구축할 것입니다.
"금융 혁신은 결코 하루아침에 이루어지지 않습니다. 직접 지분 보유가 궁극적인 목표이지만, DTCC의 통합 및 최적화는 미래로 나아가기 위한 필수적인 교두보입니다."
