저자: 제임스, 이더리움 재단 이더 책임자
작성: Chopper, Foresight News
원본 링크: https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30617
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 독자는 원문 링크를 통해 더 자세한 정보를 얻을 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우 당사에 연락 주시면 저자의 요청에 따라 수정하겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 공유만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않으며, 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
작년에 저는 토니 맥러플린과 처음으로 이야기를 나눴습니다. 그는 당시 시티뱅크를 떠나 유빅스를 설립한 지 얼마 되지 않았습니다. 세계 최고 은행 중 하나에서 20년간 근무했던 그가 마치 암호화폐 업계 원어민처럼 확신에 찬 어조로 퍼블릭 블록체인에 대해 이야기했고, 그의 모든 주장은 수표 결제와 대리점 업무 이라는 실제 메커니즘에 기반을 두고 있었다는 점이 가장 인상적이었습니다.
결제 업계의 베테랑인 맥러플린은 자신이 경력 동안 구축해 온 인프라가 곧 교체될 것이라고 진심으로 믿고 있습니다.
맥러플린은 우리가 흔히 상상하는 스타트업 창업자와는 다릅니다. 그는 세계 최대 은행 중 한 곳에서 경력을 쌓은, 결제 업계의 노련한 임원이며, 그의 경영 방식은 이러한 배경을 반영합니다. 아이디어를 제안하고, 시장에 내놓은 다음, 시장이 그 아이디어가 옳은지 그른지 판단하도록 맡기는 것입니다.
스테이블코인은 어떻게 진정으로 일반 화폐, 즉 은행 계좌에 입금되고 현금과 동등한 가치를 지닌 화폐가 될 수 있을까요?
그의 답변은 암호화폐 업계 종사자 대부분이 생각해 본 적도 없고, 전통적인 은행권 종사자조차 필요성을 느끼지 못했던 매우 평범한 인프라에 관한 것이었다.
시스템을 직접 구축한 다음, 돌아서서 떠나세요.
이 이야기에 있어 맥러플린의 배경이 매우 중요하기 때문에, 먼저 그의 경력 궤적에 대해 간략하게 설명드리겠습니다.
그는 씨티그룹에서 약 20년간 근무하며 재무 및 무역 솔루션 부문 전무이사(Managing Director) 직책을 맡았고, 신흥 결제 분야에 주력했습니다. 이 기간 동안 그는 지난 5년간 가장 영향력 있는 기관급 블록체인 개념 중 하나로 꼽히는 규제 부채 네트워크(RLN)의 주요 설계자가 되었습니다.
RLN은 중앙은행, 상업은행 및 전자화폐 기관이 동일한 플랫폼에서 토큰화된 부채를 발행할 수 있도록 하는 공유 프라이빗 원장을 제안하며, 이는 공개 암호화폐에 대한 규제 산업의 대응을 나타냅니다.
맥러플린은 연방준비제도와 영국 금융협회와 함께 개념 증명 프로젝트를 완료했으며, 이 아이디어는 싱가포르 통화청의 연구에도 영향을 미쳤습니다. 국제청산은행 (BIS) 또한 RLN이 자사의 "통합 원장" 개념에 영감을 주었다고 인정했습니다. 7개 중앙은행과 40개 이상의 금융기관이 참여한 아고라 프로젝트(Project Agorá) 역시 유사한 아키텍처를 채택했습니다. 어떤 관점에서 보더라도 이는 매우 중요한 인프라 구축 사례입니다.
그러자 맥러플린은 사임하고 프로젝트에서 완전히 손을 떼었다.
그는 수년간 허가형 프라이빗 블록체인이 규제 대상 통화의 미래임을 입증하는 데 헌신해 왔습니다. 기술 자체는 문제가 아닙니다. 문제는 아무도 콜드 스타트 문제를 해결할 수 없다는 것입니다.
당신은 전 세계 주요 은행과 중앙은행들에게 아직 존재하지도 않는 네트워크에 참여하라고 요구하고 있는데, 아무도 먼저 나서려고 하지 않습니다. 그는 팟캐스트에서 이를 "스타트업 문제"라고 불렀습니다. 다른 사람들이 사용하려면 먼저 네트워크를 구축해야 하지만, 아직 아무도 사용하지 않기 때문에 아무도 구축을 돕지 않으려 한다는 것입니다.
퍼블릭 블록체인은 이미 이 문제를 해결했습니다. 사용자, 유동성, 개발자가 모두 갖춰져 있기 때문에 콜드 스타트는 이제 과거의 일이 되었습니다.
그가 마침내 깨달음을 얻게 된 순간은 2024년 미국 대통령 선거였다. 정치 지형을 관찰한 그는 스테이블코인 규제가 불가피하며, 스테이블코인 온체인 존재하기 때문에 은행들도 결국에는 온체인 영업할 수 있게 될 것이라고 결론지었다. 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 그의 예측이 옳았음을 증명했다.
그는 평소처럼 직설적인 어조로 그 결정을 설명했다. "그날 이후로 저는 제 인생의 단 한 순간도 개인 허가형 블록체인 도입을 홍보하는 데 쓰지 않기로 결심했습니다."
그는 시티은행을 떠나 2025년 3월에 Ubyx를 설립했습니다.
은행들이 스테이블코인에 대해 갖는 오해
2026년 3월 3일, 트럼프 대통령은 뱅크 오브 아메리카가 지니어스 법안을 "훼손"하고 자신의 암호화폐 정책을 "가로채고 있다"고 공개적으로 비난했습니다. 이 갈등의 핵심은 수익률에 있습니다.
은행들은 이자 지급형 스테이블코인이 전통적인 은행 시스템에서 예금을 빼돌릴 것이라는 이유로 강력하게 반대하는 로비를 벌여왔습니다. 영란은행 또한 같은 이유로 스테이블코인 보유량을 제한하는 방안을 검토하고 있습니다.
이러한 우려는 현실적입니다. 전 세계 스테이블코인 발행액이 3천억 달러를 넘어섰습니다. 만약 이것이 시중은행의 대차대조표에서 예금이 빠져나가는 것을 의미한다면, 대출 능력에 미치는 영향은 엄청날 것입니다.
하지만 맥러플린은 질문 자체가 거꾸로 제기되었다고 생각합니다. 지난 1년 동안 그는 모든 방송 출연과 팟캐스트에서 단 하나의 주장만을 일관되게 펼쳐왔습니다. 바로 스테이블코인은 예금에 위협이 되는 것이 아니라, 오히려 수익을 증대시키는 훌륭한 수단이라는 것입니다.
인지 오류의 출발점은 사람들이 이 도구를 분류하는 방식입니다.
그는 "규제 당국이 스테이블코인을 '법정화폐에 연동된 암호화 자산'으로 정의한다면 근본적인 오류를 범하는 것이라고 생각합니다. 제 생각에는 그것은 '수표는 법정화폐에 연동된 종이 한 장'이라고 말하는 것과 마찬가지입니다."라고 말했습니다.
그의 주장은 규제 당국이 스테이블코인에 대해 실수를 저질렀는데, 검증 절차에서는 결코 저지르지 않을 실수라는 것입니다. 규제 당국은 스테이블코인의 실제 기능(액면가로 지불하겠다는 약속)이 아닌 기술(암호화 토큰) 자체로 그 금융 상품을 정의했습니다. 기술은 부차적인 문제이고, 약속이 핵심입니다.
점토판에 "나는 너에게 10달러를 빚졌다"라고 쓰든, 종이에 쓰든, 이더 의 ERC-20 토큰에 쓰든, 법적 효력은 동일합니다. 중요한 것은 누가 약속을 했는지, 그리고 그 약속이 법적으로 강제력을 갖는지 여부입니다.
그의 프레임 에서 스테이블코인은 암호화폐 고유의 새로운 발명품이 아닙니다. 그것은 상법에서 가장 오래된 도구 중 하나인 양도성 증권의 최신 발현입니다.
그는 그것을 1891년 아메리칸 익스프레스 여행자 수표에 비유했다.
35세 미만이라면 여행자 수표를 사용해 본 적도, 들어본 적도 없을 가능성이 높습니다. 직불 카드와 ATM이 보편화되기 전에는 여행자 수표가 해외여행 시 현금을 휴대하는 주요 수단이었습니다. 여행 전에 아메리칸 익스프레스나 은행에서 액면가만큼 미리 구매해 두는 방식이었죠. 그러면 전 세계 어디에서든 현금처럼 사용할 수 있었습니다. 가맹점이나 현지 은행은 발행처로부터 돈을 확실히 받을 수 있도록 결제망을 구축해 두었기 때문에 액면가 그대로 받아들였습니다.
아시아 배낭여행 시절에 여행자 수표를 사용했던 기억이 나는데, 생각만 해도 머리가 아프네요. 은행 창구에서 줄을 서서 서명하고 또 서명하고, 직원이 발급사에 전화해 줄 때까지 기다리고, 환율도 엉망이었으니까요. 은행 카드가 보편화되면서 여행자 수표가 순식간에 사라진 것도 당연한 일이죠.
하지만 이는 스테이블코인과 동일한 속성을 가지고 있습니다. 즉, 달러화 기반이며, 은행이 발행하지 않고, 사전 예치되며, 완전 담보가 제공되고, 이자가 없으며, 보유자에게 양도 가능하고, 액면가로 상환될 수 있습니다.
맥러플린의 비유는 타당했지만, 청중 대부분은 제대로 이해하지 못했습니다. 대부분의 사람들이 스테이블코인의 유동성 문제를 인식하지 못한 이유는 바로 과거에 그 문제를 해결했던 도구들을 사용해 본 경험이 없었기 때문입니다. 여행자 수표는 사라졌고, 그 수표를 뒷받침했던 유동성 인프라는 잊혀진 역사가 되었습니다. 그래서 맥러플린이 "스테이블코인은 과거 여행자 수표가 가지고 있던 것과 같은 것이 필요하다"라고 말했을 때, 청중들은 그 의미를 제대로 이해하지 못한 채 그저 예의상 고개만 끄덕였을 뿐입니다.
이러한 관점에서 문제를 바라보면, 질문은 더 이상 "스테이블코인 변동성으로부터 예금을 어떻게 보호할 것인가?"가 아니라 "지난 200년간 다른 모든 양도성 증권을 다뤄왔던 방식과 동일하게 스테이블코인을 어떻게 다룰 것인가?"가 됩니다.
지루하지만 중요한 부분
여행자 수표가 전 세계적으로 액면가 그대로 통용되는 이유는 수표 용지 자체가 특별해서가 아니라, 아메리칸 익스프레스, 비자, 토마스 쿡과 같은 금융기관들이 어느 나라의 어느 가맹점에서든 여행자 수표를 액면가 그대로 현금으로 교환할 수 있도록 결제 네트워크를 구축했기 때문입니다.
결제 수단 네트워크가 붕괴되자 여행자 수표 사용도 급감했습니다. 이는 도구 자체가 실패한 것이 아니라 유통 채널이 실패한 것입니다.
스테이블코인도 현재 정확히 같은 상황에 처해 있습니다. 공개 온체인 상에서 국경을 넘어 순식간에 거래될 수 있지만, 규제된 금융기관을 통해 액면가로 상환받을 수 있는 보편적인 메커니즘은 아직 없습니다.
스테이블코인 발행자라면 유통망을 처음부터 구축해야 하며, 각 발행사와 개별적으로 파트너십을 협상해야 합니다. 은행이 고객을 위해 스테이블코인을 결제 수단으로 도입하려면 각 발행사와 개별적으로 협상해야 합니다. 이처럼 복잡성은 기하급수적으로 상승.
맥러플린이 가장 좋아하는 예시는 신용카드입니다. 전 세계 수천 개의 은행이 신용카드를 발급하고 있으니 복잡해 보일 수 있지만, 가게에 들어가서 "죄송합니다. 고객님의 카드는 사용할 수 없습니다."라는 말을 듣는 경우는 거의 없습니다.
비자와 마스터카드가 중간에 있어 모든 카드를 어디에서든 사용할 수 있기 때문에 이러한 분산화는 사용자에게는 보이지 않습니다.
스테이블코인은 파편화되어 있지만, 청산 네트워크가 부족합니다. 바로 이 부분이 Ubyx가 메우고자 하는 부분입니다.
청산은 정확히 어떻게 진행되나요?
이 메커니즘은 설계가 매우 간단하며, 가상화폐 거래소 와의 차이점이 문제의 핵심입니다.
거래소 에서 스테이블코인은 변동 시장 가격으로 매매되며, 액면가로 상환될 것이라는 보장은 없습니다. 거래소 는 거래 장소이므로 수요가 감소하면 가격도 그에 따라 하락합니다.
Ubyx는 그런 방식이 아닙니다. Ubyx는 매매 모델이 아닌 수집 모델을 기반으로 운영됩니다. 목표는 마치 은행에 수표를 입금하는 것처럼 액면가 그대로 현금화하는 것입니다.
수표를 누가 발행했는지, 어느 은행에서 발행했는지는 중요하지 않습니다. 수표를 은행에 제출하면 은행은 액면가 그대로 당신의 계좌에 입금하고, 결제 시스템이 발행 은행으로부터 대금을 수령합니다. 수표가 반환되면 은행은 당신에게 돌려줍니다. 아주 간단하죠.
Ubyx의 경우에도 과정은 동일합니다.
고객은 USDC와 같은 스테이블코인을 은행의 수탁 지갑에 예치합니다. 그러면 은행은 해당 토큰을 Ubyx에 제출합니다.
Ubyx는 권리를 퍼블리셔(이 경우 Circle)에게 양도합니다.
• 발행자는 토큰의 유효성을 확인하고 결제 은행의 사전 예치금에서 법정화폐를 지급합니다. • 미화는 Ubyx를 통해 수락 은행으로 반환되고, 은행은 고객 계좌에 입금합니다(일반적으로 환율 차감을 차감하고 현지 통화로 환산한 후).
발행자가 지급을 이행하지 못할 경우, 은행은 마치 부도 티켓처럼 토큰을 고객에게 반환합니다. 은행은 청산 과정에서 재무제표상의 리스크 부담하지 않습니다.
맥러플린은 해당 시스템을 세 가지 모드를 가진 "블랙박스"라고 설명했습니다.
스테이블코인 입출금(상환)
• 현금 유입, 스테이블코인 유출(발행)
스테이블코인 A가 들어오고 스테이블코인 B가 나갑니다(교환).
이 플랫폼은 발행사, 퍼블릭 블록체인, 법정화폐와 독립적으로 설계되었습니다. 출시 당시 발행사에는 Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira 등 12개 이상의 기업이 포함되었으며, USD, GBP, EUR 및 신흥 시장 통화를 지원하고 여러 퍼블릭 블록체인을 아우르는 서비스를 제공했습니다.
은행 입장에서 기술 통합 비용은 의도적으로 최소화됩니다. 대부분의 은행은 자체 블록체인 인프라를 구축하지 않을 것이며, 설령 구축하더라도 다른 은행들의 신뢰를 얻는 문제를 해결해야 합니다.
360억 달러
예금에 대한 두려움이라는 이야기는 여기서 방향을 틀게 된다.
맥러플린의 대략적인 추정에 따르면, 스테이블코인 시장 규모가 1조 달러에 도달한다고 가정할 때(현재 3천억 달러 규모이며 계속 성장 중), 유통되는 토큰의 0.5%가 매일 상환된다고 보수적으로 가정하면 연간 상환액은 약 1조 8천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
은행들이 100bp의 수수료에 100bp의 국경 간 환율 스프레드를 더해 부과한다면 연간 수익은 360억 달러에 달할 것입니다.
이것은 그의 가정이며, 계산은 기본적으로 정확합니다. 어떤 은행이든 핵심 질문은 간단합니다. 얼마를 받고 싶은가?
미국 이외 지역의 은행들에게 이러한 경제적 이점은 특히 매력적입니다. 유럽이나 아시아 은행 시스템에 유입되어 현지 통화로 환전되는 모든 달러 스테이블코인은 해당 은행에 순수한 외환 수입을 가져다줍니다. 외환 업무 은행에게 엄청난 수익성을 제공합니다.
지난 1년 동안 맥러플린은 해외 스테이블코인을 매번 "선물"이라고 언급해 왔습니다.
이 모델은 중앙은행의 목표와 부합하므로 단순히 소득을 계산하는 것보다 더 설득력이 있습니다.
규제 대상 기관이 스테이블코인을 상환하여 수탁 지갑에 예치하면, 해당 코인은 과세 대상 자산이 되고 자금세탁 방지/검증 절차를 거치며, 현지 은행의 대차대조표상 현지 통화로 환전됩니다. 중앙은행은 규제 준수와 통화 투명성을 확보하고, 시중은행은 수수료 수입을 얻고 대차대조표를 확장하며, 고객은 액면가로 상환받을 수 있습니다.
맥러플린은 은행 CEO들에게 매우 구체적인 조언을 했습니다. 먼저 신청을 수락한 다음 발행하라는 것이었습니다. "스테이블코인의 경우 발행보다 수락하는 것이 더 낫습니다. 왜냐하면 수락만으로도 많은 돈을 벌 수 있기 때문입니다."
가장 직접적인 비즈니스 논리는 제3자 스테이블코인을 수용하고 교환하는 데 있습니다. 공유 수용 네트워크가 구축되면 모든 은행은 비자 거래를 처리하는 것처럼 모든 스테이블코인을 처리할 수 있으므로 발행 장벽이 크게 낮아집니다.
그 시점이 되면 자체 스테이블코인을 발행하는 것은 신용카드를 발행하는 것만큼 간단해질 것입니다. 결제 네트워크를 구축할 필요 없이 연결만 하면 됩니다.
이 주장에 동의하는 사람이 누구입니까?
Ubyx의 주주 명단은 살펴볼 가치가 있는데, 명단에 있는 이름들을 통해 어떤 세력이 이 회사를 지지하는지 알 수 있기 때문입니다.
Ubyx는 2025년 6월 Galaxy Ventures가 주도하는 1천만 달러 규모의 시드 투자를 유치했습니다. 이 투자에는 피터 틸의 파운더스 펀드, 코인베이스 벤처스, VanEck, 레이어제로 등 일반적으로 한 주주 명단에 함께 이름을 올리지 않는 "드림팀"이 참여했습니다.
실리콘 밸리의 자유지상주의 자본, 주요 가상화폐 거래소, 그리고 대형 전통 자산 운용사들이 모두 스테이블코인 결제 인프라에 투자하고 있습니다. 많은 투자자들이 네트워크 참여자이기도 한데, Paxos와 Monerium은 투자자인 동시에 네트워크 내 발행자이며, Payoneer와 Boku는 전략적 파트너로서 투자하고 있습니다.
이러한 "투자자가 네트워크 사용자"라는 구조는 의도적으로 설계된 것입니다. 맥러플린은 이를 비자와 마스터카드의 초기 지분 구조와 명시적으로 비교합니다. 즉, 네트워크를 사용하는 은행이 네트워크를 소유하는 은행이라는 것입니다.
2026년 1월, 바클레이즈는 전략적 투자를 단행했습니다. 이는 시총 영국 2위 은행인 바클레이즈가 스테이블코인 회사에 투자한 첫 사례입니다. 바클레이즈의 디지털 자산 및 전략 투자 부문 책임자인 라이언 헤이워드는 "상호운용성은 디지털 자산의 잠재력을 최대한 발휘하는 데 핵심적인 요소입니다."라고 밝혔습니다.
이는 유럽에서 가장 중요한 시스템적 은행 중 하나가 스테이블코인 청산의 논리를 이해하고 자금으로 투표하기로 결정했다는 것을 의미합니다.
한 달 후, 아랍 은행 산하의 핀테크 가속기 인 AB Xelerate도 전략적 투자를 단행했습니다. 이제 미국의 벤처 캐피털 회사들, 유럽의 은행들, 그리고 중동의 금융 인프라 기업들이 모두 같은 방향으로 투자하고 있습니다.
어떤 문제가 발생할 수 있을까요?
Circle은 2025년 중반에 자체 결제 네트워크인 Circle Payments Network를 출시하여 USDC 결제를 위한 독자적인 인프라를 제공했습니다. Circle은 자체 유통 시스템을 독립적으로 구축할 수 있는 규모를 갖추고 있습니다.
시장의 관건은 궁극적으로 단일 발행자 네트워크(서클 방식)가 될 것인가, 아니면 다중 발행자 청산 시스템(유빅스 방식)이 될 것인가 하는 점입니다. 맥러플린은 역사적으로 볼 때 분산된 청산 모델이 유리한 경향을 보였다고 주장합니다. 하지만 서클의 선발 주자로서의 이점과 압도적인 시장 점유율 부인할 수 없는 현실입니다.
은행과 암호화폐 기업 간의 수익 관련 분쟁은 여전히 해결되지 않은 상태입니다. 통화감독청(OCC)이 제안한 규칙 초안에는 스테이블코인의 수익 창출 메커니즘에 대한 반박 가능한 추정 조항이 포함되어 있습니다.
만약 수익률이 금지된다면, 은행들은 안도의 한숨을 쉴 수 있을 것입니다. 현금을 보유한 사람들에게 스테이블코인은 여전히 예금 계좌보다 매력적이지 않기 때문입니다. 하지만 이는 스테이블코인의 활용 범위가 결제 및 정산 부문으로 제한되어 시장 규모가 축소되고 Ubyx의 성장 속도가 둔화될 수 있음을 의미합니다.
수익률이 허용된다면 스테이블코인 시장은 폭발적인 성장을 경험하며 예금, 머니마켓 펀드, 국채와 유휴 자금을 놓고 직접 경쟁할 것입니다. 은행들은 고객 이탈 방지라는 방어적인 측면과 외환 및 수수료 수입 창출이라는 공격적인 측면 모두에서 인프라를 신속하게 구축해야 할 충분한 이유가 있습니다.
Ubyx는 오픈 소스 규칙서를 채택하고 궁극적으로 토큰을 통해 DAO 거버넌스를 구현하겠다고 약속합니다. 이는 Ubyx가 연결하는 탈중앙화 네트워크와 개념적으로 일치하지만, 은행이 의존하는 규제된 금융 시장 인프라에는 아직 검증되지 않은 모델입니다.
요약
맥러플린의 경력은 크게 세 단계로 나눌 수 있다. 첫 번째 단계는 암호화폐의 도전에 맞서 법정화폐 시스템을 옹호하는 것이었다. 두 번째 단계는 은행 업계를 위한 프라이빗 블록체인을 구축하는 것이었다. 세 번째 단계에서 그는 프라이빗 블록체인으로는 광범위한 도입이라는 문제를 해결할 수 없다는 결론을 내렸다.
이러한 변화의 핵심은 자금 보관 방식에 대한 그의 관점입니다. 공개 온체인 상의 지갑이나 일련의 결제 인프라를 통해 모든 규제 대상 스테이블코인은 수표처럼 신뢰할 수 있고 안전할 수 있습니다.
그는 이러한 전환의 핵심이 단 한 문장에 있다고 믿습니다. 바로 은행이 스테이블코인을 수표처럼 다룰 수 있다는 것입니다.
권위 있는 인물이 이런 말을 한다면 전 세계 모든 은행과 핀테크 기업은 즉시 어떻게 해야 할지 알게 될 것입니다. Ubyx는 누군가가 머지않아 이런 말을 할 것이라고 확신합니다.
작성: Chopper, Foresight News
원본 링크: https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30617
면책 조항: 본 기사는 재인쇄본입니다. 독자는 원문 링크를 통해 더 자세한 정보를 얻을 수 있습니다. 저자가 재인쇄 형식에 이의가 있는 경우 당사에 연락 주시면 저자의 요청에 따라 수정하겠습니다. 본 재인쇄본은 정보 공유만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않으며, 우톡(Wu-Talk) 관점 나 입장을 대변하지 않습니다.
작년에 저는 토니 맥러플린과 처음으로 이야기를 나눴습니다. 그는 당시 시티뱅크를 떠나 유빅스를 설립한 지 얼마 되지 않았습니다. 세계 최고 은행 중 하나에서 20년간 근무했던 그가 마치 암호화폐 업계 원어민처럼 확신에 찬 어조로 퍼블릭 블록체인에 대해 이야기했고, 그의 모든 주장은 수표 결제와 대리점 업무 이라는 실제 메커니즘에 기반을 두고 있었다는 점이 가장 인상적이었습니다.
결제 업계의 베테랑인 맥러플린은 자신이 경력 동안 구축해 온 인프라가 곧 교체될 것이라고 진심으로 믿고 있습니다.
맥러플린은 우리가 흔히 상상하는 스타트업 창업자와는 다릅니다. 그는 세계 최대 은행 중 한 곳에서 경력을 쌓은, 결제 업계의 노련한 임원이며, 그의 경영 방식은 이러한 배경을 반영합니다. 아이디어를 제안하고, 시장에 내놓은 다음, 시장이 그 아이디어가 옳은지 그른지 판단하도록 맡기는 것입니다.
스테이블코인은 어떻게 진정으로 일반 화폐, 즉 은행 계좌에 입금되고 현금과 동등한 가치를 지닌 화폐가 될 수 있을까요?
그의 답변은 암호화폐 업계 종사자 대부분이 생각해 본 적도 없고, 전통적인 은행권 종사자조차 필요성을 느끼지 못했던 매우 평범한 인프라에 관한 것이었다.
시스템을 직접 구축한 다음, 돌아서서 떠나세요.
이 이야기에 있어 맥러플린의 배경이 매우 중요하기 때문에, 먼저 그의 경력 궤적에 대해 간략하게 설명드리겠습니다.
그는 씨티그룹에서 약 20년간 근무하며 재무 및 무역 솔루션 부문 전무이사(Managing Director) 직책을 맡았고, 신흥 결제 분야에 주력했습니다. 이 기간 동안 그는 지난 5년간 가장 영향력 있는 기관급 블록체인 개념 중 하나로 꼽히는 규제 부채 네트워크(RLN)의 주요 설계자가 되었습니다.
RLN은 중앙은행, 상업은행 및 전자화폐 기관이 동일한 플랫폼에서 토큰화된 부채를 발행할 수 있도록 하는 공유 프라이빗 원장을 제안하며, 이는 공개 암호화폐에 대한 규제 산업의 대응을 나타냅니다.
맥러플린은 연방준비제도와 영국 금융협회와 함께 개념 증명 프로젝트를 완료했으며, 이 아이디어는 싱가포르 통화청의 연구에도 영향을 미쳤습니다. 국제청산은행 (BIS) 또한 RLN이 자사의 "통합 원장" 개념에 영감을 주었다고 인정했습니다. 7개 중앙은행과 40개 이상의 금융기관이 참여한 아고라 프로젝트(Project Agorá) 역시 유사한 아키텍처를 채택했습니다. 어떤 관점에서 보더라도 이는 매우 중요한 인프라 구축 사례입니다.
그러자 맥러플린은 사임하고 프로젝트에서 완전히 손을 떼었다.
그는 수년간 허가형 프라이빗 블록체인이 규제 대상 통화의 미래임을 입증하는 데 헌신해 왔습니다. 기술 자체는 문제가 아닙니다. 문제는 아무도 콜드 스타트 문제를 해결할 수 없다는 것입니다.
당신은 전 세계 주요 은행과 중앙은행들에게 아직 존재하지도 않는 네트워크에 참여하라고 요구하고 있는데, 아무도 먼저 나서려고 하지 않습니다. 그는 팟캐스트에서 이를 "스타트업 문제"라고 불렀습니다. 다른 사람들이 사용하려면 먼저 네트워크를 구축해야 하지만, 아직 아무도 사용하지 않기 때문에 아무도 구축을 돕지 않으려 한다는 것입니다.
퍼블릭 블록체인은 이미 이 문제를 해결했습니다. 사용자, 유동성, 개발자가 모두 갖춰져 있기 때문에 콜드 스타트는 이제 과거의 일이 되었습니다.
그가 마침내 깨달음을 얻게 된 순간은 2024년 미국 대통령 선거였다. 정치 지형을 관찰한 그는 스테이블코인 규제가 불가피하며, 스테이블코인 온체인 존재하기 때문에 은행들도 결국에는 온체인 영업할 수 있게 될 것이라고 결론지었다. 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 그의 예측이 옳았음을 증명했다.
그는 평소처럼 직설적인 어조로 그 결정을 설명했다. "그날 이후로 저는 제 인생의 단 한 순간도 개인 허가형 블록체인 도입을 홍보하는 데 쓰지 않기로 결심했습니다."
그는 시티은행을 떠나 2025년 3월에 Ubyx를 설립했습니다.
은행들이 스테이블코인에 대해 갖는 오해
2026년 3월 3일, 트럼프 대통령은 뱅크 오브 아메리카가 지니어스 법안을 "훼손"하고 자신의 암호화폐 정책을 "가로채고 있다"고 공개적으로 비난했습니다. 이 갈등의 핵심은 수익률에 있습니다.
은행들은 이자 지급형 스테이블코인이 전통적인 은행 시스템에서 예금을 빼돌릴 것이라는 이유로 강력하게 반대하는 로비를 벌여왔습니다. 영란은행 또한 같은 이유로 스테이블코인 보유량을 제한하는 방안을 검토하고 있습니다.
이러한 우려는 현실적입니다. 전 세계 스테이블코인 발행액이 3천억 달러를 넘어섰습니다. 만약 이것이 시중은행의 대차대조표에서 예금이 빠져나가는 것을 의미한다면, 대출 능력에 미치는 영향은 엄청날 것입니다.
하지만 맥러플린은 질문 자체가 거꾸로 제기되었다고 생각합니다. 지난 1년 동안 그는 모든 방송 출연과 팟캐스트에서 단 하나의 주장만을 일관되게 펼쳐왔습니다. 바로 스테이블코인은 예금에 위협이 되는 것이 아니라, 오히려 수익을 증대시키는 훌륭한 수단이라는 것입니다.
인지 오류의 출발점은 사람들이 이 도구를 분류하는 방식입니다.
그는 "규제 당국이 스테이블코인을 '법정화폐에 연동된 암호화 자산'으로 정의한다면 근본적인 오류를 범하는 것이라고 생각합니다. 제 생각에는 그것은 '수표는 법정화폐에 연동된 종이 한 장'이라고 말하는 것과 마찬가지입니다."라고 말했습니다.
그의 주장은 규제 당국이 스테이블코인에 대해 실수를 저질렀는데, 검증 절차에서는 결코 저지르지 않을 실수라는 것입니다. 규제 당국은 스테이블코인의 실제 기능(액면가로 지불하겠다는 약속)이 아닌 기술(암호화 토큰) 자체로 그 금융 상품을 정의했습니다. 기술은 부차적인 문제이고, 약속이 핵심입니다.
점토판에 "나는 너에게 10달러를 빚졌다"라고 쓰든, 종이에 쓰든, 이더 의 ERC-20 토큰에 쓰든, 법적 효력은 동일합니다. 중요한 것은 누가 약속을 했는지, 그리고 그 약속이 법적으로 강제력을 갖는지 여부입니다.
그의 프레임 에서 스테이블코인은 암호화폐 고유의 새로운 발명품이 아닙니다. 그것은 상법에서 가장 오래된 도구 중 하나인 양도성 증권의 최신 발현입니다.
그는 그것을 1891년 아메리칸 익스프레스 여행자 수표에 비유했다.
35세 미만이라면 여행자 수표를 사용해 본 적도, 들어본 적도 없을 가능성이 높습니다. 직불 카드와 ATM이 보편화되기 전에는 여행자 수표가 해외여행 시 현금을 휴대하는 주요 수단이었습니다. 여행 전에 아메리칸 익스프레스나 은행에서 액면가만큼 미리 구매해 두는 방식이었죠. 그러면 전 세계 어디에서든 현금처럼 사용할 수 있었습니다. 가맹점이나 현지 은행은 발행처로부터 돈을 확실히 받을 수 있도록 결제망을 구축해 두었기 때문에 액면가 그대로 받아들였습니다.
아시아 배낭여행 시절에 여행자 수표를 사용했던 기억이 나는데, 생각만 해도 머리가 아프네요. 은행 창구에서 줄을 서서 서명하고 또 서명하고, 직원이 발급사에 전화해 줄 때까지 기다리고, 환율도 엉망이었으니까요. 은행 카드가 보편화되면서 여행자 수표가 순식간에 사라진 것도 당연한 일이죠.
하지만 이는 스테이블코인과 동일한 속성을 가지고 있습니다. 즉, 달러화 기반이며, 은행이 발행하지 않고, 사전 예치되며, 완전 담보가 제공되고, 이자가 없으며, 보유자에게 양도 가능하고, 액면가로 상환될 수 있습니다.
맥러플린의 비유는 타당했지만, 청중 대부분은 제대로 이해하지 못했습니다. 대부분의 사람들이 스테이블코인의 유동성 문제를 인식하지 못한 이유는 바로 과거에 그 문제를 해결했던 도구들을 사용해 본 경험이 없었기 때문입니다. 여행자 수표는 사라졌고, 그 수표를 뒷받침했던 유동성 인프라는 잊혀진 역사가 되었습니다. 그래서 맥러플린이 "스테이블코인은 과거 여행자 수표가 가지고 있던 것과 같은 것이 필요하다"라고 말했을 때, 청중들은 그 의미를 제대로 이해하지 못한 채 그저 예의상 고개만 끄덕였을 뿐입니다.
이러한 관점에서 문제를 바라보면, 질문은 더 이상 "스테이블코인 변동성으로부터 예금을 어떻게 보호할 것인가?"가 아니라 "지난 200년간 다른 모든 양도성 증권을 다뤄왔던 방식과 동일하게 스테이블코인을 어떻게 다룰 것인가?"가 됩니다.
지루하지만 중요한 부분
여행자 수표가 전 세계적으로 액면가 그대로 통용되는 이유는 수표 용지 자체가 특별해서가 아니라, 아메리칸 익스프레스, 비자, 토마스 쿡과 같은 금융기관들이 어느 나라의 어느 가맹점에서든 여행자 수표를 액면가 그대로 현금으로 교환할 수 있도록 결제 네트워크를 구축했기 때문입니다.
결제 수단 네트워크가 붕괴되자 여행자 수표 사용도 급감했습니다. 이는 도구 자체가 실패한 것이 아니라 유통 채널이 실패한 것입니다.
스테이블코인도 현재 정확히 같은 상황에 처해 있습니다. 공개 온체인 상에서 국경을 넘어 순식간에 거래될 수 있지만, 규제된 금융기관을 통해 액면가로 상환받을 수 있는 보편적인 메커니즘은 아직 없습니다.
스테이블코인 발행자라면 유통망을 처음부터 구축해야 하며, 각 발행사와 개별적으로 파트너십을 협상해야 합니다. 은행이 고객을 위해 스테이블코인을 결제 수단으로 도입하려면 각 발행사와 개별적으로 협상해야 합니다. 이처럼 복잡성은 기하급수적으로 상승.
맥러플린이 가장 좋아하는 예시는 신용카드입니다. 전 세계 수천 개의 은행이 신용카드를 발급하고 있으니 복잡해 보일 수 있지만, 가게에 들어가서 "죄송합니다. 고객님의 카드는 사용할 수 없습니다."라는 말을 듣는 경우는 거의 없습니다.
비자와 마스터카드가 중간에 있어 모든 카드를 어디에서든 사용할 수 있기 때문에 이러한 분산화는 사용자에게는 보이지 않습니다.
스테이블코인은 파편화되어 있지만, 청산 네트워크가 부족합니다. 바로 이 부분이 Ubyx가 메우고자 하는 부분입니다.
청산은 정확히 어떻게 진행되나요?
이 메커니즘은 설계가 매우 간단하며, 가상화폐 거래소 와의 차이점이 문제의 핵심입니다.
거래소 에서 스테이블코인은 변동 시장 가격으로 매매되며, 액면가로 상환될 것이라는 보장은 없습니다. 거래소 는 거래 장소이므로 수요가 감소하면 가격도 그에 따라 하락합니다.
Ubyx는 그런 방식이 아닙니다. Ubyx는 매매 모델이 아닌 수집 모델을 기반으로 운영됩니다. 목표는 마치 은행에 수표를 입금하는 것처럼 액면가 그대로 현금화하는 것입니다.
수표를 누가 발행했는지, 어느 은행에서 발행했는지는 중요하지 않습니다. 수표를 은행에 제출하면 은행은 액면가 그대로 당신의 계좌에 입금하고, 결제 시스템이 발행 은행으로부터 대금을 수령합니다. 수표가 반환되면 은행은 당신에게 돌려줍니다. 아주 간단하죠.
Ubyx의 경우에도 과정은 동일합니다.
고객은 USDC와 같은 스테이블코인을 은행의 수탁 지갑에 예치합니다. 그러면 은행은 해당 토큰을 Ubyx에 제출합니다.
Ubyx는 권리를 퍼블리셔(이 경우 Circle)에게 양도합니다.
• 발행자는 토큰의 유효성을 확인하고 결제 은행의 사전 예치금에서 법정화폐를 지급합니다. • 미화는 Ubyx를 통해 수락 은행으로 반환되고, 은행은 고객 계좌에 입금합니다(일반적으로 환율 차감을 차감하고 현지 통화로 환산한 후).
발행자가 지급을 이행하지 못할 경우, 은행은 마치 부도 티켓처럼 토큰을 고객에게 반환합니다. 은행은 청산 과정에서 재무제표상의 리스크 부담하지 않습니다.
맥러플린은 해당 시스템을 세 가지 모드를 가진 "블랙박스"라고 설명했습니다.
스테이블코인 입출금(상환)
• 현금 유입, 스테이블코인 유출(발행)
스테이블코인 A가 들어오고 스테이블코인 B가 나갑니다(교환).
이 플랫폼은 발행사, 퍼블릭 블록체인, 법정화폐와 독립적으로 설계되었습니다. 출시 당시 발행사에는 Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira 등 12개 이상의 기업이 포함되었으며, USD, GBP, EUR 및 신흥 시장 통화를 지원하고 여러 퍼블릭 블록체인을 아우르는 서비스를 제공했습니다.
은행 입장에서 기술 통합 비용은 의도적으로 최소화됩니다. 대부분의 은행은 자체 블록체인 인프라를 구축하지 않을 것이며, 설령 구축하더라도 다른 은행들의 신뢰를 얻는 문제를 해결해야 합니다.
360억 달러
예금에 대한 두려움이라는 이야기는 여기서 방향을 틀게 된다.
맥러플린의 대략적인 추정에 따르면, 스테이블코인 시장 규모가 1조 달러에 도달한다고 가정할 때(현재 3천억 달러 규모이며 계속 성장 중), 유통되는 토큰의 0.5%가 매일 상환된다고 보수적으로 가정하면 연간 상환액은 약 1조 8천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
은행들이 100bp의 수수료에 100bp의 국경 간 환율 스프레드를 더해 부과한다면 연간 수익은 360억 달러에 달할 것입니다.
이것은 그의 가정이며, 계산은 기본적으로 정확합니다. 어떤 은행이든 핵심 질문은 간단합니다. 얼마를 받고 싶은가?
미국 이외 지역의 은행들에게 이러한 경제적 이점은 특히 매력적입니다. 유럽이나 아시아 은행 시스템에 유입되어 현지 통화로 환전되는 모든 달러 스테이블코인은 해당 은행에 순수한 외환 수입을 가져다줍니다. 외환 업무 은행에게 엄청난 수익성을 제공합니다.
지난 1년 동안 맥러플린은 해외 스테이블코인을 매번 "선물"이라고 언급해 왔습니다.
이 모델은 중앙은행의 목표와 부합하므로 단순히 소득을 계산하는 것보다 더 설득력이 있습니다.
규제 대상 기관이 스테이블코인을 상환하여 수탁 지갑에 예치하면, 해당 코인은 과세 대상 자산이 되고 자금세탁 방지/검증 절차를 거치며, 현지 은행의 대차대조표상 현지 통화로 환전됩니다. 중앙은행은 규제 준수와 통화 투명성을 확보하고, 시중은행은 수수료 수입을 얻고 대차대조표를 확장하며, 고객은 액면가로 상환받을 수 있습니다.
맥러플린은 은행 CEO들에게 매우 구체적인 조언을 했습니다. 먼저 신청을 수락한 다음 발행하라는 것이었습니다. "스테이블코인의 경우 발행보다 수락하는 것이 더 낫습니다. 왜냐하면 수락만으로도 많은 돈을 벌 수 있기 때문입니다."
가장 직접적인 비즈니스 논리는 제3자 스테이블코인을 수용하고 교환하는 데 있습니다. 공유 수용 네트워크가 구축되면 모든 은행은 비자 거래를 처리하는 것처럼 모든 스테이블코인을 처리할 수 있으므로 발행 장벽이 크게 낮아집니다.
그 시점이 되면 자체 스테이블코인을 발행하는 것은 신용카드를 발행하는 것만큼 간단해질 것입니다. 결제 네트워크를 구축할 필요 없이 연결만 하면 됩니다.
이 주장에 동의하는 사람이 누구입니까?
Ubyx의 주주 명단은 살펴볼 가치가 있는데, 명단에 있는 이름들을 통해 어떤 세력이 이 회사를 지지하는지 알 수 있기 때문입니다.
Ubyx는 2025년 6월 Galaxy Ventures가 주도하는 1천만 달러 규모의 시드 투자를 유치했습니다. 이 투자에는 피터 틸의 파운더스 펀드, 코인베이스 벤처스, VanEck, 레이어제로 등 일반적으로 한 주주 명단에 함께 이름을 올리지 않는 "드림팀"이 참여했습니다.
실리콘 밸리의 자유지상주의 자본, 주요 가상화폐 거래소, 그리고 대형 전통 자산 운용사들이 모두 스테이블코인 결제 인프라에 투자하고 있습니다. 많은 투자자들이 네트워크 참여자이기도 한데, Paxos와 Monerium은 투자자인 동시에 네트워크 내 발행자이며, Payoneer와 Boku는 전략적 파트너로서 투자하고 있습니다.
이러한 "투자자가 네트워크 사용자"라는 구조는 의도적으로 설계된 것입니다. 맥러플린은 이를 비자와 마스터카드의 초기 지분 구조와 명시적으로 비교합니다. 즉, 네트워크를 사용하는 은행이 네트워크를 소유하는 은행이라는 것입니다.
2026년 1월, 바클레이즈는 전략적 투자를 단행했습니다. 이는 시총 영국 2위 은행인 바클레이즈가 스테이블코인 회사에 투자한 첫 사례입니다. 바클레이즈의 디지털 자산 및 전략 투자 부문 책임자인 라이언 헤이워드는 "상호운용성은 디지털 자산의 잠재력을 최대한 발휘하는 데 핵심적인 요소입니다."라고 밝혔습니다.
이는 유럽에서 가장 중요한 시스템적 은행 중 하나가 스테이블코인 청산의 논리를 이해하고 자금으로 투표하기로 결정했다는 것을 의미합니다.
한 달 후, 아랍 은행 산하의 핀테크 가속기 인 AB Xelerate도 전략적 투자를 단행했습니다. 이제 미국의 벤처 캐피털 회사들, 유럽의 은행들, 그리고 중동의 금융 인프라 기업들이 모두 같은 방향으로 투자하고 있습니다.
어떤 문제가 발생할 수 있을까요?
Circle은 2025년 중반에 자체 결제 네트워크인 Circle Payments Network를 출시하여 USDC 결제를 위한 독자적인 인프라를 제공했습니다. Circle은 자체 유통 시스템을 독립적으로 구축할 수 있는 규모를 갖추고 있습니다.
시장의 관건은 궁극적으로 단일 발행자 네트워크(서클 방식)가 될 것인가, 아니면 다중 발행자 청산 시스템(유빅스 방식)이 될 것인가 하는 점입니다. 맥러플린은 역사적으로 볼 때 분산된 청산 모델이 유리한 경향을 보였다고 주장합니다. 하지만 서클의 선발 주자로서의 이점과 압도적인 시장 점유율 부인할 수 없는 현실입니다.
은행과 암호화폐 기업 간의 수익 관련 분쟁은 여전히 해결되지 않은 상태입니다. 통화감독청(OCC)이 제안한 규칙 초안에는 스테이블코인의 수익 창출 메커니즘에 대한 반박 가능한 추정 조항이 포함되어 있습니다.
만약 수익률이 금지된다면, 은행들은 안도의 한숨을 쉴 수 있을 것입니다. 현금을 보유한 사람들에게 스테이블코인은 여전히 예금 계좌보다 매력적이지 않기 때문입니다. 하지만 이는 스테이블코인의 활용 범위가 결제 및 정산 부문으로 제한되어 시장 규모가 축소되고 Ubyx의 성장 속도가 둔화될 수 있음을 의미합니다.
수익률이 허용된다면 스테이블코인 시장은 폭발적인 성장을 경험하며 예금, 머니마켓 펀드, 국채와 유휴 자금을 놓고 직접 경쟁할 것입니다. 은행들은 고객 이탈 방지라는 방어적인 측면과 외환 및 수수료 수입 창출이라는 공격적인 측면 모두에서 인프라를 신속하게 구축해야 할 충분한 이유가 있습니다.
Ubyx는 오픈 소스 규칙서를 채택하고 궁극적으로 토큰을 통해 DAO 거버넌스를 구현하겠다고 약속합니다. 이는 Ubyx가 연결하는 탈중앙화 네트워크와 개념적으로 일치하지만, 은행이 의존하는 규제된 금융 시장 인프라에는 아직 검증되지 않은 모델입니다.
요약
맥러플린의 경력은 크게 세 단계로 나눌 수 있다. 첫 번째 단계는 암호화폐의 도전에 맞서 법정화폐 시스템을 옹호하는 것이었다. 두 번째 단계는 은행 업계를 위한 프라이빗 블록체인을 구축하는 것이었다. 세 번째 단계에서 그는 프라이빗 블록체인으로는 광범위한 도입이라는 문제를 해결할 수 없다는 결론을 내렸다.
이러한 변화의 핵심은 자금 보관 방식에 대한 그의 관점입니다. 공개 온체인 상의 지갑이나 일련의 결제 인프라를 통해 모든 규제 대상 스테이블코인은 수표처럼 신뢰할 수 있고 안전할 수 있습니다.
그는 이러한 전환의 핵심이 단 한 문장에 있다고 믿습니다. 바로 은행이 스테이블코인을 수표처럼 다룰 수 있다는 것입니다.
권위 있는 인물이 이런 말을 한다면 전 세계 모든 은행과 핀테크 기업은 즉시 어떻게 해야 할지 알게 될 것입니다. Ubyx는 누군가가 머지않아 이런 말을 할 것이라고 확신합니다.
