BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, SHIB.

이러한 이름들은 "증권이 아님"이라는 문구가 뒤에 추가된 채로 처음으로 SEC 규제 서류에 포함되었습니다.

2026년 3월 17일 저녁, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 암호화 자산의 보안 속성을 공식적으로 정의하는 68페이지 분량의 설명서를 공동으로 발표했습니다. 이는 미국 연방 차원에서 특정 토큰을 명시하고 분류 결론을 제시하는 공식적인 규제 해석이 발표된 첫 사례입니다. 또한 이 문서는 업계 규정 준수 평가의 주요 참고 자료였던 SEC의 기존 "투자 계약 분석 프레임"(2019년 발표)를 대체합니다.

이 문서는 명확한 일정에 따라 공개됩니다.

2025년 1월, 마크 T. 우에다 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 대행은 암호화폐 자산에 대한 증권법 적용 범위를 명확히 하기 위해 암호화폐 태스크포스를 설립했습니다. 같은 해 7월, 대통령 직속 디지털 자산 시장 실무 그룹은 SEC와 상품선물거래위원회(CFTC)가 기존 권한을 활용하여 업계에 규제 명확성을 제공할 것을 권고하는 보고서를 발표했습니다.

이후 SEC 위원장 폴 S. 앳킨스는 '프로젝트 크립토'를 출범시켰고, 이는 2026년 1월 SEC와 CFTC의 공동 프로젝트로 격상되었습니다. 이 기간 동안 크립토 태스크포스는 발행사, 투자자, 로펌, 감사 법인 및 기타 관계자로부터 300건 이상의 공개 의견을 접수했습니다.

다시 말해, 이 문서는 1년 이상에 걸친 업계 협상과 정책 조율 끝에 두 연방 규제 기관이 내놓은 "통일된 답변"을 나타냅니다.

지도 전체를 그리는 데 다섯 개의 선이 필요합니다.

이 문서에서 SEC는 암호화 자산을 다섯 가지 등급으로 분류합니다. 핵심 기준은 Howey 테스트의 네 가지 요소입니다.

첫 번째 범주는 "디지털 상품"입니다. 이 문서에서 가장 눈길을 끄는 부분은 SEC가 구체적인 목록을 제공했다는 점입니다. BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, AVAX, DOGE, SHIB, LINK, DOT, LTC, BCH, HBAR, XLM, XTZ, APT 등 총 16개의 토큰이 본문에 명시적으로 나열되어 있습니다. 각주에는 Algorand(ALGO)와 LBRY Credits(LBC)도 이 범주에 속한다고 언급되어 있습니다.

SEC의 논리는 이러한 토큰의 가치가 타인의 경영 노력으로 인한 수익 기대가 아니라, 공급과 수요에 의해 움직이는, 토큰이 속한 암호화 시스템의 프로그램적 운영과 본질적으로 연결되어 있다는 것입니다.

두 번째 범주는 "디지털 수집품"입니다. 크립토펑크, 크로미 스퀴글스, WIF(dogwifhat), VCOIN 등이 구체적으로 언급되었습니다. 밈코인도 여기에 포함되었는데, SEC는 밈코인의 가치가 실물 수집품과 유사하게 "예술적, 오락적, 사회적 또는 문화적 중요성"에 의해 좌우된다고 판단하여 증권으로 간주하지 않습니다.

세 번째 범주는 "디지털 도구"입니다. ENS 도메인과 CoinDesk의 Microcosms NFT 티켓이 그 예입니다. 이러한 자산은 회원 자격 증명, 신원 표시, 재산 증명서와 같은 실질적인 기능을 수행하는 것이 특징이며, 많은 자산이 특정 개인에게 귀속되어 양도할 수 없습니다.

네 번째 범주는 "스테이블코인"입니다. 통과된 GENIUS 법에 따라, 법규를 준수하는 발행자가 발행한 "결제 스테이블코인"은 증권의 정의에서 명시적으로 제외됩니다. 그러나 SEC는 해당 법의 기준을 충족하지 않는 스테이블코인에 대해서는 관할권을 유지합니다.

다섯 번째 범주는 "디지털 증권"입니다. 이는 증권으로 명시적으로 분류된 유일한 범주입니다. 그러나 SEC는 제출 서류에서 이 범주에 속하는 특정 토큰을 명시하지 않았습니다.

이 다섯 가지 범주 사이의 경계는 절대적인 것이 아닙니다. 미국 증권거래위원회(SEC) 자체도 여러 범주에 걸쳐 있는 하이브리드 자산과 어떤 범주에도 속하지 않는 암호화폐 자산의 존재를 인정합니다. 그러나 이 분류 프레임 의 중요성은 "무엇이 증권이고 무엇이 아닌지"에 대한 질문을 법정 논쟁에서 규제 집행의 차원으로 처음으로 가져왔다는 점에 있습니다.

온체인 네 가지 유형이 통일적으로 정의됨

토큰 분류 외에도 이 문서의 또 다른 주요 기여는 채굴, 스테이킹, 패키징 및 에어드랍 이라는 네 가지 핵심 온체인 행위에 대한 통합된 정의를 제시한 것입니다.

프로토콜 채굴 증권 발행에 해당하지 않습니다. 개별적으로 채굴 하든 마이닝 풀에서 마이닝을 하든, 채굴 활동 자체는 네트워크 유지 관리 활동이며, 새로 생성된 토큰은 투자 계약 관계 없이 프로토콜 수준에서 지급되는 프로그램 보상입니다.

프로토콜 스테이킹 증권 발행에 해당하지 않습니다. 이러한 판단은 개인 스테이킹, 키를 보유한 채 제3자를 통한 스테이킹, 수탁기관을 통한 스테이킹, 유동성 스테이킹 의 네 가지 시나리오에 모두 적용됩니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 관련 서류에서 스테이킹 수익은 운영팀의 활동이 아닌 프로토콜 내에서 프로그램적으로 미리 정의된 할당량에서 발생한다고 명시하고 있습니다. 유동성 스테이킹 통해 발생하는 LST(예: stETH)에 대해 SEC는 이를 파생상품이나 증권이 아닌 스테이킹 기초 자산의 단순한 "수령"으로 간주합니다.

자산 래핑은 증권 발행에 해당하지 않습니다. 비트코인(BTC)을 이더 에서 사용하기 위해 월드비트코인(WBTC)으로 래핑하는 것은 단순히 기술적 상호 운용성 작업일 뿐이며 기초 자산의 본질을 바꾸지 않습니다.

에어드랍 증권 발행에 해당하지 않습니다. 무료 토큰 배포는 수령자가 대가로 자금, 재화 또는 용역을 제공하지 않는 한 Howey 테스트의 "자금 제공" 요건을 충족하지 않습니다.

이러한 평가가 업계에 미치는 직접적인 영향은 DeFi 프로토콜의 핵심 메커니즘인 스테이킹, 래핑, 에어드롭이 모두 증권법의 적용 범위에서 제외되었다는 것입니다. 스테이킹 서비스를 운영하거나 에어드랍 발행하는 모든 프로젝트가 지난 3년간 우려해 왔던 사항들이 이제 연방 규제 당국으로부터 통일된 답변을 얻게 되었습니다.

증권 식별 정보는 영구적인 꼬리표가 아닙니다.

이 문서에서 가장 주목할 만한 부분은 아마도 SEC가 설명한 "분리" 메커니즘일 것입니다. 이 문서는 본질적으로 증권이 아닌 암호화폐 자산이라도 발행 방식(예: 투자 계약을 통한 제공) 때문에 증권 규제를 받을 수 있다고 명시적으로 밝히고 있습니다. 그러나 투자 계약 조건이 더 이상 충족되지 않으면 해당 자산은 증권으로서의 지위에서 "분리"될 수 있습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)는 상장 폐지를 위한 두 가지 시나리오를 제시했습니다. 첫 번째는 발행자가 약속을 이행한 경우입니다. 예를 들어, 어떤 프로젝트가 ICO 기간 동안 탈중앙화 네트워크를 개발하겠다고 약속했고, 실제로 네트워크가 출시되어 탈중앙화 운영된다면, 투자자들은 더 이상 수익을 내기 위해 발행팀의 경영 노력에 의존할 필요가 없습니다. 이러한 경우, 하위 테스트(Howey Test)의 핵심 요건이 더 이상 충족되지 않으므로 토큰은 투자 계약에서 "졸업"하게 됩니다.

두 번째 시나리오는 더욱 흥미롭습니다. 프로젝트 소유자가 투자를 "포기"하는 경우입니다. 발행자가 투자 계약서에 명시된 약속과 진술을 이행하지 않으면 투자자가 합리적으로 기대했던 "타인의 노력으로 창출된 이익"은 무너지고 투자 계약은 종료됩니다. 그러나 SEC는 이것이 발행자의 책임을 면제하는 것을 의미하는 것은 아니며, 발행자는 여전히 사기 혐의로 기소될 수 있다고 강조합니다.

이 "규제 완화" 메커니즘의 진정한 의미는 암호화폐 프로젝트에 합법적인 경로를 제공하는 데 있습니다. ICO부터 메인넷 출시, 그리고 완전한 탈중앙화 이르기까지, 더 이상 법적 회색지대를 헤매는 모험이 아니라 명확한 목적지를 향한 규제 터널을 통과하는 것입니다. 이 터널을 통과하면 모든 과정이 끝납니다.

68페이지 분량의 이 보고서는 9개의 장으로 구성되어 있으며, 18개의 토큰, 6가지 온체인 동작 방식, 그리고 2가지 "졸업" 경로를 제시합니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 1년 넘게 300건 이상의 의견을 수집한 후, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 협력하여 이 보고서를 완성했습니다. 이 보고서는 완벽하지는 않습니다. 스테이블코인의 경계가 여전히 모호하고, "디지털 증권" 범주에 대한 구체적인 예시가 제시되지 않았으며, 하이브리드 자산을 평가하는 기준 또한 해석의 여지가 있습니다.

하지만 과거에 "규제를 강제 집행으로 대체한다"는 비판을 받아온 이 조직에게 있어, 이 문서는 적어도 한 가지는 해냈습니다. 바로 소송 대신 규칙을 문서로 명시했다는 점입니다.

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