압박감은 점차 해소되고 있지만, 믿음은 계속되고 있습니다.
글쓴이: Glassnode
작성: AididiaoJP, Foresight News
비트코인 가격이 ETF 자금 유입과 현물 매수세 회복에 힘입어 거의 7만 6천 달러까지 반등했습니다. 공매도(Short) 포지션 여전히 포화 상태이고, 펀딩 비율은 마이너스이며, 옵션 시장의 압력도 완화되었습니다. 이러한 모든 요소들이 시장 환경 개선을 시사하지만, 아직 확신을 갖기에는 이릅니다.
핵심 사항
- 비트코인이 7만 달러를 돌파하고 7만 2천 달러에서 8만 2천 달러 사이의 "공백 지대"에 진입했습니다. URPD 지표를 보면 온체인 저항선이 거의 없으며, 상당한 매도 압력은 8만 2천 달러의 상단 부근에서만 예상됩니다.
- '수익 창출 공급 점유비율'이 약 60%까지 반등했습니다. 역사적으로 이 수준은 종종 사이클 저점 이후 초기 반등이 소진되는 시점과 일치합니다. 진정한 불장(Bull market) 도래했음을 확인하려면 이 지표가 75% 이상으로 확실히 상승해야 합니다.
- 가격이 7만 4천 달러에 근접하자 "단기 차익 실현" 매도 물량이 시간당 1,840만 달러까지 급증했는데, 이는 2월 상황과 유사합니다. 당시에는 단기 투자자들이 가격 상승 기간 동안 지속적으로 매도에 나섰습니다. 이제 관건은 시장이 7만 달러 이상에서 이러한 매도 압력을 흡수할 수 있느냐 하는 점이며, 이는 7만 8천 달러에서 8만 2천 달러까지 도달하는 데 매우 중요합니다.
- 지난 한 달 동안 ETF 유입액이 크게 반등하면서 기관 투자 수요가 회복되고 있으며 시장이 다시 현물 거래에 의해 움직이고 있음을 나타냅니다.
- CME 선물 포지션 약정이 상대적으로 낮은 것은 이번 급등세가 레버리지보다는 현물 매수에 의해 주도되었음을 시사합니다.
- 주요 거래소 의 "현물 누적 거래량 차이"가 상승세로 전환되어 이전의 지속적인 매도 압력이 새로운 매수세로 바뀌었음을 나타냅니다.
- 코인베이스의 현물 거래 활동이 안정화되고 회복 조짐을 보이고 있는데, 이는 기관 투자자들이 시장에 다시 진입하기 시작했음을 분명히 나타내는 신호입니다. 바이낸스에 대한 매도 압력 또한 눈에 띄게 약화되었으며, 이전의 급락세는 상당 부분 진정되었습니다.
- 모든 만기에 걸쳐 내재 변동성이 하락하고 있는데, 이는 헤지 수요 감소와 시장 정상화 추세를 나타냅니다.
- 옵션 편향 지표가 소폭 상승세로 돌아섰는데, 이는 일부 투자자들이 상승장을 예상하고 포지션을 구축하기 시작했으며 정서 개선되고 있음을 나타냅니다.
- MM (Market Making) 들의 감마 포지션 중립에 가까운데, 이는 옵션이 단기적으로 시장 변동성을 증폭시키지 않을 것임을 의미합니다.
온체인 데이터 해석
마침내 빽빽한 숲을 빠져나왔습니다.
수 주간의 등락 끝에 비트코인 가격이 마침내 7만 달러 이상에서 안정세를 보이며 현재 약 7만 4천 달러 수준에 머물러 있습니다. 이는 2월과 3월의 거래 범위를 완전히 벗어난 것입니다. 이러한 변화는 URPD 지표를 통해 명확하게 확인할 수 있습니다. URPD 지표는 사람들이 비트코인을 매수하는 가격대와 매수 활동이 가장 활발한 지점(지지선 또는 저항선)을 보여줍니다.
데이터에 따르면 59,000달러에서 72,000달러 사이에서 대량 코인 집중되었는데, 이는 주로 2026년 2월과 3월에 형성된 포지션에서 비롯된 것입니다. 현재 가격은 이 코인 이 집중된 영역을 돌파했습니다. 더 상공의 72,000달러에서 82,000달러 구간은 매수세가 미미하여 상승세 동안 저항이 거의 없는 구간입니다. 이러한 돌파는 지정학적 불확실성과 견조한 외부 시장 상황 속에서 발생했으며, 이는 투자자들이 현재 거시경제적 역풍을 일시적인 것으로 보고 있음을 시사합니다. 장기적인 추세와는 별개로, 단기적으로 가격은 72,000달러에서 82,000달러 범위 내에서 등락할 가능성이 높습니다.
리바운드 한 번으로는 아무것도 증명할 수 없다.
비록 70,000선을 돌파하고 72,000~82,000 사이의 공진 구간에 진입했지만, 단 한 번의 급등만으로는 구조적 반전을 판단할 수 없습니다. 시장이 건전한지 판단하려면 모든 투자자가 수익을 내고 있는지 살펴봐야 하는데, "수익 분배 점유비율" 지표가 매우 유용합니다. 이 지표는 현재 수익을 실현하지 않고 있는 비트코인의 비율을 보여주기 때문입니다.
역사적으로 베어장 (Bear Market) 바닥에서 불장(Bull market) 초기까지 이 지표는 일반적으로 60%(-1 표준편차) 아래에서 시작하여 장기 평균인 약 75%까지 상승해 왔습니다. 최근의 급등세로 인해 이 지표는 약 60% 수준까지 상승했는데, 과거에는 이 수준이 첫 번째 반등의 소진을 나타내는 경우가 많았습니다. 이 지표가 75% 이상으로 확실히 자리 잡아야만 진정한 불장(Bull market) 시작을 알 수 있으며, 현재 수준에서 등락을 반복한다면 과거 베어장 (Bear Market) 반등 시나리오의 반복일 뿐입니다.
시장이 매도 압력을 어떻게 흡수하는지 지켜봅시다.
얼마나 많은 사람들이 수익을 내고 있는지 관찰하는 것 외에도, 시장이 이러한 수익을 어떻게 흡수하는지 살펴보는 것도 중요한 관점입니다. 가격이 오르면 항상 누군가는 팔려고 할 것입니다. 최근 매수자들이 매도에 나서지만 가격이 거래량이 많은 59,000달러에서 72,000달러 구간으로 되돌아가지 않는다면, 추가 상승 가능성이 훨씬 높아집니다. 이번 주 가격이 74,000달러를 돌파했을 때, "단기 보유자의 수익 실현" 12시간 이동평균은 시간당 1,840만 달러까지 치솟았는데, 이는 2월과 정확히 같은 수치입니다. 당시에는 가격이 70,000달러에 도달하자마자 매도세가 시작되어 돌파가 불가능했습니다.
이는 베어장 (Bear Market) 초기 반등의 전형적인 특징입니다. 신규 매수자들은 확신이 부족하여 작은 이익이라도 얻으면 바로 매도하는 경향이 있습니다. 만약 시장이 이러한 매도 압력을 견뎌내고 향후 몇 주 동안 70,000선 이상을 안정적으로 유지할 수 있다면, 78,000선(실제 시장 평균)이나 심지어 82,000선(거래 범위의 상단)에 도달할 가능성이 크게 높아질 것입니다.
오프체인 데이터 분석
기관 투자자들이 조용히 시장에 진입하기 시작한다.
이번 비트코인 반등은 미국 현물 ETF에 대한 투자 비중의 상당한 회복과 맞물려 나타났습니다. 30일 포지션 변화는 이전의 자금 유출 우려를 불식시키고 상승세로 전환했습니다. 이는 기관 투자자들의 수요가 실제로 회복되었으며, 펀드들이 다시 현물 자산에 투자하기 시작했음을 시사합니다.
한편, CME 선물 미결제약정은 하락세를 멈추고 부진한 모습을 보였습니다. 이번 상승세는 주로 실물 매수에 의해 주도되었으며, 레버리지 투자는 영향을 미치지 않았습니다. 역사적으로 이러한 구조가 더 건전합니다. 즉, 가격은 레버리지 거품이 아닌 실물 자금에 의해 상승하는 것입니다.
ETF 규모는 증가하고 있지만 선물 포지션 변동이 없습니다. 이는 기관 투자자들이 이제 막 시장에 재진입하기 시작했음을 시사합니다. 만약 CME 포지션 까지 추후 증가한다면, 이는 투자자들의 신뢰가 강화되고 있음을 보여주며 상승 추세를 더욱 안정적으로 만들 것입니다.
현물 거래가 재개되었습니다.
최근 "현물 누적 거래량 차이"가 크게 반등했으며, 바이낸스는 이제 순매수 포지션으로 전환했습니다.
이 변곡점은 비트코인이 6만 달러 저점에서 반등한 시점과 일치하며, 이는 이번 급등세가 파생상품에만 의존한 것이 아니라 실제 자금에 의해 뒷받침되고 있음을 시사합니다. 코인베이스의 누적 거래량 델타 또한 안정화되고 반등했는데, 이 수준은 일반적으로 기관 투자자의 활동을 나타내는 지표로, 일부 투자자들이 비트코인을 비축하기 시작했음을 암시합니다.
주요 거래소 의 데이터가 개선되고 있다는 것은 시장 깊이가 회복되고 매수세가 다시 살아나고 있음을 나타냅니다. 아직 최고조에 달하지는 않았지만, 매도세에서 매수세로 전환되었고 현물 시장이 다시 한번 가격 하한선을 형성하고 있습니다. 이는 지속 가능한 반등의 핵심 요소입니다.
자금 조달 비율을 보면 모두 숏(Short).
최근 몇 주 동안 무기한 계약의 펀딩 비율이 마이너스 영역으로 급락하면서 파생상품 시장에서 공매도 세력이 확실한 우위를 점하고 있음을 보여줍니다. 이러한 하락 관점 정서 비트코인이 6만 달러에서 7만 달러 사이에서 거래되는 동안 더욱 심화되었으며, 숏(Short) 거래자들은 전반적으로 비트코인의 미래에 대해 비관적인 전망을 갖고 있습니다.
흥미롭게도 74,000선 돌파는 지속적으로 마이너스 펀드 금리가 유지되는 상황 속에서 발생했습니다. 이는 무엇을 시사할까요? 적어도 이 급등세의 일부는 매수세에 의한 강력한 상승 동력보다는 공매도(Short) 커버링에 기인했음을 암시합니다.
이러한 상황은 종종 공매도(Short) 이미 과도하게 몰려 언제든 청산될 수 있음을 나타냅니다. 공매도(Short) 청산과 함께 가격이 상승하면 실제로 시장 가격을 더 높일 수 있습니다. 단기적으로는 이것이 분명히 유리하지만, 지속적인 추세가 형성되려면 펀딩 비율이 정상 수준으로 돌아오고 롱 포지션과 숏 포지션의 균형이 맞춰질 때까지 기다려야 합니다.
ATM 내재 변동성 하락
비트코인 변동성으로 인한 충격이 가라앉고 있습니다. 1주일 내재 변동성은 주 초 약 56%에서 현재 약 50%로 떨어졌으며, 장기 내재 변동성 또한 전반적으로 3%포인트 하락했습니다.
이는 거래자 이전만큼 불안해하지 않고 있으며, 시장 공황 당시의 변동성이 진정되었음을 나타냅니다. 내재 변동성의 감소는 일반적으로 시장이 스트레스 상태에서 비교적 안정적인 시기로 전환되고 있음을 의미합니다.
신호는 분명합니다. 사람들이 패닉 헤징을 점차 철회하고 있습니다. 대량 하락 방어 포지션이 청산되고 있는데, 이는 내재 변동성 하락의 한 원인이며 이번 반등에도 기여했습니다. 시장은 보다 균형 잡힌 상태로 나아가고 있습니다. 현물 및 파생상품 거래가 비교적 조용한 환경에서 옵션 헤징은 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있으며, 현재로서는 상승세가 더 유력해 보입니다.
25 델타 스큐는 중립적인 경향을 보입니다.
내재 변동성이 정상화된 후, 왜곡도 또한 조정되기 시작했습니다. 25델타 왜곡은 모든 만기에서 여전히 음수(-10%) 수준이며, 이는 이전 최고치보다 4~7%포인트 낮은 수치입니다.
음의 왜곡도는 하락 관점 옵션이 여전히 상승 관점 옵션보다 비싸다는 것을 의미하며, 이는 사람들이 여전히 헤지 수단을 원하고 MM (Market Making) 하락 변동성을 너무 싸게 팔기를 꺼린다는 것을 나타냅니다.
하지만 이러한 불균형은 서서히 중립적인 방향으로 움직이고 있습니다. 이러한 변화는 하락 헤지 수요가 약화되고 방어적 포지션이 감소하고 있음을 나타냅니다.
즉, 현재 하락 관점 옵션 가격이 상대적으로 저렴하다는 뜻입니다. 이러한 조정은 일반적으로 시장이 상승세로 전환될 조짐을 보이지만 거시경제 상황이 아직 완전히 명확하지 않고 정서 여전히 신중한 시기에 발생합니다.
현재의 불균형은 시장이 공황 방어에서 보다 균형 잡힌 옵션 구조로 전환하고 있으며, 동시에 전술적 반등 가능성에 대비하고 있음을 나타냅니다.
옵션 거래 흐름이 활기를 띠기 시작했습니다.
정서 의 변화는 옵션 거래에서도 뚜렷하게 나타납니다. 최근 델타 값이 양수인 거래가 전체 거래의 54.9%를 차지했으며, 그중 30.8%는 상승 관점 옵션 매수였습니다. 하락 리스크 이 제한적이라는 점을 고려하여 상승 관점 들이 다시 가격 상승에 베팅하기 시작한 것입니다.
동시에, 하락 방어 포지션이 대량 청산되는 현상이 나타났습니다. 거래자 포지션을 청산하자 MM (Market Making) 헤지 포지션을 되사들여야 했고, 이러한 매수세 또한 가격을 지지하는 역할을 했습니다.
이는 전환기의 전형적인 특징입니다. 모두가 반등을 계획하지만 여전히 수비적인 자세를 유지하기 때문에 전반적으로 조심스러우면서도 긍정적인 분위기입니다.
이것이 구조적인 변화인지 아니면 단기적인 투기인지는 두고 봐야 할 것입니다.
음의 감마 값은 75,000달러 부근에 집중되어 있습니다.
마지막으로 가장 중요한 지표인 MM (Market Making) 의 감마 노출도를 주시하십시오. 현재 거래량이 적은 상황에서 MM (Market Making) 의 헤징 활동으로 인해 가격이 주요 행사가격으로 쉽게 몰릴 수 있습니다.
현재 의미 있는 지지선은 75,000달러뿐입니다. 이 가격대에는 약 45억 달러 규모의 마이너스 감마가 누적되어 있습니다. 비트코인은 현재 이 수준 아래에서 횡보하고 있으며, 약간의 상승만으로도 MM (Market Making) 매수 및 헤지 움직임을 보이며 가격을 78,000달러 이상으로 끌어올릴 수 있습니다.
3월 옵션 만기일 전에 75,000선은 매우 중요합니다. 왜냐하면 45억 달러 중 39억 달러가 이번 달에 만료되기 때문입니다. 분기말 만기일이 지나면 MM (Market Making) 들의 헤지 포지션이 청산되고, 상승세는 원활하지 못할 수 있습니다. 시장은 조정 국면에 진입하여 거시 경제 상황의 주요 흐름으로 되돌아갈 가능성이 있습니다.
결론적으로
최근 비트코인 가격이 7만 5천 달러에 근접하면서 그 지지 기반이 점점 더 견고해지고 있습니다. ETF 자금이 다시 유입되고, 누적 거래량 델타가 상승세를 보이며, 기관 투자자와 개인 투자자 모두 시장에 재진입하고 있습니다. 시장은 이전의 "분산 모드"에서 "축적 모드"로 전환되어 더욱 안정적인 가격 기반을 제공하고 있습니다.
반면 파생상품 시장은 방어적인 흐름을 보이고 있습니다. 마이너스 펀딩 비율은 공매도(Short) 포지션이 과도하게 집중되었음을 나타내며, 이는 공매도(Short) 통해 추가적인 상승 동력을 제공할 가능성이 있습니다. 옵션 시장 또한 변동성 감소와 약간의 양의 왜곡으로 안정화되고 있는데, 이는 정서 개선되고 있음을 시사하지만 아직 투기적 광풍 수준에는 도달하지 않았습니다. 전반적으로 단기적으로는 상승 여력이 있지만, 지속적인 추세가 나타나려면 추가 자금 유입이 지속되고 레버리지와 확신이 이를 따라갈 수 있는지에 달려 있습니다.
