이라크 전쟁 발발 이후 지정학적 상황과 밀접한 관련이 있는 두 가지 주요 상품인 원유와 금은 극명하게 다른 추세를 보였습니다. 원유는 급격히 상승한 반면, 금은 소폭 하락했습니다. 이러한 현상의 원인은 무엇일까요?
금은 자연 통화로서 지정학적 리스크, 인플레이션 리스크, 달러 리스크 이라는 세 가지 주요 안전자산 기능을 수행합니다. 금 가격은 이 세 가지 요인 모두의 영향을 받기 때문에 상황에 따라 안전자산으로서의 역할이 달라집니다.
2023년 말 이후 귀금속 불장(Bull market) 초강세장을 경험하며 금 가격이 1,800달러에서 5,000달러 이상으로 급등했습니다. 이러한 강력한 상승세는 금이 지정학적 안전자산, 인플레이션 안전자산, 그리고 미국 달러의 안전자산으로서 동시에 기능하는 데 기인합니다.
2023년 10월, 러시아-우크라이나 전쟁을 계기로 이스라엘과 팔레스타인 간에 대규모 분쟁이 발발하여 중동은 혼란에 빠졌습니다. 2024년에는 홍해 위기가 발생하여 바브엘만데브 해협이 봉쇄되었습니다. 2025년에는 트럼프가 대통령으로 취임하면서 국제 질서는 더욱 위태로워졌습니다. 이러한 지정학적 불안정 요인들은 금 가격 상승을 강력하게 뒷받침합니다.
반면, 미국 경제는 2023년에 과열에서 스태그플레이션으로 전환되었습니다. 2024년에는 정치적 요인의 영향을 받아 연준이 해결되지 않은 인플레이션 문제에도 불구하고 갑작스럽게 금리 인하 사이클을 시작했고, 이는 달러 유동성의 재확산을 초래했습니다. 중기적인 완화 정책과 이중침체 인플레이션 리스크 맞물리면서 금은 달러와 인플레이션 모두에 대한 안전자산 역할을 하며 가격 급등을 부추겼습니다.
세 가지 안전자산 기능이 모두 갖춰진 상황에서 금값이 오르지 않을 이유가 있을까요? 게다가 연준의 완화 정책 덕분에 신흥 시장과 선진 시장 모두, 그리고 A주와 미국 주식 불장(Bull market) 맞이했습니다.
유가와 관련하여, 지난해 평균 유가는 전년 대비 상당히 낮았습니다. 이는 트럼프 대통령 취임 후 그가 OPEC에 원유 생산량을 대폭 늘리도록 압력을 가해 러시아가 협상 테이블에서 양보하도록 압박했기 때문입니다. 이러한 전략은 초기에는 효과적이었으며, 푸틴 대통령은 평화 회담에 대한 입장을 여러 차례 완화했습니다. 만약 미국과 이란 간의 전쟁이 없었다면, 러시아와 우크라이나 간의 휴전 협정이 올해 상반기에 체결될 것으로 예상되었습니다.
중동 전쟁 발발 이후 금과 석유 가격은 여러 차례 변동을 겪었으며, 그 추세는 서로 다른 양상을 보였고, 그 이유 또한 각기 달랐습니다.
금 가격의 경우, 1월 중순에서 하순(분쟁 발발 7개월 전)에 미국과 이란 간의 충돌 가능성이 상승 에 따라 금 가격이 상승했는데, 이는 금이 지정학적 안전자산으로서의 역할을 한다는 점을 반영한 것이었습니다. 당시 주류 시장의 예상은 이 충돌이 작년의 '미드나잇 해머 작전'과 유사하지만, 기간은 더 짧고 시장 변동은 단계적으로 나타날 것이라는 것이었습니다.
미국의 이란 핵공격 이후 금 가격은 잠시 반등했지만 곧바로 급락했습니다. 이는 투자 초점이 금에서 원유로 이동했기 때문입니다. 기존에 금 코인 때문에, 주요 투자자들은 원유 가격 상승을 롱(Long) 이익을 얻기 위해 유동성을 확보하고자 금을 매도했습니다. 즉, 금에서 원유로의 '포지션 이동'이 금 가격 하락과 원유 가격 상승을 초래한 것입니다.
반면 해외 시장에서는 미국과 이란 간의 장기 전쟁 가능성을 반영하기 시작하면서 미국 주식과 같은 리스크 자산에 대한 압력이 가중되었고, 이로 인해 대규모 환매가 발생했습니다. 미국 금융 시장은 유동성 위기를 겪었고, 현금 다음으로 유동성이 높은 자산인 금이 대량 매도되었습니다. 즉, 3월 초 금 매도세는 국제 투자자들이 금에 대해 비관적이었기 때문이 아니라, 유동성 위기에 따른 자기 보존 전략이었다는 것입니다.
유동성 위기 상황에서는 금 가격이 종종 급격한 "V"자형 반등을 보이며 저점매수 (바텀피싱) 기회를 제공하기 때문에 오히려 상황이 나아질 수도 있습니다. 그러나 더 심각한 문제가 도사리고 있습니다. 3월 중순 이후 미국과 이란 간의 갈등에 대한 해외 전망은 점점 더 비관적으로 변하고 있습니다. 호르무즈 해협의 장기 봉쇄와 양국 에너지 시설에 대한 대규모 공격 가능성에 대한 우려가 커지고 있는데, 이는 유가를 장기간 고가로 유지시켜 세계 경제에 막대한 피해를 입히고 국제 질서 붕괴로까지 이어질 수 있습니다. 이러한 시나리오에서 연준은 금리 인하를 연기하거나 2022년처럼 금리 인상 사이클을 재개할 수도 있습니다. 이러한 기대감에 따라 금 가격은 급락했고, 그 폭은 최근 몇 년간의 최저치를 경신했습니다.
다시 말해, 금의 지정학적 안전자산 기능은 여전히 중요한 역할을 하지만, 최근 금값 급락은 연준의 통화정책 긴축에 대한 기대감에서 비롯된 것입니다. 달러 표시 안전자산으로서의 금의 특성이 지정학적 및 인플레이션 헤지 기능을 압도하며 주요 하락 동력으로 작용하고 있습니다. 과거 금값 하락 당시와 비교했을 때, 금의 근본적인 이유가 달라졌습니다. 더 이상 유동성 위기나 차익 실현 때문이 아니라, 연준의 통화정책 긴축에 대한 해외 투자자들의 우려가 원인입니다. 이러한 우려는 A주나 미국 주식과 같은 리스크 자산에도 반영되고 있습니다. 결국, 둥지가 뒤집히면 모든 달걀이 깨지기 마련이니까요.
미국과 이란 간의 전쟁 발발 이후 원유 가격은 수많은 변동을 겪었습니다. 이러한 변동성은 해외 투자자들이 지정학적 문제에 대해 왜곡된 이해를 갖고 있기 때문입니다. 이란 핵실험 이후 유가는 급등하여 배럴당 거의 120달러까지 치솟았습니다. 그러나 3월 초 트럼프 대통령이 "전쟁이 곧 끝날 것"이라고 시사하자, 이란 사태가 완화될 것이라는 기대감에 투자자들은 "TACO(Takotsubo, 이란 핵실험 반대) 거래"를 시작했고, 이로 인해 유가는 최대 30%까지 폭락했습니다. 하지만 관세 문제와 달리, 지정학적 위기의 통제권은 트럼프 대통령의 손에 있지 않습니다. 호르무즈 해협이 봉쇄된 상황에서 그는 아무런 문제 없이 넘어갈 수 없습니다. 결국 시장은 원유에 대한 기대치를 수정했고, 가격은 다시 상승 로 돌아섰습니다.
지정학적 문제로 인해 시장은 때때로 특정 가격 수준에서 벗어날 수 있습니다. 하지만 이러한 가격 변동이 반드시 나쁜 것만은 아닙니다. 유가 하락은 오히려 포지션 늘리기(물타기) 기회를 만들어주고, 신규 투자자들이 시장에 진입하기 쉽게 만들기도 합니다.
향후 금과 석유 가격 추이는 미국과 이란 간의 갈등 전개 속도에 달려 있습니다. 만약 이 갈등이 러시아와 우크라이나 전쟁처럼 장기화된다면, 상반기에는 금의 투자 가치가 떨어질 수 있으며, 단기적으로는 에너지 공급망이 더 나은 투자처가 될 수 있습니다. 하지만 상황은 언제든 반전될 수 있으며, 미국과 이란의 갈등이 중대한 기로에 서게 될 수도 있습니다. 이 기로에서 호르무즈 해협이 단기간 내에 재개방될 수 있을지 여부가 결정될 것입니다. 모든 것은 트럼프 대통령의 결정에 달려 있습니다.
