브렌트유 선물은 이란 전쟁으로 인한 호르무즈 해협 해상 운송 차질에 힘입어 연초 대비 46% 이상 급등하며 113달러 부근에서 거래되고 있습니다. 그러나 2월 말 이후 미결제 약정이 약 50% 감소하면서, 실제로 누가 이러한 상승세를 주도하고 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격 또한 한때 100달러를 넘어섰는데, 이는 전쟁으로 인한 프리미엄이 이제 글로벌 유가뿐 아니라 미국 중심 유가에도 확산되고 있음을 보여줍니다.
미국 달러 지수(DXY)는 99.84 부근에서 움직이며, 유가 상승에 따른 채권 수익률 증가로 달러 표시 자산으로 자본 몰리는 현상을 보여주고 있습니다. 10년 만기 트레져리 수익률은 2월 28일 전쟁 발발 이후 약 45bp 상승하여 4.40%에 이르렀습니다. 이러한 채권 시장의 압력이 점차 더 큰 이슈로 부상하고 있습니다.
가격 상승으로 미결제약정 감소
인터컨티넨탈 거래소 Europe에서 거래되는 브렌트유 선물은 현저한 괴리를 보이고 있습니다. 유가는 1월 말 배럴당 약 65달러에서 현재 113달러까지 상승했지만, 미결제약정은 2월 말 약 77만 계약에서 38만 계약으로 감소했습니다. 이는 거의 50%에 가까운 감소폭입니다.
선물 시장에서 가격 상승과 미결제약정 감소는 전형적인 경고 신호입니다. 이는 일반적으로 신규 매수자가 숏 포지션을 구축하는 것이 아니라 기존 트레이더들이 매도 포지션을 청산하면서 가격이 상승하고 있음을 의미합니다. 숏 스퀴즈는 가격을 크게 끌어올릴 수 있지만, 매도 포지션이 청산되면 상승세는 점차 꺾이는 경향이 있습니다.
호르무즈 해협 폐쇄로 인한 지정학적 위험은 정상적인 시장 메커니즘을 무력화시킬 수 있는 강력한 공급 충격을 야기할 수 있습니다. 그러나 이러한 상승세의 기반은 가격 차트만으로는 판단하기 어렵습니다. 추세가 지속될지 아니면 불안정해질지는 다음 지표를 통해 확인할 수 있을 것입니다.
자체 개발한 지표에 따르면 추세는 여전히 건전한 것으로 나타났습니다.
BeInCrypto의 독자적인 석유 주식 확인 지수(OECI)는 브렌트유 수익률과 석유 관련 주식 수익률(XLE) 간의 차이를 측정하는 Z-점수로서, 추세의 건전성을 평가하는 기준을 제공합니다. +2 이상이면 유가가 주식보다 앞서나가고 있음을 나타내며, 이는 공포 심리에 기반한 일시적인 움직임을 반영합니다. 0에 가까우면 유가와 주식이 일치하여 건전한 추세를 나타냅니다. -2 미만이면 주식이 유가를 앞지르고 있으며, 이는 향후 유가 상승을 반영한 것입니다.
현재 OECI는 0.44를 기록하며 유가가 적정 수준에 있음을 보여줍니다. 이달 초 OECI가 3.23과 2.89까지 하락했을 때 브렌트유는 3월 9일 119달러 부근에서 최고점을 찍은 후 조정을 거쳤습니다. 반대로 OECI가 -2.75까지 떨어졌을 때는 유가가 상승 채널의 하단 추세선에서 반등했습니다. 현재 수치는 과열 없이 상승세가 지속될 여지가 있음을 시사합니다.
상승세를 뒷받침하는 요인으로, 브렌트유 1월물과 2월물 선물 계약 간의 스프레드인 BRN1 마이너스 BRN2 스프레드가 4.55달러를 기록하고 있다는 점을 들 수 있습니다. 이는 구매자들이 즉시 인도를 위해 프리미엄을 지불하고 있음을 의미합니다. 이러한 결과는 최근 가격 하락에도 불구하고 실물 원유에 대한 수요가 여전히 높다는 것을 보여줍니다.
미국 상장 브렌트유 노출도를 나타내는 지표인 BNO ETF의 풋-콜 비율은 상승 추세를 뒷받침합니다. 3월 20일 기준 거래량 비율은 0.15, 미결제약정 비율은 0.36을 기록했습니다. 옵션 거래자들은 추세 반전에 대비한 헤지보다는 추가 상승에 대비한 포지션을 취하고 있습니다.
하지만 거시 경제 상황은 유가에 또 다른 위험 요소를 제시합니다. 10년 만기 트레져리 수익률이 실질적인 제약 요인으로 떠올랐습니다. 현재 4.40%를 기록하며 상승세를 보이는 수익률은 2025년 4월 관세 부과를 일시 중단하게 만들었던 4.50%~4.60% 수준에 근접하고 있습니다.
지금 귀금속 시장에서 아주 이상한 일이 벌어지고 있습니다.
— 코베이시 레터 (@KobeissiLetter) 2026년 3월 23일
단 3시간 만에 금과 은의 시가총액이 합쳐서 2조 달러나 감소했습니다.
한편, 유가는 이날 상승분을 모두 반납했고, 미국 주식 시장 선물은 거의 상승세를 보이고 있습니다.
이란 전쟁 이후로… pic.twitter.com/zP43wSr9wE
채권 시장의 긴축세가 지속되면 위험 자산에 대한 압력과 정부 정책 결정이 간접적으로 유가 상승폭을 제한할 수 있습니다.
브렌트유 가격, 일정 범위 내에서 등락 예상
일봉 차트를 보면 브렌트유는 2월 초부터 이어져 온 상승 채널 내에서 거래되고 있습니다. 119~120달러 구간은 3월 9일과 3월 19일 모두 저항선 역할을 했습니다. 120달러를 돌파하면 131달러까지 상승할 가능성이 있지만, 이는 호르무즈 해협 상황이 더욱 악화될 가능성을 시사합니다. 또한 채권 시장의 압력이 완화되어야 상승할 수 있습니다.
양호한 OECI 지표, 지속적인 백워데이션, 그리고 강세 옵션 포지션을 고려할 때, 더 가능성이 높은 시나리오는 106달러에서 120달러 사이의 범위 내에서 움직이는 것입니다. 106달러 아래로 하락할 경우 100달러까지 하락할 가능성이 있습니다.
OECI가 0.44, 백워데이션이 3.63달러 이상, 풋/콜 비율이 0.36 미만인 점 모두 상승 추세를 뒷받침합니다. 그러나 미결제약정이 절반으로 줄고 10년 만기 국채 수익률이 위험 구간에 근접하면서, 유가 상승세는 차트가 보여주는 것보다 참여도가 낮은 상태로 진행되고 있습니다.
현재 하단 추세선인 106달러는 건전한 상승 채널과 100달러, 심지어 92달러까지 하락할 수 있는 조정 구간을 구분하는 기준이 됩니다.
"유가가 110달러를 돌파하는 가운데 시장 참여율이 절반으로 줄고 채권 수익률이 경고 신호를 보내고 있다"라는 제목의 글이 비인크립토(BeInCrypto) 에 처음으로 게재되었습니다.
