연구기관 Vadym 이 발표한 상세 분석에 따르면, 탈중앙화 금융(DeFi)은 2025년에 약 80억 달러 규모의 온체인 수익률을 창출할 것으로 예상됩니다. 이 분석은 DeFi 수익이 실제로 어디에서 발생하는지 전반적인 양상을 보여줍니다. 분석 결과, 수익률은 전체적으로는 풍부하지만 고르게 분포되어 있지 않고, 순환적인 구조를 가지며, 많은 경우 구조화된 상품으로 구성하기 어려운 것으로 나타났습니다.
이번 조사 결과는 DeFi 전반의 수익률이 급락하는 시점에 나왔습니다 . 주요 대출 플랫폼의 차입 금리는 연준의 정책 금리 수준에 근접했고, "안전한" 스테이블코인 공급 금리는 현재 평균 약 3%로, 미국 국채 수익률과 담보부 익일 자금 조달 금리(SOFR)보다 낮습니다. 아베(AAVE) 에서 USDC와 테더 USDT(USDT) 의 30일 평균 수익률은 약 2%에 그치고 있습니다. 이더리움 및 레이어 2 플랫폼에 예치된 200억 달러 이상의 스테이블코인 중 58%가 Total Value Locked(TVL) 3% 미만 연간 수익률 수익을 올리고 있다고 보고서는 지적합니다.
80억 달러는 어디에서 오는가?
분석 결과, 각각 고유한 위험 프로필과 확장성 제약 조건을 가진 다섯 가지 주요 수익원이 확인되었습니다.
자동화된 마켓 마이커(AMM) 거래 수수료는 약 42억 달러로 가장 큰 단일 항목이었으며, 유니스왑(Uniswap), 메테오라, 레이디움(Raydium) 전체의 62%를 차지했습니다. 그러나 분석에서는 이러한 수수료를 구조화 상품에서 포착하기가 매우 어렵다는 점에 주목해야 합니다. 유동성 공급자, 특히 집중 유동성을 이용하는 공급자는 악성 주문 흐름으로 인해 손실을 보는 경우가 많으며, LP-매니저 금고는 의미 있는 성과를 거두지 못했습니다.
대출 이자는 아베(AAVE), Morpho, Spark, Maple, Fluid를 포함한 머니 마켓 전반에서 약 17억 6천만 달러의 수익을 창출했습니다. 머니 마켓은 전체 DeFi Total Value Locked(TVL) 의 60% 이상을 차지하며, 대출이 DeFi 경제의 핵심 기반임을 보여줍니다. 그러나 분석 결과, 전체 대출 수요의 약 절반은 재귀적 대출, 즉 유동성 스테이킹 토큰이나 수익형 스테이블코인과 같은 다른 수익원을 활용하기 위해 다시 대출하는 것으로 나타났습니다. Aave의 이더리움 플랫폼에서는 대출 수요의 약 39%가 이더리움(ETH) 스테이킹 보상을 활용하는 데 사용되고, 11.6%는 이더리움의 sUSDe를 통해 다시 투자되는 것으로 분석되었습니다.
주로 이더나(Ethena)가 온체인에서 개척한 퍼프스 펀딩 수수료는 약 3억 달러의 수익을 창출했습니다. 이더나의 sUSDe는 스테이킹 보상과 숏 펀딩 비율에서 수익률을 얻는데, 이 메커니즘은 2024년 출시 당시 찬사와 우려를 동시에 불러일으켰습니다 .
실물 자산은 약 6억~9억 달러의 수익을 창출한 것으로 추산되며, 미국 국채가 위험가중자산(RWA) 시장에서 약 41%로 가장 큰 비중을 차지했고, 사모채권이 25%를 차지했습니다.
네트워크 스테이킹 보상과 MEV가 나머지 부분을 구성하며, 이더리움의 MEV 발행량은 2025년에 약 100만 이더리움(ETH) 에 달할 것으로 예상됩니다. 스테이킹 수익 중 MEV 기반 부분은 현재 스왑의 약 90%를 처리하는 프라이빗 주문 흐름 라우팅으로 인해 선행매매 기회가 줄어들면서 하락 추세를 보이고 있습니다.
미개발 및 저개발 자원
이번 분석은 수익 포착이 미미한 범주도 강조합니다. 보험 인수 부문은 2025년에 주로 넥서스 뮤추얼(Nexus Mutual)을 통해 단 550만 달러의 보험료 수익만 창출했습니다. 옵션은 CeFi 미결제 약정이 300억~500억 달러에 달함에도 불구하고 온체인 미결제 약정 규모가 약 18억 달러에 그치고 있으며, 눈에 띄는 구조화 상품은 없습니다. 변동성 매도와 프로토콜 리스크 이전은 여전히 제대로 활용되지 않고 있는데, 이번 분석은 리스크 관리 경쟁이 심화됨에 따라 이러한 분야가 잠재적인 기회로 작용할 수 있다고 지적합니다.
스카이의 균형 잡기
다양한 수익원을 어떻게 통합하는지 보여주는 사례 연구로, 본 분석에서는 압축된 시장 상황 속에서도 3.75%의 USDS 저축 금리로 상당한 자본 유치한 Sky(이전 MakerDAO)를 살펴봅니다. Sky의 Total Value Locked(TVL) 3월에 38% 급증하여 네 번째로 큰 DeFi 프로토콜이 되었으며, sUSDS 저축 풀에만 약 65억 달러의 예치금이 쌓였습니다.
분석 결과에 따르면 Sky의 수익 중 약 70%는 오프체인 발행에서 발생하며, 주로 코인베이스의 페깅 안정화 모듈(PSM)을 통해 USDC 리워드를 획득하거나 블랙록의 비들(Buidl) 및 Janus Henderson 펀드와 같은 상품을 통해 위험가중자산(RWA)에 투자하는 방식입니다. 나머지 30%는 온체인에서 발생하며, Spark가 Sky의 주요 자금 배분 기관으로서 Maple의 기관 대출 자본 인 Sparklend, Anchorage 및 기타 수익 창출 기회에 자금을 투자합니다.
이 분석은 전통적인 금융 거래(TradFi) 수익이 허가된 채널을 통해 점점 더 많이 흐르더라도 그 재분배는 온체인에서 발생하여 DeFi 금리의 하한선을 제공하고 고정 금리 상품, 금리 스왑 및 구조화된 트랜치를 포함한 차세대 수익률 파생 상품의 기반을 마련할 수 있다는 점을 시사한다고 주장합니다.
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