시장은 중요한 균형기에 접어들었습니다.
글쓴이: Glassnode
작성: AididiaoJP, Foresight News
비트코인 가격이 7만 달러 부근에서 안정세를 보이고 있으며, 자금 유입이 개선되고 매도 압력이 완화되고 있습니다. 그러나 낮은 현물 거래량과 시장 가격 이상의 공급 압력은 지속적인 시장 회복을 위해서는 더 강력한 수요가 필요함을 시사합니다.
요약
- 비트코인은 약 6만 7천 달러까지 급락한 후 약 7만 달러까지 반등하며 안정세를 보였지만, 상승세는 여전히 더디다.
- 미실현 손실은 증가했지만 아직 과거 정상 범위에서 벗어나지 않아 시장에 압력이 가해지고 있지만 완전한 항복 단계에는 이르지 않았음을 나타냅니다.
- 대량 보유 물량이 약 93,000달러에서 97,000달러 사이에 집중되어 있어 그 위쪽에 중요한 저항 영역을 형성하고 있습니다.
- 실현 손실은 여전히 높지만, 공황 상태의 징후는 보이지 않아 현재는 공황 매도보다는 질서 있는 리스크 감소 단계임을 시사합니다.
- 현물 거래량은 부진한 상태를 유지했으며, 가격 반등에도 불구하고 거래량의 뚜렷한 증가는 나타나지 않았습니다. 이는 시장 신뢰도 부족과 선별적인 저점매수 (바텀피싱) 기인한 것으로 보입니다.
- 미국 현물 거래소 거래 기금( ETF)는 지속적인 순유출 이후 소폭의 순유입을 기록하며 기관 자금이 시장에 다시 진입하기 시작했음을 시사하고 있다.
- 무기한 계약의 자금 조달률은 여전히 마이너스 영역에 머물러 있는데, 이는 시장의 지속적인 공매도(Short) 정서 와 파생상품 시장의 신중한 포지션을 반영합니다.
- 선물 계약의 미결제 약정 규모가 상대적으로 낮은 것은 이번 반등을 뒷받침하는 레버리지 확대가 상대적으로 제한적임을 나타냅니다.
- 옵션 시장에서 왜곡도 지표가 안정화되었고, 내재 변동성은 일정 범위 내에서 등락을 반복하며 하방 리스크 헤지 수요가 감소했음을 나타내고 있습니다.
- MM (Market Making) 감마 포지션이 소폭 플러스로 전환되어 유동성 개선과 보다 균형 잡힌 시장 구조를 나타냅니다.
온체인 인사이트
높고 낮은 지점, 강한 머리 압력
지속적인 지정학적 긴장과 주식, 에너지, 상품 시장의 불확실성에도 불구하고 비트코인은 3월 초 이후 꾸준히 고점을 높이고 저점을 낮추며 6만 달러에서 7만 달러 범위 내에서 다소 견고한 구조를 형성해 왔습니다.
현재의 회복력이 유지된다면 시장은 장기적인 상승 추세를 위한 비교적 견고한 토대를 마련할 것으로 예상됩니다. 단기 보유자의 매입 단가 분포를 보여주는 히트맵은 최근 공급이 집중된 지역을 나타내며, 이는 신규 진입자의 관점에서 잠재적인 공급 및 수요 지점을 파악하는 데 도움이 됩니다.
현재 가격 범위 내에서 새로운 매집 영역이 점차 형성되고 있는데, 규모는 작지만 최근 상승 모멘텀의 일부를 설명하기에 충분합니다. 그러나 중기적으로는 84,000달러 이상에서 단기 보유자들이 대량 매도 포지션을 유지하고 있다는 점이 더 큰 리스크 입니다. 가격이 이후 이 영역까지 다시 상승하든, 아니면 시장 압력에 다시 직면하든, 이러한 단기 보유자들은 매도 압력을 증폭시킬 수 있습니다.
중기 범위
앞서 언급한 공급 역학을 바탕으로, 보유 기간별 실현 가격 분석은 보다 세부적인 관점을 제공하여 다양한 투자자 그룹 간의 구매 가격 분포를 보여줍니다. 이 지표는 보유 기간이 다른 토큰의 평균 구매 가격을 추적하여 투자자 행동 관점에서 단기적인 지지선과 저항선을 파악하는 데 도움을 줍니다.
현재 1주에서 1개월 보유 기간을 가진 그룹의 평균 매입 단가는 약 70,200달러로, 새로운 지지선을 형성하고 있으며, 1개월에서 3개월 보유 기간을 가진 그룹의 평균 매입 단가는 약 82,200달러로, 앞서 언급한 상승 저항선을 더욱 강화하고 있습니다.
요약하자면, 위에서 언급한 두 가격대는 중기적으로 가격 변동의 가장 유력한 범위를 나타냅니다. 그러나 현재 매수세가 축적된 구간의 규모가 아직 제한적이기 때문에 70,200달러 지지선의 강도는 아직 검증되지 않았습니다. 보다 견고한 매수 기반이 형성될 때까지 가격이 이 수준 아래로 하락할 가능성을 면밀히 주시해야 합니다.
두려움은 더욱 커지지만, 아직 항복은 이루어지지 않았다.
앞서 언급한 정교한 비용 기반 지표를 확장하여 손익 지표는 시장의 탐욕과 정서 사이의 균형을 살펴봄으로써 보다 거시적인 경기 순환 관점을 제공합니다. 모든 투자자가 보유한 미실현 손실의 총 가치를 시총 총액 대비로 측정하는 상대적 미실현 손실은 잠재적인 매도 압력과 시장 정서 평가하는 데 중요한 지표입니다.
지난 두 달 동안 이 지표는 시총 의 15% 이상을 꾸준히 유지했으며, 2022년 2분기와 유사한 구조를 보였습니다. 이는 현재 시장 정서 매우 불안정하지만, FTX 폭락과 같은 극심한 스트레스 상황에서 나타났던 완전한 항복 수준에는 훨씬 못 미친다는 것을 시사합니다. 역사적으로 현재 수준의 미실현 손실을 완화하려면 일반적으로 시간, 추가적인 가격 조정 또는 이 둘 모두가 필요합니다. 이론적으로는 급격한 V자형 반등이 가능하지만, 현재의 미실현 손실 규모를 고려할 때 이를 위해서는 단기적으로 지속적이고 강력한 신규 자금 유입이 필요할 것입니다.
이익 유동성 고갈
정서 부진에 대한 우려가 커지는 가운데, 2025년 4분기 이후 실질 수익성이 크게 감소하여 수요 부진 상황이 더욱 확증되고 있습니다.
실현 이익은 (7일 단순 이동 평균을 사용하여 평활화한) 개별 거래소를 고려하여 조정되었으며, 내부 거래소 이체를 제외하므로 네트워크 내 실제 차익 실현 활동을 보다 정확하게 반영합니다. 이 지표는 2025년 7월 일일 최고치인 약 30억 달러에서 현재 1억 달러 미만으로 96% 이상 급락했습니다. 이러한 급격한 감소는 베어장 (Bear Market) 후반부에 흔히 나타나는 현상으로, 수익성 있는 포지션을 보유한 매도자들이 대부분 시장에서 이탈하고 온체인 유동성이 주기적인 최저 수준으로 떨어지는 것을 의미합니다. 이러한 환경은 단기적인 매도 압력을 줄여주지만, 지속적인 시장 회복을 뒷받침하는 데 필요한 신규 자본 유입이 부족함을 반영하기도 합니다.
오프체인 인사이트
현물 거래량은 여전히 부진한 상태입니다.
가격이 67,000달러 선까지 급락한 후, 현물 시장 활동은 전반적으로 침체된 상태를 유지했습니다. 이후 반등 과정에서도 주요 거래소 의 거래량은 미미한 수준에 그쳤습니다. 거래량이 일시적으로 증가하는 구간도 있었지만, 이는 지속적인 매수세 회복을 나타내는 신호라기보다는 대부분 소극적인 반응에 불과했습니다.
초기 상승세 때의 활발한 참여와 비교하면 현재 현물 거래량은 여전히 저조합니다. 이는 최근 7만 달러 부근까지의 가격 반등이 저가 매수와 단기 포지션 조정에 더 많이 의존하고 있으며, 현물 수요로부터 실질적인 지지를 얻지 못했음을 시사합니다.
가격 안정화 추세와 낮은 현물 시장 참여율 간의 괴리는 시장이 여전히 재균형 과정에 있음을 시사합니다. 현물 거래 활동이 보다 지속 가능한 수준으로 확대될 때까지 상승 추세는 불안정할 수 있으며, 가격 변동은 자연스러운 매수세보다는 파생상품 펀드 유입 및 유동성 상황 변화에 더 민감하게 반응할 수 있습니다.
거래소 자금 유입 반등
장기간 순유출세를 보였던 미국 현물 거래소 거래 기금( ETF)가 최근 소폭 개선 조짐을 보이고 있으며, 최근 거래일 동안 7일 이동평균선이 상승세로 돌아섰습니다. 이는 비트코인이 67,000달러 선까지 하락한 후 점차 안정되고 회복됨에 따라 기관 투자 수요가 서서히 돌아오고 있음을 시사합니다.
현재 자본 유입 규모는 이전 축적기에 비해 절대적인 규모는 제한적이지만, 방향 전환은 주목할 만합니다. 이전의 자본 유출은 약한 가격 변동과 위축된 시장 정서 동반했지만, 최근 자본 유입의 반등은 전통적인 시장 참여자들이 조심스럽게 시장에 재진입하고 있음을 시사합니다.
이러한 변화는 매우 중요한 의미를 지닙니다. 왜냐하면 이번 시장 주기에서 거래소 거래 기금) 수요가 현물 시장을 지탱하는 주요 요인으로 작용해 왔기 때문입니다. 만약 자금 유입이 순유입으로 유지된다면, 이는 기관 투자자들의 신뢰가 회복되고 있으며 투자 비중을 다시 늘리기 시작했다는 것을 보여주는 확실한 지표가 될 것입니다.
전반적으로 현재의 회복세는 아직 초기 단계이며 미약하지만, 지난 몇 주간 지속된 자금 유출과 비교해 볼 때 자금 흐름의 변화는 시장 구조에 어느 정도 긍정적인 변화가 있음을 시사합니다.
마이너스 자금 조달률이 지속되고 있습니다.
비트코인 가격이 점차 안정세를 보이며 최근 하락세에서 회복하려는 움직임을 보이고 있음에도 불구하고, 무기한 계약의 펀딩 비율은 여전히 마이너스 영역에 머물러 있습니다. 이는 공매도(Short) 포지션이 여전히 지배적이며, 거래자 하락 위험에 대한 노출을 유지하기 위해 펀딩 비용을 기꺼이 지불하고 있음을 시사합니다.
지속적인 마이너스 펀딩 비율은 파생상품 시장 참여자들의 전반적인 신중한 심리를 반영합니다. 가격 구조가 다소 개선되었음에도 불구하고, 거래자 롱 포지션을 재구축하려는 강한 의지를 보이지 않고 있습니다. 이는 과거 경기 회복기에서 정서 개선됨에 따라 펀딩 비율이 정상 수준으로 돌아오거나 심지어 플러스로 전환되었던 양상과 대조적입니다.
포지션 구조 관점에서 볼 때, 지속적으로 마이너스인 펀딩 비율은 상대적으로 공매도(Short) 포지션이 집중된 상황을 반영하므로 가격 상승의 원인이 될 수 있습니다. 상승세가 지속된다면 시장은 숏 스퀴즈 리스크 에 직면할 수 있습니다. 하지만 다른 한편으로 이는 특히 레버리지 거래자 들 사이에서 현재의 경기 회복세에 대한 시장의 신뢰가 여전히 제한적이라는 것을 시사하기도 합니다.
현재 시장 상황을 보면 파생상품 시장의 포지션은 여전히 방어적인 것으로 보입니다. 현물 및 거래소 거래 기금 유입에서 안정화 조짐이 나타나고 있지만, 전반적인 리스크 선호도는 여전히 공매도(Short) 쪽으로 기울고 있습니다.
등가격 내재 변동성: 횡보세, 방향성 대기 중.
옵션 시장에서 비트코인의 등가격 내재 변동성은 현물 시장과 유사한 특성을 보이며, 일반적으로 평균 회귀 경향을 보이는 제한적인 범위 내에서 거래됩니다. 변동성 곡선의 단기 부분은 거시 경제 사건과 단기 뉴스 변화에 가장 민감하게 반응합니다. 1개월 만기 계약은 상대적으로 큰 변동성을 보이지만, 전체 거래 범위는 50%~60%의 좁은 범위에 국한됩니다. 변동성 곡선의 장기 부분의 내재 변동성은 지속적으로 50% 미만을 유지하며, 만기가 다른 계약 간의 차이도 크지 않습니다.
전반적으로 내재 변동성은 낮은 수준을 유지했는데, 이는 시장이 양방향 리스크 재평가할 새로운 촉매제를 기다리고 있음을 반영합니다. 장기 계약의 낮은 내재 변동성은 장기 리스크 에 대한 시장 가격 책정 방식에 구조적인 변화가 없었음을 나타내며, 단기 변동성은 주로 근월물 계약의 거래 활동에 의해 좌우됩니다. 이러한 환경에서 변동성 지표는 장기적인 방향성 관점 나타내기보다는 단기적인 불확실성을 해소하는 데 더 많이 사용됩니다.
25 델타 왜곡: 하락 방어가 여전히 지배적입니다.
이번 주 변동성이 일시적으로 상승하는 동안 왜곡도 지표가 하락 관점 옵션 쪽으로 확대되었는데, 이는 이번 변동성 재평가가 주로 하락 방어 수요에 의해 주도되었음을 확인시켜 줍니다.
델타 왜곡(동일한 델타 값을 가진 하락 관점 과 상승 관점 옵션의 상대적 비용을 측정하는 지표)은 이번 주 초 비트코인 가격이 6만 8천 달러 아래로 떨어졌을 때 1주일 및 1개월 계약 모두 18~19% 범위까지 상승했습니다. 이는 지정학적 불확실성이 고조되는 상황에서 가격 약세 조짐이 보이면 단기적인 하락 방어 수요가 급격히 증가한다는 것을 분명히 보여줍니다.
이후 왜곡도 지표는 다소 하락했지만 전반적으로 비교적 높은 수준을 유지했으며, 만기별 왜곡도 수준은 10%에서 12% 사이에 집중되어 상당히 유사한 양상을 보였습니다. 이러한 만기별 왜곡도 값의 수렴은 시장의 하락 방어 선호가 근월물 계약에만 국한되지 않고 시장 참여자들 사이에서 광범위하고 지속적인 위험 회피 헤지 경향을 반영한다는 것을 시사합니다.
왜곡도 지수는 서로 다른 색조를 나타냅니다.
왜곡도 지수는 옵션 시장에 대한 또 다른 관점을 제공합니다. 25-델타 왜곡도와 달리, 이 지수는 계산 시 델타 값이 낮은 옵션에 더 높은 가중치를 부여하여 분포의 양쪽 끝 부분의 가격을 보다 포괄적으로 반영합니다. 현재 1주 및 1개월 만기 옵션의 왜곡도 지수는 하락 관점 영역에 머물러 있는 반면, 3개월 및 6개월 만기 옵션의 왜곡도 지수(각각 약 2.4% 및 7.4%)는 상승 관점 영역으로 이동했습니다(지수는 상승 관점 옵션에서 하락 관점 옵션을 빼서 계산합니다).
이로 인해 비교적 뚜렷한 차이가 나타났습니다. 25델타 왜곡도는 모든 만기에서 하락 관점 추세를 나타내는 반면, 왜곡도 지수의 장기 부분은 만기 곡선의 끝부분에서 상승 리스크 에 대한 가격이 하락 리스크 에 대한 가격보다 높다는 것을 보여줍니다. 이는 델타가 낮거나 중간 정도 하락 관점 옵션에 대한 매수세가 여전히 존재하지만, 시장이 장기 만기에 걸쳐 상당한 규모의 외가격 하락 헤지 수단을 축적하지는 않았다는 것을 의미합니다. 전반적으로 옵션 시장 가격은 단기적인 정서 반영하지만, 장기적인 구조는 균형을 이루거나 심지어 약간 긍정적인 경향을 보입니다. 이러한 특징은 암호화폐 시장에서 흔히 나타나는데, 시장 참여자들은 비대칭적인 상승 잠재력을 포착하기 위해 외가격 상승 관점 옵션을 많이 활용하는 경향이 있습니다.
MM (Market Making) 감마: 만기일은 시장 구조를 재설정할 것입니다.
3월 27일 금요일은 주간, 월간, 분기별 옵션 계약의 일반적인 만기일입니다. 이처럼 만기일이 집중되는 경우 비트코인 가격 변동에 상당한 영향을 미칩니다. 옵션 시장이 지속적으로 확장됨에 따라 MM (Market Making) 들의 헤징 활동이 단기적인 가격 변동에 점점 더 큰 영향을 미치고 있습니다. 만기일까지 48시간도 채 남지 않은 시점에서 MM (Market Making) 일반적으로 단기 감마 포지션을 취하고 있으며, 리스크 노출은 7만 달러에서 7만 5천 달러 범위에 집중되어 있습니다. 특히 유동성이 상대적으로 낮은 환경에서는 이 범위 내에서 가격이 양방향으로 급격하게 변동할 수 있습니다.
만료 예정인 포지션 규모가 상당하다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 약 100억 달러 MM (Market Making) 단기 감마 포지션이 청산될 예정인데, 이는 중요한 기계적 가격 결정 요인이 제거될 것임을 의미합니다. 이러한 포지션이 청산되면 시장 가격은 헤지 자금 유입에 덜 제약받게 되고, 외부 요인에 대한 반응성이 더욱 높아질 것으로 예상됩니다. 이러한 배경에서 거시 경제 환경의 변화는 비트코인이 다음 균형점을 찾는 데 중요한 영향을 미치는 요인이 될 수 있습니다.
결론적으로
급격한 조정 이후 비트코인 시장이 긍정적인 신호를 보이기 시작했습니다. 가격이 점차 안정되고 있고, 거래소 거래 기금) 유입도 개선되고 있으며, 파생상품 시장의 포지셔닝 구조도 더 이상 한쪽으로 치우친 모습을 보이지 않고 있습니다. 최근 매도세로 누적되었던 압력이 완화되고 있으며, 시장 상황은 일주일 전보다 훨씬 균형 잡힌 상태입니다.
하지만 현재 시장 환경은 높은 확신을 갖고 돌파를 예상하기에는 불충분합니다. 현물 거래량은 여전히 낮고, 미결제약정 규모도 크게 확대되지 않았으며, 시장에는 여전히 상대적으로 매도 압력이 집중되어 있습니다. 전반적으로 시장 구조는 회복세를 보이고 있지만, 보다 지속 가능한 상승 추세를 확정하기 위해서는 더욱 활발한 시장 참여가 필요합니다.
현재 시장 구조는 상승세를 보이고 있지만, 아직 확실한 상승 관점 국면으로 전환되지는 않았습니다. 수요가 지속적으로 회복된다면 점차 기회가 나타날 것입니다. 그러나 이러한 회복세의 실질적인 모멘텀을 확실히 확인하려면 현물 거래량의 상당한 증가와 지속적인 신규 자금 유입이 필요합니다.
