21Shares의 연구원인 다리우스 무크타르자데는 "기존의 토큰 전략은 끝났다"며, 높은 발행가치(FDV)와 낮은 유통량으로 거버넌스를 내세운 "밈(meme) 코인"을 출시하는 방식은 더 이상 통하지 않는다고 말했다.
무크타르자데는 토큰 출시 실패의 핵심 원인으로 "감정과 펀더멘털 간의 격차"가 심화되고 있다고 설명했습니다. 한편으로는 전 세계 사용자 기반 확대, 규제 명확성 개선, 기관 투자 참여 증가, 장기적인 도입을 지원하는 확장 가능한 인프라 등 펀더멘털은 여전히 견고한 상황입니다.
반면 시장 심리는 매우 부정적입니다. 이는 극심한 공포감, 최근 토큰 발행 이벤트(TGE)의 반복적인 실패, 그리고 토큰 수의 급증으로 인한 자본 희석 현상에서 드러납니다.
게다가 AI에 대한 투자자들의 관심이 집중되고 과거 착취적인 프로젝트 행태에 대한 불신이 여전히 남아 있어 수요가 더욱 약화되었습니다. 이러한 괴리로 인해 근본적으로 건전한 프로젝트조차 유동성과 관심을 유치하는 데 어려움을 겪고 있으며, 이는 유리한 거시 경제 환경에도 불구하고 토큰 출시가 저조한 성과를 내는 원인이 됩니다.
새로운 토큰 플레이북
이 문제를 해결하기 위해 무크타르자데는 사용자가 토큰을 빨리 팔기보다는 보유함으로써 더 많은 수익을 얻을 수 있도록 토큰을 설계하는 데 중점을 둔 프레임워크를 제안했습니다.
이 프레임워크는 기존의 많은 모델들이 보유자들이 먼저 팔기 위해 경쟁하는 "매각 경쟁"을 조장한다는 점을 강조하며, 대신 팀, 투자자, 사용자가 협력하여 시간이 지남에 따라 가치가 축적되면서 모두가 함께 이익을 얻도록 해야 한다고 주장합니다.
또한 토큰 가치를 과장된 홍보가 아닌 수익 창출과 같은 실질적인 기본 요소에 연결하고, 그 가치를 보유자에게 직접 분배(예: 수익 공유)하며, 보유를 프로토콜 성장에 대한 참여로 간주하여 장기 보유일수록 더 큰 기여와 보상을 제공하는 데 중점을 둡니다.
토큰 출시 현황
2025년에 출시된 토큰들은 대체로 저조한 성과를 보였습니다. 데이터에 따르면 프로젝트의 약 85%가 토큰 생성 이벤트(TGE) 평가액보다 낮은 가격에 거래되고 있으며, 이는 거의 5개 중 4개가 손실을 보고 있다는 의미입니다. 수익을 내고 있는 토큰은 15.3%에 불과합니다.
무크타르자데에 따르면, 업계의 호황에도 불구하고 토큰 출시가 부진한 데에는 몇 가지 주요 실행상의 실수가 원인입니다. EthCC 컨퍼런스에서 21Shares의 연구원인 그는 주요 문제점 중 하나로 과도한 가격 책정을 지적했습니다. 프로젝트들이 제한된 유통량에도 불구하고 부풀려진 초기 가치(FDV)로 출시되는 경우가 많다는 것입니다. 이는 결국 사모 펀드의 평가액과 공모 시장의 수요 사이에 불일치를 초래합니다.
동시에, 창업자들의 과도한 자신감은 종종 팀이 전반적인 시장 상황을 무시하고 수요가 이미 제한된 약세장이나 하락장에서 투자를 시작하게 만드는 결과를 초래합니다. 또 다른 중요한 실수는 토큰 생성 이벤트에서 매도 압력을 과소평가하는 것입니다. 에어드랍 수령자, 초기 투자자 및 유동성 공급자는 일반적으로 즉시 차익 실현에 나서기 때문입니다. 이는 하락 압력을 더욱 가중시킵니다.
또한 많은 프로젝트가 제품-시장 적합성이나 지속 가능한 수익을 달성하기 전에 너무 일찍 출시되어 토큰이 실제 시장 점유율 확대를 보완하기보다는 대체재가 되는 경우가 많습니다.
