편집자 주: 본 기사는 유가를 진정으로 좌우하는 요인은 분쟁 종식 여부가 아니라 "언제 임계점을 넘어서게 될 것인가"라고 주장합니다.

이란과의 약 4주간에 걸친 분쟁 속에서 석유 시장은 전형적인 "시간 기반 가격 책정" 현상을 보이고 있습니다. 전략 비축유 방출로 영향은 다소 지연되었지만 공급 부족 현상은 해소되지 못했습니다. 유조선 운송 차질과 생산 회복 지연으로 인해 향후 재고 압력이 누적될 전망입니다. 중요한 시점인 4월 중순이 지나면 가격 메커니즘은 "완충된 변동성"에서 "공급 부족에 따른 가격 재조정"으로 전환될 것입니다.

더욱 중요한 것은 게임 구조 자체가 변하고 있다는 점입니다. 갈등은 더 이상 "확전에서 완화로" 이어지는 경로가 아니라, 시장의 변곡점에 맞서 버티는 경쟁으로 바뀌고 있습니다. 공급과 수요 불균형이 시장에 반영될 때까지 버틸 수 있는 쪽이 협상에서 우위를 점하게 될 것입니다. 이는 단기적으로 갈등이 종식되더라도 유가가 이전 수준으로 회복될 가능성은 낮다는 것을 의미합니다. 현재의 공급 감소는 앞으로 상당 기간 동안 세계 석유 수지를 재편할 것입니다.

다음은 원문입니다.

이 글에서는 몇 가지 가능한 시나리오를 분석해 보겠습니다. 이란 내전이 4주째 접어든 지금, 이 상황이 석유 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

3월 9일, 저희는 "이란 분쟁 속 석유 및 가스 시장에 대한 최신 평가"라는 제목의 기사를 게재했으며, 그 기사에서 다음과 같이 밝혔습니다.

다음은 다양한 시나리오에 따른 유가에 미치는 영향입니다("생산량 손실"에는 생산 능력 복구에 필요한 시간이 포함됩니다).

시나리오 1: 유조선 운항이 다음 날 재개됨

→ 올해 브렌트유 평균 가격은 배럴당 70달러에서 80달러 사이가 될 것으로 예상됩니다(약 2억 1천만 배럴 감소).

시나리오 2: 탱커 운항이 3월 15일 이전에 재개되는 경우.

→ 브렌트유 가격은 올해 배럴당 약 80달러 수준을 유지할 것으로 예상됩니다(이는 약 2억 9천만 배럴의 공급 감소로 이어질 것입니다).

시나리오 3: 탱커 운항이 3월 22일 이전에 재개되는 경우.

→ 브렌트유 가격은 올해 배럴당 평균 약 90달러를 기록할 것으로 예상됩니다(이는 약 3억 7천만 배럴의 공급 감소로 이어질 것입니다).

시나리오 4: 탱커 운항이 3월 29일 이전에 재개되는 경우.

→ 브렌트유 가격은 올해 배럴당 평균 약 90달러를 기록할 것으로 예상됩니다(이는 약 4억 5천만 배럴의 공급 감소로 이어질 것입니다).

3월 29일까지 유조선 운항이 정상화되지 않으면 석유 시장은 상상조차 할 수 없는 상황에 직면하게 될 것입니다. 유일한 해결책은 수요의 강제적인 감소로, 이는 가격을 극단적인 수준으로 끌어올리는 것뿐입니다.

보고서 발표 직후, 국제에너지기구(IEA)는 전 세계 전략 석유 비축량(SPR)에서 4억 배럴을 동시 방출한다고 발표했습니다. 이는 공급 감소의 영향을 어느 정도 완화할 것입니다. 그러나 저희가 후속 기사 "IEA의 SPR 동시 방출: 강세론자들에게 큰 선물"에서 지적했듯이,

거래 관점에서 볼 때, 거래자 이러한 "완충 장치"가 소진될 때까지 유가를 서둘러 올리려 하지 않을 것입니다. 전략비축유(SPR)의 집중 방출은 단기적인 공급 불안을 완화시키지만, 이는 일시적인 해결책일 뿐입니다. 시장은 긴장 상태를 유지할 것이며, 유조선 운항이 정상화되지 않는 한 유가는 ​​점진적으로 상승할 것입니다.

반면, 상황이 신속하게 완화될 경우, 예를 들어 즉각적인 휴전이나 합의가 이루어질 경우, 유가는 급격히 하락할 것입니다. 예를 들어, 3월 15일 이전에 평화 협정이 체결될 경우, 전 세계 원유 재고는 순 1억 1천만 배럴 증가할 것입니다(4억 배럴 방출 - 2억 9천만 배럴 감소).

이로 인해 브렌트유 가격이 다시 70달러 중반대까지 떨어질 수 있습니다.

반대로 평화 협정이 체결되지 않고 공급 차질이 3월 말까지 지속될 경우, 전 세계 원유 재고는 순 5천만 배럴 감소하고, 매주 추가될 때마다 공급 부족량은 약 ​​8천만 배럴씩 확대될 것입니다.

따라서 전략비축유(SPR)의 역할은 단지 "시간을 버는 것"에 불과했으며 근본적인 문제를 해결하지 못했습니다. 유조선 운송은 정상으로 돌아와야 합니다. 하지만 단기적으로는 가격의 급등을 막아 수요의 급격한 붕괴를 방지하는 데는 성공했습니다.

지금까지의 상황을 보면, 우리는 이달 초에 설정했던 "3월 29일 시나리오"에 진입했습니다. 다음으로, 최신 정보를 바탕으로 유가 시장의 향방을 분석해 보겠습니다.

사실

사우디아라비아, 아랍에미리트, 쿠웨이트, 이라크, 바레인의 총 원유 생산 중단량은 하루 1098만 배럴에 달합니다.

이라크: 하루 -360만 배럴

쿠웨이트: 하루 -235만 배럴

UAE: 하루 180만 배럴 감소

사우디아라비아: 하루 305만 배럴 감소

바레인: 하루 -18만 배럴

사우디아라비아는 동서 석유 파이프라인의 용량을 완전히 활용하여 현재 홍해를 통해 하루 약 400만 배럴을 수출하고 있습니다. 아랍에미리트(UAE) 역시 하브샨-푸자이라 파이프라인을 우회 경로로 이용하고 있지만, 마찬가지로 하루 약 180만 배럴의 최대 용량에 도달했습니다. 호르무즈 해협의 유조선 운항은 여전히 ​​완전히 중단된 상태입니다. 사실, 전쟁이 내일 끝난다 하더라도 생산을 재개하고 정상적인 해운 운항을 복구하는 데는 수개월이 걸릴 것입니다.

시나리오 추론

가능한 세 가지 경로를 제시하겠습니다.

1) 전쟁은 이번 주에 끝날 것이며, 교통은 이번 주말까지 재개될 것입니다.

2) 전쟁은 4월 중순에 끝났다.

3) 전쟁은 4월 말에 끝났다.

3월 9일 당초 예상보다 4억 배럴의 전략비축유(SPR)가 방출되면서 시장에 더 많은 시간이 생겼다는 점에 유의해야 합니다. 다음 유가 시나리오들은 이러한 변화를 반영한 ​​것입니다.

시나리오 1: 이번 주말

전 세계 재고량에 미치는 영향: -5천만 배럴 (전략비축유(SPR)에 이미 반영됨)

브렌트유에 미치는 영향: 단기적으로 80달러까지 하락할 수 있으며, 연평균 가격은 80달러 중반에서 후반대에 머물 것으로 예상됩니다.

시나리오 2: 4월 중순 종료

전 세계 재고량에 미치는 영향: -2억 1천만 배럴

브렌트유에 미치는 영향: 단기적으로 90달러까지 하락할 수 있으며, 연평균 가격은 90달러 중반에서 후반대에 머물 것으로 예상됩니다.

시나리오 3: 4월 말에 종료

전 세계 재고량에 미치는 영향: -3억 7천만 배럴

브렌트유에 미치는 영향: 단기적으로 110달러 선까지 상승, 연평균 가격은 110~120달러를 기록할 것으로 예상됩니다.

핵심 전환점: 4월 중순

석유 시장에는 분명한 "변곡점"이 있습니다. 현재 시장의 공통된 의견은 분쟁이 4월 중순까지 종식될 것이라는 것이며, 이러한 기대는 유가 책정에 매우 중요합니다.

유가는 "한계 가격 결정"의 산물입니다. 시장이 공급이 여전히 "겨우 충분하다"고 믿는 한, 패닉은 발생하지 않을 것입니다. 현재 유가 시장은 바로 이러한 상황, 즉 패닉이 없는 상태입니다.

트럼프 행정부의 정책 발표, 이란과 러시아산 석유에 대한 제재 완화, 그리고 전략비축유(SPR) 방출은 모두 유가 하락에 기여했습니다.

하지만 이 임계점을 넘어서면 이러한 모든 요소들은 더 이상 효과를 발휘하지 못하게 됩니다.

현재 전 세계 "운송 중 원유"의 증발 효과는 아직 육상 재고량에 뚜렷하게 반영되지 않았습니다. 그러나 4월 중순경에는 이러한 영향이 완전히 나타날 것으로 예상합니다.

만약 4월 중순까지 분쟁이 해결되지 않으면, 국제에너지기구(IEA)는 약 4억 배럴의 전략 석유 비축량(SPR)을 추가로 방출해야 할 것입니다. 그렇지 않으면 유가가 "수요 파괴" 영역(배럴당 200달러 이상)으로 급등할 것입니다.

장기적인 영향

에너지 애스펙트의 최신 주간 보고서에 따르면, 시장의 누적 공급량 손실은 약 9억 3천만 배럴로 추산됩니다. 이 중 5월부터 12월까지의 누적 생산 손실은 약 3억 4천만 배럴입니다.

이번 평가는 저희보다 훨씬 더 공격적인 접근 방식입니다. 저희의 재고 민감도 분석은 이라크나 쿠웨이트 같은 국가들이 생산 능력을 회복하는 데 3~4개월이 걸릴 수 있다는 현실을 충분히 반영하지 못했습니다. 따라서 저희의 이전 추정치는 지나치게 보수적이었을 가능성이 있습니다.

골드만삭스에게 있어 결론은 간단합니다. 분쟁이 길어질수록 고유가 현상도 오래 지속될 것이라는 점입니다.

위 시나리오에서 골드만삭스는 다음과 같은 가설을 제시했습니다. 만약 분쟁이 10주 더 지속된다면 시장은 어떻게 될까요? 골드만삭스의 판단은 기본적으로 우리의 이전 추론과 일치합니다.

본질적으로 석유 시장에는 "티핑 포인트"가 존재합니다. 그 선을 넘어서면 되돌릴 수 없습니다.

독자 여러분께서는 향후 유가 구조적 상승에 대비하셔야 합니다. 이번 주에 전쟁이 끝난다 하더라도 이미 발생한 공급 손실은 향후 세계 석유 수급 균형에 상당한 영향을 미칠 것입니다.

얼마나 오래 지속될까요?

지금까지 저는 "이 분쟁이 언제 끝날지"에 대한 예측을 자제해 왔습니다. 한편으로는 "끝을 맺는 신호"를 주고 싶지 않고, 다른 한편으로는 솔직히 예측할 수 없기 때문입니다.

하지만 한 가지 분명한 것은 이번 분쟁이 이전과는 다르다는 점입니다. 과거에는 "긴장을 고조시킨 후 완화하는" 전략이 일반적이었지만, 지금은 그러한 조짐을 거의 찾아볼 수 없습니다.

보복 공격은 예고 없이 발생했고, 이란의 영향력은 이스라엘을 넘어 걸프 국가들까지 미치는 듯했다. 바로 이러한 대응 방식 때문에 나는 처음부터 이번에는 상황이 다르다는 것을 깨달았다.

분쟁이 4주째로 접어들면서, 하루하루 지체될수록 합의 가능성이 크게 낮아질까 봐 점점 더 걱정스럽습니다. 저희 기사 "시간이 얼마 남지 않았다"에서 분석했듯이, 이란은 석유 시장의 논리를 명확히 이해하고 있습니다. 이란은 시장이 "임계점"에 도달하기만을 기다리면 협상에서 미국으로부터 최대한의 양보를 얻어낼 수 있습니다. 전술적인 관점에서 볼 때, 지금 시점에서 합의에 도달하는 것은 이란에게 아무런 이점이 없습니다. 호르무즈 해협 카드는 이미 한 번 사용되었고, 앞으로 다시 사용될 가능성은 낮습니다.

걸프 국가들에게 있어, 현 이란 정권이 전복되지 않는 한 이러한 "인질" 상황은 반복적으로 발생할 것입니다. 설령 어떤 형태의 "배상금" 메커니즘이 마련된다 하더라도, 이러한 불확실성은 용납할 수 없습니다.

따라서 논리적으로 볼 때 주도권은 미국이 아니라 이란에 있습니다. 이러한 상황에서 이란은 미국의 대응력을 시험하기 위해 석유 시장을 "위험한 고비"까지 몰아붙일 동기가 더 큽니다. 이란은 시장에 균열이 생기기 시작할 때까지 3주만 더 버티면 됩니다.

하지만 저는 지정학 전문가가 아니며 그러한 판단에 전적으로 확신을 갖고 있는 것은 아니라는 점을 강조하고 싶습니다. 제가 제시할 수 있는 것은 단지 기본적 분석에 기반한 현 상황에 대한 평가일 뿐입니다.