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안녕하세요 친구들 👋,
즐거운 목요일 되세요!
몇 주 전 Not Boring Capital의 분기별 LP 업데이트에서 저는 풍요의 시대에 희소한 자산에 대한 짧은 글을 썼습니다. 그 후 Thrive가 Giants를 인수하고 HOF가 Bugatti를 인수했으며, Marc Andreessen은 한 가지가 풍요로워지면 다른 하나는 희소해진다고 지적했습니다. 그래서 저는 모든 형태와 규모의 희소 자산에서 나타날 슈퍼사이클(그리고 쉽게 복제할 수 있는 것들의 약세장)에 대해 좀 더 자세히 살펴볼 좋은 시기라고 생각했습니다.
또한, 이는 비공식적으로 제가 여러분이 그저 다르게 , 더욱 여러분 답게 살아가기를 간절히 바라는 마음에서 비롯된 최신 호소이기도 합니다.
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희소 자산
극작가 SN 베르만은 도금 시대 영국 미술상 조셉 듀빈을 다룬 짧은 연구서 " 듀빈 "에서 "듀빈은 유럽에는 예술품이 풍부하고 미국에는 돈이 풍부하다는 사실을 알아차렸다"라고 재치 있게 평했다.
듀빈은 그러한 불균형을 바로잡음으로써 부와 명성을 쌓았습니다. 피터 슐젤달은 뉴요커에 "조셉 듀빈은 20세기 초부터 69세의 나이로 사망한 1939년까지 수백 점의 고전 명화를 미국의 백만장자들에게 엄청난 가격에 팔았다"고 썼습니다 . 그는 1906년 카네기 파트너인 헨리 클레이 프릭에게 렘브란트 작품을 22만 5천 달러에 팔았는데, 당시로서는 터무니없는 가격이었고, 그 터무니없음은 시간이 흐르면서 더욱 커졌습니다. 오늘날 가치로 수억 달러에 달하는 프릭의 돈으로 듀빈이 고전 명화를 구입한 것이 바로 프릭 컬렉션 의 기반이 되었습니다.
뒤처지지 않으려는 의도였고, 애초에 뒤처지지 않는 것이 목표였던 피츠버그의 은행가이자 미국 재무장관이었던 앤드류 멜론은 1929년 듀빈을 통해 라파엘로의 쿠퍼 마돈나를 97만 달러(현재 가치로 약 2,100만 달러)에 구입했고, 1936년에는 이탈리아 르네상스 시대의 회화와 조각 42점을 2,100만 달러(현재 가치로 5억 달러)에 구입했습니다. 이 작품들은 국립 미술관의 핵심 소장품이 되었습니다.
듀빈은 고객과 잠재 고객의 심리, 취향, 심지어는 버리는 물건까지 파악하기 위해 거의 감시하다시피 하는, 그야말로 짐승 같은 사람이었습니다. 뉴요커지에 따르면, " 듀빈의 한 직원은 멜론이 재무장관으로 재임하던 시절, '장관이 사무실에서 집까지 걸어가는 동안 그의 쓰레기통에 담긴 쓰레기가 뉴욕행 기차에 도착했다'고 자랑스럽게 말했다."
듀빈은 가격표가 붙은 것은 무엇이든 살 수 있는 사람에게 무엇이 값진 것인지 이해하는 것이 얼마나 중요한지 알고 있었다. 도금 시대의 신흥 부자들에게, 그리고 어느 시대의 부유층에게나 마찬가지로, 그것은 희소성을 통한 지위였고, 당시 미국 백만장자들에게 높은 지위를 가져다주고 희소했던 것은 바로 조국과의 연결고리였다.
인간은 참으로 우습고, 재벌 가문은 그 누구보다도 더 우습게 살 수 있을 만큼 돈이 많았다. 코넬리우스 밴더빌트의 손자 윌리엄의 아내인 알바 밴더빌트는 그중에서도 가장 우습기 넘치는 인물이었다.
밴더빌트 가문은 막대한 철도 및 해운 사업을 통해 막대한 부를 축적했음에도 불구하고(제독 밴더빌트는 1877년 사망 당시 미국 재무부보다 더 많은 재산을 소유했는데, 이는 당시 미국 전체 자산의 약 5%에 해당한다. 『최초의 거물(The First Tycoon) 』에 따르면) 뉴욕 사회에서 높은 사회적 지위를 누리지 못했다. 남북전쟁 이후 급증하는 백만장자들에 대한 대응으로 캐롤라인 셔머혼 애스터와 워드 맥앨리스터가 만든 "400인 명단(Four Hundred)"은 사회 상류층을 정의했는데, 밴더빌트 가문은 이 명단에 포함되지 않았다.
그래서 알바는 여느 때처럼 행동했습니다. 그녀는 5번가에 거리의 낡은 타운하우스들을 압도하는 프랑스식 샤토를 짓고 세기의 파티, 1883년 밴더빌트 가장무도회를 열었습니다. 목적은 애스터 가문의 초대를 받는 것이었기에, 알바는 캐리 애스터에게는 초대장을 보내지 않았다고 합니다. 애스터 부인이 밴더빌트 집에 한 번도 방문한 적이 없었기 때문입니다. 딸을 초대하려면 애스터 부인은 5번가 660번지에 명함을 남겨야 했고, 이는 밴더빌트 가문을 공식적으로 인정하는 것을 의미했습니다. 애스터 가문의 초대장은 다음 날 도착했습니다.
파티 비용은 25만 달러, 오늘날 화폐 가치로 환산하면 600만 달러에 달했지만, 뉴욕시립박물관의 설명 처럼 "1883년 3월 27일 당시 밴더빌트 가문은 400명에 국한되지 않는 새로운 뉴욕 사교계의 정점에 있었다."
뉴욕시는 알바에게, 그리고 미국의 많은 백만장자들에게도 충분하지 않았던 모양입니다. 1895년, 알바는 딸 콘수엘라 밴더빌트를 말버러 공작과 결혼시켰습니다. 그녀의 재산과 그의 작위를 결합한 것이죠.
1915년까지, Titled Americans는 유럽 귀족과 결혼한 미국 상속녀, 즉 "달러 공주"가 454명에 달한다고 보고했습니다.
잡지는 귀했고, 더 이상 많이 발행되지도 않았다. 따라서 거의 모든 것을 살 수 있는 부유층에게 잡지는 매우 가치 있는 물건이었다.
듀빈이 지적했듯이, 유럽에는 수많은 타이틀이 있었고 미국에는 돈이 넘쳐났습니다.
듀빈 전기 작가인 메릴 시크레스트는 베르만의 주장이 지나치게 단순하다며 반박했습니다. 그녀는 예술이든 작위든 간에 "19세기 말에 재앙적인 운명의 변화가 없었다면 유럽의 작위 있는 사람들, 특히 영국의 토지 귀족들이 가문의 유물을 내놓도록 설득할 수 있는 것은 아무것도 없었을 것"이라고 썼습니다.
유럽인들은 왜 갑자기 부유했던 시절보다 훨씬 가난해졌을까요? 그 재앙의 원인은 무엇이었을까요?
"미국을 비롯한 여러 나라에서 들어오는 값싼 식품 때문에 유럽 농업의 수익이 급감했다."
유럽인들은 풍요로움 때문에 어려움을 겪었고, 결국 희소 자산을 팔아야 했습니다. 그런데 그 희소 자산은 바로 그 풍요로움에서 비롯된 부 덕분에 더욱 가치가 높아졌습니다. 핍핍.
인간은 희소한 것을 엄청나게 좋아합니다. 예전부터 그래왔죠. 풍요로움에서 얻는 이득이 클수록, 그 이득을 희소한 것에 재투자하고 싶어 합니다. 희소함은 특별하니까요.
만약 우리가 전례 없는 풍요의 시대에 접어들고 있다면, 희소 자산 시장에서 엄청난 상승장을 예상해야 합니다.
거시적 희소 자산
우리가 지금 목격하고 있는 현상이 바로 그것입니다.
지난 금요일, 조쉬 쿠슈너는 샌프란시스코 자이언츠를 시작으로 "전통, 정체성, 공유된 경험에 뿌리를 둔 소수의 상징적인 프랜차이즈와 문화 기관"에 집중 투자하는 영구 자본 지주 회사인 스라이브 이터널(Thrive Eternal)을 발표했습니다.
같은 날 오후, HOF 캐피털은 포르쉐가 보유한 부가티 리막과 리막 그룹의 지분을 인수하기 위한 컨소시엄을 주도하고 있다고 발표했습니다.
세계 기술의 중심지에서 143년 역사를 자랑하는 야구팀이 더 이상 생겨나지 않을 것이며, 117년 역사를 가진 프랑스의 하이퍼카 회사도 더 이상 만들어지지 않을 것이다.
여기에는 너무나 명백한 이야기가 있는데, 그 명백함에도 불구하고 자세히 설명할 가치가 있습니다.
부가 증가하고 집중됨에 따라, 제한된 희소 자산에 대한 수요가 공급을 극적으로 초과하게 됩니다.
2000년대 이후 전 세계 GDP는 78조 6900억 달러에서 174조 2800억 달러(2021년 기준)로 두 배 이상 증가했지만, 샌프란시스코의 메이저리그 야구팀 수와 부가티 제조업체 수는 변함없이 유지되었습니다.
더욱 중요한 사실은 세계 100대 부호 의 자산이 명목상 2000년 8,950억 달러 에서 현재 7조 2천억 달러 로 10배 증가했다는 점입니다. 인플레이션을 감안하면 세계 100대 부호는 25년 전보다 4배 이상 부유해졌으며, 그들의 자산 증가율은 세계 경제 성장률의 두 배에 달합니다.
2000년대 초, 빌 게이츠는 600억 달러의 자산으로 세계 최고 부자였습니다. 오늘날 일론 머스크와 래리 페이지의 재산은 2000년대 억만장자들의 재산을 모두 합친 것보다 많습니다. 캠브리콘 CEO 천톈시가 어제 벌어들인 돈은 2000년대 억만장자 순위에서 60위에 해당하는 액수입니다. 아마 여러분은 캠브리콘이라는 회사 이름조차 들어본 적이 없을 겁니다.
그러니까 분자(현금)가 훨씬 더 크고 집중되어 있는 반면, 분모(자산 희소)는 거의 평탄한 상태를 유지하려는 것입니다.
그러니까 분자(현금)가 훨씬 더 크고 집중되어 있는 반면, 분모(자산 희소성)는 점점 줄어드는 상황입니다.
이러한 현상은 새로운 것이 아닙니다. 막대한 자본이 집중되면서 주요 스포츠 프랜차이즈 가격에 지속적인 상승 압력이 가해져 왔습니다. 코바 키탈리슈빌리가 제작한 NBA 팀 가치 데이터 시각화 자료를 참고해 보세요.
스포츠 전문 매체 스포르티코 에 따르면 NFL 팀들의 총 가치는 2024년 1,900억 달러에서 2025년 2,280억 달러로 증가했으며, 예상대로 상위 10개 팀의 가치는 24.3% 증가한 반면 하위 22개 팀은 17.8% 증가에 그쳤습니다. 이러한 가치 증가에는 계층이 존재하며, 희소성 안에 또 다른 희소성이 있는 것입니다.
계속 얘기할 수도 있고, 실제로 계속할 겁니다. 사람들은 부에 대한 과시를 좋아하니까요.
작년에 블라드 도로닌은 스타 아일랜드에 있는 자신의 집을 1억 2천만 달러에 팔아 마이애미-데이드 카운티 최고가를 경신했으며, 이는 켄 그리핀이 2022년에 구입한 1억 7백만 달러의 가격을 훨씬 뛰어넘는 금액입니다.
그 기록은 오래가지 못했습니다. 지난 3월, 메타의 CEO인 마크 저커버그는 더욱 고급스러운 인디언 크릭 섬, 일명 "억만장자들의 은신처"에 위치한 7 인디언 크릭을 1억 7천만 달러 에 매입했습니다.
공교롭게도 마크 저커버그는 LA에서 활동하는 성형외과 의사 아론 롤린스 박사로부터 그 집을 구입했습니다. 제가 공교롭다고 말하는 이유는 이 글의 이전 초안에서 "인스타그램 얼굴 덕분에 도톰한 입술과 매끄러운 피부는 예전 같지 않다"라고 썼기 때문입니다. 예전에는 희소했던 "아름다움"을 풍족하게 만든 사람이 그 상품화의 결실을 『희소 자산(Scarce Assets)』에 활용하는 것은 어쩌면 당연한 일일지도 모릅니다.
1억 7천만 달러가 그 동네에서 적정 가격인가요? 평방피트당 시세는 어떤가요? 누가 그런 걸 신경 쓰겠어요? 당신은 잘못된 질문을 하고 있어요. 1억 7천만 달러는 AI 연구원 한 명 값이에요. 주커버그 재산의 0.1%도 안 되죠. 제가 이 문단을 쓰고 있는 동안 주커버그와 프리실라가 인체 AI 시뮬레이션 개선 에 투자한 금액의 3분의 1 정도밖에 안 돼요. 인디언 크릭 섬은 하나뿐이고, 거기에 있는 필지도 한정적이에요. 특히 제프 베조스가 시장에서 몇 개나 사들였는지( 세 개 )를 생각하면 더더욱 그렇죠.
만물상점(풍요)에서 돈을 가져와 인디언 크릭 부동산(결핍)에 투자하세요.
그리고 물론 예술도 빼놓을 수 없죠. 한때 유럽에서 신흥 부유층인 미국으로 신분 세탁을 하는 데 이용되었던 예술은 이제 걸프 지역에서도 똑같은 역할을 하고 있습니다.
2025년 11월, 구스타프 클림트의 '엘리자베트 레더러의 초상'이 소더비 경매에서 2억 3640만 달러에 팔렸다 .
구매자가 누구인지는 밝혀지지 않았고 확인된 바도 없지만, 사우디아라비아의 무함마드 빈 살만 왕세자(MBS)가 살바토르 문디를 구매했다는 소문이 유력하며, 관계자들은 클림트의 작품은 MBS 또는 아부다비 정부가 구매했을 것으로 보고 있습니다. 만약 아부다비 정부가 구매했다면, 프랭크 게리가 설계한 구겐하임 아부다비 미술관 의 소장품 중심이 될 것이라는 추측이 나오고 있습니다.
아무 나라나 게리(Gehry)가 설계한 구겐하임 미술관을 가질 수 있는 건 아니잖아요.
엘리자베스 레더러의 초상이 2억 3640만 달러의 "가치"가 있는 건가요? 핵심을 놓치고 계시네요. 누가 신경이나 쓰겠어요? 그 작품이 클림트의 최고 걸작 10선에 들긴 하나요? 아트넷은 2025년 1월, 경매에 나오기 전에 그렇게 생각하지 않았지만 , 누가 신경 쓰겠어요. 클림트 작품은 매일 경매에 나오는 게 아니고, 값싼 돈을 주고 희귀한 클림트 작품을 사는 건 매일같이 하는 일이잖아요.
이런 것들은 마치 초월적 베블렌재와 같습니다. 가격이 높을수록 더 갖고 싶어질 뿐만 아니라, 높은 가격 자체가 존재 이유이기도 합니다.
이 글을 쓰는 게 너무 재밌어서 계속 쓰고 싶지만, 에세이의 나머지 부분을 써야 해서 여기서 마치겠습니다.
지금까지 다룬 모든 내용은 제가 '거시적 희소 자산' 이라고 부르는 범주에 속합니다.
제가 말씀드리고 싶은 것은 부의 분배에서 최상위 계층이 계속해서 부유해지면 이러한 자산의 가격도 계속 상승할 것이라는 점입니다. 전 세계적으로 이러한 자산을 둘러싼 경쟁이 치열합니다. 이 부분에서 언급된 구매자에는 미국, 러시아, 중동의 억만장자들이 포함됩니다.
아시아를 포함시키자면, 인도의 재벌 무케시 암바니가 2024년에 아들 아난트를 위해 열었던 6억 달러짜리 결혼식을 예로 들 수 있겠습니다. 이는 이번 10년 동안 열린 밴더빌트 코스튬 볼과 가장 유사한 행사일 것입니다.
만약 당신에게 자금과 접근성이 있고, 우리가 특이점 시대로 접어들고 있다고 믿는다면, 구할 수 있는 한 최대한 많은 클림트 작품, NFL 프랜차이즈, 그리고 옐로스톤 클럽 주택을 사들이시길 추천합니다.
하지만 안타깝게도 저는 그렇지 못해서, 저 같은 평범한 사람이 어떻게 풍요에서 결핍으로 이어지는 거래에 참여할 수 있을지 많이 생각해 봤습니다. 그리고 그 거래가 도처에 존재한다는 결론에 도달했습니다.
위치적 희소성
제가 가장 좋아하는 에세이 중 하나 에서 알렉스 단코는 이렇게 썼습니다. " 풍요로운 상황에서는 상대적인 위치가 매우 중요합니다. "
그는 다양한 유형의 위치적 희소성을 다음과 같은 범주로 분류했습니다.
예를 들어, 인쇄술의 발달로 인쇄된 글이 저렴해지면서 손으로 쓴 글은 더욱 가치 있게 되었습니다.
페데리코 다 몬테펠트로
15세기, 유럽인들이 작위나 귀한 물건들을 팔아야 하는 상황에 처하기 훨씬 전에, 우르비노 공작 페데리코 다 몬테펠트로는 세계에서 가장 웅장한 도서관 중 하나를 건립했습니다.
다만 우르비노 공작 페데리코 다 몬테펠트로는 자신의 서가에 인쇄된 책 한 권조차 놓는 것을 거부했다.
그의 서점 주인인 베스파시아노 다 비스티치는 이렇게 썼습니다 . "이 도서관의 모든 책은 최고급이었고, 모두 손으로 쓴 것이었습니다. 만약 인쇄된 책이 한 권이라도 있었다면 이런 책들 사이에서 초라해 보였을 것입니다 . 책들은 아름답게 장식되어 있었고 양피지에 쓰여 있었습니다."
인쇄물이 풍부해지고 저렴해지면서 손으로 쓴 작품은 더욱 희귀해지고 가치가 높아졌습니다.
공작은 두 가지 일을 동시에 시도했습니다. 첫째, 다 비스티치의 글처럼 "천 년 넘게 아무도 하지 못했던 일, 즉 고대 이후 최고의 도서관을 만드는 것"이었고, 둘째, 이 모든 것을 수작업으로 해내는 것이었습니다. 다 비스티치는 "그가 도서관 건립을 시작한 지 14년이 넘었으며, 우르비노와 피렌체, 그리고 다른 여러 곳에서 항상 30명에서 40명에 이르는 필경사를 고용했다"고 아첨했습니다.
몬테펠트로가 사망한 후, 그의 후계자인 델라 로베레 가문은 필사본만을 고집하는 전통을 이어갔습니다. "그들은 필사본을 계속 수집했고, 심지어 인쇄된 책까지 손으로 베껴 쓰도록 했습니다(보르헤스적인 발상이죠). 왜냐하면 필사본만이 이 신성한 공간에 들어갈 수 있었기 때문입니다. 도서관이 로마로 옮겨졌을 무렵에는 1,760권에 달하는 필사본이 소장되어 있었습니다." 이 내용은 로더릭 콘웨이 모리스가 2007년 모건 도서관에서 열린 ' 페데리코 다 몬테펠트로와 그의 도서관' 전시회를 취재한 내용 에서 발췌한 것입니다.
베조스가 소장했던 구텐베르크 성경 세 권을 소장하고 있는 모건 도서관은 풍요로운 시대에 복제 불가능한 것을 수집하려는 듀크의 열망과, 멜론, 프릭, 밴더빌트 등 도금 시대의 산업가들을 움직였던 문화유산 수입에 대한 욕망과 같은 맥락에서 건립되었습니다. 인간 본성은 놀랍도록 일관성이 있습니다.
다 몬테펠트로 도서관은 모건 도서관이나 프릭 컬렉션과는 다른 일을 하고 있었습니다. 그들의 일은 특수했습니다. 인쇄술의 발달로 텍스트가 풍부하고 저렴해지면서, 손으로 쓴 필사본은 희귀해지고 가치가 높아졌습니다.
극소수 희소 자산
마크 앤드리슨은 주말 동안 자신이 가장 잘하는 일, 즉 반복을 통해 아이디어를 주류로 확산시키는 데 시간을 보냈습니다. 이번 경우에는 "어떤 것이 흔해지고 싸지면, 다른 것은 희소해지고 가치가 높아진다"는 것입니다.
거시적 희소 자산은 구조적으로 희소합니다. 즉, 전 세계적인 부가 증가하는 반면 공급은 고정되어 있거나 감소합니다. 미시적 희소 자산은 관계적으로 희소합니다. 인접한 자산이 풍부해짐에 따라 가치가 상승합니다. 어떤 자산은 두 가지 모두에 해당할 수 있습니다.
거시적 희소 자산이 풍선을 불면 계속 커지는 것과 같다면, 미시적 희소 자산은 풍선을 쥐어짜면 공기가 한 곳에서 다른 곳으로 이동해야 하는 것과 같습니다.
클레이튼 크리스텐슨은 '매력적 이윤 보존의 법칙'에서 마이크로 메커니즘을 가장 정확하게 설명했습니다. Stratechery의 The Innovator's Solution 에 따르면 , " 이 법칙은 모듈화와 상품화로 인해 가치 사슬의 한 단계에서 매력적인 이윤이 사라질 때, 인접한 단계에서 독자적인 제품으로 매력적인 이윤을 얻을 기회가 나타난다는 것을 의미합니다."
특정 물건 하나가 흔해지고 저렴해지면, 다른 특정 물건은 희소해지고 가치가 높아진다.
이는 명심해야 할 중요한 교훈이며, 비즈니스 물리학의 법칙에 가장 가까운 아이디어 중 하나입니다. 조엘 스폴스키가 "똑똑한 기업은 자사 제품의 보완재를 상품화하려고 노력한다" 고 말한 이유도 바로 이 때문입니다. 경쟁 제품을 더 많이, 더 저렴하게 만들어 자사 제품은 더욱 희소해지고 가치 있어지는 것입니다.
억만장자는 아니지만 억만장자를 꿈꾸는 저는 잠재적인 초희소 자산을 찾는 데 대부분의 시간을 쏟고 있습니다. 이런 자산은 실제로 희소해지기 전에, 즉 가격이 희소하지 않을 때 포착할 수 있습니다.
이것이 바로 '지능시대의 권력' 의 핵심 주제였습니다. 기술을 활용하여 희소한 시장을 장악하고, 거기서부터 확장하여 업계를 잠식하고, 결국 스스로 희소 자산이 될 수 있는 기업을 찾는 것이었죠.
부동산은 이러한 현상을 가장 쉽게 확인할 수 있는 분야 중 하나입니다. 지구상의 토지 공급량은 기본적으로 고정되어 있기 때문에, 여러분은 특정 토지에 대한 수요가 증가할 것이라고 예상하고, 그 수요를 현실로 만들기 위해 여러 가지 조치를 취할 수 있습니다.
개인이라면 자신의 땅에 멋진 집을 지을 수도 있겠죠. 개발업자라면 상점과 식당, 사람들이 걸어 다닐 수 있는 중심가를 만들 수도 있을 겁니다. 일본의 JR East 같은 회사라면 땅을 관통하는 철도를 건설하고, 그 위에 아파트, 호텔, 상점을 지어 더 많은 사람들을 끌어들이고 정착하도록 유도할 겁니다.
만약 당신이 프로토타운이라면, 오스틴에서 30분 거리에 있는 땅을 사서, 그곳에 건물을 짓는 것이 엄청나게 빠르고 쉽도록 만들고, 주택부터 전력까지 마을에 필요한 대부분의 것을 지을 수 있는 세입자/주민들을 유치할 것입니다.
Thrive가 Eternal을 발표하고 HOF가 Bugatti를 발표한 바로 그날, Proto-Town은 Core Memory 영상과 월스트리트저널 기사를 통해 화려하게 데뷔했습니다. 이것이 바로 마이크로 희소성의 전형적인 예입니다. 하드웨어 기술과 구축할 아이디어에 대한 자본이 풍부해짐에 따라, 실제로 빠르게 개발할 수 있는 공간은 희소해지고 가치가 높아지는 것입니다.
빠르게 성장하는 도시 인근의 토지는 구조적으로 부족하지만, 단순히 매입 후 보유하려는 사람보다 프로토타운과 같은 그룹에게는 더 가치가 있습니다. 프로토타운은 토지에 부가가치를 창출할 수 있기 때문입니다.
적합한 희소 자산이 적합한 구매자에게 넘어간다면, 희소성으로 인한 최저 가격 상승과 풍요로움으로 인한 무한한 가격 상승 잠재력을 갖게 됩니다.
자이언츠 인수 사례를 예로 들어보겠습니다.
AI 연구자들이 스포츠를 좋아한다고 가정해 봅시다. 그리고 Thrive가 포트폴리오 기업들에게 새로 인수한 야구팀을 활용해 연구자들을 영입한다고 상상해 보세요. 구단주석 이용, 팀원들과의 타격 연습 등 무엇이든 말이죠. 물론 모두 가상의 상황입니다. 마크 저커버그가 정한 최고 수준의 연구자 가치는 수억 달러에 달합니다. 이런 상황에서 인재 영입이나 자금 조달에 있어 작은 이점을 어떻게 평가해야 할까요? 혹은 Thrive가 샌프란시스코 자이언츠를 소유했다는 이유로 경쟁사를 근소한 차이로 제치고 50억 달러에 인수에 성공한다면, Thrive는 사실상 자이언츠를 소유한 대가로 돈을 받은 셈일까요?
상승 잠재력이 클수록 적합한 희소 자산의 가치는 더욱 높아집니다.
이게 어이없게 들릴지 모르지만, 바로 이런 논리 때문에 오픈AI가 TBPN을 "수억 달러라는 낮은 금액 "에 인수했던 것입니다.
희소 자산의 작동 방식을 고려할 때, OpenAI가 각 플랫폼에 대해 계산된 수치를 바탕으로 인수할 10개의 기술 미디어 플랫폼 목록을 가지고 있었을 거라고는 생각하기 어렵습니다. 주간 활성 사용자 수가 9억 명 에 달하는 ChatGPT는 전 세계 어떤 미디어보다도 광범위한 유통망을 자랑합니다. 하지만 ChatGPT에는 없었던, TBPN이 가진 '호감도'가 있었습니다. OpenAI는 바로 그런 호감도를 얻기 위해 거의 어떤 가격이라도 지불할 의향이 있을 것입니다.
좀 어이없는 계산을 해보자면, 오픈아이(OpenAI)의 기업 가치가 8,520억 달러라고 가정했을 때, 규제로 인해 회사가 문을 닫을 확률이 1% 낮아진다고 해도 85억 2천만 달러의 가치가 있습니다. 마찬가지로, 최종 상장 가격이 1% 상승한다면 그 가치도 대략 85억 2천만 달러에 달합니다. TBPN이 이러한 1%의 변동을 가져오는 데 1~3%의 확률로 기여한다면, 오픈아이에게는 수억 달러의 이득이 될 것입니다.
그게 우스꽝스럽게 들린다면, 일론 머스크가 이끄는 기업들을 생각해 보세요.
몇 주 전, 친구와 함께 워싱턴 스퀘어 파크를 산책하다가 안두릴이 피그마나 나반처럼 최근 상장한 기술 기업들과 같은 운명을 겪게 될지 이야기했습니다. 제 생각에는 안두릴은 희소 자산이기 때문에 그런 운명을 겪지 않을 것 같습니다.
자산 자체와 마찬가지로, 지분 또한 희소한데, 이는 대부분의 IPO 이후 기술주와는 다른 특징입니다.
제가 한동안 눈치채긴 했지만 말이나 수치로 표현해 본 적은 없는 현상이 하나 있는데, 스타트업들이 비공개 시장에 있을 때는 엄청나게 매력적이지만, IPO 후 몇 달 안에 상당히 지루해진다는 것입니다.
이는 사모 시장이 스타트업을 과대평가하고 공모 시장은 냉철하게 평가하여 합리적인 가격을 책정한다는 생각과는 별개입니다. 제가 말하는 것은 미적인 차이, 즉 최고의 스타트업을 볼 때 느끼는 설렘과 몇 달 후 상장된 똑같은 회사를 볼 때 느끼는 실망감 같은 것입니다.
2025년 이후 상장한 미국 벤처 투자 비바이오 기업들의 실적을 살펴보세요. 차트는 2025년 7월 31일 Figma의 IPO 이후 나스닥 종합지수 대비 해당 기업들의 실적을 보여줍니다 . 이 기간 동안 모든 기업이 나스닥 지수를 하회했습니다.
자산은 핵심적인 내용만 남기고 압축됩니다. 그리고 주식 시세가 표시되죠.
바보 같은 소리처럼 들리겠죠. 저도 알아요. 하지만 우리는 모든 것이 너무 풍족해서, 무언가가 우리의 관심을 끌려면 굳이 우리에게서 그 관심을 뺏어와야 할 정도예요.
우주에 투자하고 싶다면? 그렇다면 스페이스X의 IPO에 투자해야 할 겁니다.
사업의 희소성과 자산의 희소성은 서로 영향을 주고받습니다.
그리고 회사의 가치가 높아짐에 따라, 커서(Cursor)를 600억 달러에 인수하는 것과 같이 실제로 회사의 가치를 더욱 높일 수 있는 잠재력을 가진 일들을 할 수 있게 되었습니다. 케빈 곽(Kevin Kwok) 의 설명 처럼, 이 거래의 논리는 매우 탄탄합니다. 만약 스페이스X의 기업 가치가 최근 상장한 다른 회사들처럼 매출의 10배 정도였다면, 이러한 인수는 성사되기 어려웠을 것입니다.
희소 자산은 오늘날 그 자산이 제공하는 경제적 가치에 비해서도 훨씬 더 큰 가치를 지니고 있습니다.
제 생각에 안두릴은 나반보다는 스페이스X에 훨씬 더 가깝습니다. 국방 현대화에 투자하려면 나스닥이나 다우존스 산업평균지수, 보잉 주식으로는 부족합니다. 안두릴 주식은 희소 자산이 될 것이라고 저는 주장해 왔습니다.
친구와 그 대화를 나눈 후, 프라이머리의 제이슨 슐먼은 다음과 같이 트윗했습니다.
수직 통합 기업이 별도의 범주로 언급된 것을 보니 반가웠습니다. 제가 수직 통합 기업 시리즈 4부 에서 썼듯이, 경쟁적인 관점에서 희소해질 가능성이 바로 제가 이들을 그토록 좋아하는 이유입니다. "가장 큰 장점은 이것일지도 모릅니다. 매우 어렵기 때문에, 그리고 수많은 어려운 일을 잘 해내면서 축적된 이점들이 장벽을 형성하기 때문에, '대여과기'를 거친 후에는 진정한 경쟁자가 거의 기다리고 있지 않을 것입니다."
이는 또한 선정된 수직 통합 기업들이 희소 자산이 될 잠재력을 가지고 있음을 의미합니다. 즉, 그들의 사업은 미시적 희소성으로부터 이점을 얻을 뿐만 아니라, 거시적 희소성 덕분에 자본을 더 쉽게 유치할 수 있을 것입니다.
수직적 통합 기업들의 흥미로운 점 중 하나는 전반적인 접근 방식은 공유하지만, 각 기업이 독특하고 희소한 자산이 될 수 있다는 것입니다. 예를 들어, Dandy 와 Flock은 모두 수직적 통합 기업이지만, Dandy는 치과 공급망을 공략하고 Flock은 법 집행 기관에 더 나은 데이터를 제공합니다. 이들은 각각 해당 분야에서 최고의 기업이자 해당 분야에 투자하는 가장 좋은 방법이라는 점에서, 순수 소프트웨어 기업으로는 거의 찾아볼 수 없는 희소한 자산입니다.
이것이 바로 각 부문에서 수상하는 소수의 기업에 더 큰 가치가 돌아갈 것이라고 생각하는 또 다른 이유입니다. 다소 모호하고 불합리하지만, 우리 인간 본성 또한 마찬가지입니다.
코로나19 팬데믹이 한창이던 2020년 10월, 생후 3주 된 아들 데브를 돌보느라 잠도 제대로 못 자던 시절에 '소프트웨어가 시장을 집어삼키고 있다' 라는 제목의 글을 썼습니다. 이 글은 지금 보면 여전히 유효한 부분도 있고 그렇지 않은 부분도 있습니다. 구체적인 사례들은 돌이켜보면 코로나19 상황과 매우 밀접한 관련이 있어 보이지만, 개인 투자자들이 엔젤 투자자들 처럼 자산을 매입할 때 미래의 현금 흐름뿐만 아니라 다른 요소들도 고려한다는 핵심적인 생각은 여전히 변함없다고 봅니다.
개인 투자자뿐만 아니라 다른 투자자들도 마찬가지일 수 있습니다. 패밀리 오피스와 기관 투자자들 사이에서는 특정 비상장 기업의 2차 시장에 대한 수요가 매우 높은 반면, 다른 기업의 2차 시장에 대한 수요는 극히 적어 스타트업 주식은 마치 베블렌의 재화처럼 가격이 오를수록 수요가 증가하는 양상을 보입니다. Setter가 발표한 "글로벌 2차 시장에서 가장 인기 있는 벤처 투자 기업" 목록을 확인해 보세요.
유진 웨이는 인간은 지위를 추구하는 원숭이와 같다고 썼지만 , 우리는 여전히 그 점을 과소평가한다. 이러한 지위 추구는 후기 투자처럼 단순히 스프레드시트로 계산해야 할 것 같은 일이나, 헨리 클레이 프릭 같은 냉철한 기업가에게서조차 드러난다. 우리는 희소한 것을 가치 있게 여긴다.
전통적으로 부족했던 것들이 풍족해짐에 따라, 우리는 이러한 현상이 모든 분야에서 계속해서 나타나는 것을 목격하게 될 것입니다.
GLP-1 덕분에 마른 몸매의 기준은 예전 같지 않습니다. 주사나 알약 하나로 날씬해 보일 수 있다면 무엇이 부족해질까요? 마라톤과 피트니스 대회가 인기를 얻고 있는 만큼, 앞으로 더욱 인기를 끌 거라고 확신합니다. 2시간 이내 마라톤 기록은 절대 속일 수 없으니까요.
인공지능 덕분에 일반적인 지식은 무료로 풍부하게 얻을 수 있게 되었습니다. 그 결과, 최고급 희귀 서적의 가격은 급등했습니다. 희귀 서적 전문 사이트인 Rare Book HUB 에 따르면, 2023년 최고가 500선에 드는 기준 가격은 81,250달러에서 2024년에는 약 120,000달러로 상승했으며, 100만 달러 이상에 낙찰된 품목의 수는 12개에서 29개로 늘어났습니다. 흥미로운 점은 최고가가 상승에도 불구하고 중간 가격은 다소 하락했다는 것입니다.
만약 우리가 약속된 풍요로운 미래를 성공적으로 만들어낸다면, 희소 자산을 둘러싼 경쟁은 더욱 심화될 것입니다.
스포츠 팀이나 희귀 예술품처럼 엄청난 돈으로만 살 수 있는 희소 자산들이 있습니다. 앞으로 F1 팀이 매물로 나오면 더 많은 IT 억만장자나 IT 기업들이 인수하는 모습을 보게 될 거라고 확신합니다.
하지만 구입해야 할 것보다 건설해야 할 것이 훨씬 더 많습니다.
전례 없는 풍요는 풍부하게 공급될 수 없는 것들에 대한 전례 없는 수요를 창출할 것이다.
그건 지역 특색을 살린 것들, 예를 들어 정말 독특한 레스토랑, 극장, 호텔 같은 것들을 의미할 수도 있고, 아예 새로운 마을을 의미할 수도 있습니다. 드론, 전기차, 전기비행탑차가 지역의 변방을 넓혀줄 거라는 예감이 드네요. 진취적인 신규 정착민이라면 현재로서는 개발이 어려운 저렴하고 건설 가능한 땅을 사들이거나, 그 땅 너머로 새로운 개척지를 열어가는 게 현명한 선택일지도 모릅니다. 물론 틀릴 수도 있고, 아마 틀릴 겁니다. 자원이 부족한 상황에서 사는 게 쉬운 일은 아니니까요.
그것은 TBPN처럼 인물 중심의 미디어를 의미할 수도 있지만, TBPN과 같은 형태를 띠는 미디어를 의미하는 것은 결코 아닙니다. 사람들은 언제나 다른 사람들을 능가하고 싶어 하겠지만, 우리는 기계보다 서로를 더 좋아하고 신뢰할 것입니다.
있잖아요, 이제 더 이상 목록 나열은 그만할게요.
당신이 만들어내는 희소하고 가치 있는 것은 다른 누군가의 목록에서 나오는 것이 아닙니다.
이것이 바로 유혹이자 함정입니다. 풍요의 시대인 지금, 우리를 사로잡는 함정은 바로 버튼 하나만 누르면 다른 사람들이 진정으로 가치 있게 여기는 것들을 손쉽게 만들어낼 수 있다고 믿는 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다.
이렇게 글로 써놓으니 너무 당연한 소리 같아서 발행 버튼을 누르기가 아까울 정도였어요. 돈이 많으면 귀한
