글쓴이: 롱위에
출처: 월스트리트 뉴스
시장이 상승할수록 하락할 이유를 찾기는 더욱 어려워지지만, 리스크 사라진 것은 아니며, 단지 더 깊숙이 숨겨져 있을 뿐입니다.
5월 14일, 블룸버그 시장 분석가 존-패트릭 바너트는 현재 미국 증시 상승세가 분명히 가속화되었지만, 숏(Short) 의 비용과 시점을 파악하기는 여전히 어렵다고 지적했습니다. 더욱 심각한 문제는 숏(Short) 의 근본적인 이유조차 불분명해졌다는 점입니다.
이번 시장 상승세의 핵심적인 모순은 포지션, 특히 인공지능(AI)과 같은 근본적인 요인들이 시장 정서 계속해서 뒷받침하고 있다는 점입니다. 과연 어느 쪽이 먼저 무너질까요?
포지션: 시장은 "완전히 롱(Long)" 상태에 가까워지고 있습니다.
순전히 가격 추세 관점에서 보면, 조정 신호는 이미 상당히 명확합니다.
S&P 500의 6주 연속 상승장세 는 70년 만에 가장 긴 상승세 중 하나일 뿐만 아니라 역사상 가장 강력한 상승세 중 하나입니다. 바너트는 이러한 시장에서 "숨 돌리기"는 지극히 정상적인 현상이라고 말했습니다.
골드만삭스 리스크 선호도 지표가 올해 들어 처음으로 1을 기록했습니다. 1을 넘는 수치는 매우 드물며, 역사적으로 잠재적인 조정을 예고하는 경우가 많습니다. 이 임계값이 마지막으로 무너진 것은 2021년이었으며, 이후 시장은 베어장 (Bear Market) 진입했습니다.
가장 이슈 테마형 주식을 살펴보면, 바너트는 현재 시장을 "모든 것이 과매수 상태"라고 설명하며, 이슈 일부 섹터는 극단적인 과매수 수준에 도달했다고 지적합니다. 기계적 자본 유입(현재 최대 롱(Long) 포지션 에 도달했거나 근접한 것으로 보임)과 맞물려, 전반적인 상황은 상승 잠재력이 제한적이며 포지션 재조정에 대한 상당한 압력이 작용할 포지션 높다는 것을 시사합니다.
하지만 숏(Short) 결코 쉽지 않습니다. 바너트는 포지션 조정이 하루 만에 완료될 수 있기 때문에 공매도(Short) 시점을 정확히 맞추기가 매우 어렵다고 지적합니다. 더욱이 시장이 "서서히 하락"한다면, 변동성 포지션 완만한 환경에서는 조용히 효과를 잃게 될 것입니다. 오히려 전반적인 정서 강세로 유지되고, 공매도(Short) 포지션을 청산해야 하는 상황이 발생하면 예상치 못한 속도로 가격이 급등하는 새로운 숏 스퀴즈가 발생할 가능성이 더 높습니다.
일부 이슈 ETF의 자금 흐름에 미묘한 변화가 나타나기 시작했습니다. 고점을 쫓기보다는 이익을 실현하려는 경향이 뚜렷해지고 있는 것입니다. 하지만 바너트는 이러한 추세가 몇 주 동안 지속되어 왔으며 아직 시장 움직임에 큰 영향을 미치지는 않았다고 인정했습니다.
줄거리: 인공지능이 없다면 시장은 아무것도 아니다.
포지션 잠재적인 기술적 우려 사항이라면, 현재로서는 전반적인 상황은 더 안정적인 것으로 보입니다.
바너트는 현재 근본적인 베어장 (Bear Market) 촉발할 만한 명확한 신호가 부족하다고 지적합니다. 기업 이익은 여전히 견조하고, 인플레이션 기대치는 소폭 상승 극단적인 수준에는 이르지 않았습니다. 시장은 이미 고유가와 중동 정세의 영향을 반영했고, 최근 발표된 미국 고용 데이터는 경기 침체 우려를 완화했습니다. 금리 인상 기대감 또한 더 이상 주식 시장을 억압하는 촉매제가 아닙니다.
하지만 한 가지 간과할 수 없는 문제가 있습니다. 이번 시장 활동의 집중도가 "집중 그 자체"에 극도로 집중되었다는 점입니다.
바너트는 AI를 적용했을 때와 적용하지 않았을 때의 지수 성과를 비교하든, 3월 이후 상승세에 기여한 요인들을 분석하든, 결론은 모두 동일하다고 지적합니다. 즉, AI가 없다면 시장의 성과는 "평범하다"고밖에 표현할 수 없다는 것입니다. 더욱 주목할 만한 점은 반도체 부문이 3월 이후 상승분의 거의 40%를 차지했다는 것입니다.
인공지능(AI)을 둘러싼 시장의 흐름이 합리적인 수익 추구보다는 다시금 '탐욕 모드'로 돌아선 듯합니다. 불과 몇 달 전까지만 해도 뜨거운 논쟁거리였던 AI 해시레이트 비용 충당이 구조조정으로 인한 비용 절감으로 가능할지, 데이터센터 에너지 공급 병목 현상, AI 가격 경쟁으로 인한 이익율 뒤바뀌는 상황, 자본 지출의 대폭상승 와 정체된 자사주 매입, 그리고 AI 보안 위험 등 여러 우려 사항들이 이제 시장에서 완전히 잊혀진 듯합니다.
"딥시크 사태"가 재발할 리스크
노무라 증권의 전략가인 찰리 맥엘리곳은 이 문제에 대해 가장 직접적인 경고를 내놓았습니다.
그는 "현재 시장 구조와 테마 간의 높은 중복성을 고려할 때, 언젠가 또 다른 '딥시크(DeepSeek)'와 같은 충격 촉매제가 나타난다면 나스닥 1단계 하한가 하락 거래를 촉발할 가능성이 매우 높다"고 말했다.
맥엘리곳은 이러한 시나리오에서 반도체 ETF가 하루 만에 15%까지 쉽게 하락할 수 있다고 지적하며, 그 이유로 "기계적인 자금 흐름의 반사적 반전이 대규모의 과도한 하락으로 이어질 수 있다"고 설명했습니다.
다시 말해, 상승 추세 동안 지속적으로 매수하는 기계적 펀드(예: CTA 전략, 리스크 패리티 펀드 등)가 추세 반전이 발생하면 하락세를 가속화하는 증폭기 역할을 하게 된다는 뜻입니다.
이번 AI 불장(Bull market) 두 가지 주요 리스크 에 직면해 있습니다. 하나는 기술적 위험(포지션 과밀화)이고, 다른 하나는 스토리텔링 기반 위험(AI 관련 스토리가 지속될 수 있을지 여부)입니다. 전자는 언제든 촉발될 수 있으며, 후자는 무너질 경우 더 큰 파장을 불러일으킬 것입니다. 이 두 가지 위험이 결합된 상황은 현재 시장에서 가장 우려스러운 구조적 취약점을 구성합니다.
