엔비디아는 현재 AI 불장(Bull market) 사이클에서 중요한 스트레스 테스트가 될 5월 20일 수요일(미국 동부시간) 시장 마감 후 분기 보고서를 발표할 예정입니다.
반도체 부문은 기술적으로 심각하게 과매수 상태이며, 옵션 포지션 매우 상승 관점. 또한 "가격과 내재 변동성이 동시에 상승하는" 드문 신호가 나타나면서 이번 실적 발표 시즌에는 과거에 비해 양방향 리스크 크게 증폭되었습니다.
골드만삭스의 수석 TMT 전문가인 피터 캘러한은 월요일 "옐로 라이트"라는 제목의 브리핑을 발표하며, 나스닥 100(NDX)과 필라델피아 반도체 지수(SOX)가 지난주 분기 들어 처음으로 주간 하락세를 기록했고, 미국국채 약 4.60%까지 상승하며 1년 만에 최대 주간 상승폭을 기록했으며, 유가는 배럴당 약 109달러까지 반등했고, VIX 지수도 상승했다고 지적했다.
그는 현재 인공지능과 반도체 분야가 직면한 핵심적인 모순은 펀더멘털은 여전히 견고한 반면 기술적 압력은 계속해서 누적되고 있다는 점 이라고 지적했습니다 .
최근 옵션 분석 회사인 스팟감마(SpotGamma)는 보고서에서 주가 상승과 변동성 증가라는 드문 현상이 시장에서 동시에 나타나고 있다고 지적했습니다. 일반적으로 주가와 변동성은 반비례 관계를 보여야 합니다. 이러한 현상은 거래자 주가 상승을 쫓는 동시에 상당한 변동성에 대한 헤지 프리미엄을 지불하고 있음을 시사합니다.
엔비디아의 실적 발표는 이미 6%의 변동성을 시사했으며, 시장은 현재 이 시점에 매우 집중하고 있습니다.
이번 실적 발표와 향후 전망은 인공지능 해시레이트 슈퍼사이클에 대한 시장의 예측을 직접적으로 시험하는 계기가 될 것입니다. 엔비디아는 반도체 및 광범위한 기술 부문과 높은 상관관계를 가지고 있기 때문에, 실적 발표 결과가 긍정적이든 부정적이든 시장 전반에 걸쳐 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.
1. 기술적 분석은 1999/2000년 이후 가장 극단적인 경고를 발령했습니다.
이번 반도체 가격 급등의 규모와 속도가 기술적 지표를 역사적으로 과매수 수준까지 끌어올렸습니다.
골드만삭스 자료에 따르면 SOX 지수는 3월 말 최저점 이후 약 70% 상승했으며, 그 과정에서 시가 시총 5조 달러 이상 증가했습니다.
이러한 상승세를 이끄는 요인으로는 일시적인 지정학적 정서 완화, 예상보다 양호한 기업 실적(예를 들어, AMAT는 연간 실적 전망치를 예상보다 크게 상향 조정했고, CSCO의 제품 주문량은 전년 대비 35% 증가했습니다), 그리고 AI 해시레이트 수요에 대한 투자자들의 신뢰도 증가 등이 있습니다. 반도체 업계의 실적 전망치는 연초 대비 25% 이상 상향 조정되었습니다.
하지만 피터 캘러핸 은 SOX 지수가 현재 200일 이동평균선보다 약 60% 높은 수준이며, 이는 1999/2000년 닷컴 버블 정점 이후 볼 수 없었던 현상이라고 구체적으로 지적했습니다 .
그는 또한 골드만삭스의 고모멘텀 팩터 포트폴리오가 올해 12거래일 동안 ±5% 이상의 일일 변동률을 기록했으며, 이는 전체 거래일의 거의 15%에 해당한다고 지적했습니다. 레버리지 ETF와 옵션 상품의 급속한 확장이 이러한 양방향 탄력성을 더욱 증폭시켰다고 덧붙였습니다.
"이번 주 실적 발표 시즌(5월 20일 엔비디아 실적 발표)이 끝나고 여름 거래 시즌으로 접어들기 전에 이러한 전술적 역학 관계를 염두에 두는 것이 중요합니다."라고 캘러한은 썼습니다. 골드만삭스 트레이딩 데스크는 인공지능(AI)과 반도체 테마에 대해 전반적으로 중기적으로 긍정적인 입장을 유지하고 있지만, 기술적 난제에 대해서는 투자자들이 신중을 기할 것을 전술적으로 권고하고 있습니다.
2. 엔비디아 실적 발표: 이번 분기 실적보다 향후 전망이 더 중요할 수 있다
시장은 엔비디아의 펀더멘털 전망에 대해 여전히 낙관적이지만, 최근 주가 움직임에는 이미 그러한 기대치가 어느 정도 반영되어 있습니다.
골드만삭스의 엔비디아 실적 전망 보고서에 따르면, 애널리스트들은 엔비디아의 이번 분기 매출이 시장 예상치를 약 20억 달러 초과할 것으로 예상하고 있으며, 엔비디아의 과거 실적 발표에서 오차 범위는 보통 2%에서 3% 사이였습니다.
시장은 다음 분기 실적 전망에 더욱 집중하고 있으며, 분석가들은 현재 약 860억 달러로 전분기 대비 약 9% 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
다른 주요 관심사로는 엔비디아의 누적 데이터 센터 매출 전망치인 약 1조 달러가 추가 상승 여력이 있는지 여부와, 특히 2026년 하반기 출시 예정인 순수 CPU 랙 제품을 중심으로 에이전트 기반 AI 추론에 대한 수요 증가 추세가 주목받고 있습니다.
최근 가격 추세를 보면 엔비디아는 7거래일 연속 상승세를 기록하며 20% 상승, 거의 2년 만에 최장 상승세를 이어가고 있습니다. 3월 말 최저점 이후 시총 약 1조 7천억 달러 증가했습니다.
하지만 골드만삭스 데이터에 따르면 엔비디아의 주가는 지난 5번 중 4번은 실적 발표 후 2거래일(T+1)에 하락했습니다. 2022년 5월 이후로는 실적 발표로 인해 하루 만에 주가가 크게 상승한 사례는 없었습니다.
3. 옵션 시장: 극단적인 상승 관점 베팅과 위험 회피 전략이 동시에 진행되고 있습니다.
옵션 포지션 구조는 본질적으로 모순되는 신호들을 보여줍니다.
SpotGamma 데이터에 따르면 전반적인 포지션 여전히 매우 상승 관점 이며, 거래자 엔비디아 상승 관점 옵션을 더 높은 행사가격으로 롤오버하고 있습니다. 상승 관점 옵션 편향은 90일 평균 범위의 상단에 머물러 있으며, 하락 방어 수요는 극히 제한적입니다.
22V 리서치가 인용한 자료에 따르면, 지난 금요일 S&P 500 상승 관점 옵션의 명목 거래량은 2조 6천억 달러라는 사상 최고치를 기록했으며, 상승 관점 옵션이 전체 옵션 거래량의 60%를 차지했습니다. 필라델피아 반도체 지수 RSI 또한 2000년 3월 이후 최고 수준으로 상승했습니다.
동시에 하방 리스크 대비하기 위한 헤지 전략도 조용히 진행되고 있다.
SpotGamma는 S&P 500(SPY), 반도체 ETF(SMH), DRAM 관련 자산을 중심으로 대규모 하락 관점 옵션 구조와 매수 활동이 크게 증가했으며, 특히 행사가격이 크게 낮은 외가격 포지션에 집중되어 있다고 지적했습니다. 이는 이러한 거래가 단순한 방향성 베팅보다는 극단적인 리스크 에 대한 헤징에 더 가깝다는 것을 시사합니다. SpotGamma는 보고서에서 "시장 참여자들이 반드시 엔비디아에 대해 비관적인 것은 아니지만, 하락 시나리오에 대한 대비는 무시할 수 없다"며, "어떤 방향성 변화든 광범위한 시장에 빠르게 파급 효과를 미칠 가능성이 높다"고 분석했습니다.
SpotGamma는 엔비디아 주가가 3월 저점 이후 35% 이상 상승했으며, 현재 상승 관점 옵션 포지션 규모를 고려할 때 실적 발표가 시장을 실망시키거나 대규모 차익 실현 매물이 나올 경우 주가에 상당한 방향 전환이 발생할 수 있다고 덧붙였습니다.
4. 시장 폭 위험: 상승세는 몇몇 종목에 의해 지탱되고 있습니다.
반도체 및 대형 기술주들의 강세 속에도 불구하고, 미국 주식 시장 전반의 참여 부족은 구조적인 우려를 낳고 있다.
피터 캘러한은 보고서에서 S&P 500 지수가 연초 대비 약 8% 상승했지만, 구성 종목 중 약 52%만이 플러스 수익률을 기록했다고 지적했습니다. 올해 실적이 크게 부진한 업종으로는 주거용 부동산, 의료기기, 정부 업무 없는 엔지니어링 및 건설, 연방 IT 서비스, 소프트웨어 및 서비스, 독립 발전 사업자, 외식 체인, 상업용 부동산 중개업, 보험 중개업 등이 있습니다.
캘러한은 이러한 부문의 차트를 검토하면서 현재 시장 성과가 전반적인 "건전성"을 반영하는 것인지, 아니면 투자자들이 자금을 소수 시총 대형 AI 주식에 집중시킬 수밖에 없었던 "자금 조달" 효과에 불과한 것인지 의문을 품었다고 인정했습니다.
오펜하이머의 주식 파생상품 팀은 또한 S&P 500 종목 중 약 5분의 1만이 지난 한 달 동안 지수를 상회하는 성과를 냈고, 분산 지수는 1년여 만에 최고 수준으로 상승했으며, 내재 상관관계는 연초 이후 최저치에 근접했다고 지적했습니다.
골드만삭스 기관투자자 대상(PB) 부문의 최신 데이터에 따르면 기술 부문에서 최근 뚜렷한 "리스크 회피" 움직임이 나타났습니다.
