HYPE가 62달러라는 새로운 최고가를 기록한 것은 ETF이기 때문이 아니라, Hyperliquid가 거의 모든 이익을 자사주 매입에 사용했기 때문입니다.
각본: Zennon Kapron, Foebes
작성: AididiaoJP, Foresight News
Hyperliquid는 거래 수수료의 거의 전부를 자사 HYPE 토큰을 매입하는 데 사용합니다. 이러한 내장 메커니즘은 새로 출시된 현물 ETF보다 가격에 훨씬 더 큰 영향을 미칩니다.
5월 21일, HYPE의 가격은 62달러를 돌파하며 역대 신고점 경신했습니다. 시장은 늘 그렇듯 기관 자금의 유입을 그 이유로 들었습니다. 미국에서 첫 번째 하이퍼리퀴드 현물 ETF들이 거래를 시작한 지 불과 며칠밖에 되지 않았고, HYPE의 완전 희석 시가총액이 솔라나를 넘어섰을 때 금융 언론은 "월스트리트가 마침내 탈중앙화 파생상품 거래소 발견했다"는 이야기를 보도했습니다.
하지만 이 설명은 불완전하며, 오히려 이번 가격 급등에 대한 오해를 불러일으킬 수 있습니다. HYPE 가격 상승의 진짜 이유는 Hyperliquid가 수익의 거의 전부를 자사 토큰 매입에 사용했기 때문입니다. 이 매입 메커니즘은 프로토콜에 명시되어 있으며, 외부 투자자들이 프로젝트에 대해 낙관적인지 여부와는 거의 무관하게 자동으로 지속적으로 실행됩니다. 현재 가격을 "프로젝트에 대한 시장의 최종 판단"으로 보는 것과 "매입 메커니즘에 의해 발생한 결과"로 보는 것의 차이는 이 매입 메커니즘이 어떻게 작동하는지 정확히 이해하는 데 있습니다.
실질적인 구매자는 지원 기금입니다.
Hyperliquid는 "지원 기금"이라는 메커니즘을 운영합니다. DefiLlama 데이터에 따르면, 무기한 거래소 및 현물 시장 거래 수수료의 99%가 이 기금으로 유입되며, 기금은 이 자금을 사용하여 공개 시장에서 HYPE를 직접 매입합니다. 이사회는 이 기금의 사용을 중단할 수 없으며, 매입은 프로토콜 수익 모델의 기본 동작으로 모든 블록과 모든 시장 환경에서 실행됩니다.
이 금액은 가격을 자체적으로 상승시킬 만큼 충분히 큽니다. 하이퍼리퀴드는 출시 이후 11억 6천만 달러 이상의 수익을 올렸으며, 거의 전액을 자사 토큰 매입에 사용했습니다. 2025년 3분기에만 3억 1,676만 달러 상당의 HYPE 토큰을 매입했습니다. 이처럼 빠른 속도로 주주에게 자본을 환원 상장 기업은 드물며, 대부분의 기업은 분기별로 신중한 결정을 내려야 합니다. 하이퍼리퀴드는 이러한 의사 결정 과정을 없애고 토큰 매입을 자동으로 진행합니다.
또한, 가격을 아래에서 지지하는 두 개의 지속적인 매수 주문이 있습니다.
프로토콜 자체만이 유일한 프로그램 매수자는 아닙니다. 하이퍼리퀴드 스트래티지스(나스닥에 역 상장 통해 상장, 티커 심볼 PURR)는 HYPE 토큰을 축적하고 보유하기 위해 설립되었으며, 현재 약 2천만 개의 토큰을 보유하고 있습니다. 이 회사는 지난 분기에 1억 5,250만 달러의 순이익을 기록했는데, 이는 거의 전적으로 HYPE 보유량에서 발생한 미실현 이익에서 비롯되었습니다. 보유 토큰 가격에 따라 수익이 변동하는 이 "재무 관리 회사"는 시장에서 또 다른 지속적인 매수 세력으로 작용하며, 가격이 상승할수록 이러한 매수 압력은 더욱 강해집니다.
세 번째 자금 조달 경로는 스테이블코인 레이어에서 나옵니다. USDC가 하이퍼리퀴드의 공식 시세 자산이 되면서, 프로토콜은 플랫폼에 보유된 USDC 준비금의 최대 90%를 매입 및 생태계 인센티브에 반환했습니다. 플랫폼은 항상 수십억 달러 상당의 USDC를 보유하고 있으며, 이 잔액 에서 발생하는 이자는 매년 수억 달러 규모의 추가 매입 기회를 창출합니다. 이 세 가지 채널 모두 동일한 토큰을 대상으로 합니다.
기본 업무 실제로 매우 탄탄합니다.
기반 업무 부실하다면 자사주 매입은 공허한 말에 불과하므로, 펀더멘털을 진지하게 고려해야 합니다. 하이퍼리퀴드는 이미 온체인 무기한 계약 거래 시장에서 상당한 점유율 확보했으며, 이 분야는 거래자 중앙화 거래소 외의 거래 플랫폼을 찾으면서 빠르게 성장하고 있습니다. 누적 무기한 계약 거래량은 수조 달러에 달하며, 지원 기금으로 유입되는 거래 수수료는 실제 거래 활동에서 발생합니다.
이는 하이퍼리퀴드를 기존 대량 암호화폐 프로젝트와 차별화하는 요소입니다. 기존 프로젝트들은 인위적인 활동을 유도하기 위해 사용자들에게 부풀려진 토큰을 인센티브로 제공했지만, 하이퍼리퀴드는 실제 고객 활동을 통해 연간 약 10억 달러의 수익을 올리고 있으며, 이 수익을 토큰 보유자에게 환원하는 방식은 업계 대부분의 프로젝트보다 훨씬 정직합니다. 여기서 중요한 점은 하이퍼리퀴드가 취약한 회사라는 것이 아니라, 회사와 토큰은 별개의 개념인데 시장에서는 마치 두 가지가 동일한 것처럼 가격을 책정하고 있다는 것입니다.
ETF는 실제로 얼마나 기여했을까요?
자사주 매입 프로그램을 언론 헤드라인과 비교해 보세요. 비트와이즈(Bitwise)를 비롯한 여러 기업들이 5월에 미국 유망주 현물 ETF를 처음 출시했는데, 첫 주에 수천만 달러의 자금이 유입되었습니다. 이는 진정한 기관 투자 자금이며, 신생 자산의 신뢰도를 입증하는 고무적인 사례입니다.
하지만 규모는 상대적으로 제한적입니다. 해당 계약은 분기당 수억 달러를 매입하는 반면, ETF 유입액은 수천만 달러에 불과합니다. ETF 출시가 주목을 받은 이유는 전통적인 "월스트리트 인증 암호화폐 자산"이라는 익숙한 구도에 부합하기 때문입니다. 그러나 실제 가격을 결정하는 것은 ETF 관련 소식이 없는 주에도 꾸준히 운용되는 지원 기금입니다.
핵심적인 차이점은 행동 패턴에 있습니다. ETF 수요는 외부 투자자가 언제든 매도할 수 있는 옵션을 반영하는 반면, 환매 계약은 무기한 계약 거래의 회계적 결과입니다. 거래량이 유지되는 한, 모든 ETF 보유자가 하룻밤 사이에 갑자기 관심을 잃더라도 환매 계약은 계속해서 정상적으로 진행될 것입니다.
주주에게 있어 자사주 매입의 실질적인 의미
'자사주 매입'이라는 용어는 주식 시장의 개념을 내포하고 있어 토큰에는 완전히 적용되지 않습니다. 상장 기업이 자사주를 매입하면 현금을 사용하여 발행 주식 수를 줄이고, 주주들은 이를 매도하여 달러를 받을 수 있게 됩니다.
하지만 지원 기금은 아무것도 반환하지 않습니다. 이 기금은 프로토콜 수익을 HYPE 토큰으로 전환하여 프로토콜이 보유함으로써 유통량을 줄이고 가격을 지지합니다. HYPE 보유자는 기금에서 점유율 환매하거나 청구할 수 없습니다. 기금이 창출하는 가치는 오직 한 가지 경로, 즉 토큰의 시장 가격을 통해서만 반영되며, 이 가격 자체는 지속적인 매수에 의해 지지됩니다. 간단히 말해, HYPE 보유자가 소유한 자산의 가치는 지속적인 매수에 의해 결정되며, 그 규모는 분기별 거래량에 따라 정해집니다.
플라이휠은 양방향으로 회전합니다(리스크).
이러한 의존성이 바로 구조적 리스크 의 핵심입니다. 거래 수수료에 의해 발생하는 자사주 매입은 거래량에 의해 허용되는 한도를 결코 초과할 수 없는데, 거래량은 변동성이 매우 큽니다. 프로토콜 데이터 자체가 이러한 현상을 보여줍니다. 분기별 자사주 매입 규모는 2025년 3분기 3억 1,676만 달러에서 4분기 2억 5,505만 달러로, 그리고 2026년 1분기에는 1억 9,225만 달러로 감소했습니다. 기대감이 최고치를 경신하는 동안, 이러한 지지 매수세는 약 40% 감소했습니다.
가격과 모멘텀은 반비례 관계를 보이고 있는데, 이는 "기관 자금 유입"이라는 주장이 간과하는 핵심입니다. 진정한 암호화폐 베어장 (Bear Market) 에서는 무기한 계약 거래량이 급격히 감소하고, 자사주 매입량도 그에 따라 줄어들며, 투자자들이 매수력을 가장 필요로 하는 시점에 지지선이 사라집니다. 이러한 메커니즘은 상승장에서는 수익을 증폭시키고 하락장에서는 지지선을 약화시킵니다. 현재까지는 이러한 메커니즘의 전반부, 즉 상승장에서의 수익 증폭 효과만이 대규모로 입증되었습니다.
솔라나의 비교는 실제로 과대광고를 하고 있습니다.
HYPE가 "솔라나보다 우수한 성과를 보인다"는 주장 또한 같은 맥락에서 검토해야 합니다. 이러한 "우월한 성과"는 모든 미래 토큰을 포함한 완전 희석 가치 평가를 기준으로 한 것입니다. 그러나 실제 유통 시총 반영하는 지표로 보면, HYPE는 솔라나보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있는데, 이는 HYPE 공급량 대량 아직 시장에 유입되지 않았기 때문입니다.
환매에 있어 잠금 해제 일정은 매우 중요합니다. 잠금된 물량이 점차 시중에 풀리면서, 지원 기금은 가격 하락을 막기 위해 증가하는 매도 압력을 흡수해야 합니다. 유통 물량이 계속 증가하는 상황에서 이러한 순환 시스템은 지속적으로 가속화되어야 합니다. 거래량 감소와 유통 물량 증가가 동시에 발생하면 압력은 더욱 가중될 것입니다.
스스로 구매되는 토큰의 가격은 어떻게 책정해야 할까요?
Hyperliquid는 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 프로젝트 중 하나로, 대부분의 레이어 1 퍼블릭 체인이 따라잡기 힘든 수준의 수익을 올리고 있습니다. 이러한 수익을 자사주 매입에 사용하는 것은 보유자에게 보상하는 합리적인 방법입니다. Arthur Hayes는 8월 목표가를 150달러로 설정했는데, 이는 메커니즘적인 관점에서 볼 때 타당해 보입니다. 기술 분석가들은 토큰이 과매수 상태라고 판단하고 있으며, 이 또한 메커니즘적 논리와 일치합니다.
가장 솔직한 표현은 HYPE에 대한 상승 관점 및 하락 관점 요인이 본질적으로 동일하다는 것입니다. HYPE의 가격은 Hyperliquid의 거래량과 기계적으로 연동되어 있으며, 거래량 증가는 자사주 매입을 유발하고, 자사주 매입은 가격을 지지합니다. 사상 최고가에 HYPE를 매수하는 투자자들은 본질적으로 단 하나의 변수, 즉 거래소 의 무기한 계약 거래량이 계속 상승 할 수 있을지에 레버리지 투자를 하는 것입니다.
이는 전체 DeFi 섹터에 투자하는 것보다 훨씬 좁은 범위이며, 솔라나와 같은 범용 퍼블릭 체인에 투자하는 것보다도 훨씬 좁습니다. 역대 신고점 최고가 차트는 시장이 어떤 결론에 도달한 것처럼 보이지만, 이 토큰의 경우 시장이 보고 있는 것은 대부분 시장 자체의 반영일 뿐입니다.
