마이클 세일러는 마이크로스트래티지(MSTR)의 새로운 비트코인(비트코인(BTC)) 트레져리 지표 세트를 발표했는데, 이는 회사가 일반 주주에게 피해를 주지 않고 계속해서 부채를 늘릴 수 있을지에 대한 의문이 제기되는 가운데 나온 것입니다.
이러한 지표들은 MSTR이 급락하는 동안 등장했습니다. 현재 주가는 부채와 우선주를 차감한 비트코인 가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 세일러는 이러한 도구들을 혁신이라고 평가하는 반면, 회의론자들은 익숙한 무언가라고 보고 있습니다.
MSTR 주가는 부채 및 우선주를 차감한 후의 비트코인 가치(mNAV)보다 낮게 거래되고 있습니다. 출처: Bitcoin Treasuries세일러의 새로운 측정 기준은 무엇을 측정하는가?
MicroStrategy는 이미 규제 당국에 4가지 핵심성과지표(KPI)를 보고하고 있습니다. 그 네 가지는 다음과 같습니다.
- 비트코인 주당 가격
- 비트코인(BTC) 수익률
- 비트코인(BTC) 수익, 그리고
- 비트코인(BTC) 달러 상승.
2026년 1월부터 회사는 중간 기간의 수치를 계산하는 방식도 변경했습니다.
마이클 세일러의 최근 게시물은 한 걸음 더 나아갔습니다. 그는 선순위 채권 청구 후 주당 비트코인을 계산하는 CEBE BPS와, 레버리지로 인해 두 수치 사이에 발생하는 격차를 나타내는 '증폭'이라는 개념을 추가했습니다.
"모든 부채가 동일한 것은 아닙니다. 단기 고비용 부채는 증폭 효과를 위험과 저조한 성과로 이어질 수 있습니다. 반면 장기 저비용 부채는 증폭 효과를 보통주 가치 상승으로 전환할 수 있습니다. 비트코인(BTC) 연간 반복 수익률(ARR)이 자본 비용을 초과한다면, 자본력이 탄탄한 비트 트레져리 회사는 비트코인(BTC) 보다 우수한 성과를 낼 수 있을 것입니다."라고 마이크로스트래티지 회장은 설명했습니다 .
두 용어 모두 공식 서류에는 나타나지 않습니다.
Strategy는 2020년 8월에 시작된 매입 프로그램을 통해 845,256 비트코인(BTC) 보유하게 되었으며, 현재 그 가치는 약 540억 달러에 달합니다.
회사 공시에 따르면 평균 매입 가격은 약 75,700달러이고 매입 단가는 610억 달러를 넘어섰는데, 비트코인 현물 가격이 64,000달러 부근에 머무르는 동안 해당 스택은 손실을 보고 있는 것으로 나타났습니다.
1분기 미실현 손실 145억 달러로 인해 순손실이 125억 달러에 달했지만, 마이클 세일러는 여전히 인수 의지를 보이고 있다.
계속 점을 찍고 있어요. pic.twitter.com/MXVOYPUnYb
— 마이클 세일러 (@saylor) 2026년 6월 14일
비평가들은 목표가 바뀌었다고 보고, 지지자들은 혁신이라고 본다.
애널리스트 닉 푸크린은 스트래티지 펀드가 총 비트코인 가치의 약 84%를 거래하고 있으며, 모든 옵션 거래가 상황을 악화시킨다고 경고했습니다.
주식을 발행하면 주당 비트코인 가치가 희석되고, 우선주 발행이 늘어나면서 현재 135억 달러가 넘는 부채가 증가하며, 비트코인을 매도하면 공황 상태가 발생할 위험이 있다. 그는 깔끔한 해결책이 없다고 보았다.
코인 뷰로의 한 임원은 "현재 전략 부서의 입장에 대해 진심으로 우려하고 있다" 고 밝혔습니다 .
퀸 톰슨도 같은 우려를 표명했다. 그는 MSTR의 보통주가 82억 달러의 부채와 최대 11.5%의 배당금을 지급하는 우선주를 보유한 상황에서 순자산가치의 0.8배 수준에서 거래되고 있다고 지적했다 .
그는 회사가 80센트짜리 주식을 팔아 달러 지폐를 산다고 말했다. 전직 은행가인 피우스 슈프렝거는 그 지표 자체를 문제 삼았다.
세일러가 계속해서 지어낸 지표들을 만들어내는 것이 점점 더 걱정스럽습니다. 마치 제가 은행에 있을 때를 떠올리게 하네요. 회사가 어려움에 처할 때마다 경영진은 갑자기 완전히 새로운 KPI들을 만들어냈었죠. https://t.co/ZqxKVegzY3
— 은행가 피우스 (@PiusSprenger) 2026년 6월 14일
투자자 아드리안은 KPI가 가치가 아닌 자본 효율성을 추적하는 지표 라고 주장했습니다 . 스트래티지 측의 공시 자료에서도 이 주장에 동의하며, 해당 지표는 가치 평가 기준이 아니며 주식을 소유한다고 해서 비트코인에 대한 권리가 부여되는 것은 아니라고 명시하고 있습니다.
그러한 인정은 MSTR 주주들에게 어떤 위험이 따르는지 보여주며, 특히 Strategy가 2022년 이후 처음으로 비트코인을 매각하면서 그 위험성은 더욱 커졌습니다.
최종 판결은 비트코인 자체에 달려 있을지도 모릅니다. 비트코인이 강하게 반등한다면세일러의 레버리지 비트코인 투자 전략이 옳았음이 입증될 것입니다.
시장이 정체되면 고액 채권자는 그대로 유지됩니다. 어떤 결과가 먼저 나타날지는 여전히 미지수입니다.
