마이클 세일러는 마이크로스트래티지의 비트코인(BTC) 재무 펀드(MSTR)의 새로운 지수를 발표했는데, 이는 회사가 일반 주주에게 영향을 미치지 않고 차입을 계속 늘릴 수 있을지에 대한 광범위한 비판과 우려가 제기되는 가운데 나온 조치입니다.
이 지수는 MSTR 주가가 폭락하는 시점에 발표되었습니다. 현재 주가는 부채와 양허 의무를 차감한 후 회사가 보유한 비트코인 가치보다 낮습니다. 세일러는 이를 혁신이라고 평가하는 반면, 비평가들은 기존 관행의 반복일 뿐이라고 주장합니다.
MSTR 주가는 원금 및 미상환 부채를 차감한 회사의 비트코인 가치(mNAV)보다 낮게 거래되고 있습니다. (출처: Bitcoin Treasuries )세일러의 새로운 측정 기준은 무엇을 측정하는가?
MicroStrategy는 현재 규제 기관에 다음과 같은 4가지 핵심 성과 지표(KPI)를 보고합니다.
- 주당 비트코인
- BTC 수익률
- 비트코인 수익, 그리고
- 비트코인(BTC) 수익은 미국 달러(USD)로 계산됩니다.
2026년 1월부터 회사는 중간 보고 기간에 대한 이러한 지표 계산 방식을 변경할 예정입니다.
마이클 세일러의 최신 게시물은 한 걸음 더 나아갑니다. 그는 우선 채무를 고려한 후 주당 비트코인 수를 측정하는 CEBE BPS 지수와 금융 레버리지로 인해 생성된 두 측정값의 차이를 나타내는 '증폭'이라는 새로운 개념을 추가했습니다.
"모든 부채가 똑같은 것은 아닙니다. 높은 비용의 단기 부채는 '증폭 효과'를 위험과 저조한 성과로 바꿀 수 있습니다. 반대로 낮은 비용의 장기 부채는 보통주 주주에게 이익을 가져다줄 수 있습니다. 만약 BTC 연간 반복 수익률(ARR)이 자본 비용을 초과한다면, 자금력이 풍부한 비트코인 재무 회사는 BTC 자체보다 더 나은 성과를 낼 수도 있습니다."라고 마이크로스트래티지 사장은 설명했습니다 .
이러한 용어들은 아직 회사의 공식 보고서에 등장하지 않았습니다.
마이크로스트래티지는 2020년 8월에 시작된 비트코인 매입 프로그램을 통해 845,256 BTC를 확보하여 현재 약 540억 달러에 달하는 비트코인 보유량을 기록 하며 역대 최고치를 경신했습니다.
회사 보고서에 따르면 평균 매입 가격은 약 75,700달러이고 총 매입 단가는 610억 달러가 넘으며, 현재 비트코인 현물 가격이 64,000달러 안팎에 머물 면서 포트폴리오는 손실을 보고 있습니다.
1분기에 145억 달러의 미실현 손실로 인해 MSTR은 125억 달러의 순손실을 기록했지만, 마이클 세일러 CEO는 지속적인 인수 활동에 대해 여전히 낙관적인 입장을 보였다.
계속 점을 찍고 있어요. pic.twitter.com/MXVOYPUnYb
— 마이클 세일러 (@saylor) 2026년 6월 14일
비평가들은 MSTR이 기준을 바꾸고 있다고 주장하는 반면, 지지자들은 이를 혁신적인 것으로 보고 있습니다.
애널리스트 닉 푸크린은 MSTR 주가가 현재 회사가 보유한 비트코인 가치의 약 84% 수준에서 거래되고 있으며, 현재 주가 움직임은 상황을 더욱 악화시킬 뿐이라고 경고했습니다.
추가 주식을 발행하면 주당 비트코인 보유량이 줄어들고, 우선주를 발행하면 부채가 135억 달러 이상으로 증가하며, 비트코인을 매도하면 시장에 공황이 발생할 수 있다. 그는 회사가 이 상황에서 쉽게 벗어날 방법이 없다고 생각한다.
코인 뷰로의 대표는 "마이크로스트래티지의 현재 상황에 대해 진심으로 우려하고 있다" 고 밝혔다 .
퀸 톰슨 역시 그 견해에 동의했다. 그는 MSTR 보통주가 현재 순자산 가치의 0.8배에 불과한 가격에 거래되고 있다고 지적했는데 , 이는 82억 달러의 부채와 최대 11.5%의 이자율을 가진 우선주를 제외한 수치이다.
그는 회사가 "1달러 지폐"를 사기 위해 주식을 주당 80센트에 팔고 있다고 주장했습니다. 한편, 전직 은행가인 피우스 슈프렝거는 이러한 새로운 지수의 진정한 의미에 의문을 제기했습니다.
세일러가 계속해서 지어낸 지표들을 만들어내는 것이 점점 더 걱정스럽습니다. 마치 제가 은행에 있을 때를 떠올리게 하네요. 회사가 어려움에 처할 때마다 경영진은 갑자기 완전히 새로운 KPI들을 만들어내곤 했습니다. https://t.co/ZqxKVegzY3
— 은행가 피우스 (@PiusSprenger) 2026년 6월 14일
투자자 아드리안은 이러한 핵심성과지표(KPI)가 실제 가치를 반영하기보다는 주로 자본 효율성을 추적하는 데 그친 다고 주장합니다 . MSTR 자체도 보고서에서 이러한 지표가 가치 평가에 사용되지 않으며, 일반 주주는 회사의 비트코인을 직접 소유하지 않는다고 인정하고 있습니다.
이번 인정은 특히 마이크로스트래티지가 2022년 이후 처음으로 비트코인을 매도한 이후 MSTR 주주들에게 미치는 위험성을 부각시킨다.
최종 결과는 비트코인 가격 변동에 따라 달라질 가능성이 높습니다. 만약 가격이 급등한다면, 세일러의 레버리지 비트코인 전략은 효과적인 것으로 입증될 것입니다.
반대로 시장이 횡보세를 보일 경우, 우선 채무는 그대로 유지됩니다. 어떤 시나리오가 먼저 발생할지는 아직 미지수입니다.
