저자: 지노 마토스
작성자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
테크 플로우 (techflowpost) 분석 : HYPE ETF는 출시 첫 달에 1억 6,100만 달러를 유치했으며, 환매는 거의 없었습니다. 이는 단순한 알트코인 열풍이 아닙니다. 투자자들은 온체인 거래소 인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 현금 흐름에 투자하고 있는 것입니다. 하이퍼리퀴드는 월간 거래량 2,400억 달러, 연간 매출 약 9억 달러, 그리고 거래 수수료의 99%를 토큰 매입에 사용합니다. 투자자와 업계 전문가들에게 이는 암호화폐 자산에 대한 인식이 "기술적 개념"에서 "감사 비즈니스 모델"로 전환되고 있음을 의미하며, 전통 금융이 온체인 프로토콜을 마치 거래소 주식처럼 평가하기 시작했음을 시사합니다.
나스닥 상장 한 달 만에 미국 현물 HYPE ETF 3종에 1억 6100만 달러의 순유입이 발생했습니다.
6월 5일은 환매가 발생한 유일한 거래일이었으며, 290만 달러가 BHYP에서 유출되었습니다. 나머지 거래일은 모두 하락 마감했습니다.
깔끔한 거래 내역은 부분적으로 접근 메커니즘을 반영합니다. Hyperliquid는 미국 사용자의 플랫폼 접근을 제한하고 있으며, 미국 투자자가 비수탁형 지갑을 사용하지 않고 HYPE를 보유할 수 있는 유일한 방법은 브로커가 상장 ETF를 이용하는 것입니다.
보다 지속적인 성장 동력은 자산 자체에서 비롯됩니다. 즉, 사용량 지표를 감사 있는 파생상품 거래 플랫폼, 수수료 기반 토큰 매입 메커니즘, 그리고 매달 수천억 달러 규모의 거래량을 처리하는 플랫폼이 그것입니다.
토큰 뒤에 숨겨진 비즈니스
DefiLlama 데이터에 따르면 30일 만기 무기한 계약의 거래량은 2,405억 달러, 7일 만기 계약은 724억 달러, 24시간 만기 계약은 94억 달러였으며, 이로써 무기한 계약의 누적 거래량은 4조 6,630억 달러에 달했습니다.
현재 미결제 약정액은 86억 달러이며, 연간 수수료는 10억 달러를 초과하고 연간 수익은 약 8억 8,600만 달러에 달합니다.
코인글래스는 1분기 파생상품 거래량이 약 4,930억 달러에 달했다고 보고했으며, 디피라마의 누적 거래량은 약 4,430억 달러로 증가했습니다. 21쉐어는 5월 중순 THYP 출시 당시 4조 2,200억 달러라는 수치를 제시했습니다.
DefiLlama의 수수료 산정 방식에 따르면 Hyperliquid 무기한 계약 수수료의 99%가 빌더 수수료를 제외하고 HYPE 토큰 매입에 사용되는 지원 기금으로 흘러갑니다. BHYP 발행사인 Bitwise는 이를 거래 수익의 "거의 전부"가 공개 시장 매입에 회수된다고 설명합니다.
이러한 구조는 ETF 발행사가 거래소 분석가가 상장 주식을 추천하는 것처럼 과대광고를 조장할 수 있도록 해줍니다. 거래량이 많을수록 수수료가 높아지고, 높은 수수료는 더 많은 자사주 매입에 사용되며, 자사주 매입은 유동성을 저해합니다.
BHYP 공식 페이지에 따르면 6월 10일 기준, BHYP는 9,353만 달러 상당의 자산을 운용하고 있으며, 158만 7천 개의 HYPE 토큰을 보유하고 있고, 총 스테이킹 보상률은 2.25%, 순 스테이킹 보상률은 1.18%이며, 자산의 70%가 현재 스테이킹 되어 있다고 합니다.
Bitwise의 최고 투자 책임자인 Matt Hougan은 CNBC와의 인터뷰에서 시장이 "잠재력의 극히 일부만을 활용했을 뿐"이라며 대부분의 투자자들이 Hyperliquid가 무엇인지조차 모른다고 덧붙였습니다.
프레스토 리서치의 연구 책임자인 피터 청은 초기 데이터에 따르면 시총 고려했을 때 기관 투자자들이 비트코인 ETF보다 HYPE ETF에 더 빠르게 자금을 유입하고 있다고 지적했습니다.
HYPE 자체는 6월 2일에 사상 최고가인 75.48달러를 기록하며 연초 대비 약 160% 상승했고, 현재는 약 61달러에 거래되고 있어 이번 거래의 완전 희석 기준 기업 가치는 690억 달러에 육박합니다.
이 ETF 이야기가 다른 ETF 이야기와 다른 점은 무엇일까요?
솔라나 ETF는 네트워크 활동 및 개발자 채택에 중점을 두는 반면, XRP ETF는 결제 편의성 및 법적 명확성에 중점을 둡니다.
HYPE ETF의 기초 자산은 거래소 현금 흐름 엔진에 대한 부분 지분이며, 거래량, 미결제 약정, 수수료, 수익 및 거래 활동과 직접 연결된 자사주 매입 메커니즘이 가시적으로 표시됩니다.
HIP-3는 Hyperliquid의 허가 없는 프레임, 가격 정보만 있으면 모든 자산에 대한 무기한 선물 거래를 시작할 수 있게 해 주며, 전체 거래량에서 암호화폐가 차지하는 점유율 약 90%에서 약 65%로 줄였습니다.
특정일에는 거래량이 가장 많은 상위 10개 자산 중 5개가 전통적인 시장 자산입니다. S&P 500, 은, 나스닥 100, WTI 원유, 브렌트유는 모두 S&P 다우존스 지수와의 라이선스 계약에 따라 거래됩니다.
5월 중순 HIP-3 미결제 약정액은 17억 달러에 달했으며, 이는 2월 대비 150% 이상 증가한 수치입니다. 최대 HIP-3 배포업체인 Trade.xyz는 Hyperliquid의 자체 토큰화 부서인 Hyperunit의 제품으로, 전체 미결제 약정액의 15억 8천만 달러를 차지하며, 2025년 10월 이후 1,000억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다.
이러한 수익 다각화는 거래소가 석유, 주식 지수 및 은의 거래량을 확보하여 수수료 운영률을 유지할 수 있도록 함으로써 거래소 의 상승 관점 전망을 뒷받침합니다.
거래소 의 논리는 어떻게 타당하거나 실패하는가?
하이퍼리퀴드의 30일 무기한 계약 거래량이 2,000억 달러 이상을 유지하고 연간 매출이 현재 수준인 8억 8,500만 달러에 근접하거나 21Shares가 제시한 상승 시나리오처럼 12억 달러까지 증가한다면 상승 관점 논리가 성립될 것입니다.
ETF 자금 유입은 유기적 스테이킹 및 프로토콜 바이백과 더불어 지속적인 세 번째 수요 채널로 부상했습니다. HIP-3의 미결제 약정은 30억 달러를 넘어섰으며, HYPE 거래는 높은 변동성을 보이는 DeFi 토큰보다는 고성장 거래소 자산과 유사한 양상을 보입니다.
하락 관점 시나리오는 월간 거래량이 1,500억 달러 아래로 급락하면서 시작되며, 이로 인해 연간 매출이 21Shares가 하락 시나리오에서 예측한 3억 5천만 달러에서 4억 5천만 달러 범위로 떨어지고, 이는 주가가 15달러에서 19달러 사이의 상징적인 수준으로 하락할 것임을 의미합니다.
낮은 수익률로 인해 토큰 언락 바이백 수요를 초과할 수 있습니다. HYPE의 유통량이 특정 지역에 집중되어 있는 상황에서 ETF 자금 유출은 가격 하락을 더욱 심화시킬 것입니다.
지금까지 지속적인 자금 유출이 발생했던 단 하루 동안에는 눈에 띄는 가격 하락이 나타나지 않았지만, 만약 그 규모가 10배로 커진다면 이 비율은 매우 다르게 보일 것입니다.
투자설명서에 명시된 리스크 는 무엇입니까?
Bitwise의 BHYP 신청서에서는 스테이킹 으로 인한 슬래싱, 보상 손실, 환매 리스크 리스크 이유로 해당 펀드가 1940년 증권거래소법의 적용 대상이 아니라고 명시하고 있습니다. 또한 태그 중앙 집중화 및 검증자 공격 리스크 과 관련된 리스크 , 그리고 규제 불확실성도 언급하고 있습니다.
두 발행사 모두 HYPE를 규제 대상 거래소 와는 별개로 초기 단계 거래 플랫폼에 대한 투기적 투자로 포지셔닝하고 있습니다.
이 플랫폼은 유동성과 규정 준수 인프라가 더 탄탄한 중앙 집중식 거래소와 경쟁하며, HIP-3 시장의 대규모 배포를 지속하려는 개발자들의 의지에 의존합니다.
하이퍼리퀴드는 24시간 연중무휴 거시 거래 플랫폼으로 거듭났는데, 이는 부분적으로 지난여름 미국과 이란 간의 갈등으로 인해 전통적인 거래소 문을 닫는 주말 동안 거래자 석유 관련 거래 기회를 잡기 위해 몰려들었기 때문입니다.
그러한 성장으로 인해 해당 플랫폼은 역사적으로 관할권 행사에 매우 적극적이었던 상품 규제 당국 대면 하게 되었습니다.
상품 무기한 계약이나 플랫폼상의 토큰화된 주식을 겨냥한 법 집행 관련 소식은 ETF 홍보가 의존하는 수익 기반에 타격을 줄 것입니다.
다음 관건은 HYPE의 연초 대비 우수한 성과가 지속되고 초기 투자자들이 차익 실현을 고려할 때 ETF 자금 유입이 유지될 수 있을지 여부입니다.
Bitwise는 BHYP 관리 수수료의 10%를 HYPE를 매입하고 자체 대차대조표에 스테이킹 하는 데 사용함으로써 자산 관리 규모 과 연동된 구조적 수요 하한선을 높였습니다.
이러한 조치가 합의의 자사주 매입 프로그램과 결합되어 향후 봉쇄 해제로 인한 매도세를 흡수하기에 충분한지는 이러한 주장을 뒷받침하는 거래량 수치가 지속적으로 실현될 수 있는지 여부에 전적으로 달려 있습니다.
