SpaceX는 분명 훌륭한 회사입니다. 하지만 아무리 훌륭한 회사라도 좋은 투자가 되려면 적절한 가격에 인수해야 합니다.
머리말: 코인업계 세계의 혼란스러운 현실부터 시작해 보겠습니다.
2026년 6월 12일(미국 동부시간), SpaceX는 SPCX라는 종목 코드로 나스닥에 공식 상장했습니다. 2025년 한 해 동안 약 49억 달러의 순손실을 기록했음에도 불구하고, 많은 사람들이 예상했던 것과는 달리 상장 첫날 주가는 공모가 아래로 떨어지지 않았습니다. 공모가는 135달러였으며, 개장과 동시에 150달러까지 급등한 후 장중 내내 상승세를 이어가 최고 176.52달러를 기록한 뒤 약 161달러로 마감하며 첫날 약 19%의 상승률을 보였습니다.
이 회사의 시총 2조 달러에 달해 미국 상장 기업 중 시총 6위를 기록했습니다. 또한 이번 기업공개(IPO)는 인류 역사상 최대 규모의 IPO라는 기록을 세웠습니다.
출처: 나스닥 거래소
전통적인 시장의 열광적인 분위기와는 극명한 대조를 이루며, 코인업계 불만으로 가득 차 있습니다. 많은 거래소 이전에 ICO(초기 코인 공개)를 통해 토큰화를 활용하여 사용자를 유치하려 했지만, 상장 당일에 사용자를 확보하는 데 거의 모두 실패했습니다. 핵심적인 원인은 기초 자산의 배정 지연이었습니다.
요약하자면, 크라켄의 xStocks 플랫폼에 연결된 플랫폼 중 거의 대부분이 주식을 온전히 받지 못했습니다.
출처: 여러 거래소 의 트위터 공지
구체적으로:
- 바이낸스는 토큰화된 초기 코인 공개(ICO) 이벤트를 취소하고 전액 환불을 제공하는 한편, 참가자들에게 약 100만 달러 상당의 SPCXB 토큰 에어드랍 지급하여 각 참가자가 약 30달러에서 40달러를 받도록 했습니다.
- Bybit은 또한 전액 환불과 함께 연 10%의 이율로 4일간의 추가 입금 보너스를 제공했습니다.
- Bitget Wallet은 xStocks와의 통합으로 인해 할당량을 모두 잃었고, 결국 사용자들에게 전액 환불하고 약 10달러의 수수료를 환급했습니다.
- 크라켄은 자체 중개 채널을 통해 모든 가입자에게 고정된 소량의 점유율 배분하며, 이는 1인당 평균 약 4.27주에 해당하고, 부족분에 대해서는 전액 환불됩니다.
즉, 여러 플랫폼에서 발표된 IPO 결과는 일반적으로 사용자들의 초기 기대치보다 낮았습니다.
실패의 공통점은 분명합니다. xStocks에 투자했던 플랫폼들은 모두 손실을 입었는데, SpaceX의 주식 청약 경쟁률이 약 4배에 달했고, 인수단은 결국 암호화폐 채널에 매우 제한적인 점유율 만 배정했기 때문입니다. 또한 xStocks 자체는 Kraken이 2025년 말에 인수한 토큰화된 주식 업무 이므로, 공급 병목 현상은 실제로 Kraken 자체 운영에서 비롯된 것입니다.
MSX(마이통 MSX)라는 플랫폼을 언급할 필요가 있습니다. SPCX IPO 당시, 다른 거래소 와는 달리 마이통은 공모가보다 낮은 가격에도 불구하고 사용자들에게 전량 배정을 계속 제공했는데, 이는 업계에서 우려를 불러일으켰습니다. 마이통은 이러한 점유율 이 리퍼블릭을 통해 확보된 것이라고 해명했습니다.
하지만 비트겟의 CEO인 그레이시는 비트겟과 리퍼블릭이 독점 파트너십을 맺고 있다고 지적하며, 비트겟이 리퍼블릭과 별도의 파트너십을 맺은 것은 아니라고 시사했습니다.
이후 커뮤니티 내에서 대량 의문이 제기되었는데, 점유율 의 출처가 "전자 거래 플랫폼"인지에 대한 의구심과 더불어 플랫폼이 지급을 제대로 하지 못할 가능성 및 인출 요청 급증 가능성에 대한 우려가 제기되었습니다.
코인업계 논쟁은 잠시 접어두도록 하겠습니다. IPO 청약 채널의 신뢰성 여부와 관계없이, 투자의 수익과 손실을 진정으로 결정하는 것은 기업의 내재 가치와 매입 가격입니다. 따라서 SpaceX로 돌아가 다음 세 가지 질문에 차례로 답해 보겠습니다. 현재 가격으로 이 회사를 매수할 가치가 있을까요? 기업 가치는 정당한 것일까요? 그리고 상장 이후 주가는 어떻게 될 것으로 예상되나요?
I. SpaceX: 천상의 분위기를 담은 사업 계획서
스페이스엑스(Space Exploration Technologies Corp.)를 이해하려면 먼저 투자설명서 첫 페이지를 읽어보세요. 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 S-1 서류에서 스페이스엑스는 재무 문서와는 전혀 다른 문장으로 회사의 사명을 밝히고 있습니다.
이 회사의 사명은 생명체가 여러 행성에 도달할 수 있도록 하는 시스템과 기술을 개발하고, 우주의 진정한 본질을 이해하며, 의식의 빛을 별까지 확장하는 것입니다.
출처: SpaceX S-1 양식, 에드거 국무장관 (원문: "인류를 다행성으로 만들고, 우주의 진정한 본질을 이해하며, 의식의 빛을 별까지 확장하기 위해")
투자설명서에 따르면 xAI는 2023년에 설립되어 2026년 초 SpaceX에 인수되었으며, 현재 SpaceX의 수직 통합 시스템의 핵심 기업이 되었습니다. 또한, xAI는 2028년부터 궤도상에 AI 해시레이트 위성을 배치할 계획입니다.
로켓 회사가 사업 계획서 첫 문단에 태양, 해시레이트, 그리고 의식을 언급하는 것, 이러한 강렬한 서사 자체가 가격 책정의 일부이자 이후 모든 논쟁의 출발점이 됩니다.
출처: SpaceX 가격 발표, CNN, NPR, The Motley Fool, 2026년 6월
상장 당일 주가는 150달러로 시작하여 장중 최고 176.52달러까지 올랐다가 약 161달러로 마감하며 공모가 대비 약 19.3% 상승했습니다. 종가 기준으로 회사의 시총 2조 달러를 돌파했고, 머스크의 개인 순자산 또한 처음으로 1조 달러를 넘어섰습니다. 아래 표는 주요 수치를 요약한 것입니다.
이날을 특별하게 만든 것은 단순히 가격 상승뿐만 아니라, 정교한 공급-수요 불균형의 결과로 나타난 그 구조였습니다. 회사 지분의 약 4%만이 A급 주식으로 발행되었고, 나머지는 매도 제한이 있었습니다. 발행 물량의 약 30%(약 225억 달러)는 개인 투자자 에게 배정되었습니다. 다시 말해, 1조 7,500억 달러 규모의 회사 전체 가격이 발행 주식의 약 4%를 기준으로 거래되면서 결정되었고, 대부분의 매도자는 매도 제한을 받았습니다. 이는 이후 여러 차례 강조될 부분이며 , 초기 급등의 원인과 향후 변동성을 예고하는 중요한 요소입니다.
II. 가치 평가 분석: 왜 그들은 2조 달러를 기꺼이 지불하려는 걸까요?
2조 달러라는 기업 가치를 이해하려면 SpaceX를 세 가지 업무 으로 나누어 살펴봐야 합니다. 각 부문의 수익성과 기업 가치 평가 논리가 완전히 다르기 때문입니다. S-1 서류에 따르면, 2025년 SpaceX의 연결 매출은 186억 7,400만 달러, 영업 손실은 25억 8,900만 달러, 조정 EBITDA는 65억 8,400만 달러, 순손실은 약 49억 달러였습니다.
SpaceX의 세 가지 주요 업무 부문의 재무 비교 (출처: SpaceX S-1 보고서)
첫 번째 사업 부문은 로켓 발사(우주 부문)입니다. 이는 SpaceX의 핵심 사업이자 대중에게 가장 잘 알려진 부분이지만, 재무제표상으로는 수익성이 없습니다. 2025년 이 부문의 매출은 약 41억 달러로 전년 대비 약 8% 증가에 그쳤으며, 약 6억 5,700만 달러의 영업 손실을 기록했습니다. 이는 주로 차세대 스타십 연구 개발 투자 때문인데, 2025년 스타십 연구 개발에만 약 30억 달러가 지출되었습니다.
두 번째 사업 부문은 스타링크(연결성 부문으로 분류됨)로, 실질적인 수익 창출원이자 회사의 현금 흐름을 뒷받침하는 핵심 동력입니다. 2025년에는 이 부문에서 약 114억 달러의 매출을 올렸으며, 이는 회사 전체 매출의 약 61%에 해당합니다. 또한 약 44억 달러의 영업 이익을 창출했으며, 영업 이익율 거의 39%에 달했습니다. 2026년 3월 말 기준, 스타링크는 약 9,600개의 위성을 궤도에 올려놓고 160개 이상의 국가 및 지역에 걸쳐 약 1,030만 명의 사용자를 확보했습니다. 스타링크 사업 모델의 핵심은 규모의 경제에 있습니다. 일단 구축이 완료되면 신규 가입자를 추가하는 데 드는 한계 비용이 매우 낮아지며, 사용자가 많아질수록 이익율 커집니다.
세 번째 사업 부문은 업무 으로, 기업 가치 평가 잠재력이 가장 크지만 현금 소모도 가장 심합니다. 이 부문은 2026년 2월에 설립된 xAI로 구성되며, Grok 대형 모델, X 플랫폼 광고 및 구독 서비스, 그리고 Colossus 데이터 센터 해시레이트 포함합니다. 2025년 이 부문은 약 32억 달러의 매출을 올렸지만 약 63억 5천만 달러의 영업 손실을 기록했습니다. 스타링크의 이익은 사실상 이 업무 확장에 소진된 것입니다.
출처: SpaceX 사업설명서
위 내용을 바탕으로 두 가지 결론을 도출할 수 있습니다.
- 스페이스X의 상장 이끈 가장 큰 원동력은 사실 "로켓 발사" 자체보다는 인공지능(AI)입니다. 따라서 스페이스X는 AI 담론의 중요한 부분을 차지하며, 이는 사람들이 우려해 온 "AI 거품"의 주요 현상 중 하나이기도 합니다.
- SpaceX가 투자자들에게 실제로 판매하는 것은 현재의 재무 보고서가 아니라, 스타십을 이용해 데이터 센터를 궤도에 올려 태양 에너지를 직접 활용하여 AI에 전력을 공급하고 지상 전력망의 제약을 우회하는 청사진입니다. 이 회사는 로켓 자체나 대규모 AI 모델이 아니라 "우주 규모의 AI 데이터 센터"라는 개념을 판매하고 있는 것입니다. 또한, 투자설명서에 따르면 SpaceX의 잠재 시장 규모(TAM)는 28조 5천억 달러에 달하며, 그중 약 93%가 AI 관련 분야에 해당합니다.
이 세 가지 요소를 종합적으로 살펴보면 SpaceX의 기업 가치 평가 논리가 명확해집니다. 시장은 SpaceX를 로켓 회사나 위성 광대역 회사로 평가하는 것이 아니라, 스타링크의 현금 흐름, 로켓 발사를 통한 경쟁 우위, 그리고 궤도상 AI 해시레이트 라는 장기적인 비전을 모두 아우르는 하나의 통합된 패키지로 평가하고 있는 것입니다. 즉, 스타링크는 안정적인 현금 흐름을 유지하고, 로켓 발사는 경쟁사가 모방할 수 없는 경쟁 장벽을 구축하며, AI는 성장 가능성을 제공한다는 것입니다.
위의 질문은 바로 이것입니다. 이러한 유연성 공간의 정확한 가치는 무엇인가?
III. 기업 가치 평가 근거: 두 건의 대규모 컴퓨팅 파워 수주 및 견고한 현금 흐름 기반
높은 기업 가치에는 검증 가능한 수익 기반이 필요합니다. SpaceX의 S-1 투자설명서에는 이러한 주장을 뒷받침할 수 있는 몇 가지 단서가 포함되어 있습니다. 바로 체결된 두 건의 해시레이트 임대 계약과 스타링크 자체에서 발생하는 구독 기반 현금 흐름입니다.
SpaceX의 주요 수익 동인 (자료 출처: SpaceX S-1 보고서, DatacenterDynamics, Markman Capital Insight)
앤스로픽의 150억 달러 규모 해시레이트 계약: S-1 서류에 따르면, 앤스로픽은 스페이스X로부터 월 12억 5천만 달러에 해시레이트 지속적으로 임대하고 있습니다. 임대된 컴퓨팅 해시레이트 멤피스의 콜로서스 데이터 센터에 위치해 있습니다. 계약 기간은 2029년 5월까지이며, 연간 약 150억 달러, 전체 계약 기간 동안의 총 계약 금액은 400억 달러가 넘습니다.
구글, 110억 달러 규모 해시레이트 임대 계약 체결: 구글은 두 번째 컴퓨팅 파워 임대 계약을 체결했으며, 약 11만 개의 GPU와 관련 해시레이트 월 약 9억 2천만 달러에 임대하기로 했다. 계약 기간은 2026년 10월부터 2029년 6월까지이다.
현금 흐름 기반 및 가격 조정: 앞서 언급한 두 건의 주요 계약 외에도, 스타링크 자체는 회사의 가장 안정적인 수익원입니다. 2026년 1분기에 연결 부문은 11억 8,800만 달러의 영업 이익을 달성했으며, 3월 말 기준 가입자 수는 1,030만 명에 달했습니다. 2026년 5월, SpaceX는 모든 스타링크 소비자 요금제를 월 최대 10달러까지 인상했는데, 이는 과거 몇 년간 규모의 경제를 위해 가격을 인하해 온 전략에서 벗어나 기존의 대규모 사용자 기반을 수익화하는 전략으로 전환했음을 보여줍니다.
이 세 가지 보장된 수익원을 합하면 SpaceX는 연간 최소 400억 달러를 벌어들일 것으로 예상되며, 이는 2025년 회사 전체 매출인 187억 달러를 이미 훨씬 웃도는 수치입니다.
IV. 질문: 계약서의 세부 조항, 터무니없는 배율
뒷받침하는 논점을 명확히 제시한 후에는, 우리는 또한 기업 가치 평가의 취약점을 살펴보아야 합니다. SpaceX가 이러한 가치 평가를 충족시키기는 세 가지 이유로 매우 어려울 것입니다.
본 계약은 2029년까지 유효하지만, 언제든지 해지할 수 있습니다.
두 건의 대규모 컴퓨팅 파워 계약은 향후 몇 년간 수익을 보장하는 것처럼 보이지만, 계약 조건의 핵심 조항은 어느 한쪽 당사자가 90일 전에 통지하면 계약을 해지할 수 있다는 것입니다. 더욱이, 머스크는 X에서 앤트로픽과의 계약은 기본적으로 180일 임대 계약이며, 이후 양측 모두 90일 간격으로 계약을 해지할 수 있는 권리가 있다고 직접 설명했습니다. 구글과의 계약 역시 2026년 12월 이후 90일 전에 해지할 수 있도록 규정하고 있습니다.
이는 연간 약 260억 달러에 달하는 해시레이트 매출을 확정된 계약 잔고로 평가하는 것이 불가능하다는 것을 의미합니다. 90일 이내에 해지 가능한 리스와 2029년까지 확정되는 장기 계약은 현금 흐름의 확실성이 완전히 다르기 때문입니다 . 이를 고정된 계약 잔고로 간주하는 모든 평가 모델은 이러한 세부 조항에 의해 반박될 것입니다.
주가매출비율이 거의 100에 육박한다니, 과거 수준과 비교했을 때 얼마나 터무니없는 수치인가?
다중성의 관점에서 보면:
첫째, 현재 회사가 손실을 보고 있기 때문에 주가수익비율(PE)을 사용하여 계산할 수 없습니다.
둘째로, 기술 기업들이 일반적으로 사용하는 주가매출비율(PS) 방식을 적용하면, 해당 기업의 시가 시총 1조 7500억 달러는 2025년 매출액 약 187억 달러에 해당하며, 그 결과 주가매출비율(PS)은 약 92~100배가 됩니다.
주가매출비율 비교 (출처: Investing.com )
참고로, 미국 5대 기술주 평균 주가매출비율(P/S 비율)은 약 12.2입니다. S&P 500에서 가장 높은 P/S 비율을 기록한 팔란티어는 약 73입니다. 즉, 스페이스X의 상장 당시 P/S 비율은 S&P 500에서 가장 비싼 주식보다 약 30% 높았습니다.
역사적 경험 또한 그들에게 유리하지 않습니다.
- 플로리다 대학교의 제이 리터의 자료에 따르면, 매출이 1억 달러를 넘고 주가매출비율이 40을 넘는 14개 기업공개(IPO) 중 12개는 상장 후 3년 동안 시장 수익률을 하회했습니다.
- 또 다른 분석에서는 100개가 넘는 이슈 기술주를 검토한 결과, 역사상 상장 매출비율이 100을 넘은 주식은 약 8개에 불과했으며, 예외 없이 모두 정점을 찍은 후 급격히 하락하여 평균적으로 고점 대비 저점에서 50% 이상 하락한 것으로 나타났습니다.
따라서 가치 평가와 가격 책정이라는 관점에서만 보더라도, 어떤 시각으로 보더라도 SpaceX의 기업 가치는 지나치게 높다는 것은 의심의 여지가 없습니다.
두 배가 된다는 것은 어느 정도의 규모를 의미합니까?
반대로 생각해 봅시다. 누군가 스페이스X의 주가가 몇 배로 오를 거라고 예상한다면, 먼저 그게 어떤 규모를 의미하는지 이해해야 합니다.
현재 시총 2조 달러를 넘어 미국 내 6위를 차지하고 있습니다.
- 시총 두 배로 늘어 약 4조 달러에 이르면 현재 세계에서 가장 시총 기업인 엔비디아에 근접하거나 심지어 넘어설 수도 있습니다.
- 만약 주가가 공모가 대비 5배 또는 6배 상승한다면, 그에 따른 시총 10조 달러에 달할 것이며, 이는 현재 미국 증시에서 가장 큰 기술 기업들 몇 곳의 시총 합친 것과 맞먹는 수준입니다.
회사가 여전히 적자를 내고 있고, 핵심 수익원이 전적으로 스타링크에 의존하며, 해시레이트 계약이 90일 이내에 취소될 수 있다는 점을 고려할 때, 가까운 미래에 이 정도 규모의 컴퓨팅 파워를 제공하는 것이 어렵다는 것은 자명합니다.
이는 또한 많은 공매도(Short) 와 기관들이 내뱉는 말의 근원이기도 합니다 . 그들은 135달러에 매수 할당량을 확보하기 위해 안간힘을 쓰면서도, 자신들의 모델에 "이 가격은 일관성이 없다"라고 적었습니다.
V. 단기적 관점: 지수 편입 및 패시브 매수 시점
장기적인 가치 평가를 명확히 한다고 해서 단기적인 하락이 반드시 예상되는 것은 아닙니다. 오히려 지수 편입 규칙 변경으로 인해 SpaceX는 상장 후 일정 기간 동안 패시브 펀드(ETF)의 강제 매수 지원을 받았습니다.
나스닥은 실제로 "그를 위해" 규칙을 바꿨습니다.
역사적으로 신규 상장 주식은 주요 지수에 편입되기 전에 일반적으로 3개월에서 1년 정도의 안정화 기간을 거칩니다. 이 기간은 시장이 가격을 발견하고 소극적 투자자를 보호하기 위해 마련된 것입니다.
하지만 나스닥은 2026년 3월에 "패스트 엔트리(Fast Entry)" 메커니즘을 공식 발표했고, 이는 5월 1일부터 시행되었습니다. 시총 지수 상위 40위 안에 드는 신규 상장 기업은 IPO 후 단 15거래일 만에 나스닥 100 지수에 편입될 수 있으며, 기존의 최소 3개월 안정화 기간 및 제한 사항에서 면제됩니다. 이는 심지어 스페이스X를 위한 특별한 규칙 변경으로 여겨지기도 했습니다.
동시에 나스닥 100 지수는 최소 10%의 유동주식 비율 요건을 면제하는데, 이는 SpaceX의 유동주식 비율이 약 4%로 매우 낮기 때문에 해당 요건을 충족하는 것입니다. 만약 이 요건을 충족하지 못했다면 SpaceX는 지수 편입 자격을 전혀 얻지 못했을 것입니다.
다른 지수 제공업체들은 다른 의견을 가지고 있습니다.
- FTSE 러셀은 IPO 이후 대기 기간을 단 5거래일로 단축했으며, SpaceX는 이 요건을 충족했습니다.
- 모닝스타의 CRSP 지수는 초대형 IPO에 대한 유동성 선별 기능을 도입했으며, SpaceX는 사전에 지수에 포함될 수 있습니다.
- 하지만 S&P 다우존스 지수는 2026년 6월 4일 공식 협의를 거쳐 12개월의 안정화 기간과 GAAP 기준 이익 기준을 변경하지 않고 유지하기로 결정했습니다. 이는 SpaceX의 S&P 500 지수 편입이 적어도 2027년 중반까지는 이루어지지 않을 것임을 의미합니다.
SpaceX의 주요 주식 지수 편입 예상 시점 (출처: SpotGamma, Morningstar, CNBC, ETF Stream, 2026년 6월)
인덱스 편입의 핵심 가치는 수동적 매수를 유도하는 데 있다.
이 점은 특별히 언급할 가치가 있습니다. 지수 편입의 본질은 명예가 아니라 "수동적 매수"를 유도하는 데 있습니다.
SpaceX가 지수에 포함되면 해당 지수를 추종하는 모든 패시브 펀드는 펀드 매니저의 가치 평가와 관계없이 SpaceX 주식을 무조건적으로 일정 비중으로 매수해야 합니다. 이러한 매수는 규칙에 기반하며 능동적인 판단에 의존하지 않으므로 매우 예측 가능하고 의무적입니다.
나스닥 100 지수에 편입되면 다음과 같은 주요 ETF의 강제 매수가 직접적으로 유발됩니다.
- QQQ (인베스코 QQQ 트러스트, 규모 약 4,957억 달러)
- QQQM(인베스코 나스닥 100 ETF, 시가총액 약 985억 달러)
SpotGamma 분석가들은 나스닥 추적 펀드만으로도 편입 당일에 약 70억 달러 상당의 SpaceX 주식을 매입해야 할 것으로 추산합니다.
QQQ, FTSE Russell, Russell 1000을 추종하는 펀드를 포함하면 최근 기계적 매수 규모는 220억 달러에서 270억 달러 사이로 추산됩니다. 이 수치에는 CRSP와 같은 이전 편입 상품의 수동적 매수 자금이 이미 포함되어 있으며, 이러한 자금은 상장 후 몇 주 안에 대량으로 유입되어 주가를 일시적으로 지지할 것입니다. 2027년에 S&P 500 편입이 완료되면 추가로 80억 달러에서 120억 달러의 수동적 매수 자금이 유입될 것으로 예상됩니다.
이 의무 배정으로 인해 QQQ ETF를 보유한 글로벌 투자자들은 별도의 결정 없이 자동으로 SpaceX 주식을 보유하게 됩니다.
코인 구성: 대부분의 주식은 매매가 제한되어 있으며, 유통 주식 수는 적어 단기적인 매도 압력이 제한적입니다.
수동적 매수는 수요의 확실성을 나타냅니다. 공급 측면에서 볼 때, 현재의 코인 구성 또한 경직되어 있으며, 단기적으로 유통될 수 있는 매도 여력은 상당히 제한적입니다.
SpaceX의 A급 주식은 전체 지분의 약 4%에 불과하지만, 머스크는 지분의 약 42%와 의결권의 85%를 보유하고 있습니다. 이처럼 유통 주식 수가 적기 때문에 소규모의 수동적 매수조차도 주가에 예상보다 큰 영향을 미칠 수 있습니다.
SpaceX는 단계별 해제 메커니즘을 사용하기 때문에 일반 IPO보다 락업 기간 더 엄격합니다.
- 2분기 실적 발표 이틀 후, 내부자는 보유 주식의 20%를 매도할 수 있습니다. 이때 주가가 공모가보다 30% 이상 높으면 추가로 10%를 매도할 수 있습니다.
- 그 후, 7%씩 총 5회에 걸쳐 약 15일 간격으로 (상장 후 70일, 90일, 105일, 120일, 135일에) 분배될 예정입니다.
- 3분기 재무 보고서 발표 후 추가로 28%의 지분이 해제되며, 나머지 지분은 상장 후 180일(2026년 12월 중순경) 후에 전액 해제될 예정입니다.
- 머스크와 일부 주요 주주들은 개별적으로 최대 366일의 락업 기간 적용받았습니다.
이러한 구조는 상장 초기 단계에 대규모 매도가 한꺼번에 발생하는 것이 아니라, 여러 차례에 걸쳐 일정 기간에 걸쳐 매도가 이루어진다는 것을 의미합니다.
7월 말 2분기 실적 발표를 앞둔 락업 기간 동안에는 기업공개(IPO) 당시 발행된 주식의 약 4%만이 시장에서 자유롭게 거래될 수 있었습니다. 초기 임직원과 리스크 투자자를 포함하여 그 이전에 주식을 보유했던 모든 내부자는 락업 기간 끝날 때까지 기다려야만 주식을 매도할 수 있었습니다.
수요와 공급 측면을 함께 살펴보면 논리가 더욱 명확해집니다. 상장 직후 몇 주 동안은 소극적 매수에 의한 수요가 정해진 규칙과 기간에 따라 제한되는 반면, 공급 측면은 락업 기간 으로 인해 단기적으로 대규모 덤핑 사실상 불가능합니다. 이 두 가지 요인이 결합되어 SpaceX의 초기 상장 단계에서 강세 코인 를 조성합니다. 주목해야 할 중요한 시점은 락업 기간 단계적으로 만료되기 시작하는 2026년 하반기입니다. 이때 공급이 점차 풀리면서 시장 구조에 변화가 일어날 것입니다.
매도 압력은 언제 나타날까요?
매도 압력의 속도를 이해하려면 먼저 SpaceX의 락업 기간 구조를 정확히 파악해야 합니다. 첫 번째 락업 해제 물결은 7월 말, 8월 2분기 실적 발표를 시작으로 진행되었습니다. 이후 몇 주 간격으로 새로운 코인 매도 가능해졌으며, 이러한 압력은 일회성 집중 매도가 아닌 하반기 전체에 걸쳐 점진적으로 해소될 것입니다. 락업 기간 180일이지만, 내부자(직원 및 초기 투자자)는 이 180일 내 여러 시점에 걸쳐 일괄 매도할 수 있습니다. 즉, 매도 압력은 7월 말 2분기 실적 발표와 함께 시작되어 하반기 내내 지속되었으며, 12월에 집중된 것이 아닙니다.
SpaceX의 상장 이후 주요 이정표 (출처: SpaceX S-1 서류, CNBC, Darrow Wealth Management)
요약하자면, 위 표는 매수 압력은 일회성인 반면 매도 압력은 지속적임을 보여줍니다.
인덱스 펀드 편입으로 인한 220억~270억 달러 규모의 패시브 매수는 정해진 기간과 측정 가능한 규모를 가진 단일 이벤트이며, 완료되면 종료됩니다. 인덱스 펀드는 매수해야 할 포지션 모두 매수하면 더 이상 매수를 하지 않습니다.
반면, 잠금 해제 과정은 2분기 실적 발표 이후에 시작되었으며, 약 2주 간격으로 새로운 공급 기간이 공개되어 하반기 내내 지속되다가 12월에 완전히 개방되었습니다. 각 단계는 새로운 공급량 공개를 나타내며, 잠재적 판매자는 해당 기간에만 판매하면 되므로 압력은 점진적이고 지속적으로 발생합니다.
주주 명단에 오른 기관 투자자로는 Andreessen Horowitz, Founders Fund, Sequoia, Alphabet 등이 있습니다. 이 중 Founders Fund와 Valor Equity Partners는 각각 600억 달러 이상의 미실현 이익을 보유하고 있습니다. 이들 기관이 지분을 매각할 경우, 비록 소량일지라도 상당한 금액이 될 것입니다.
요약하자면, 2026년 하반기의 거래 구조는 시간 차이에 따른 매수와 매도 압력 간의 교착 상태입니다. 수동적 매수는 처음 3주에 집중되는 반면, 공급 과잉은 7주 또는 8주 차부터 시작되어 연말까지 지속됩니다.
- 두 기간(나스닥 편입 전후) 중 겹치는 부분이 가장 적은 기간 코인 구조가 가장 풍부했던 시기일 가능성이 높습니다.
- 2분기 실적 발표 시즌에 접어들면 시장은 소진된 패시브 매수세와 지속적으로 유입되는 매도 압력을 동시에 소화해야 할 것입니다. 바로 이 부분이 면밀히 주시해야 할 실질적인 압력 구간입니다.
VI. 결론: 훌륭한 기업이 반드시 지금 적정 가격에 있는 것은 아닙니다.
누구도 SpaceX가 훌륭한 회사라는 사실을 부정할 수 없습니다.
이 회사는 전 세계 상업용 위성 발사를 독점하고, 스타링크를 진정한 수익성 있는 위성 광대역 네트워크로 탈바꿈시켰으며, 이제는 데이터 센터를 궤도에 올리는 것을 시도하고 있습니다. 이는 지구상 거의 어떤 회사도 따라할 수 없는 수준의 통합입니다. 사업 계획서 첫 페이지에 적힌 "의식의 빛을 별까지 확장한다"라는 문구는 이 회사의 엔지니어링 업적을 진정으로 잘 나타냅니다.
하지만 훌륭한 투자는 단순히 훌륭한 회사를 사는 것만을 의미하지 않습니다. 워렌 버핏은 1989년 버크셔 해서웨이 주주들에게 보낸 편지에서 자주 인용되는 문구를 남겼습니다. "훌륭한 회사를 합리적인 가격에 사십시오." 여기서 핵심은 "합리적인 가격"이지 "어떤 가격이라도"가 아닙니다. 아무리 좋은 회사라도 잘못된 가격에 사면 올바른 투자가 될 수 없습니다.
SpaceX로 돌아가서 살펴보면, 거의 100에 달하는 주가매출비율, 계속 확대되는 전체 손실, 스타링크에만 의존하는 수익, 그리고 90일 이내에 취소될 수 있는 두 건의 해시레이트 계약 등을 고려할 때, 현재의 기업 가치 평가에는 이미 매우 낙관적인 장기 전망이 반영되어 있음을 알 수 있습니다.
- 단기적으로는 약 4%에 불과한 극히 낮은 유동주식 비율, 180일의 락업 기간, 그리고 나스닥 100과 같은 지수로부터의 강제적인 수동적 매수 유입 덕분에 주가가 지지되거나 상승세를 이어갈 수도 있습니다.
- 하지만, 부족한 코인 와 일회성 매수로 구성된 이러한 지지 시스템은 그다지 견고하지 않습니다. 락업 기간 만료되고 수동적 매수가 소진되면, 기업 가치는 펀더멘털에 맞춰 조정될 가능성이 높습니다.
따라서 정서 인 관점보다는 투자 관점에서 볼 때, 보다 합리적인 가격이 형성될 때까지 잠재력을 인정하는 것이 더 신중한 접근 방식입니다. 물론 투기적인 관점에서 보면, 2주 후 인덱스 펀드에 편입된 후 예상되는 대규모 패시브 매수에 베팅하는 것도 충분히 가능성이 있습니다. 하지만 한 가지 우려되는 점은, 이러한 가치 평가 기대치가 이미 15달러라는 개장 프리미엄에 반영되었을 가능성이 있다는 것입니다.
대부분의 시장 참여자들은 현재의 기업 가치가 지나치게 높으며 결국 가치 조정이 일어날 것이라고 판단하고 있으므로, 시장 분위기가 가장 뜨겁고 코인 가장 부족한 시점에 서둘러 투자할 필요는 없습니다. 오히려 주가 하락을 진정한 투자 기회로 삼는 것이 좋습니다.
SpaceX는 분명 훌륭한 회사입니다. 하지만 아무리 훌륭한 회사라도 좋은 투자가 되려면 적절한 가격에 인수해야 합니다.
