궈진증권은 디지털 경제 시대에 전통적인 '삼분법' 분석 프레임 통계적 방법의 한계로 인해 점점 더 왜곡되고 있다고 판단합니다.
기사 작성자 및 출처: 월스트리트 뉴스
전통적인 "삼각 분석"프레임 불충분한 통계적 방법론으로 인해 점점 왜곡되고 있으며, 특히 인공지능 투자 확대와 그것이 경제 데이터에 미치는 심대한 영향으로 인해 이러한 왜곡이 더욱 심화되고 있다.
올해 5월 수요 데이터는 감소세를 가속화했지만, 생산 데이터는 이러한 추세 상승 급증하여 공급과 수요의 격차를 더욱 심화시켰습니다.
한편, 5월 고정자산 투자는 전년 동기 대비 -12.5%로 급락했고, 소매 판매는 전년 동기 대비 -0.6% 감소하며 2023년 이후 최저치를 기록했습니다. 수출 증가율은 높았지만, 높은 수입 증가율로 인해 순수출은 전년 동기 대비 -2.2% 감소했습니다. 소매 판매, 고정자산 투자, 순수출이라는 세 가지 지표만으로 경제를 측정한다면, 5월 경제 성장률은 상당한 압박에 직면했음이 분명합니다.
한편, 5월에는 산업 생산과 서비스 생산 모두 증가했습니다. 산업 생산은 전년 동기 대비 0.4%포인트 상승 4.5%를 기록했고, 서비스 생산은 전년 동기 대비 0.1%포인트 상승 4.4%를 기록했습니다. 이러한 추정에 따르면 5월 경제 성과는 4월보다 양호했으며, 불변가격 기준 국내총생산(GDP) 성장률은 전년 동기 대비 4.3%로 상승했습니다.
실제로 생산과 수요 간의 괴리는 오랜 역사를 가지고 있습니다. 예를 들어, 고정자산 투자는 2025년 하반기에 마이너스로 전환되었지만, 산업 부가가치는 약 5.4%(불변가격 기준) 수준에서 안정적으로 유지되었습니다. 당시에는 가격 하락과 견조한 수출이 이러한 데이터 편차의 일부를 설명할 수 있었습니다. 그러나 가격이 반등하면서 생산과 수요 데이터 간의 괴리는 수렴되지 못했을 뿐만 아니라 오히려 크게 확대되었습니다.
산업 물가상승률을 반영한 명목 산업 부가가치는 5월에 전년 동기 대비 8.4% 상승하며 최근 몇 년간 최고치를 경신했습니다. 2분기 경상 가격 기준 GDP의 전년 동기 대비 성장률은 5%를 크게 웃돌 것으로 예상되며, 이는 고정 자산 투자와 소매 판매의 마이너스 성장률과 극명한 대조를 이룹니다.
중국의 '빛의 도시' 쑤저우의 사례는 현재 통계 데이터에서 나타나는 극명한 대조를 보여줍니다. 제조업 전환, 상장 기업 매출, 부동산 시장 등 어떤 측면에서 보더라도 쑤저우는 경제 전환의 선두주자입니다. 그러나 쑤저우의 경제 데이터 속 생산과 수요 데이터는 완전히 다른 경제 상황을 보여줍니다.
쑤저우 공급 및 수요 데이터 비교
수요 측면에서 보면 쑤저우 경제가 불황에 빠진 것처럼 보일 수도 있습니다. 올해 1월부터 4월까지 쑤저우의 고정자산 투자, 부동산 투자, 소매 판매는 전년 동기 대비 각각 1.1%, 9.1%, 1.5% 감소했습니다. 반면 산업 생산은 전년 동기 대비 9.8%, 첨단 기술 산업 생산은 11.7%, 광전자 기기 생산은 18.2% 증가했습니다. 서비스 부문 매출은 11.7%, 생산자 서비스 매출은 14%, 과학 연구 및 기술 서비스 매출은 22.6% 증가했습니다. 부동산 판매 시장도 소폭 개선되어 5월 쑤저우의 기존 주택과 신규 주택 판매량은 전년 동기 대비 23.2% 증가했습니다.
경제는 순환적인 특성을 지니고 있으며, 이러한 순환의 질은 생산-유통-소득-수요 과정의 여러 단계를 통해 검증될 수 있다. 생산 및 수요 데이터 외에도 전력 소비량, 실업률, 기업 이익 등의 데이터를 통해 현재의 경제 상황을 파악할 수 있다.
예를 들어, 5월 총 전력 소비량은 전년 동기 대비 0.9%포인트 상승한 6.9%를 기록했으며, 서비스 부문의 전력 소비량은 9.7%로 증가했습니다. 도시 실업률은 5.1%로 소폭 하락했고, 1월부터 4월까지 산업 기업의 매출과 이익 누적 증가율은 각각 5.2%와 18.2%를 기록했습니다. 개인 소득세 누적 증가율은 12.2%로 상승했으며, 1분기 주민 가처분 소득 증가율은 4.9%였습니다.
전환기 중국 경제의 회복세는 차별적이며, 심지어 K자형 회복 양상을 보일 수도 있다고 하지만, 수요 측면 데이터는 K자형 회복을 나타내기 더욱 어렵다. 수요 측면 데이터는 생산 측면 데이터 등 다른 데이터에 비해 통계적 분석 방법이 미흡하여 그 근거가 불분명하다.
통계 방법의 차이점
수요 기반 GDP 계산 방식을 사용하더라도 소매 판매와 고정 자산 투자, 그리고 최종 소비와 총 자본 형성 사이에는 상당한 차이가 존재합니다.
최종소비는 유형재 소비, 모든 서비스 소비, 가상소비(예: 자가주택의 가상임대료)를 포함하며, 정부소비(행정, 국방 등)도 포함합니다. 반면 소매판매는 유형재 소비와 외식 소비만을 포함합니다. 소매판매 증가율은 중고품 보상판매 프로그램의 과잉 지출로 인해 지속적으로 하락하고 있지만, 서비스 소비 증가율은 5% 이상을 유지하며 안정적인 흐름을 보이고 있습니다. 가상소비를 포함할 경우, GDP 계산상 최종소비는 결코 낮지 않을 수 있습니다. 예를 들어, 2024년과 2025년의 GDP 계산상 최종소비는 소매판매보다 0.5%포인트 이상 높았습니다.
고정자산 투자와 총자본형성은 데이터 차이가 가장 크게 나타나는 영역입니다. 고정자산 투자는 토지 취득 비용, 중고 장비 구입 비용 등을 차감한 후, 특정 규모 이하의 고정자산 투자, 무형자산 투자(소프트웨어 등), 재고 등을 더하여 산출합니다.
즉, 고정자산 투자에 대한 토지 취득 비용의 둔화가 총자본형성을 저해하지는 않습니다. 2025년 토지 취득 비용은 전년 대비 13.9% 감소하여 고정자산 투자를 0.8%포인트 하락시키는 효과를 냈습니다. 지방 정부의 토지 이전 수입은 2026년에도 계속 감소할 것으로 예상되며, 토지 취득 비용 또한 낮은 증가율을 유지할 것으로 전망됩니다. 더욱이 재고 및 무형자산의 높은 증가율은 고정자산 투자와 총자본형성 데이터 간의 격차를 확대했습니다. 구체적으로, 2025년 GDP 회계 기준에 따르면 재고는 전년 대비 37.4% 대폭상승, 무형자산 및 기타 자산 투자는 전년 대비 36.1% 대폭상승.
2025년에는 무형자산 투자가 GDP 대비 총 고정자본 형성의 14%를 차지할 것으로 예상됩니다. 무형자산은 주로 특허 기술, 컴퓨터 소프트웨어, 데이터 등을 포함합니다. 이러한 무형자산 투자의 높은 성장률은 인공지능(AI) 투자(대규모 모델 개발, 학습 데이터 구매, AI 팀 직원 급여 등, GPU 구매 및 공장 건설 제외)와 관련이 있을 수 있습니다. 무형자산 투자는 월별 통계에는 포함되지 않지만 총 고정자본 형성에 직접적으로 반영되므로, 월별 데이터는 이 부문의 성장률을 과소평가할 수 있습니다. 2026년에는 알리바바, 바이트댄스 등 주요 기업들이 자본 지출 증가율을 크게 높였으며, 올해 무형자산 투자가 경제 성장을 더욱 촉진할 것으로 예상됩니다.
생산 측면 데이터는 전반적인 경제 상황을 더 자세히 살펴볼 수 있게 해줍니다.
현재 경제 성장 분석은 생산 기반 GDP 통계 방식을 기반으로 합니다. 소매 판매 및 고정 자산 투자 데이터와 같이 통계 방식의 한계로 인해 경제 수치가 왜곡된 데이터와 비교했을 때, 생산 기반 데이터는 전환기에 있는 중국 경제의 모습을 더욱 완전하게 보여줍니다.
예를 들어 산업 생산 측면에서 보면, 현재 미국의 대규모 AI 인프라 투자는 세계 경제의 원동력입니다. 이러한 투자가 중국의 수출과 관련 상품 생산을 촉진하면서 5월 산업 부가가치는 전년 동기 대비 4.5% 증가했고, 첨단 기술 제조업은 15.1%, 컴퓨터 및 기타 전자 장비 제조업은 17% 증가했습니다. 전자 장비 제조업의 산업 부가가치 기여율은 39.2%에 달했습니다. 특수 장비 및 자동차 등 수출 주도형 생산 급증과 맞물려, 비금속 광물 제품 제조업과 같은 일부 산업이 마이너스 성장을 기록했음에도 불구하고 산업 생산 증가세는 견조하게 유지되었습니다.
한편, AI 투자는 서비스 부문 생산을 촉진시켜 정보 전송, 소프트웨어 및 정보 기술 서비스 산업의 부가가치 성장률이 크게 상승한 데 반영되었습니다. 5월 정보 전송, 소프트웨어 및 정보 기술 서비스 산업은 전년 동기 대비 11.3% 성장하여 서비스 부문 GDP의 10% 이상을 차지했습니다. 리스 및 비즈니스 서비스 산업은 전년 동기 대비 10.9% 성장하여 다른 서비스 부문보다 훨씬 높은 성장률을 기록했습니다. 따라서 소매 및 도매업의 성장세가 소매 판매에 미치는 부정적인 영향에도 불구하고 서비스 부문 생산 지수는 전년 동기 대비 약 4.4%의 안정적인 성장률을 유지했습니다. 주목할 점은 현재의 경쟁 환경에서 선도적인 AI 기업들이 대량 서비스를 무료 또는 저렴한 가격으로 제공하고 있다는 사실이며, 이로 인해 AI 관련 산업의 현재 부가가치가 과소평가될 수 있다는 것입니다.
디지털 경제 시대에는 소비, 투자, 순수출과 같은 3대 성장 동력, 산업 및 서비스 부문 생산, 전력 소비, 고용, 소득, 산업 기업 이익과 같은 기존 데이터 외에도 1인당 토큰 사용량과 같은 다른 영역으로 경제 변화를 추적하는 데 초점을 옮겨야 할 수도 있습니다.
그보다 앞서서도 경제에서 부동산의 비중이 줄어들면서 신용 증가율과 경제 성장 간의 연관성이 이미 약화되었습니다. 오늘날 디지털 경제의 점유비율 커지면서 수요 측면 데이터에서도 왜곡 현상이 나타나기 시작했습니다.
소매 판매나 고정 자산 투자와 같은 전통적인 지표들은 경제 상황을 제대로 반영하지 못하는 경향이 있습니다. 소매 판매는 여전히 K자형 부의 분배와 재분배 메커니즘에 대한 의문을 제기하지만, 고정 자산 투자의 문제점은 더욱 두드러집니다. 고정 자산 투자가 부진하다고 해서 반드시 총자본 형성이 감소하거나 경기가 약화되었다는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 부정적인 수요 데이터의 그림자에서 벗어나, 생산 측면 데이터는 비록 완벽하지는 않지만 경제 상황을 보다 완전하게 보여줍니다.
궁극적으로 생산 및 수요 데이터는 필연적으로 수렴될 것이며, 유엔은 국가 회계에 데이터 자산을 포함시키고(SNA2025) 해시레이트 임대를 중간 투입물이 아닌 무형 자산 투자로 포함시키는 것을 장려하고 있습니다.
인공지능이 '유령 GDP'(대량 투자와 이익이 선도적인 기술 기업에 집중되어 사회 전체의 고용, 소득, 소비, 정부 소득세 납부를 희생시키는 현상)로 이어질지는 인류의 미래에 대한 중대한 질문이지만, 적어도 현재 중국의 고용, 소득, 소득세 통계에서는 그러한 현상이 나타나지 않고 있습니다.
인공지능(AI)은 경제 통계의 논리를 근본적으로 바꾸고 있습니다. 2025년 5월 중국의 생산과 수요 간의 괴리는 전통적인 지표와 GDP 계산 방식의 차이를 보여줍니다. 소매 판매는 서비스 소비를 제외하고, 고정 자산 투자는 무형 자산 투자를 제외하는 반면, AI 관련 데이터 자산, 특허 기술, 소프트웨어 및 기타 무형 자산에 대한 투자는 전년 대비 36.1% 급증했는데, 이러한 부분은 월별 통계에서 완전히 누락되어 있습니다. 생산 측면 데이터는 중국 경제의 전환 과정을 더욱 완벽하게 보여주지만, 디지털 경제 시대는 새로운 분석 관점을 요구합니다.
