이 기사에서는 최근 Arbitrum 사건을 기반으로 토큰 마켓 메이커의 구체적인 메커니즘과 잠재적 위반 가능성을 소개합니다.
알렉스가 쓴 것
편집자: Deep Wave TechFlow
오늘날의 디지털 자산 시장은 거대한 글로벌 산업으로 발전하여 점점 더 많은 투자자와 기관이 참여하고 있습니다. 그러나 시장 규모가 지속적으로 확대되고 시장 참여자가 증가함에 따라 시장의 안정성과 공정성이 점점 더 중요한 문제로 대두되고 있습니다.
따라서 저자는 최근 Arbitrum 사건을 바탕으로 토큰 마켓 메이커(MM)의 구체적인 메커니즘과 잠재적인 위반 가능성을 소개했으며, 이 분야의 프로젝트에 대한 더 많은 공개가 필요하다는 개인적인 견해도 제시했습니다.
현재 암호화폐 프로젝트에 마켓 메이커(MM) 거래가 있는 이유는 무엇입니까?
과거에는 프로젝트가 온체인 풀에 인센티브로 토큰을 제공하여 유동성을 촉진하는 경우가 많았습니다. 그러나 이제는 중앙 집중식 거래소(CEX)에 유동성을 제공하기 위해 정교한 시장 조성자에게 인센티브를 제공합니다.
이러한 변화는 가격 발견의 효율성을 높이고 관련된 모든 당사자의 비용을 줄이기 위한 것입니다.
CEX에서는 유동성이 높아 가격 발견이 더 효율적입니다. 또한, 시장 조성자는 구매자와 판매자에게 더 나은 구매 및 판매 가격을 제공하여 시장을 더욱 매력적으로 만들 수 있습니다.
암호화폐 프로젝트는 어떻게 시장 조성자에게 인센티브를 제공합니까?
일반적으로 프로젝트는 1년 동안 시장 조성자에게 토큰 대출을 제공하며, 이 기간 동안 토큰에는 무료 콜 옵션이 제공됩니다. 구체적으로, 이 프로젝트는 마켓 메이커(보통 3~5명)에게 토큰을 빌려주고, 마켓 메이커가 차용 기간 동안 시장 규모와 스프레드를 보장하도록 요구합니다.
프로젝트가 시장 조성자에게 코인을 빌려줘야 하는 이유는 무엇입니까?
시장 조성자는 과도한 구매 수요를 처리할 수 있는 충분한 재고를 확보하기 위해 토큰 대출이 필요합니다.
동시에 시장 조성자는 필요할 때 과도한 구매자 수요를 상쇄하기 위해 효율적인 차입 작업을 수행해야 합니다.
토큰 대출은 종종 이자율이 0이거나 매우 낮습니다. 시장 조성자는 유동성을 제공하기 위해 토큰이 필요하지만 막대한 차입 비용이 발생하는 것을 원하지 않습니다.
따라서 토큰 대출은 마켓 메이커에게 시장 유동성을 지원하는 데 필요한 토큰을 제공하는 동시에 마켓 메이커의 비용 부담을 줄일 수 있는 일반적인 인센티브 메커니즘입니다.
시장 조성자에게 콜 옵션을 제공하는 이유는 무엇입니까?
시장 조성자는 유동성 서비스를 제공하기 위해 대가를 지불해야 합니다. 토큰이 더 유동적이고 작동 가능하기 때문에 프로젝트에서는 현금 대신 토큰을 사용하여 이 가격을 지불하는 경우가 많습니다.
그러나 시장 조성자가 토큰을 즉시 판매하여 시장 가격과 투자자의 이익에 영향을 미치는 것을 방지하기 위해 프로젝트 당사자는 일반적으로 인센티브 일관성을 달성하기 위해 시장 조성자에게 콜 옵션을 제공합니다. 토큰 가격이 상승하면 시장 조성자는 더 많은 이익을 얻을 수 있고, 프로젝트 측도 토큰 가치 상승으로 이익을 얻을 수 있습니다.
토큰이 아직 거래를 시작하지 않은 경우 콜 옵션의 행사 가격은 어떻게 결정됩니까?
이 경우 프로젝트 당사자는 콜옵션의 행사가격을 지수가격의 50%~100% 프리미엄으로 설정하기로 결정합니다. 지수 가격은 일반적으로 온체인이나 다른 시장에서 결정될 수 있으므로 거래가 완료될 때 행사 가격을 알 필요가 없습니다.
콜옵션의 행사가격을 설정하는 이러한 방법은 시장 조성자와 프로젝트 당사자에게 어느 정도 유연성을 제공하고 거래 위험을 줄일 수 있습니다. 토큰 가격이 행사 가격보다 높을 경우 마켓 메이커는 차액으로 이익을 얻어 수익을 실현할 수 있으며, 토큰 가격이 행사 가격보다 낮을 경우 마켓 메이커는 콜 옵션을 행사하지 않고 수입을 올려요.
토큰 마켓 메이커의 관련 메커니즘 자체는 악의적이지 않습니다. 문제는 이러한 메커니즘이 개인 투자자에게 정보를 공개하지 않는 경우가 많다는 것입니다.
그러므로 이는 공개시장 참여자들에게 불공평함을 느끼게 합니다. 그들은 토큰의 가격과 유동성에 대한 중요한 정보를 배우지 못하여 거래에서 손실을 입을 수 있습니다. 프로젝트 당사자나 시장조성자가 이 정보를 투자자에게 명확하게 전달한다면 전체 시장은 더욱 투명하고 공정해질 수 있으며, 이를 통해 투자자 손실을 줄이고 시장 참여자의 신뢰를 높일 수 있습니다.
최근 Arbitrum 사건을 살펴 보겠습니다.
문서에는 토큰 마켓 메이커의 거래 조건에 대한 언급이 없기 때문에 투자자가 마켓 메이커의 행동과 잠재적 영향을 이해하기 어렵습니다.
더 중요한 것은 Wintermute (시장 조성자)가 Arbitrum의 투자자인지 여부를 문서에 명확하게 명시하지 않아 이해 상충과 도덕적 해이가 발생할 수 있다는 것입니다.
투자 결정을 내릴 때 개인 투자자는 12억 7,500만 개의 토큰만이 2차 시장에서 유일한 공급량이라는 문서에 언급된 가정을 바탕으로 분석 및 결정을 내립니다. 하지만 그렇지 않아서 예상치 못한 상황이 발생하기도 합니다.
1. 통화 옵션의 수는 알 수 없습니다
이러한 콜 옵션은 본질적으로 토큰의 순환 공급량을 증가시켜 토큰 가격과 유동성에 영향을 미칩니다.
시장 중립성을 유지하기 위해 시장 조성자는 토큰을 판매하여 콜 옵션의 델타를 헤지해야 합니다. 그 과정에서 마켓 메이커는 대량의 토큰을 판매하여 토큰 공급을 효과적으로 늘리지만, 이 데이터는 적시에 투자자에게 공개되지 않습니다.
Wintermute(마켓 메이커)의 헤징 거래로 인해 2차 시장에 최소 1,600만 개의 토큰이 추가된 것으로 알려졌으며, 이는 불안정한 토큰 공급 및 가격 변동을 초래하는 원인 중 하나이기도 합니다.
2. OTC 거래 조건을 알 수 없습니다.
또 다른 우려사항은 재단이 마켓메이커인 Wintermute와의 장외거래를 통해 1,000만 달러 상당의 토큰을 판매했다는 점입니다.
그러나 이러한 운영은 거래가 이루어지기 전에 개인 투자자에게 공개되지 않았습니다. 실제로 투자자들은 거래가 완료될 때까지 이 정보를 알지 못했습니다.
동시에 재단이 그렇게 짧은 기간에 토큰을 판매할 권리가 있는지 여부는 원본 문서에 언급되어 있지 않습니다.
3. 투자자와 시장조성자의 포지셔닝이 불분명하다
Arbitrum의 경우 Wintermute(시장 조성자)가 프로젝트의 투자자인지 여부가 불분명합니다.
특히 개인 투자자의 경우 투자자와 시장 조성자 간의 관계를 이해하는 것이 중요합니다. 시장 위험과 기회를 올바르게 평가하려면 시장에서 시장 조성자의 역할과 수익의 원천을 명확하게 이해해야 합니다.
Alameda의 유명한 전략은 다음과 같습니다.
이 사건으로 일반 투자자들은 두 배의 타격을 입었습니다. 먼저 통보도 없이 추가 토큰이 전달되는 것을 받아들여야 했습니다.
Arbitrum은 또한 가짜 분산 계획에 몰래 들어가려고 시도했지만 결국 발견되어 토큰 가격이 하락했습니다.
Tradfi의 IPO 에서 다음 사항을 명확하게 설명하는 투자 설명서가 필요한 이유가 있습니다.
발행주식수
최초 공모 가격;
거래에 참여한 보험업자
보험사가 받는 이익과 배당금입니다.
이 정보는 회사와 주식에 대한 포괄적이고 투명한 정보를 제공하여 투자자가 정보에 입각한 투자 결정을 내리는 데 도움이 되므로 투자자에게 매우 중요합니다.
물론 내부자 거래법이 존재하는 또 다른 이유가 있습니다. 다량의 토큰을 보유하거나 내부 정보를 보유하고 있는 참가자는 유통 시장에서 자신의 운영을 공개해야 합니다. 이는 시장 무결성과 투명성을 보호하는 데 도움이 됩니다.
그러나 암호화폐 시장에서는 대량의 토큰을 시장에 출시하는 등 일부 비준수 작업이 발생하는 경우가 있습니다. 이러한 운영은 종종 시장에 부정적인 영향을 미치고 투자자에게 용납할 수 없는 피해를 입힙니다.
토큰 시장의 발전을 위해서는 투명성과 공정성이 매우 중요합니다. 지난주 사건은 업계에 많은 피해를 입혔으며 기존 규칙과 메커니즘에 몇 가지 단점과 허점이 있음을 보여줍니다.
현재 토큰 시장에서는 많은 투자자와 거래자가 정보 비대칭성과 시장 불확실성에 직면해 있습니다. 이러한 상황은 투자자의 신뢰와 관심에 영향을 미칠 뿐만 아니라 전체 시장의 발전과 혁신을 방해할 수도 있습니다.
따라서 시장 안정성과 신뢰성을 제고하기 위해서는 보다 엄격한 감독과 보다 투명한 시장 규칙이 필요합니다. 시장의 투명성과 공정성을 강화해야만 더 많은 투자자와 참여자를 이 산업에 끌어들일 수 있습니다.
저는 우리가 함께 미래 프로젝트에 더욱 투명하고 개방적인 정보와 규칙을 제공하도록 요구하는 사회 계약을 구축할 수 있다고 믿습니다.
투자자이자 참여자로서 우리는 이 목표를 달성하기 위한 조치를 취할 수 있습니다. 예를 들어, 충분한 정보와 공개를 제공하지 않는 거버넌스 토큰을 구매하지 않거나, 시장에 대한 더 많은 연구, 조사, 감독을 수행하여 시장의 공정성과 투명성을 지키는 것입니다.
동시에 토큰 발행자와 시장 조성자 역시 책임을 져야 하며 투자자와 시장의 요구를 충족하기 위해 더 많은 정보와 공개를 제공해야 합니다. 오직 협력과 공동의 노력을 통해서만 토큰 시장을 더욱 안전하고 공정하며 신뢰할 수 있게 만들 수 있으며 이를 통해 모든 시장 참여자에게 더 많은 기회와 혜택을 창출할 수 있습니다.
