4월 13일로 잠정적으로 예정된 상하이 업그레이드를 통해 검증자는 처음으로 비콘 체인에서 자금을 인출할 수 있습니다. 관련 기대감이 겹쳐지고, 시장은 다시 한번 이더리움 유동성에 관심을 쏟는다. 상하이 업그레이드가 완료된 후 매도 물결이 일어날 것인가, 상당한 환율 변동이 있을 것인가, 향후 이더리움 스테이킹 트랙의 전망은 어떻게 될 것인가, 스테이킹 수입의 추세는 어떻게 될 것인가? 이더리움 통화 가격, 디플레이션율, 약속율 추세, 공급율 추세 등의 데이터를 분석하고 논의한 결과 다음과 같습니다.
- 상하이 업그레이드가 완료된 후 단기적으로 일정량의 매도 압력(부분 인출)이 있을 수 있으며, 이러한 매도 압력은 시장에 즉각적인 영향을 미칩니다.
- 이더리움 서약자(비유동성 서약자) 중 40%만이 판매할 의향이 있습니다. 이 40%의 이더리움 서약자의 비용은 상대적으로 낮으며 특정 판매 압력을 가져올 것입니다. 그러나 이 프로세스는 느리고 극단적인 경우 125일이 소요됩니다. 스테이킹된 모든 이더리움을 인출합니다.
- 이더리움의 서약 비율은 향후 몇 년간 계속해서 증가할 수 있으며, 서약 비율의 증가율은 임계값에 도달한 후 둔화될 것입니다.
- 네스팅과 레버리지를 고려하지 않으면 이더리움 스테이킹 수익률은 이더리움 스테이킹 비율이 높아질수록 감소하지만, 블록체인 산업과 유동성 스테이킹 트랙의 지속적인 발전으로 더 많은 플레이 방법이 파생됩니다. 해당 이더리움 스테이킹 비율도 예상보다 높을 것입니다.
이더리움 가격에 미치는 영향
현재 이더리움의 약 60%는 모기지 유동성 파생상품을 제공하는 서비스 제공업체가 담보로 제공하고 있으며, 이더리움의 약 40%만이 독립 검증기관과 서약 풀에 속해 있는데, 이 두 가지 모두 상하이 업그레이드의 영향을 받는다는 점이 다릅니다.
1. 부분 출금 및 전체 출금
인출은 부분인출과 전체인출로 구분됩니다.
부분 인출: 32 이더리움을 초과하는 잔액(획득한 보상)이 이더리움 주소로 직접 인출되어 즉시 사용될 수 있음을 의미합니다. 검증인은 계속해서 비콘 체인의 일부가 되어 예상대로 검증됩니다.
전체 인출: 검증인이 완전히 인출하여 더 이상 비콘 체인의 일부가 아니며, 인출 메커니즘이 완료된 후 검증인의 전체 잔액(이더리움 32개 및 기타 보상)이 잠금 해제되어 사용할 수 있음을 의미합니다.
또한 비콘 체인 유효성 검사기에는 출금 자격 증명이라는 필드가 포함되어 있다는 점을 지적하는 것도 중요합니다. 이 자격 증명의 처음 2바이트는 출금 접두사라고 합니다. 이 값은 현재 0x00 또는 0x01입니다. 이 값은 입금을 할 때 사용됩니다. 입금 도구는 해당 시점에 설정되며, 0x00 출금 자격 증명을 가진 검증인은 즉시 출금할 수 없으며 이러한 검증인은 부분 및 전체 출금을 위해 0x01로 마이그레이션해야 합니다.
2. 부분 출금이 이더리움 가격에 미칠 수 있는 영향
부분 인출 비율은 블록당 16개의 인출 요청이며, 이는 현재 12초당 1블록, 분당 5블록, 시간당 300블록 또는 하루 약 7.2k 블록입니다. 따라서 모든 유효성 검사기가 0x11로 업데이트되었다고 가정하면 다음과 같습니다. 하루에 약 115,000개의 검증인이 부분 인출될 것으로 예상됩니다. beaconcha.in 데이터에 따르면 현재까지 558,062명의 검증인이 있어 부분 출금에 약 4~5일 정도 소요될 예정이다. 각 검증인의 평균 잔액은 이더리움 코인 34개이므로 서약자들이 대략 "(34) – 32) * 558062 = 1116124 이더리움 스테이킹 보상(110만개로 계산) 현재 이더리움 가격(1800달러로 계산)에 따르면 4~5일 안에 19억 8천만 달러의 가치가 있습니다. 그림과 같이 이더리움의 약 10%가 출시되었습니다. 아래 그림에서 CoinGecko 데이터에 따르면 현재 이더리움의 일일 현물 총 거래량은 $104억이므로 부분 인출의 총 가치는 이더리움 일일 현물 총 거래량의 약 19%에 해당하며, 평균 5일이며, 일일 발행량은 일일 현물 거래량의 3~4%입니다.
이 부분은 상하이 업그레이드 이전에 유동적인 스테이킹 파생상품을 통해 이더리움으로 교환할 수 있는 전액 출금과 달리, 상하이 업그레이드 이후에만 스테이킹 보상 부분(부분 출금)을 출금할 수 있기 때문에 예측 가능한 매도 압력이므로 이 가능성이 매우 높습니다. 그 중 일부는 어느 정도 매도 압력을 받을 것이지만 부분 인출이 통화 가격에 미치는 영향은 상대적으로 단기적이며 장기적으로 이더리움 가격에 지속적으로 영향을 미치지 않을 것입니다. 이더리움, POS 참여자의 다른 온체인 행동을 고려하면(보통 계속해서 복리 이자를 부과함) 현재 상당한 수의 이더리움 장기 서약자와 보유자가 매도하지 않을 것입니다.
게다가 모든 유효성 검사기가 실제로 0x01 자격 증명을 갖고 있는 것은 아닙니다. 아래 그림과 같이 Data Always 데이터에 따르면 2023-01-29 기준 신규 검증인의 약 20%가 0x01 자격 증명을 설정하지 않았습니다.
또한 Date Always 연구의 애니메이션에 따르면 상하이 업그레이드가 완료된 다음 날 일찍 0x00의 전환 피크에 도달하여 약 이틀 동안 지속됩니다. 상하이 업그레이드가 완료되더라도 즉시 도달하지 않습니다. 따라서 최종적으로 첫날에는 약 110,000개의 이더리움이 부분적으로 인출되는 것을 볼 수 있습니다(Lido 0x01 검증인 제외).
3. 전액 인출이 이더리움 가격에 미칠 수 있는 영향
전체 출금과 부분 출금은 동일한 우선순위를 가지며 부분 출금과 동일한 출금 대기열에 있으며, 부분 출금이 진행 중일 때 검증인이 "exit"로 표시되면 잔액 + 보상이 모두 실행됩니다. 다만, 부분 출금과 달리 전체 출금 비율에는 더 많은 제한이 적용되며, 아래 두 그림과 같이 현재 전체 출금 손실 한도는 8개이며, 일일 최대 출금 한도는 57.6천 이더리움 코인이며, 총 57.6천 개입니다. 현재까지 담보된 이더리움은 약 1,800만 개이며, 그 중 LSD와 CEX가 60%를 차지하는데, 이 부분의 대부분이 2차 시장 출구 채널을 갖고 있기 때문에 나머지 40%만이 의향이 있는 이더리움일 것으로 추정할 수 있다. 상하이 업그레이드 후 종료하려면 서약서에 참여해야 합니다. 즉, 720만 달러입니다. 따라서 극단적인 경우 상하이 업그레이드 후 더 이상 사용자 예치금이 없고 일일 인출량이 최대치에 도달한다고 가정하면 125일이 소요됩니다. 스테이킹된 모든 이더리움이 완전히 인출됩니다.
위에서 언급했듯이 공급량의 60%를 차지하는 두 가지 범주는 LSD와 CEX이며, 대부분 stETH, cbETH, rETH, bETH 등과 같은 담보 유동성 파생상품을 발행합니다.
stETH를 예로 들면, 현재 stETH와 ETH의 환율은 0.9996이고 가격차이가 극히 작기 때문에 매도를 원하는 서약자가 유동성 파생상품을 시장에서 직접 이더리움으로 교환하여 매도할 수 있다면, 상하이 업그레이드까지 기다릴 필요가 없습니다. 판매됩니다. 이로 인해 현재 약속된 이더리움의 비용은 실제로 매우 분산되고 끊임없이 변화합니다. 많은 사람들이 ETH를 약속하는 것이 아니라 2차 시장에서 거래하여 stETH를 얻습니다. 시장 매도 압력으로 인한 과매도 행동에 관계없이 이들 60%의 서약자에게는 상하이 업그레이드가 그들에게 큰 영향을 미치지 않을 것입니다.
시장에서는 파생상품의 유동성 부족을 우려해 상하이가 업그레이드를 완료하고 공약을 탈퇴한 후 할인된 가격에 매도할 수 있다는 우려 때문에 매도할 것이라는 시각도 있다. 이러한 우려가 무리한 것은 아니지만, 이더리움의 역사적 가격을 되돌아보면 아래 그림과 같이 2021년 3월부터 2022년 6월 사이에 상당한 할인이 있었던 것을 알 수 있습니다. 시장 고점에는 대부분의 판매자가 2020년 말에 약정하고 이곳에서 현금화한 사용자들이었는데, 2022년 6월의 할인은 당시 3AC와 FTX 사건으로 인해 일부 기관에서 stETH를 판매하게 된 것입니다. 가격은 고정되어 있지 않습니다. 이를 통해 대규모 자본을 가진 투자자는 유동성이 부족할 때 여전히 매도한다는 것을 알 수 있습니다. 이는 유동성에 대한 우려보다는 시장 상황에 달려 있습니다. 따라서 이더리움이 미래를 귀속시키는 것은 올바르지 않습니다. 유동성 위기에 대한 기대에만 하락합니다.
4. 상하이 업그레이드 이후 이더리움 예금 비용 가격이 이더리움 가격 변동에 미치는 영향
위 그림에서 볼 수 있듯이 현재 예금비용이 '수익성 상태'에 있는 서약자보다 '수중 상태'에 있는 서약자가 더 많습니다. 손실을 막기 위해 예금을 인출할 것입니다.. 돈을 잃고 있다고 생각하는 또 다른 유형의 사람은 "손실 회피"라는 감정 때문에 돈을 보유할 가능성이 더 높습니다.
이더리움 서약의 경우, 대부분의 이더리움 서약자(60%)는 위에서 언급한 것처럼 상하이 업그레이드 이전에도 stETH를 2차 시장을 통해 stETH로 교환할 수 있기 때문에 비용 문제가 없습니다. %의 스테이커에게는 아무런 영향이 없습니다.
그러나 나머지 40%의 경우 대부분 이더리움 POS 스테이킹의 초기 참가자이며 이 그룹의 비용 가격은 상대적으로 낮습니다. 이더리움 비콘 체인 메인넷 예금 계약 주소는 2020년 11월에 처음 출시되었습니다. 2021년 3월말이 되어서야 이더리움 토큰이 현재의 가격에 도달했기 때문에 위 그림의 “In the Money”에서 이 서약자 그룹이 큰 부분을 차지한다고 추측할 수 있습니다. 그리고 이 원가는 현재의 1,800달러보다 3~4배나 올랐기 때문에 이 그룹에 속한 사람들은 어느 정도 매도 압력을 받을 수 있습니다. 그리고 시장 정서로 인해 이 그룹의 매도 압력은 시장에서 FUD 정서를 유발하여 약정자의 60%가 패닉 매도에 빠질 수 있습니다. 그러나 위에서 언급한 것처럼 이더리움 공약 철회에는 비율 제한이 있습니다. 그래서 이러한 스테이커 매도 반응도 시장에서 상대적으로 느립니다.
이더리움의 서약율 및 서약 수익률에 미치는 영향
위 내용은 상하이 업그레이드가 이더리움 가격에 미칠 수 있는 영향을 설명하고 있으며, 상하이 업그레이드가 이더리움에 미치는 영향은 이더리움 담보율과 담보 수익률에도 반영됩니다.
1. 이더리움의 담보율 및 담보수익률에 영향을 미치는 요소
분석 결과, 상하이 업그레이드 이후 이더리움의 담보율은 지금보다 높아질 것으로 예상되나, 다른 퍼블릭 체인처럼 이렇게 높은 담보율(60%~80%)을 달성하기는 어려울 것으로 예상됩니다. , 서약 비율이 높아질수록 네스팅 인형, LSDFI 등의 플레이 방법을 계산하지 않으면 스테이킹 수익률이 감소합니다.
다음 세 가지 요소는 이더리움의 서약 비율 증가에 도움이 될 수 있습니다.
i) 아래 그림과 같이 현재 이더리움의 담보율은 15.52%에 불과한 반면, 다른 퍼블릭 체인의 담보율은 73%에 달해 현재 이더리움의 담보율은 확실히 낮다고 판단할 수 있으며, 엄청난 잠재력과 성장 여지가 있습니다.
ii) 상하이 업그레이드가 완료되기 전에는 비콘체인에 약속된 이더리움의 흐름이 불가능하고, 많은 양의 자금이 비콘체인에 잠겨 있어 자금 활용이 경직되어 사용자의 약속 욕구가 감소할 수 있습니다. 상하이 업그레이드가 완료되면 이 유동성 위험 문제도 해결될 것입니다. 이더리움 서약은 입금에서 출금까지 폐쇄 루프를 실현하고 모기지 유동성 파생 토큰과 이더리움 토큰 가격의 교환 비율은 1:1로 복귀할 수 있습니다. 많은 기관을 유치하고 자본담보를 확보하기 위해 노력하고 있으나 사실 이 점은 LSD가 성행하는 현재 공약환경에서는 그다지 참고할만한 가치가 없습니다.
iii) 이더리움은 현재 디플레이션 상태에 있으며, 현재 인플레이션율은 -0.62%로, 수요와 공급의 관계에 따르면 이는 이더리움의 가치가 시간이 지남에 따라 지속적으로 증가하고 있으며, 퍼블릭 체인이 바로 이 때문입니다. 스테이킹 수익률이 더 높으며, 이로 인해 토큰이 지속적으로 발행되고 평가절하됩니다. 따라서 이러한 관점에서 볼 때 이더리움에 자금을 담보하는 것이 장기적으로 더 매력적인 옵션이 될 수 있습니다. 권력의 선택, 여전히 약세장에 있고, 시장은 덜 활성화되어 있고, 이더리움은 이미 디플레이션 상태에 있습니다. 이어지는 강세장에서는 매일 더 많은 가스가 소비될 것이며, 이더리움의 디플레이션은 더욱 심각해질 것입니다.
그러나 이더리움 서약 비율은 무한정 증가하지 않을 것입니다.
i) 이더리움은 다른 퍼블릭 체인만큼 높은 스테이킹 수익을 제공할 수 없으므로 더 많은 사용자가 더 높은 수익을 제공하는 퍼블릭 체인에 자산을 담보로 제공할 가능성이 높습니다.
ii) 다른 퍼블릭 체인에 비해 스테이킹 수익률에 이점이 없는 것 외에도, 서약율이 높아짐에 따라 이더리움 자체의 스테이킹 수익률도 감소합니다(마트료시카, LSDFI 등의 게임 플레이와 관계 없음). 다음 두 그림에서 볼 수 있듯이 이더리움의 담보율과 담보수익률은 동적으로 균형을 이루고 있으며, 이 모델에 따르면 이더리움의 담보금액이 44.3M ETH에 도달하면 연간수익률은 지금과 비교하여 2.5%인 44.3M에 불과합니다. 담보량 1820만개는 약 2.5배 증가한 것으로 나타났으며, 이러한 담보수익률로는 대부분의 사용자를 유치하기에는 부족한 것이 현실이므로, 본 글에서는 현재 담보량을 기준으로 이더리움의 담보수익률이 대략 2배 정도 증가할 것으로 예측하고 있습니다. 성장 속도를 늦추십시오.
2. 이더리움 공급량, 담보율, 담보수익률 예측
위 그림에서 볼 수 있듯이, 2022년 9월 이후 이더리움 공급 증가율이 정체되고 심지어 감소 추세를 보이고 있는 것을 알 수 있습니다. 이더리움이 약속한 거래량의 증가 추세는 둔화되지 않았습니다.
이를 바탕으로 우리는 다음과 같이 믿습니다.
시장 거래가 충분히 활발하지 않은 하락장에서는 이더리움 공급의 증가세가 점차 둔화되어 하향세를 보이며 상승장 도래와 거래량의 실질적인 증가, 가스의 증가 등을 예상할 수 있습니다. 소비는 이더리움의 디플레이션을 더욱 가속화할 것입니다. 공급 디플레이션을 배경으로 이더리움의 담보율은 상승하겠지만, 이더리움의 담보율이 계속 증가함에 따라 단일 노드의 담보율은 감소하게 되며, 이더리움의 담보율이 특정 값에 도달하면 진입하게 됩니다. 둘 사이의 격차 동적 평형 상태.
그러나 우리는 블록체인 산업이 계속 발전함에 따라 DeFi Lego 구성 요소로서 유동성 스테이킹이 더 많은 게임 플레이를 기반으로 구축되고 파생될 것이며 해당 이더리움 스테이킹 비율은 예상보다 높아질 것이라고 믿습니다. 모델 계산에 따르면 이더리움 담보 금액이 4430만 개에 도달하면 담보 수익률은 2.5%로 떨어지지만 LSD는 회전 대출, 마트료시카 인형 등을 포함한 많은 새로운 플레이 방법을 가져올 것입니다. 블록체인 산업의 발전과 함께 더욱 매력적인 종합 스테이킹 수익률은 이더리움 스테이킹 트랙을 더 높은 동적 균형으로 끌어올릴 것입니다.
