Arbitrum은 사용자와 지지자의 압도적인 피드백을 받아 3월에 ARB 토큰 에어드랍을 시작했습니다. 토큰의 출시는 토큰 보유자가 관리하는 ArbitrumDAO로 프로토콜의 분산 제어를 이전합니다.
코인 출시 이후 상황이 극적으로 변했습니다. Arbitrum 재단을 설립하고 자금을 할당하기 위한 첫 번째 개선 제안은 투명성과 불분명한 의사소통 문제로 인해 토큰 보유자들에 의해 거부되었습니다. 그러나 이 제안은 이미 실행된 승인일 뿐이므로 토큰 보유자의 반대를 충족시킬 수 없습니다. 우려되는 토큰 보유자와 커뮤니티 구성원은 토큰의 유용성과 현금 흐름이 없고 Arbitrum의 가스 토큰이 아니며 수십억 달러 가치에 대한 완전한 거버넌스를 통제할 수 없을 때 ARB 토큰을 소유할 가치가 있는 이유에 대해 의문을 제기했습니다.
왜 토큰인가?
전통적인 금융 자산(자본 및 부채) 보유자의 권리와 책임은 전 세계적으로 그리고 발행자 간에 대체로 표준화되어 있습니다. 그러나 암호화폐를 사용하면 발행자는 각 토큰에 대해 고유한 권리와 책임을 개발할 수 있으므로 유사한 프로토콜 간에도 다양한 수준의 가치 포착이 가능합니다. 이러한 권리와 책임은 토큰 경제 모델의 일부를 구성하며 토큰과 프로토콜의 성공을 결정하는 역할을 합니다.
ARB의 토큰 경제 모델
ARB는 ArbitrumDAO의 거버넌스 토큰이며 Arbitrum One 및 Nova 네트워크에 대한 중요한 통제권을 행사합니다. 프로토콜 문서에 따르면 DAO는 다음을 제어합니다.
- 체인 확장성과 기술적 미래
- DAO 재무부
- 토큰 인플레이션
- 시퀀서 이익 - 온체인 운영에 부과되는 수수료와 시퀀서가 지불하는 L1 수수료 간의 순차이
- 모든 Arbitrum 소셜 미디어 플랫폼 및 계정
프로토콜이 아직 성장 단계에 있는 동안 프로토콜과 DAO는 다중 서명을 통해 잠재적인 취약점이나 위험에 신속하게 조치를 취할 수 있는 선출된 슈퍼 사용자로 구성된 보안 위원회에 의해 보호됩니다. DAO는 구성원을 선출하고 해임함으로써 보안위원회의 구성을 변경할 수 있는 권한을 가지고 있습니다.
케이맨 제도에 등록된 법인인 Arbitrum Foundation도 DAO를 지원합니다. 시장 외 계약 체결, 계약 성장을 위한 자금 할당, 소셜 미디어 관리 등의 책임이 있습니다. DAO는 Arbitrum Foundation을 관리하는 이사를 변경할 권리가 있습니다.
토큰은 100억 개의 공급량과 최대 연간 인플레이션율 2%로 출시됩니다. 초기 배포에서는 전체 공급량의 7.5%인 7억 5천만 개의 ARB 토큰이 DAO 재무부에서 재단 지갑으로 이체되었습니다. 7억 5천만 ARB의 전송은 초기 토큰 배포에서 공개되지 않았습니다. 이는 토큰 보유자에게 골칫거리가 되었고 AIP-1이 거부된 주된 이유가 되었습니다.
거버넌스 권리
AIP-1은 조치를 취한 승인으로, ARB 토큰에 거버넌스 기능이 있는지에 대한 우려가 제기됩니다. 그러나 토큰 보유자들은 이 제안을 거부하여 토큰의 거버넌스 기능이 있는 프로토콜 설계의 투명성과 명확성이 향상되었습니다. 재단은 토큰 보유자의 우려 사항을 해결하기 위해 다음을 포함한 여러 조치를 취했습니다.
- 재단의 설립 및 비용에 대한 자세한 내용을 제공하는 투명성 보고서를 게시합니다.
- AIP-1.1에 대한 대체 제안, 재단으로 이전된 자금에 대한 예산 및 단계적 잠금 해제 계획 추가
- AIP-1.2에 대한 대안을 제안하고 재단의 역할과 이에 대한 DAO의 통제를 보다 명확하게 하기 위해 문서를 업데이트합니다.
또한 커뮤니티 회원인 Alex D.는 재단이 AIP-1.05로 이전된 모든 자금을 반환하도록 요구하는 AIP-1.05를 제안했습니다. 그러나 현재 득표수로 볼 때 해당 제안은 실패할 가능성이 높다.
토큰의 거버넌스 부족에 대한 우려는 적극적인 거버넌스가 가져오는 즉각적인 개선으로 인해 실질적인 근거가 없는 것으로 보입니다.
현금 흐름
레이어 2(L2) 프로토콜은 두 가지 주요 수익원을 통해 현금 흐름을 생성합니다.
- 시퀀서 수익은 L2 사용자로부터 발생하는 수수료 수익과 기본 레이어에 지불되는 수수료의 차이입니다. Arbitrum의 Sequencer 수익은 DAO 재무부로 이전됩니다.
- Sequencer는 사용자 트랜잭션 요청을 재정렬하여 최대 추출 가능 값(MEV)을 생성할 수 있습니다. 현재 Arbitrum 시퀀서는 MEV를 포착하지 않지만 DAO는 분산형 시퀀싱이 구현되면 블록 생산 권한을 경매하여 MEV로부터 수익을 얻을 수 있습니다. Arbitrum의 주요 개발팀인 Offchain Labs는 MEV 경매에 대한 유보를 갖고 있으며 MEV를 줄이는 방법을 모색하고 있습니다.
현재 계약에 따라 현금 흐름이 분배되지는 않지만 재무부에 축적되어 추가 성장을 위해 사용될 것입니다. 현대 금융에서는 잉여현금흐름을 창출하고 이를 재투자하는 것이 일반적으로 사업이 고성장 기간에 있는 한 좋은 접근 방식으로 간주됩니다. 레이어-2(Layer-2)는 고성장 산업이고, 암호화폐 산업 역시 고성장 산업입니다. 미래의 성장이 포화되면 DAO는 무료 현금 흐름을 분배하기 위해 투표할 수 있습니다.
비가스 자산
ARB는 Arbitrum에서 가스 토큰이 될 수는 없지만 가치가 있기 위해 반드시 가스 토큰이 될 필요는 없습니다. ARB는 분산형 시퀀서 세트를 향해 나아가면서 향후 다른 유틸리티를 추가할 가능성이 높습니다. DAO는 시퀀서에 대한 ARB 스테이킹을 의무화하여 인센티브를 재정적으로 조정하고 지분 증명 네트워크의 검증인과 유사하게 위법 행위가 발생할 경우 삭감을 허용할 수 있습니다. 사용자가 프로토콜에서 더 높은 보안을 요구함에 따라 토큰의 가치가 높아집니다.
낙관주의와의 경쟁
ARB 토큰이 현금 흐름, 거버넌스 및 보안을 통해 가치를 갖는다는 것은 분명합니다. 주요 지표를 가장 가까운 경쟁자인 Optimism과 비교하여 그 가치를 추정할 수 있습니다.
일일 거래량
2022년 Arbitrum과 Optimism의 일일 평균 거래량은 각각 153,000과 155,000으로 비슷했습니다. 그러나 Optimism의 활동은 주로 인센티브 프로그램에 힘입어 2023년 1월에 종료되면서 급격한 감소를 경험한 것으로 보입니다. 반면 Arbitrum은 에어드랍을 기대하며 2023년에 극적인 성장을 경험했으며, 에어드랍 당일 활동량은 270만 건에 달했습니다. 현재 Arbitrum의 일일 평균 거래량은 663,000건으로 Optimism의 일일 평균 거래량 302,000건의 두 배 이상입니다.
일일 활성 사용자
활성 주소의 추세는 거래와 유사하며 Arbitrum은 Optimism보다 일일 활성 주소가 더 높습니다. 2022년에 Arbitrum의 일일 활성 주소는 평균 27,000개였고 Optimism의 일일 활성 주소는 17,000개였습니다. 현재 Arbitrum의 일일 평균 활성 주소는 164,000이며, 최대 일일 에어드랍은 612,000입니다. 2023년 Optimism의 일일 평균 활성 주소는 48,000개였습니다.
시퀀서 수익 및 이익
활동량이 많기 때문에 Arbitrum은 Optimism보다 더 높은 Sequencer 수익과 수익을 창출합니다. 2022년 Arbitrum은 Sequencer 수익 2,200만 달러와 수익 600만 달러를 창출한 반면 Optimism은 Sequencer 수익 및 수익 1,800만 달러와 수익 400만 달러를 창출했습니다. 2023년 1분기에 Arbitrum은 매출 1,000만 달러, 이익 400만 달러를 창출하여 매출 600만 달러, 이익 100만 달러를 기록한 Optimism을 더욱 능가했습니다.
TVL
2022년과 2023년 대부분의 경우 Arbitrum의 TVL은 Optimism보다 높습니다. ARB가 DeFi 프로토콜에서 중요한 담보 자산이 되면서 Arbitrum의 지배력은 토큰 출시 이후 더욱 증가했습니다. 현재 Arbitrum의 TVL은 22억 달러이고 Optimism의 TVL은 9억 달러입니다.
상대평가
Arbitrum의 완전 희석 시가총액은 20% 더 높지만 모든 주요 평가 지표에서 상당히 저평가되어 있습니다. Optimism에는 인센티브 계획이 있지만 Arbitrum은 2022년 대부분 동안 더 나은 성과를 낼 수 있을 것입니다. 이제 ARB 토큰을 통해 Arbitrum은 자체 인센티브 프로그램을 실행하고 선두를 더욱 확장할 수 있습니다.
다른 요인
Arbitrum과 Optimism은 가까운 경쟁사이지만 비교가 완전히 정확하지는 않습니다. 고려해야 할 몇 가지 추가 세부 사항은 다음과 같습니다.
에어드롭 활동
Arbitrum은 에어드랍 당일 거래량, 활성 사용자, 시퀀서 수익 및 이익을 포함하여 활동이 크게 증가했습니다. 분석된 기간은 2023년이므로 Arbitrum의 채택 지표가 다소 부풀려집니다.
슈퍼체인 생태계
Optimism은 하이퍼체인 생태계를 구축하는 초기 선두주자이며, Coinbase는 OP Stack을 기반으로 구축 중이라고 발표했습니다. Arbitrum은 자체 롤업 생태계인 Arbitrum Orbit도 발표했지만 아직 중요한 빌더를 발표하지 않았습니다.
거버넌스 구조의 차이점
ARB 토큰은 OP 보유자가 Optimism에 대해 가지는 것보다 Arbitrum에 대해 더 큰 거버넌스 통제력을 갖습니다. OP 보유자는 시퀀서에서 생성된 수익을 통제하는 시민의 집과 거버넌스 권한을 공유합니다. 따라서 ARB는 동일한 수익으로 영업이익보다 더 많은 가치를 창출해야 한다.
결론적으로
Arbitrum은 Ethereum을 위한 가장 큰 Layer-2 솔루션이며 이미 모든 지표에서 유일한 주요 경쟁자인 Optimism보다 앞서 있습니다. DAO와 재단은 이러한 사소한 성가심을 무시하고 Arbitrum이 초기 선두를 구축할 수 있도록 함께 행동해야 합니다. 이더리움 상하이 업그레이드가 끝났음에도 불구하고 L2 전투는 아직 끝나지 않았습니다. Optimism은 또한 자체 업그레이드를 계획하고 있으며 곧 더 많은 롤업 릴리스가 출시될 예정입니다.
