작성자: 벤 릴리

편집자: Deep Wave TechFlow

3개월 전, 역사적인 변화가 시작되었습니다.

이는 바다 표면 아래의 저류와 유사합니다. 이러한 저류는 컨베이어 벨트처럼 작용하여 적도 지역의 따뜻한 물을 극지방으로 운반하고 극지방의 차가운 물을 다시 적도에 더 가깝게 가져옵니다. 적도 부근에서 낚시를 하거나 생활하는 사람이라면 누구나 이곳의 어종이 풍부할 것입니다.

암호화폐 분야에서 상하이 업그레이드는 시장의 새로운 저류가 되었습니다. 사용자는 자신의 ETH를 언스테이킹할 수 있습니다. 이는 중대한 위험 제거였으며 그 결과 스테이킹된 ETH의 양이 빠르게 폭발적으로 증가했으며 그 이후로 약 38% 증가했습니다.

BEN LILLY 연구원과 전체 Jarvis 팀은 특히 이 알파가 끊임없이 변화하는 암호화폐 가격 환경에서 고려해야 할 점점 더 중요한 요소가 될 것으로 예상되기 때문에 이 알파를 여러분과 공유할 것입니다.

ETH의 변동성이 감소한 진짜 이유

실제로 변동성은 그다지 많이 변하지 않았으며 단지 더 부드러워졌을 뿐입니다. 아래는 Deribit Volatility Index로 측정한 ETH 변동성입니다.

이러한 변동성의 압축은 우리가 관찰해 온 시장 현상입니다. 그 이유에 대해서는 Paradigm의 Joe Kruy의 말을 인용하여 설명해 보겠습니다.

먼저 Joe는 옵션 시장에서 활동하는 명확한 실체가 있다고 설명합니다.

대규모 체계적인 옵션 거래자는 90,000개의 3월 $1,800 콜을 6월 $1,800 콜로 전환하여 최대 125,000의 순 변동성을 시장에 주입하여 ETH의 자연스러운 주택 구매 부족 상황을 완화했습니다.

그런 다음 그는 다음과 같이 덧붙였습니다.

Paradigm의 자본 흐름은 이러한 매도 측면으로 인해 트레이더가 6월 $1800 만기 가격에 상당한 포지션을 취하여 트레이더가 매도 시 베가와 감마를 확장할 수 있게 하여 가격이 " "포인트 하락/변동성 하락을 초래할 수 있음을 나타냅니다. ” 추세를 보이며 이 만기 가격을 기준으로 장기 변동성 노출을 조정합니다.

누군가가 콜옵션을 매도하면 시장에 계약을 제공하는 것이라고 계속 설명하겠습니다. 구매자는 해당 자산에 대해 낙관적인 투자자일 가능성이 높습니다.

구매자들은 또한 변동성에 대해 낙관적입니다. 다른 모든 조건이 동일할 때 변동성이 높을수록 구매자에 대한 계약의 프리미엄 또는 가치도 높아집니다. 반대로, 변동성이 감소함에 따라 판매자의 이익은 증가합니다.

이제 변동성에 대한 노출을 측정하기 위해 옵션 시장에서는 베가라는 용어를 사용합니다. Joe는 누군가가 6월 콜옵션 90,000개를 매도했다고 말했습니다. 이는 그 사람이 변동성, 즉 "베가(Vega)"에 대해 약세를 갖게 만듭니다. 실제로 그들은 변동성이 증가하기 시작할 때만 계약을 판매합니다. 이것은 2022년 말에만 일어날 것입니다.

하지만 그건 시작에 불과하다..

2023년 1분기와 2분기에도 이런 활동이 많이 있습니다. 조의 말을 인용하자면:

판매자들은 6월/9월 계약의 대규모 초과 취소 이후 콜(25,000-35,000 계약)을 통해 2월과 3월에 약 40,000개의 베가를 판매했습니다. 상하이 업그레이드 이후 6월/9월 $2200 콜 옵션 63,000건과 총 순 베가가 마이너스 200,000인 9월 옵션의 판매를 포함하여 거래량이 크게 증가했습니다.

백엔드 변동성 압력은 계속되었으며 9월/12월 $2,300 콜 28,500건(마이너스 45,000베가)과 6월 $1,800/3월 $2,300 콜 10,000건(마이너스 45,000베가)으로 인해 더욱 약화되었습니다. 자연적 수요 변동성은 600만~900만 개가 부족합니다.

이는 Ethereum 옵션 시장에서 일어나고 있는 대규모 활동입니다. 그리고 이런 유형의 활동이 계속해서 나타납니다. 변동성이 증가하기 시작하면 이 기업은 콜옵션을 한꺼번에 판매하기 시작합니다.

이는 다시 변동성을 약화시킵니다. 실제로 가격이 판매된 행사가(예: 6월 계약의 경우 $1800)보다 상승하기로 결정하면 원래 판매자는 스스로 헤징해야 합니다.

이 상황이 역전되면 기업은 해당 포지션을 청산하기 시작합니다. Paradigm에 따르면 해당 기업은 주말 동안 6월 계약 100,000주를 다시 매입했습니다. 가격은 그에 따라 반응했습니다.

비록 큰 금액이지만 아직 미결제약정이 많아 변동성에 미치는 영향은 아직 미미합니다. 행사 가격별로 6월 30일 계약을 보여주는 아래 막대 차트에서 이를 확인할 수 있습니다. 아래 가장 높은 막대에는 1,800달러 행사가가 여전히 대규모 콜 포지션을 보유하고 있다는 점에 유의하세요.

ETH 옵션 시장에서 전개되는 이러한 행동은 매우 놀랍습니다. 조가 말했듯이,

암호화폐 옵션 시장은 2분기에 상당한 미세 구조적 변화를 겪고 있는 것으로 보입니다.

이것은 질문을 제기합니다. 왜 이런 일이 갑자기 발생합니까?

최신 시장 현황

해류의 변화가 생태계의 기능에 영향을 미칠 수 있는 것처럼, 상하이 업그레이드도 이더리움과 관련된 활동에 영향을 미친 것으로 보입니다. 이 업그레이드로 인해 이 개체의 행동이 발생한 것으로 보입니다.

Paradigm의 말로 돌아가서:

ETH 변동성 공급의 이러한 급증은 이더리움의 합의 증명 모델로의 전환과 상하이 업그레이드 구현이라는 두 가지 요인에 기인할 수 있습니다. 인출을 도입함으로써 상하이 포크는 검증자와 함께 보상을 얻기 위한 스테이킹 활동을 크게 증가시켰습니다.

해당 인용문의 끝에서 주요 요점은 이해관계자가 이 옵션 전략을 통해 스테이킹된 ETH에서 추가 수익을 추출하려고 시도할 수 있다는 것입니다. 이제 스테이킹된 ETH를 출금할 수 있으며, 자체 토큰을 담보로 사용하고 있습니다.

그들이 옮기는 위치는 엄청납니다. 이러한 유형의 활동이 잘못되면 어떤 일이 일어날지 말하기는 어렵습니다. 하지만:

이러한 거래를 스테이킹하려면 상당한 마진 요구 사항이 필요하므로 이 전략이 실제로 ETH에서 추가 수익을 추출하는 가장 효율적인 방법인지 의문이 듭니다. 또한 우리는 1분기에 강력한 랠리를 펼치는 동안 특히 현물/변동성이 상승하는 경우 자동 청산을 방지하기 위해 보험사와 Deribit 사이에 독특한 조치가 있었을 것으로 추측합니다.

ETH를 스테이킹하면 즉시 잠금을 해제할 수 없다는 점을 기억하세요. 그래서 조가 암시한 것처럼 독특한 배치가 있을 수도 있다.

따라서 시장에서 이 새로운 역동성을 뒷받침하는 주체는 누구일까요?

이는 여전히 순수한 추측이지만 이러한 거래가 Paradigm에서 발생하지 않는다는 점을 고려하면 이 대규모 판매자가 대규모 검증인 노드 일 가능성이 매우 높습니다. 이는 ETH 변동성 공급 및 수요 불균형에 대한 영향을 설명할 수 있으며, 이는 ETH 내재 변동성과 실현 변동성을 모두 압축하는 데 상당한 영향을 미쳤습니다.

내 호기심을 충족시키기 위해 이 개체가 온체인에 존재하는지 확인하고 싶었습니다. 진행 중인 계약 수에 따라 LSD 또는 유동성 담보 파생상품을 250,000 ETH 범위로 좁힐 수 있습니다.

이는 충분한 규모의 수십 개의 LSD를 소수의 stETH, cbETH, rETH 및 frxETH로 좁히기 때문에 출발점을 제공합니다.

수집자, 옵션 플랫폼, 볼트 전략 플랫폼 및 교환 풀에 이러한 토큰을 배치하는 것은 모두 내 관심을 끌 수 있습니다. 여기서 저는 1억 달러의 예금이 있는 Ribbon Finance 옵션 금고를 보고 싶지만 제가 본 것은 확실히 그에 미치지 못합니다.

이는 이 엔터티가 온체인 프로토콜과 관련되지 않은 일부 작업을 수행할 수 있음을 의미합니다.

그럼에도 불구하고 이 엔터티가 점점 더 중요해짐에 따라 적어도 알아야 할 사항입니다. 규모가 커질수록 가격 변동에 미치는 영향도 커집니다.

우리는 또한 그들의 상승 노출이 단지 ETH 현물 이상일 가능성이 높다는 점을 고려해야 합니다. 가격 상승은 긍정적인 피드백 루프를 생성하므로 전반적인 활동이 증가함에 따라 기업은 다른 운영에서 추가 수익을 얻을 가능성이 높습니다.

추측의 재미는 여러분에게 맡기겠습니다.