저자: Loki, Xinhuo Technology
이 기사에 포함된 정보의 양이 많기 때문에 독자는 일부 Lybra 규정에 대한 부분적인 지식이 필요합니다.Lybra에 익숙하지 않은 독자는 이 기사를 심층적으로 이해하기 전에 먼저 다른 곳에서 Lybra에 대한 기본 정보를 읽을 수 있습니다.
1. eUSD의 수입원은 무엇입니까?
eUSD 수입은 세 부분으로 구성됩니다.
(1) 주조소득(부채소득)
(2) 보유소득
(3) 광업 수입.
채굴 수익과 채굴 수익은 비교적 이해하기 쉽습니다. 공식 문서 정보에 따르면 esLBR 생산량의 78%는 eUSD 대출 기관에 할당되고, 7%는 eUSD-USDC의 곡선 풀에 할당됩니다. 이 두 가지 혜택은 본질적으로 채굴 보조금입니다. 채굴 수입은 부채 금액에 따라 달라지므로, 채굴자가 eUSD를 다른 토큰으로 이전하거나 교환하더라도 채굴 수입을 얻을 수 있다는 점에 유의해야 합니다.
더 복잡한 나머지 하나는 보유 소득인데, 공식 홈페이지 설명에 따르면 eUSD는 [보유하면 8.47%의 소득을 얻을 수 있는 이자부 안정적 통화]입니다 . 이 이점은 eUSD의 reBase 메커니즘을 통해 달성됩니다.
- 사용자는 ETH 또는 stETH를 입금하고 stETH도 stETH로 변환되어 이자 수익 자산이 됩니다.
- stETH가 이자를 발생시킨 후 전액 eUSD로 전환되며, 그 중 일부(eUSD 발행 금액 * 1.5%)가 계약 수입으로 적립됩니다.
- 나머지 eUSD는 Rebase 메커니즘을 통해 모든 eUSD 보유자에게 발행되며, 이는 보유자 계정의 eUSD 잔액을 자동으로 증가시킵니다.
사용자가 eUSD를 발행한 후 stETH 수입을 청구할 권리를 상실하지만 eUSD의 리베이스 수입으로 대체되고 그 중 일부가 프로토콜 수수료로 추출되는 것을 볼 수 있습니다.
여기서 한 가지 비결은 "8.47%"가 eUSD를 기반으로 한다는 점인데, 실제 수익률을 계산하는 사용자 입장에서는 ETH/stETH를 사용하여 실제 수입을 계산할 수 있습니다. 물론 실제 수익에 대한 공식을 도출할 수도 있습니다.
사용자가 실제로 획득한 eUSD = stETH의 총 가치 * stETH 수익률 - eUSD 발행량 * 1.5%
eUSD 발행량 = stETH 총 가치 / 글로벌 모기지 금리
(참고: 글로벌 모기지 금리 = stETH TVL / eUSD 총 금액)
eUSD 기준 APY = (eUSD 발행량 * 글로벌 모기지 금리 * stETH 수익률 - eUSD 발행량 * 1.5%) / eUSD 발행량
단순화하면 다음을 얻을 수 있습니다.
APY(eUSD 기준) = 글로벌 모기지 금리 * stETH 수익률 - 1.5%
APY (stETH가 기준) = (글로벌 모기지 금리 * stETH 수익률 -1.5%) / 글로벌 모기지 금리
(참고: 글로벌 모기지 금리 = stETH TVL / eUSD 총 금액)
현재 stETH 수익률은 3.77%, 글로벌 모기지 금리는 약 200%로 eUSD 기준 APY는 약 6.04%, stETH 기준 APY는 약 3.15%이다. eUSD를 기준으로 사용하더라도 프로젝트 공식 홈페이지에 표시된 수익률 6.04%와 8.47% 사이에 격차가 있음을 알 수 있으며, 365일 복리를 고려하더라도 6.04%에서 증가하는 수준에 불과합니다. 6.2%로. 물론 온체인 데이터를 통해서도 이 차이를 확인할 수 있습니다.
첫 번째 방법은 계약 내역을 조회하는 방법으로, stETH 소득 분배는 eUSD 계약의 [초과 소득 분배] 기능을 통해 분배되며, stETH가 eUSD로 변환된 후 reBase되어 Lybrafund에 주입되는 것을 볼 수 있습니다. 소득 분배).
추가 분석을 통해 Lybra의 [초과 소득 분배]가 매일 정기적으로 실행되어 지난 5일 동안 평균 US$29,588의 리베이스 소득이 발생한 것을 확인할 수 있습니다. 지난 5일간 평균 연간 APY는 약 6.07%로, 기본적으로 이론적 도출과 일치합니다.
또 다른 방법은 계산을 위해 체인에서 주소를 선택하는 것인데, 그 결과 보유된 eUSD 10,000달러당 지난 3일 동안 Rebase를 통해 일일 평균 1.66eUSD 증가했으며 연간 APY는 6.06%인 것으로 나타났습니다.
2. Lybra 채굴로 얼마나 많은 이익을 얻을 수 있나요?
구체적으로 두 가지 전략이 있습니다.
(1) 민트 앤 홀드
(2) Curve 마이닝을 생성하고 참여합니다.
가장 간단한 상황을 가정해 보겠습니다. 사용자가 ETH에 $10,000를 예치하고 시장 평균인 200%의 모기지 금리로 $5,000를 발행합니다.
그러면 얻을 수 있는 APY = eUSD 캐스팅 APY/모기지 이자율 + eUSD 보유 APY/모기지 이자 = 3.02% + 13.42%이며, 그 중 3.02%는 비교적 확실한 소득이고 13.42%는 esLBR 형태로 발행됩니다. 장기적으로 LBR 가격 변동에 영향을 받을 가능성이 높습니다.
그러나 그럼에도 불구하고 Lybra 채굴은 매우 매력적입니다. 직접 서약에 비해 Lybra는 1.5%/2=0.75% 수율만 손실했지만 13.42% esLBR 보상을 얻었으므로 베스팅 중 LBR이 가중 평균 감소를 초과하지 않는 한 94.5%, 실제 채굴 APY는 순수 스테이킹보다 낮지 않습니다. 물론, 이러한 보상의 최종 지불자는 LBR의 순환 시장 가치에 기여하는 사람입니다.
두 번째 시나리오는 보유 기준으로 Curve에서 채굴을 계속하는 것입니다. 그런 다음 사용자의 $10,000 원금을 두 부분으로 나누어야 합니다. 그 중 $6,667은 Lybra에 예치되고 $3,333 eUSD는 발행되고 나머지 $3,333 USDC는 풀링됩니다. 그러면 소득 = (3.02+13.42%) * (2/3) + 13.3% * (2/3) = 19.8%입니다. 채굴 및 보유에 비해 Curve의 채굴 수익률은 3.38%만 증가하는 동시에 투자 포트폴리오에 여러 가지 부정적인 영향을 미치는 것을 볼 수 있습니다.
- 수익률의 안정적인 부분은 3.02%에서 2.01%로 감소했습니다.
- 비영구적 손실에 대한 위험을 감수해야 합니다. (그리고 eUSD/USDC의 비영구적 손실에 대한 잠재적 위험은 낮지 않습니다. 자세한 내용은 나중에 설명하겠습니다.)
- 포트폴리오 유동성 감소
투자 포트폴리오의 유동성에 대해 추가로 설명하자면, 사용자가 eUSD를 Curve로 전송할 때 문제가 있을 것입니다. 즉, 부채를 상환해야 하는 경우 작업이 더 복잡해집니다. 동시에, 사용자가 포트폴리오의 APY를 높이고 싶다면 더 많은 곡선을 채굴하는 것 외에도 모기지 금리를 낮추는 또 다른 방법이 있습니다 . 사용자가 약간 더 큰 위험을 감수하려는 경우 모기지 금리는 200%에서 170%로 줄일 수 있으므로 수익률은 (3.02% + 13.42%) * 200%/ 170% = 19.3%가 됩니다.
이 접근 방식의 유일한 단점은 청산 위험이 높다는 점이지만 해결 방법은 어렵지 않습니다.Lybra 공식 웹사이트에는 CR Guardian 플러그인 옵션(제3자 제공, 단일 수수료 100eUSD)이 있습니다. 실제 실행에 대해서는 비용이 청구됩니다.) 간단히 말해서 이 플러그인은 특정 상황에서 자동 상환을 허용합니다. 이 플러그인을 사용하면 eUSD를 더 낮은 서약 비율로 발행할 수 있지만 동시에 필요한 경우 긴급 상환을 위해 충분한 eUSD가 지갑에 남아 있어야 합니다.
이 두 가지 전략에 비해 Curve 마이닝은 그다지 매력적이지 않습니다. 또한 현재 eUSD의 발행량이 1억 8천만 달러를 초과했지만 Curve에 투자된 eUSD는 1,360만 달러에 불과하여 10% 미만이며 일일 거래량은 840,000달러에 불과하다는 것을 데이터에서도 알 수 있습니다. 달러 및 관련된 요소를 유지합니다. 물론 이는 LBR의 생산량 분포와 불가분의 관계이며, eUSD의 esLBR 점유율도 Curve Pool의 10배를 초과합니다.
3. 이자수익자산 eUSD의 공정가치를 어떻게 계산하나요?
앞선 분석을 통해 eUSD가 이자수익 자산이 되는 본질은 stETH의 이자수익 능력을 eUSD로 이전하여 연평균 6%의 수익률을 얻을 수 있다는 점을 알 수 있다. 실제로 eUSD는 액면가 US$100, 표면이자율 6%로 언제든지 상환할 수 있는 채권이라고 생각할 수 있습니다. 동시에 eUSD의 Redeemer 기능을 고려하면 이 채권은 시장 할인율 2.7%(USDC의 AAVE 예금 금리)를 가정할 때 $99.5의 엄격한 상환 기간을 제공합니다. 질문은 이렇습니다. 이 100달러짜리 티켓의 공정 가치는 얼마라고 생각하시나요?
가장 간단한 상황을 상상해 봅시다: 시장 가격이 100eUSD=100USDC인 경우:
Alice는 100USDC를 100 eUSD로 교환하고 1년 동안 보유합니다.
1년 후 Alice는 106 eUSD를 USDC로 교환합니다. 1 eUSD > 0.995 USDC인 경우 Alice는 최소 106*0.995=105.47USDC를 얻을 수 있습니다.
1 eUSD < 0.995 USDC인 경우 Alice는 교환을 선택하지 않고 강제 상환 메커니즘을 통해 $0.995 상당의 stETH로 교환합니다.
이를 바탕으로 Alice는 연간 최소 5.47%의 수익률을 얻을 수 있으며, 할인율 2.7%로 계산할 경우 이 채권의 합리적인 가치는 최소 US$102.7, 즉 1 eUSD = 1.027USDC가 되어야 합니다.
물론 이는 거래가 마찰적이라는 점을 고려한 것이며, 2.7%의 할인율은 정확하지 않습니다. 또한 다양한 수익률의 변화와 차익거래의 지속 가능한 기간 등의 요소도 고려해야 합니다. 합리적인 가격을 측정하지만 확실한 것은 확실히 $100 이상이라는 것입니다.
이것이 제가 지난 주 트위터에서 질문을 제기한 이유입니다. eUSD가 위쪽으로 분리될 가능성이 더 높습니까, 아니면 아래쪽으로 분리될 가능성이 더 높습니까? 가능성의 범위는 얼마나 됩니까? 내 개인적인 의견에 따르면 eUSD의 디자인은 직관에 반하는 특성에 직면하게 합니다. 즉, 위쪽으로 고정되지 않는 자연스러운 경향이 있습니다.
그리고 이 부분의 초안 작성을 마친 지(7월 16일) 불과 몇 시간 만에 eUSD가 1.03USDC까지 올랐습니다. 물론 eUSD 가격이 상승하면 차익 거래 공간이 크게 줄어들 것이며 eUSD의 상향 고정 해제는 무제한이 아닙니다.
4. eUSD의 상향 고정 해제는 어떻게 발생합니까?
다음으로, 실제 운영에서 eUSD의 수요와 공급의 관점에서 eUSD의 언앵커링(unanchoring)이 불가피하게 발생하는 이유를 분석해 보겠습니다.
차익거래자의 행동은 순매수로 이어진다
이에 대한 자세한 이론적 도출은 이전 장에서 제시되었다. 실제로 차익거래자의 행위에는 USDC를 직접 사용하여 eUSD를 구매하고 eUSD Rebase 수입 또는 Curve 채굴 수입을 얻는 것이 포함됩니다. 또한 Rebase 수입을 보유하고 얻는 것이 Curve 채굴보다 훨씬 더 똑똑하다고 생각합니다. 왜냐하면 실제 수입이 비영구적 손실조차 감당하지 못할 수도 있기 때문입니다. 이러한 차익거래자의 행동은 eUSD의 순매수를 가져오고 eUSD에 대한 수요를 증가시킬 것입니다.
리베이스 메커니즘 결함으로 인해 순매수 발생
이 문제는 첫 번째 장에서 분석되었는데, 매일 약 35,000~40,000 US달러의 stETH가 eUSD로 변환되는데, eUSD에는 stETH를 포함한 유동성 풀이 없으므로 라우팅 경로는 stETH-USDC-eUSD여야 합니다. 또한 eUSD에 순매수를 가져왔습니다.
실제로 이는 eUSD Rebase 메커니즘의 본질적인 결함입니다. 이론적으로는 사용자의 eUSD가 증가했지만 증가한 eUSD가 사용자의 실제 부채를 초과하므로 eUSD를 판매하여 eUSD 순 구매를 상쇄할 수 있지만 현 단계에서는 이러한 일이 발생하지 않습니다. 그 이유는 다음과 같습니다: 1) 일부 사용자는 리베이스 메커니즘에 익숙하지 않습니다. 2) eUSD는 이자를 생성할 수 있으며 사용자는 USDC보다 eUSD를 보유할 의향이 더 높습니다. 3) 사용자는 빚을 갚고 단기적으로 Lybra를 그만두고 싶지 않습니다. 4 ) 운영에는 취급 수수료가 필요하며 판매할 만큼 충분히 저축해야 합니다.
Lybra의 디자인 결함
첫 번째는 상향 고정 해제를 위한 안정화 메커니즘이 부족하다는 것입니다.(v2 버전은 이 문제를 해결합니다.) 더 큰 문제는 eUSD가 안정적인 통화 풀 대신 Curve v2 풀에 배포된다는 것입니다. v2 풀은 변동성이 더 큰 자산을 위한 것입니다. . 이전 분석에서 언급했듯이 Lybra 사용자들은 Curve 채굴에 참여할 의향이 별로 없기 때문에 Curve의 두께는 상대적으로 제한될 것입니다.
Curve 데이터에 따르면 현재 풀에는 약 1,300만 달러의 eUSD, 2,060만 달러의 USDC가 풀에 있으며 약 40%:60%입니다. 즉, 단 몇백만 달러의 순매수로 3%의 손실이 발생한 것입니다. 실제로 crvUSD-USDT, Frax-USDC 등의 풀도 40%:60% 비율을 유지하고 있지만 이들 풀의 가격은 어떤 식으로든 벗어나지 않았습니다.
위의 모든 요소가 매우 느리게 적용되고 팀이 이러한 결함을 해결할 충분한 시간을 갖고 있기 때문에 이 점에 대한 Lybra의 접근 방식을 정말로 이해할 수 없습니다. 그러나 v2 풀을 선택하면 이 작업이 빠르게 수행됩니다. 어떤 의미에서는 Curve v2 Pool을 선택하는 것이 현재 앵커 해제의 결정적인 요소입니다.
5. Lybra V2: 다음에 일어날 일
Lybra는 지난 몇 달 동안 TVL 및 유통 측면에서 상당한 성장을 이루었지만 숨겨진 위험도 존재합니다. 좋은 소식은 Lybra v2에서 많은 의미 있는 솔루션을 볼 수 있다는 것입니다. :
eUSD 가격 안정화 메커니즘
v2는 현재의 불안정한 풀을 대체하기 위한 안정적인 통화 풀 3pool의 도입과 프리미엄 보호 메커니즘(프리미엄이 있는 경우 USDC를 대체 보상으로 사용하여 비용을 낮추는 등)을 포함하여 eUSD 페그 문제를 해결하기 위한 일련의 메커니즘을 도입합니다. 리베이스로 인한 eUSD 순 구매) 이 두 가지 조치는 eUSD의 플러스 프리미엄 문제를 크게 개선할 것이며, dLP 메커니즘은 주로 eUSD의 마이너스 프리미엄을 피하는 역할을 할 것입니다.
거품을 줄이다
주로 다음을 포함합니다:
- dLP 메커니즘: 채굴을 위해서는 LBR-ETH LP를 동시에 보유해야 합니다. 그렇지 않으면 수입이 감소하며 이는 LBR을 강제로 보유하는 것과 같습니다.
- 베스팅 기간이 30일에서 90일로 연장되며 , 조기상환 시 위약금이 부과됩니다.
- 부스트: 잠금 기간은 채굴 수익률에 영향을 미칩니다.
이러한 조치는 본질적으로 채굴에 마찰을 가중시키고 있으며 채굴 인플레이션 버블의 매도 압력을 낮추는 동시에 자금 유출로 이어질 수도 있습니다.객관적으로 볼 때 이는 큰 혁신이 아니며 상황을 근본적으로 바꿀 수 있는 방법이 없습니다. LBR의 [마이닝 코인] 특성을 해결합니다.
peUSD: 새로운 성장 가능성
제 생각에는 peUSD가 v2 버전에서 가장 중요한 기능입니다. eUSD 간의 모순, 즉 이자부 자산으로서의 eUSD와 유통 속성 간의 모순을 해결하기 때문입니다.
v2의 eUSD 가격 안정화 메커니즘은 eUSD의 가치를 0.995-1.005 사이로 제한하기를 희망하지만 이는 eUSD의 변동 문제를 근본적으로 해결하지 못합니다. 왜냐하면 1USDC의 가격이 1eUSD보다 크거나 같을 때마다 USDC가 1eUSD로 교환되기 때문입니다. eUSD. 비용 효율적입니다. 이 교환은 stETH의 스테이킹 수입을 "이용"하는 것과 동일하기 때문에 eUSD 보유자는 1eUSD의 내재 가치로 인해 eUSD를 유통하거나 거래하는 대신 eUSD를 보유하려는 매우 강력한 인센티브를 갖게 됩니다. 1USDC/USDT를 초과하면 딜레마가 발생합니다. eUSD의 대부분은 유통되지 않지만 LBR 채굴 보상 시스템에서는 유휴 상태가 됩니다.
그리고 peUSD는 이 문제를 해결할 수 있습니다. v2 계획에 따르면 사용자는 나중에 Rebase LST를 사용하여 이자부 자산 eUSD를 발행하고 비Rebase LST를 사용하여 0이자 자산 peUSD를 발행할 수 있으며 eUSD는 1:1 비율로 1peUSD로 교환될 수 있습니다. 본 거래소는 본질적으로 eUSD의 유통속성과 이자수익 속성을 결합한 것으로, 스트리핑 후 유통속성은 peUSD로 이전되어 거래 및 유통에 들어가고, 이자수익 속성은 eUSD 보유자에게 그대로 남아 있어 eUSD 보유자의 탈취를 방지합니다. LST 소득의 (나는 항상 1USD를 1eUSD로 교환할 의향이 있지만 0.995USDC를 1peUSD로 교환하지는 않을 것입니다)
LST 수익 약탈 문제를 해결하는 것 외에도 새로운 성장 플라이휠을 만들 수도 있습니다.peUSD 메커니즘이 구축된 후 담보는 stETH에 국한되지 않고 Rebase가 아닌 모든 LST도 포함됩니다.잠재적인 TVL 성장 및 LBR 거버넌스 peUSD는 거래 및 유통(예: LP 쌍, 담보, 마진 등)에 투자하여 재정 거래 및 채굴을 넘어 실제 수요를 가져와 거품 없는 성장을 촉진할 수 있습니다. (Lybra의 자본 비용 1.5%도 Maker의 3.49%보다 낮습니다.) 동시에 eUSD는 DAO 재무, VC 유휴 자금 관리, 신뢰 시나리오 등과 같은 이자 수익 속성에 의존하여 자체 시나리오를 만들 수도 있습니다.
