골든 파이낸셜 리포터 제시
7월 16일, 분산형 대출 프로토콜 AAVE의 스테이블코인 GHO가 이더리움 메인 네트워크에 공식 출시되었습니다.
스테이블코인 탄생 후 1~2년 동안 업계에서는 스테이블코인을 크게 세 가지 유형으로 나누었습니다: 실제 자산을 담보로 하는 중앙 집중식 스테이블 코인. 처음에는 중앙 집중식 스테이블 코인이 다른 암호화폐를 사고 파는 수단으로만 사용되었습니다. 자산 보존을 위해 미국 달러에 고정된 스테이블코인 외에도 다른 실제 토큰이나 RMB와 같은 자산에 고정된 일부 스테이블코인이 포함됩니다. 두 번째 유형은 체인의 자산에 고정된 스테이블코인, 즉 비트코인 및 이더리움과 같은 주류 암호화폐에 고정된 스테이블코인입니다.
업계의 보석으로 여겨지는 것은 알고리즘 스테이블코인입니다. 알고리즘 스테이블코인은 일부 예비 자산의 고정에 전적으로 의존하기보다는 가격 안정성을 유지하기 위해 주로 알고리즘을 사용하는 알고리즘 기반 암호화폐입니다.
그러나 루나 스톰 사태와 한때 3위였던 알고리즘 스테이블코인 UST가 곧바로 0이 된 이후, 외부 자산 지원이 없는 이 알고리즘 스테이블코인에 대한 의문이 제기됐다. 현재 과잉 담보, 다중 자산 모기지, 융합 알고리즘은 스테이블 코인 개발의 더욱 안정적인 형태가 된 것 같습니다.
Shenyu는 올해 인터뷰에서 스테이블코인이 아직 상대적으로 초기 단계이며 진행률의 30~40%만 완료했을 수 있다고 말했습니다.
골든 리포터(Golden Reporter)에 따르면 현재 중앙화된 스테이블 코인이 여전히 업계의 대부분을 차지하고 있지만, 검열 저항에 대한 업계의 요구가 점점 더 높아지면서 탈중앙화된 스테이블 코인에 대한 업계의 수요도 점점 더 커질 것입니다. 분산형 스테이블코인의 산업 개발 경로도 알고리즘 안정성에 더 중점을 두는 것에서 현재의 과잉 담보화, 다중 자산 모기지 및 알고리즘의 조합으로 전환되었습니다.
AAVE는 네이티브 스테이블코인을 출시하는 유일한 대출 프로토콜이 아니며, 그 외에도 Maker Dao, Curve, Synthetix 등이 있습니다. Defi 제품의 경우 자체적으로 안정적인 통화를 출시하면 생태계를 풍요롭게 하고 중앙 집중식 검열에 저항할 수 있습니다. 현재 이들 프로토콜에 의해 출시된 스테이블 코인은 기본적으로 과잉 담보와 알고리즘 스테이블 코인이 결합된 형태이므로 특정 유형의 스테이블 코인으로 완전히 분류하기는 어렵습니다.
알고리즘 안정성에서 초과담보화까지
알고리즘 스테이블코인은 한때 업계의 보석으로 여겨졌습니다.
기존 알고리즘 스테이블코인 중 가장 대표적인 것이 UST입니다. 루나는 안정적인 통화인 UST에 묶여 있으며, UST는 언제든지 1달러 상당의 루나로 교환될 수 있으며, UST와 루나는 양방향 소멸 및 발행 관계를 유지합니다. UST와 Luna 간의 차익거래 메커니즘은 UST를 $1로 유지합니다. 시장 가치 측면에서 UST는 한때 180억 달러를 초과했으며 한때 BUSD를 제치고 세계에서 세 번째로 큰 안정 통화가 되었습니다.
이 디자인은 심플하고 정교하지만 유동성이 떨어지면 문제가 발생하게 됩니다.지난해 5월에 계획적으로 UST가 대량 매도되어 잔고가 깨지고 UST가 미국 달러에서 분리되어 많은 사람들이 UST를 루나로 교환했습니다. 루나는 급락했다. 결국 두 가격 모두 거의 0으로 떨어졌습니다.
알고리즘 스테이블코인을 위한 다양한 안정화 메커니즘 설계가 있지만 알고리즘 스테이블코인이 "죽음의 나선"을 효과적으로 벗어날 수 있도록 하는 데 많은 노력이 실패했습니다. 작동하여 가격이 더 떨어지게 됩니다. 특히 유동성이 급락하면 앵커링(anchoring) 위험이 증가합니다.
루나 사건 이후 업계는 알고리즘 스테이블코인에 대해 반성하기 시작했습니다. 2017년 Basis, Havven 등 최초의 알고리즘 스테이블 코인이 등장한 이후 실제로 핵심 알고리즘의 설정 메커니즘을 고려해야 합니다. 첫째, 기본 자산 선택 시 어떤 종류의 토큰을 바인딩해야 합니까? 모기지(파괴) 매개변수는 보안과 자본 효율성을 모두 고려하십시오.예를 들어 BTC와 같은 주류 암호화폐를 기본 모기지 자산으로 사용하기로 선택한 경우 자본 활용률은 상대적으로 낮습니다. 담보 유동성을 해제하기 위해 모기지 금리를 낮추는 측면에서 GHO는 AAVE 프로토콜에 따라 다양한 유형의 담보를 허용합니다. AAVE의 모기지 금리는 400%로 전체 저장 공간의 25%를 넘지 않습니다. 촉진자는 다양한 유형의 담보를 사용합니다. 담보 자산은 담보 유무에 관계없이 발행됩니다. 세 번째는 스테이블코인의 사용에 대한 요구, 누가 먼저 발행되어야 하는지, 누가 마지막으로 발행되어야 하는지와 이를 규제하는 방법이다. GHO를 예로 들면, GHO가 실제로 하는 일은 주조 시장 차익거래를 통해 가격 고정을 달성하는 것입니다.
스테이블코인에서 가장 중요한 것은 안전성입니다. 죽음의 나선을 피하는 방법은 알고리즘 스테이블코인의 핵심 제안이어야 합니다. 그러나 전통적인 금융 분야에서 아직 해결되지 않은 문제를 암호화 분야에서는 피하기가 쉽지 않습니다. 현재 업계에서는 모기지와 알고리즘의 조합을 선호하며 모기지 자산은 일반적으로 주류 암호화 자산이고 일부는 실제 자산입니다.
GHO의 구체적인 논리
AAVE에서 GHO를 예로 들면 모기지 개념을 도입하고 여러 암호화폐로 모기지화되어 있음을 알 수 있습니다. GHO와 유사하게 Maker Dao가 출시한 스테이블 코인 Dai가 있는데, 이는 ETH, USDC, BTC 및 기타 암호화폐와 같은 여러 토큰 시스템의 조합으로 담보됩니다. GHO의 영감은 본질적으로 Dai에서 비롯됩니다. GHO의 작동 모드는 대략 "담보 입금 → $GHO 발행, $GHO 소각 → 담보 인출"입니다.
GHO는 Dai와도 다릅니다.GHO가 담보로 잡은 자산은 여전히 이자 수익을 창출할 수 있으며 GHO의 캐스팅에는 상한이 있습니다.GHO 캐스팅은 일정 이자율을 부과하며 모든 의사 결정 권한은 Aave Governance에 있습니다.E로 인해 -모드, 안정적인 통화 보유 또한 1:1에 가까운 비율로 GHO에 액세스할 수 있습니다.
구체적인 실무에서는 Frax Finance 실무를 활용하고 AMO 시스템을 배포합니다. 화이트리스트에 등록된 엔터티는 신뢰 없이 GHO를 발행하고 소각할 수 있습니다.
특정 메커니즘의 설계 측면에서 AAVE 토큰을 보유하고 약속하면 stAAVE를 얻을 수 있으며, 이는 GHO 발행의 총 비용(즉, 낮은 이자)을 줄일 수 있으며, 이는 AAVE의 2차 시장 판매 압력을 줄이고 AAVE를 보장하는 데 도움이 됩니다. 프로토콜.안전. GHO 대출로 인해 발생하는 모든 이자 비용은 DAO 재무부로 전송됩니다. GHO가 평균 3.5%의 이자율로 추정되는 DAI의 시장 가치에 도달하면 AaveDAO는 하루에 거의 $150,000를 벌 수 있으며 이는 가격 상승에 도움이 됩니다. AAVE는 GHO를 더욱 안전하게 만들 수도 있습니다.
현재 초과담보화를 활용하는 스테이블코인 중 기존 프로토콜을 기반으로 하는 스테이블코인으로는 GHO, crvUSD, dpxUSD 등이 있습니다. 그들은 기존 유동성에 기반한 과잉 담보 모델을 통해 가격의 안정성을 크게 보장할 수 있습니다. 동시에 일부 과잉 담보 스테이블코인 프로젝트는 잠금 준비자산과 DeFi 생태학적 생성을 사용하여 준비금 풀과 사용 시나리오를 구축하여 스테이블코인의 가격 안정성을 유지하는 HOPE와 같은 모델 혁신을 통해 콜드 스타트를 달성했습니다.
GHO의 특징
AAVE가 발행한 스테이블 코인인 GHO의 핵심 논리는 Maker Dao와 일치하며 둘 다 특정 모기지 금리와 초과 담보를 갖춘 스테이블 코인을 발행합니다. 스테이블 코인을 스테이킹하고 발행하는 행위는 전적으로 시장 행위입니다.
그러나 AAVE의 상대적으로 혁신적인 개념은 '발기인'이라고 부르는 '중앙 은행'을 도입한다는 것입니다. 공식 성명에 따르면 이 발기인은 계약이나 법인(선택)이 될 수 있습니다. 사실 초기에는 AAVE Dao가 프로모터 역할을 해야 했다. 촉진자는 신뢰 없이 GHO를 생성하고 파괴할 수 있습니다. 안정된 통화가 고정되지 않게 되면 '중앙은행'이 개입할 것이라고 생각할 수 있습니다.
즉, GHO의 발행과 소멸은 매우 시장지향적인 측면과 '중앙은행 거시통제'라는 중앙집권적 측면을 모두 갖고 있습니다.
"발기인"의 경우 "버킷"이라는 특정 제한 사항도 있습니다. 버킷은 특정 발기인이 생성할 수 있는 GHO의 상한을 지정합니다.
GHO의 대출 이자율과 상환 기간은 모두 Dao 거버넌스를 통해 결정됩니다. 이를 통해 GHO 발행이 실제로 AAVE Dao의 거버넌스 속성을 개선하는 데 중요한 역할을 한다는 것을 알 수 있습니다.
매우 상상력이 풍부한 점은 GHO를 사용하여 AAVE에서 2층 마트료시카 인형을 구현할 수 있다는 것입니다. 사용자는 가상 자산을 GHO로 교환한 다음 GHO를 사용하여 다른 가상 자산으로 교환할 수 있습니다. 프로세스 전반에 걸쳐 미끄러짐 없이 다른 스테이블코인으로 교환될 수 있습니다.
하지만 우리는 이 디자인의 다른 측면도 보아야 합니다. AAVE의 발기인은 아무런 담보 없이 GHO를 발행할 권리가 있습니다. 이는 너무 중앙 집중화되어 있습니다. 일단 이해 관계자가 개입하면 AAVE가 생성된 GHO의 양을 제한하기 위해 버킷 메커니즘을 설정했더라도 GHO 고정 해제의 위험이 발생할 수 있습니다. 그러나 둘 다 AAVE 투표를 통해 선출되며, 이해관계가 충돌할 경우 거버넌스가 이동하고 점점 더 중앙 집중화됩니다. 실제로 Dao는 여전히 대규모 투자자에 의해 통제되고 있으며 일반 개인 투자자는 발언권이 거의 없습니다.
마지막으로, 매우 저렴한 비용으로 대량의 AAVE를 획득하는 홀더들에게 GHO는 관심의 영구 운동 기계와 동일하며, 향후에는 대량의 AAVE를 사용하여 현금화할 위험이 있을 가능성이 높습니다. GHO를 통한 AAVE의 시장 가치로 인해 뇌우가 발생합니다.
대출 프로토콜이 게임에 도입되면서 스테이블코인이 분배되는 방식이 바뀌었습니다.
프로토콜의 경우 자체 스테이블 코인을 발행하면 실제로 프로토콜의 복잡성이 증가하고 공격 벡터가 될 수도 있습니다. 최근에는 Cashio, Acala, Bean과 같은 스테이블 코인에 대한 공격으로 인해 프로토콜이 파산하는 일이 드물지 않습니다.
더욱이 스테이블코인을 둘러싼 경쟁은 매우 치열하며, 일부 분산형 스테이블코인은 온체인 유동성과 다른 프로토콜과의 협력을 기반으로 거대한 해자를 구축했으며, 이로 인해 프로토콜 스테이블코인이 깊은 유동성을 확보하기 어려울 수 있습니다.
이것이 합의에 대한 감사할 일이 될까요?
실제로 자체적으로 스테이블코인을 출시하는 대출 프로토콜이 인기를 얻고 있는데, 이는 설명하기 쉽습니다. 스테이블코인은 가장 많은 돈을 벌 수 있는 곳이며, 여기에는 엄청난 수요와 시장이 있습니다. 보다 현실적으로 특정 사용자 규모의 슈퍼 애플리케이션이 발행한 스테이블 코인은 본질적으로 신뢰 중개자를 우회하고 사용자와 직접적으로 채굴 계약을 체결합니다. 프로토콜은 거버넌스 토큰의 가치 축적과 유용성을 높이는 방법으로 스테이블코인을 사용할 수 있으며, 스테이블코인 발행자는 다른 대출 시장과 직접 입금 모듈을 구축하거나 AMM LP(예: Maker의 D3M 및 FRAX AMO)에 담보를 예치할 수 있습니다.
GHO는 초과 담보를 위해 사용자가 AAVE 프로토콜에 예치한 자산이므로 GHO에 대한 수요가 증가하면 더 많은 사용자가 AAVE에 자산을 예치하게 됩니다. 또한, 보안 모듈 스테이킹에 참여하는 stkAAVE 보유자는 할인된 이율로 GHO를 발행할 수 있어 더 많은 사용자가 스테이킹에 참여하도록 유도하는 동시에 AAVE에 대한 수요 증가로 인해 AAVE 가격이 더욱 유리해지고 관심도가 높아집니다. GHO에 의해 생성된 AAVE 프로토콜은 새로운 수입원이 되므로 AAVE의 경우 GHO의 출시는 AAVE의 전반적인 경쟁력을 직접적으로 향상시킬 것입니다.
여러 대출 프로토콜에서 출시된 네이티브 스테이블코인을 비교하면 각각의 특성을 알 수 있습니다.Maker Dao는 궁극적으로 온체인 + 오프체인 모기지 자산 모델이 될 RWA를 도입했습니다. 흥미롭게도 Maker Dao는 지난 5월 DAI 스테이블코인의 유동성과 수익성 향상을 목표로 하는 Spark 프로토콜을 발표했습니다. , DAI 및 sDAI를 통해 모든 DeFi 사용자는 Spark 프로토콜을 사용할 수 있으며 프로토콜의 초점은 DAI를 실제 자산을 담보로 하는 자유 유동 자산으로 재구성하는 데 있습니다.
CRV Finance에서 crvUSD를 출시했습니다. 흥미로운 점은 청산 메커니즘, 대출 및 청산에 도입된 자동 시장 조성자인 동적 대출 및 청산 알고리즘인 대출 청산 자동 시장 조성자 알고리즘(LLAMMA)입니다. 일반 모기지 대출 스테이블 코인과 달리 과잉 담보를 통해 발행되지만, 특수 목적의 AMM을 사용하여 전통적인 대출 및 청산 프로세스를 대체합니다. 청산 기준치에 도달하면 청산이 한꺼번에 이루어지지 않고 지속적인 청산/청산 과정으로 전환됩니다. 이 알고리즘 세트에서는 다양한 가격 범위 내에서 담보를 다양화하여 청산 중 손실을 줄이고, 가격이 하락할 때 외부 가격보다 큰 변동폭으로 차익거래 기회를 생성하여 담보를 동적으로 청산합니다. crvUSD이며 가격이 오르면 담보로 다시 변경됩니다. 프로토콜의 다른 두 가지 알고리즘인 PegKeeper와 통화 정책은 Curve Finance가 crvUSD를 1 USD에 고정하는 데 사용하는 메커니즘입니다. CRV Finance의 기본 스테이블 코인은 여전히 과잉 담보화되어 있지만 여러 알고리즘을 사용하여 청산 및 가격 고정과 같은 전통적인 방법을 대체하며 알고리즘을 보다 실용적으로 사용합니다.
다른 여러 Defi 제품의 스테이블코인을 비교해 보면 오늘날 각 스테이블코인은 고유한 특성을 가지고 있음을 알 수 있습니다. 스테이블코인 트랙의 개발로 스테이블코인을 더 이상 첫 번째 범주로 분류할 수 없습니다. 세 가지 유형의 스테이블코인이 있습니다. 오늘날의 스테이블코인은 다음과 같습니다. 온라인 및 오프라인 자산의 모든 모기지와 알고리즘의 조합. 어떤 사람들은 스테이블 코인을 "중앙 집중형 스테이블 코인"과 "탈중앙 스테이블 코인"이라는 두 가지 유형으로 나눌 수 있다고 제안하기도 했습니다. 그러나 분산형 스테이블코인에는 실제로 중앙화된 측면도 있습니다.
자산 보존 역할 외에도 스테이블 코인의 가장 큰 적용 시나리오는 Defi입니다. 다양한 Defi 프로토콜이 스테이블 코인 트랙에 진입하고 고유한 조건을 가지고 있으며 가장 큰 수혜자는 프로토콜 당사자 자신이 될 것입니다.
