RWA의 정의에 너무 많이 집착하는 것은 의미가 없습니다. 토큰은 가치 전달자입니다. RWA의 가치는 기본 자산의 어떤 종류의 자산/가치가 체인에 가져오는지에 따라 달라집니다. 응용 시나리오.
저자: Will Awang (미국 국제 비즈니스법 석사), Diane Cheung(시드니 대학 회계학 석사), Peking University MEM
2022년 암호화폐 겨울이 다가오고, 중첩된 규제와 CEX의 천둥소리와 함께 암호화폐 시장의 높은 APR은 더 이상 존재하지 않으며, 여전히 시장에서 살아남은 투자자들은 위험 탐색에 눈을 돌리기 시작했습니다. 무료 반품. 거시 경제 환경의 변화와 미국 채권 수익률의 상승에 맞춰 실물 자산의 토큰화(Real World Asset Tokenization)는 현재 암호화폐 시장에서 중요한 가치 포착 채널이 되었습니다.
이 기사에서는 현재 시장의 기본 자산(Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge)을 보유한 주요 RWA 프로젝트의 구현 경로를 분류하여 현재 RWA 서술의 논리를 명확히 하려고 합니다.
TL;DR
- RWA의 정의에 너무 얽매이는 것은 의미가 없습니다. 토큰은 가치 전달자입니다. RWA의 가치는 기본 자산의 어떤 종류의 자산/가치가 체인에 가져오는지, 그리고 그 가치에 따라 달라집니다. 응용 시나리오;
- 단기적으로 RWA의 원동력은 자산 관리, 투자 다각화, 새로운 자산 클래스와 같은 암호화폐 세계에서 DeFi 프로토콜의 일방적인 요구에서 비롯됩니다.
- DeFi 프로토콜은 RWA 프로젝트를 통해 기초 자산의 이자 수익 가치를 포착합니다. 그 본질은 기초 자산의 실제 수익률(Real Yield)로 U 기반 자산 클래스를 구축하는 것입니다. 그 논리는 기본적으로 LSD와 동일합니다. ETH 기반 이자 수익 자산 설정;
- 따라서 미국 채권 RWA를 모색하고 있으며, 미국 채권 수익률을 달성하기 위한 다양한 경로에 따라 (1) 전통적인 컴플라이언스 펀드로 대표되는 Off-Chain에서 On-Chain으로의 경로와 (2) On-Chain 경로로 나눌 수 있습니다. DeFi 프로토콜이 주도하는 체인 경로 -체인에서 오프체인 경로로 연결되지만 규제 준수에는 여전히 큰 장애물이 있습니다.
- RWA의 이자부 자산을 체인에 매핑하는 것은 첫 번째 단계에 불과합니다. 향후 DeFi의 구성 가능성을 레고에 접목하는 방법은 탐구할 가치가 있으며 RWA+DeFi의 한계를 더욱 열어줄 것으로 예상됩니다.
- 장기적으로 RWA는 단방향이 아니라 미래에는 양방향이 될 것입니다. 한편으로는 실제 자산을 체인으로 가져올 수 있고 다른 한편으로는 TradFi도 사용할 수 있습니다. DeFi의 다양한 장점을 통해 잠재력을 더욱 발휘할 수 있습니다.
- 미래 탐구의 초점: 투자자들이 실제 RWA 자산이 가져오는 베타 수익을 누릴 수 있을 뿐만 아니라 암호화폐 시장의 알파 수익도 누릴 수 있다는 것을 깨닫는 방법.
1. 주전원 RWA의 서술적 기하학
현재 1조 달러 규모의 암호화폐 시장에서 투자자는 주로 온체인 활동(예: 거래, 대출, 스테이킹, 파생상품 등)을 통해 수입을 얻고 있으며, 전체 시장에는 안정적인 실질 수입원(실질 수익률)이 부족합니다.
이더리움이 POS로 전환된 이후 ETH 기반 유동성 스테이킹(LSD)은 암호화폐 시장 고유의 실질수익률(Real Yield) 원천으로 볼 수 있으나 현재 전체 암호화시장에서 차지하는 비중은 미미하다. 기존 시장의 병목 현상을 진정으로 돌파하려면 강력한 외부 지원이 필요합니다.
따라서 새로운 자산실질수익률(Real Yield)이 현실로 다가오고 있습니다. 오프체인에 존재하는 RWA(Real World Assets)는 토큰화를 통해 체인으로 가져와 U- 암호화폐 시장의 자산을 기반으로 합니다.
RWA의 온체인 진입이 암호화폐 시장에 미치는 잠재적 영향은 거의 변혁적입니다. RWA는 암호화폐 시장에 전통 자산을 기반으로 하는 지속 가능하고 풍부한 유형의 실제 수익을 제공할 수 있습니다. 또한 RWA는 탈중앙화 금융 시스템과 DeFi를 위한 전통적인 금융 시스템을 연결할 수 있으며, 이는 RWA가 암호화폐 시장에 증분 자금을 도입하는 것 외에도 전통적인 금융 시장에서 대규모 유동성과 광범위한 시장을 확보할 수 있음을 의미합니다. 엄청난 가치를 포착했습니다.
BCG와 ADDX의 조사에 따르면 글로벌 비유동 자산의 토큰화는 16조 달러 규모의 시장을 창출할 것으로 예상됩니다(2030년에는 글로벌 GDP의 10%에 가까울 것입니다). Citi의 RWA 연구 보고서 "돈, 토큰 및 게임"도 2023년에 10조 달러 규모의 시장이 토큰화될 것으로 예측합니다.
1.1 RWA란 무엇인가
RWA의 전체 이름은 실제 세계 자산 토큰화(Real World Assets Tokenization)로, 유형 또는 무형 자산(소유권, 소득권, 사용권 등)의 자산 가치를 디지털 토큰으로 변환하는 프로세스입니다. 이를 통해 중앙 중개자 없이 자산의 보관 및 전송이 가능하며, 그 가치는 블록체인에 매핑되어 거래 순환을 달성합니다.
RWA는 상업용 부동산, 채권, 자동차 및 저장된 가치를 토큰화할 수 있는 거의 모든 자산과 같은 다양한 유형의 전통적인 자산(유형 및 무형 모두)을 나타낼 수 있습니다. 블록체인 기술 초기부터 시장 참여자들은 RWA를 온체인으로 가져오는 방법을 모색해 왔습니다. Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens 및 KKR과 같은 전통적인 TradFi 기관은 모두 실제 자산을 체인에 올리기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 또한 MakerDAO 및 Aave와 같은 기본 암호화 DeFi 프로토콜도 RWA를 적극적으로 수용하기 위해 조정을 진행하고 있습니다.
2018년 ICO/STO(보안 토큰 제공)의 단조로운 토큰 파이낸싱 내러티브와 비교하여 오늘날의 RWA 내러티브는 더 넓은 범위를 포괄합니다. 기존 금융의 주요 시장에 국한되지 않고 가치로 표시될 수 있는 거의 모든 자산을 모두 토큰화할 수 있습니다. . 또한, 2018년에는 존재하지 않았던 DeFi 프로토콜과 수많은 인프라도 오늘날 RWA의 무한한 한계를 열 수 있습니다.
1.2 RWA의 원동력
현재 실제 자산을 암호화폐 세계로 가져오는 주요 원동력은 실제 자산(특히 미국 국채)이 거시적 맥락에서 암호화폐 시장에 안정적이고 무위험 수익을 제공할 수 있다는 것입니다.
따라서 대부분의 성숙한 RWA 프로젝트의 현재 구현 경로는 다음과 같은 실제 자산에 대한 DeFi 프로토콜의 일방적인 수요를 기반으로 합니다.
- 자산 관리 요구 사항: 기본 체인의 수익은 주로 스테이킹, 거래 및 대출 활동에서 발생합니다. 그러나 암호화폐 겨울의 맥락에서 온체인 활동의 부진은 온체인 수익률의 감소로 직접적으로 이어졌습니다. 미국 부채에 대한 높은 수익률을 배경으로 기존 DeFi 프로토콜은 점차 미국 부채 RWA를 도입하기 시작했습니다. 예를 들어, MakerDAO는 최근 제안을 통해 금고에 있는 스테이블코인 자산(수익률이 없거나 낮음)을 미국 채권 RWA 이자부 자산(무위험 수익률 4%~5%)으로 점진적으로 전환했습니다. 이를 통해 국고자산의 안전을 보장함과 동시에 안정적인 수익을 얻을 수 있습니다.
- 투자 포트폴리오의 다양화: 극단적인 시장 상황이 발생할 때 암호화폐 자산의 높은 변동성과 높은 상관관계는 자산의 불일치 및 청산이 발생하기 쉽습니다. 체인의 암호화폐 자산과 낮고 안정적인 상관관계를 갖는 RWA 자산을 도입하면 이 문제를 효과적으로 완화합니다. 그런 질문. 투자자는 더욱 강력하고 효율적인 투자 포트폴리오를 다양화하고 구축할 수 있습니다.
- 새로운 자산 클래스 소개: RWA를 기반으로 DeFi Lego를 접목하면 RWA 자산의 잠재력을 더욱 활용할 수 있습니다. 예를 들어, Flux Finance는 Ondo Finance의 OUSG에 대한 대출을 제공하고, Curve는 MatrixDock의 STBT에 대한 거래를 허용하며, Pendle은 이자 수익 자산에 대한 AMM 거래 풀을 제공합니다.
단기적으로 이러한 수요의 실현은 암호화 시장에 대한 일방적인 돌진에 기초할 뿐 현실 세계에서 전통적인 금융은 암호화 시장에 진입할 의향이 별로 없으며 일부는 단지 테스트 중입니다. 장기적으로 RWA는 현재 TradFi에 대한 DeFi의 일방적인 수요처럼 단방향이 되어서는 안 됩니다. 미래는 양방향 거리가 될 것입니다. 한편으로는 실제 자산을 체인으로 가져올 수 있고, 다른 한편으로는 현실 세계에서도 블록체인의 다양한 기술과 장점을 활용하여 잠재력을 더욱 발휘할 수 있습니다.
1.3 RWA의 기본 자산 가치를 포착하는 방법
분류는 RWA의 기본 자산에 따라 달라질 수 있습니다.
단기적으로는 RWA를 '이자부 RWA'와 '무이자부 RWA'로 좁게 구분합니다. 오늘날 시장에 나와 있는 대부분의 RWA 프로젝트는 미국 채권, 국채, 회사채 및 REIT와 같은 이자 수익 자산의 수익률과 같은 기초 자산의 이자 수익 가치를 포착하는 데 더 중점을 두고 있다고 믿기 때문입니다.
이자부 RWA의 본질은 기초자산에 대한 실질수익률(Real Yield) 수익률을 갖는 U-표준 RWA 자산군을 확립하는 것이며, 이는 LSD의 ETH 기반 이자부 자산 확립과 논리적으로 일치합니다. RWA 자산의 수익률은 크지 않지만 DeFi Lego에서 추가로 결합할 수 있습니다.
무이자 RWA는 금, 원유, 수집품, 예술품 자체의 가치뿐만 아니라 남미 플레이어의 RWA 가치와 같은 기초 자산 자체의 상품 가치를 포착하는 데 더 적합합니다.
2. RWA 자산 온체인 경로
Binance Research의 연구 보고서에 따르면 RWA 구현 프로세스는 (1) 오프체인 패키징, (2) 정보 브리징, (3) RWA 프로토콜 수요 및 공급의 세 단계로 나뉩니다.
2.1 오프체인 공식화
실제 자산을 DeFi로 가져오려면 먼저 자산의 가치, 자산 소유권 및 자산 권리의 법적 보호를 명확히 하기 위해 자산을 디지털, 금융 및 규정 준수를 위해 오프체인으로 패키징해야 합니다.
이 단계에서는 다음 사항을 명확히 해야 합니다. (1) 경제적 가치의 표현: 자산의 경제적 가치는 전통적인 금융 시장에서 자산의 공정한 시장 가치, 최근 실적 데이터, 물리적 조건 또는 기타 측면에서 표현될 수 있습니다. 경제적 가치를 나타내는 지표입니다. (2) 소유권 및 소유권의 적법성: 자산 소유권은 증서, 모기지, 메모 또는 기타 형식으로 결정될 수 있습니다. (3) 법적 지원: 자산 소유권이나 지분에 영향을 미치는 변경과 관련된 경우 일반적으로 자산 청산, 분쟁 해결 및 실행을 위한 구체적인 법적 절차를 포함하는 명확한 해결 프로세스가 있어야 합니다.
2.2 온체인 데이터(정보 브리징)
다음으로, 자산의 경제적 가치와 소유권 및 자산에 대한 정보는 디지털화되어 블록체인의 분산 원장에 저장된 후 체인으로 가져옵니다.
이 단계에는 다음이 포함됩니다. (1) 토큰화: 오프체인 단계에서 패키징된 정보가 디지털화된 후 체인에 배치되고 디지털 토큰의 메타데이터로 표시됩니다. 이 메타데이터는 블록체인을 통해 접근할 수 있으며, 자산의 경제적 가치와 소유권 및 이익은 완전히 공개되고 투명합니다. 다양한 자산 클래스는 다양한 DeFi 프로토콜 표준에 대응할 수 있습니다. (2) 규제 기술/증권화: 규제가 필요하거나 증권으로 간주되어야 하는 자산의 경우 자산은 합법적이고 규정을 준수하는 방식으로 DeFi에 포함될 수 있습니다. 이러한 규정에는 보안 토큰 발행을 위한 라이센스, KYC/AML/CTF, 거래소 상장을 위한 규정 준수 요구 사항 등이 포함되지만 이에 국한되지는 않습니다. (3) Oracle: RWA의 경우 실제 외부 데이터를 참조하여 주식 RWA와 같은 자산의 가치를 정확하게 묘사하려면 주식 등의 성과 데이터에 액세스해야 합니다. 그러나 블록체인은 외부 데이터를 블록체인에 직접 중앙 집중화할 수 없기 때문에 온체인 데이터를 실제 정보와 연결하여 오프체인 자산 가치와 같은 데이터를 DeFi 프로토콜에 제공하려면 체인링크와 같은 데이터가 필요합니다.
2.3 RWA 프로토콜 수요와 공급
RWA 중심의 DeFi 프로토콜은 실제 자산을 토큰화하는 전체 프로세스를 주도합니다. 공급 측면에서 DeFi 프로토콜은 RWA 형성을 감독합니다. 수요 측면에서 DeFi 프로토콜은 RWA에 대한 투자자 수요에 기여합니다. 이러한 방식으로 RWA를 전문으로 하는 대부분의 DeFi 프로토콜은 RWA 형성을 위한 출발점 역할을 할 수 있을 뿐만 아니라 RWA의 최종 제품에 대한 시장을 제공할 수도 있습니다.
2.4 RWA의 구체적인 구현 경로
체인에 있는 RWA 자산의 특정 구현 경로에서 기본 자산을 지원하고 제어, 관리 및 관리 역할을 수행하는 특수 목적 차량(SPV)을 설정하여 자산 증권화와 유사한 아이디어를 채택할 수 있습니다. 위험 격리 등 동시에 BCG 및 ADDX의 연구 보고서는 RWA 자산 개시자의 관점에서 다양한 생태학적 참가자(자산 개시자, 발행 플랫폼, 자산 보관, 자금 결제 등)를 위한 로드맵도 제공합니다.
3. 미국 부채에 대한 RWA 실현을 위한 현재 경로
우리는 RWA가 체인 밖의 실제 자산을 토큰화한 표현이라는 점을 분명히 했습니다. 따라서 자산 권리와 자산 가치가 현실 세계와 암호화폐 세계에서 어떻게 변환되는지, 즉 어떻게 자산 가치가 전환되는지 명확히 하는 것이 중요합니다. RWA를 실제 자산의 법적 표현으로 해석하거나 실제 자산이 체인에 매핑되는 방식을 해석합니다.
현재 가장 성숙한 RWA 프로젝트인 미국 부채를 조사함으로써 우리는 두 가지 경로를 발견했습니다: (1) 전통적인 규정 준수 자금으로 대표되는 오프체인에서 온체인으로의 경로, (2) DeFi 프로토콜이 주도하는 온체인 경로 오프체인 경로로. RWA의 주요 원동력은 현재 암호화폐 세계에서 나오므로 RWA 프로젝트에서 DeFi 프로토콜 탐색은 더욱 성숙해졌습니다.
현재 라이센스가 필요 없는 프로토콜인 T 프로토콜을 제외하고 다른 모든 프로젝트는 규정 준수를 위해 엄격한 KYC/AML 검증 프로세스를 설정했으며 대다수의 미국 부채 RWA 프로젝트는 이체 거래 기능을 지원하지 않으며 사용 시나리오는 매우 제한적이며 추가 탐사 및 발굴이 필요합니다.
3.1 전통적인 금융의 오프체인에서 온체인으로
3.1.1 컴파운드 창업자의 새로운 회사 Superstate
컴파운드 창립자인 로버트 레쉬너(Robert Leshner)는 현재 뜨거운 RWA 이야기를 목표로 2023년 6월 28일에 전통적인 금융 시장의 규제 금융 상품을 체인으로 가져오는 데 전념하는 새로운 회사인 Superstate의 설립을 발표했습니다.
Superstate가 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 서류에 따르면 Superstate는 이더리움을 보조 회계 도구로 사용하고 미국 재무부 채권, 정부 기관 증권 등을 포함한 단기 국채에 투자하는 자금을 조성할 예정입니다. 그러나 문서에는 펀드가 암호화폐와 같은 블록체인 기술에 의존하는 자산에 직간접적으로 투자하지 않을 것이라는 점이 매우 분명합니다.
간단히 말해서 Superstate는 단기 미국 국채에 투자하기 위해 오프체인 SEC 준수 펀드를 설립하고 온체인(이더리움)을 통해 펀드의 거래 및 기록을 처리하고 펀드의 소유권 지분을 추적합니다. Superstate는 투자자가 화이트리스트에 등록되어야 하며 Uniswap이나 컴파운드와 같은 스마트 계약을 화이트리스트에 올리지 않을 것이므로 이러한 DeFi 애플리케이션은 이를 사용할 수 없다고 말합니다.
Blockworks의 성명에서 Superstate는 "우리는 스테이블코인 및 기타 암호화 자산을 보유하는 것과 마찬가지로 투자자가 이 뮤추얼 펀드의 소유권 기록을 얻을 수 있도록 SEC를 준수하는 투자 상품을 만들고 있습니다."라고 말했습니다.
3.1.2 Franklin OnChain 미국 정부 자금 기금
Superstate 이전에 우리는 Franklin Templeton이 2021년에 Franklin OnChain US Government Money Fund(FOBXX)를 출시한 것을 보았습니다. 이는 미국에서 블록체인(Stellar) 기술을 사용하여 거래를 처리하고 소유권을 기록하는 최초의 SEC 승인 펀드입니다. 자금. 현재 운용자산(AUM)은 290억 달러를 넘어섰고, 투자자들은 연평균 4.88%의 수익률을 누릴 수 있다.
펀드의 1주는 1개의 BENJI 토큰으로 표시되지만 BENJI 토큰은 아직 체인의 DeFi 프로토콜 적용과 상호 작용하는 것으로 보이지 않습니다. 투자자는 화이트리스트에 등록하기 위해 프랭클린 템플턴의 앱이나 웹사이트를 통해 규정 준수 확인을 수행해야 합니다.
3.1.3 해밀턴레인 사모펀드의 토큰화
Hamilton Lane은 8,239억 달러의 자산을 관리하는 선도적인 글로벌 투자 회사입니다. 회사는 Polygon 네트워크에서 세 가지 펀드의 일부를 토큰화하여 거래 플랫폼인 Securitize에서 투자자가 사용할 수 있도록 했습니다. Securitize와의 파트너십을 통해 펀드의 일부는 플랫폼에서 피더 펀드를 형성하고 Securitize Capital에서 관리합니다.
Securitize의 CEO는 "Hamilton Lane은 최고의 성과를 내는 민간 시장 상품 중 일부를 제공하지만 역사적으로 이는 기관 투자자에게만 국한되었습니다. 토큰화를 통해 개인 투자자는 처음으로 디지털 방식으로 사모 펀드에 참여할 수 있게 될 것입니다. 투자 및 공동 가치 창출 .”
개인 투자자의 관점에서 볼 때, 토큰화된 펀드는 상위 사모 펀드에 참여할 수 있는 "저렴한" 방법을 제공하지만 최소 투자 기준액은 평균 미화 500만 달러에서 단 미화 20,000달러로 크게 감소했지만 개인 투자자는 여전히 Securitize 플랫폼의 적격 투자자 검증을 통과하기 위한 특정 기준점은 여전히 존재합니다.
사모펀드의 관점에서 볼 때, 토큰화된 펀드가 실시간 유동성을 제공할 수 있다는 것은 자명합니다(기존 사모펀드의 락업 기간이 7~10년인 것에 비해). LP 다각화 및 자본 배분을 달성할 수 있습니다. 유연성.
3.1.4 요약
오프체인에서 온체인으로 가는 길은 규정 준수를 기반으로 하는 전통적인 금융을 혁신적으로 탐구하는 것입니다. 전통 금융에 대한 강력한 감독을 고려할 때 현재 탐색은 블록체인 기술을 전통 금융 상품 자체에 적용하는 것뿐이며 상호 작용을 위해 DeFi에 직접 연결하는 대신 블록체인을 회계 방법으로 사용할 뿐 외부 확장을 달성하지 못합니다. 그러나 펀드 지분 보유 증명서(이 뮤추얼 펀드의 소유권 기록)는 기본적으로 토큰과 동일합니다. 보유 증명서와 스테이블 코인의 차이점을 상상해 보세요.
우리는 컴파운드 창립자인 Robert Leshner가 보다 암호화된 네이티브/DeFi 관점에서 RWA의 오프체인에서 온체인으로의 경로에 대한 더 많은 가치 탐색을 제공할 수 있기를 기대합니다.
3.2 암호화폐 금융의 온체인에서 오프체인으로
3.2.1 Makerdao의 Monetalis Trust 법적 구조
MakerDAO는 이더리움에서 실행되는 Maker 프로토콜을 관리하도록 설계된 분산형 자율 조직(DAO)입니다. 이 프로토콜은 최초의 분산형 기본 안정 통화 DAI(이더리움에서 간단히 미국 달러로 이해될 수 있음)와 일련의 파생 금융 시스템을 제공합니다. DAI는 2017년 출시 이후 미국 달러에 고정되어 있습니다.
암호화폐 시장의 높은 변동성으로 인해 단일 담보 자산에 의존하면 대규모 청산이 발생할 수 있습니다. 따라서 MakerDAO는 담보를 다양화하는 방법을 적극적으로 모색해 왔으며 RWA는 그 중 중요한 부분입니다. 수년간의 시도 끝에 MakerDAO는 두 가지 성숙한 RWA 경로를 구현했습니다: (1) DAO + 신뢰 형태로 자산을 직접 구매 및 보유(MIP65 제안), (2) 다음을 포함하여 토큰화된 RWA 자산을 직접 구매(분산형 대출 플랫폼 원심분리기를 통해) New Silver(부동산 대출), BlockTower(구조화 신용) 등 Valut의 현재 포지션입니다.
MakerBurn.com의 데이터에 따르면 현재 MakerDAO의 담보로 사용되는 11개의 RWA 관련 프로젝트가 있으며 총 TVL은 27억 달러입니다.
MIP65: Monetalis Clydesdale: 유동 채권 전략 및 실행 제안을 살펴보겠습니다. 이 제안은 2022년 1월 Monetalis 창립자 Allan Pedersen이 제안한 것으로, MakerDAO 금고에 있는 스테이블 코인 자산 중 일부를 Monetalis가 관리하는 신탁을 통해 현실 세계의 고유동성, 저위험 채권 자산에 투자하는 것을 목표로 합니다. 이 제안은 나중에 MakerDAO 커뮤니티의 투표를 거쳐 2022년 10월에 시행될 예정이며 초기 부채 한도는 5억 달러입니다. 2023년 5월 후속 제안에서는 상한액을 12억 5천만 달러로 늘렸습니다.
MIP65 제안에 따라 MakerDAO는 전체 법적 구조를 설계하고 정기적으로 MakerDAO에 보고하는 책임을 맡은 프로젝트 실행자로 Monetalis를 위임하기로 결정했습니다. Monetalis는 영국령 버진 아일랜드(BVI)를 기반으로 신탁 법적 구조 배열을 설계하여 온체인 거버넌스(MakerDAO), 오프체인 거버넌스(신탁 회사의 승인된 해결) 및 오프체인 실행(오프체인 거래)을 연결합니다. 단일성.
첫째, MakerDAO와 Monetalis는 거래 관리자에게 모든 거래를 검토하고 거래 실행이 MakerDAO의 제안과 일치하는지 확인하는 권한을 부여합니다. MakerDAO와 관련이 없는 문제는 오프체인 엔터티의 승인 범위에서 제외됩니다. 마지막으로 BVI 법률의 유연성에 따라 온체인 거버넌스와 오프체인 거버넌스 및 실행의 통일성이 특정 개체에게 보장됩니다. 정도. 복잡한 법적 합의 및 신탁 승인 후 MakerDAO와 Monetalis 간의 합의는 다음과 같습니다.
온체인 거버넌스와 오프체인 거버넌스의 통합과 MakerDAO 및 Montalis의 실행을 정리한 후, BVI에 설립된 신탁회사인 James Assets(PTC) Limited는 이후 미국 부채 ETF 조달을 시행할 예정입니다. 대상에는 BlackRock의 iShares US$ Treasury Bond 0-1년 UCITS ETF와 iShares US$ Treasury Bond 1-3년 UCITS ETF가 포함됩니다. 구체적인 과정은 다음과 같습니다.
전체 프로세스에서 James Assets(PTC) Limited는 MakerDAO 및 Monetalis의 외부 주체 역할을 하며 온체인 승인 및 오프체인 승인 획득을 전제로 각 거래를 처리합니다. 이 중 코인베이스는 법정화폐 입출금을 위한 교환기관 역할을 하고, 시그넘뱅크는 신탁자산의 거래 및 보관을 제공하고, 신탁운영비용(초기비용 US$950,000)을 위한 별도 계좌를 개설한다.
3.2.2 Centrifuge의 SPV 토큰화 경로
Centrifuge는 실제 자산을 암호화폐 세계로 가져오는 데 전념하는 분산형 대출 플랫폼으로, 토큰화, 단편화 및 구조를 통해 더 많은 투자 기회와 유동성을 제공합니다. Centrifuge는 RWA 분야에 참여한 최초의 DeFi 프로토콜 중 하나이며 MakerDAO 및 Aave와 같은 주요 DeFi 프로토콜을 뒷받침하는 기술 제공자이기도 합니다. rwa.xyz의 데이터에 따르면 Centrifuge는 현재 RWA 분야에서 비교적 포괄적인 프로젝트이며 자체 Centrifuge Chain과 주요 제품 Tinlake 프로토콜을 보유하고 있습니다.
Centrifuge의 RWA 구현 경로는 대략 다음과 같이 요약될 수 있습니다: (1) 차용자는 자산 개시자(Underwriting)를 통해 오프체인 자산을 NFT로 토큰화하고 이를 Centrifuge의 스마트 계약 자산 풀에 고정합니다. 동일한 유형이 모여 자산 풀을 형성하고, 유동성 제공자는 개인이 아닌 이 자산 풀에 자금을 제공하며, (3) 구조화된 접근 방식을 통해 자산 풀을 Junior(주니어) 및 Senior(Senior) Tranche(해당)로 구분합니다. 각각 다른 ERC20 토큰으로), Junior Tranche의 투자자는 더 많은 혜택을 받고 더 많은 위험을 부담하는 반면, Senior Tranche의 투자자는 더 많은 혜택을 받고 더 많은 위험을 부담합니다.낮고 다양한 위험 선호도를 가진 사람들의 요구를 충족할 수 있습니다.
Centrifuge는 미국 자산 유동화의 법적 구조(미국 증권법 Reg D에 따른 506 (b)(c))를 준수하면서 상당한 작업을 수행했으며 지속적으로 개선하고 있습니다. 예를 들어 Centrifuge와 Securitize는 투자자가 KYC/AML과 같은 규정 준수 확인을 완료할 수 있도록 협력하며, Centrifuge의 각 자산 개시자는 펀드 풀에 해당하는 독립 법인, 즉 SPV(특수 목적 기관), SPV를 설정해야 합니다. 파산 격리 역할을 합니다. 이러한 자산은 법적으로 SPV에 매각되었으며, 자산 스폰서가 파산하더라도 SPV가 보유한 자산에는 영향을 미치지 않아 투자자의 이익을 보호하며, 투자자는 자산 풀에 해당하는 SPV와 투자 계약을 체결합니다. , 계약에는 투자 구조, 위험, 조건 등을 이해한 후 DAI를 사용하여 다른 Trench에 해당하는 DROP 또는 TIN 토큰을 구매하는 내용이 포함됩니다.
MakerDAO는 2021년 2월에 New Silver를 갖춘 원심분리기의 첫 번째 RWA002 Vault를 출시했습니다. 이후 상대적으로 규모가 큰 BlockTower S4(RWA013-A)와 BlockTower S3(RWA012-A)는 모두 위에서 언급한 RWA 구현 경로를 기반으로 하며, 그 중 BlockTower S4의 주요 기초 자산은 주로 ABS 제품입니다. 소비자 대출.
이후 MIP6 제안은 Centrifuge의 RWA 구현 경로를 개선하고 Trustee 및 LockBox 개념을 도입했습니다. MakerDAO는 이러한 거래 구조가 자산 풀 거래를 표준화하고 투자자와 DAO의 이익을 더 잘 보호할 수 있다고 믿습니다. 가장 주목할만한 두 가지 변경 사항은 다음과 같습니다.
1. 자산 발행자는 DAO와 투자자를 대신하여 활동할 수탁자 역할을 제3자에게 위탁하며, 수탁자는 DAO의 이익을 보호하고 자산의 독립성을 보장합니다. 채무 불이행이 발생하는 극단적인 경우, 수탁자는 자산을 더 이상 발행인이나 청산인의 통제 하에 두지 않도록 자산을 처분하고 배포할 수도 있습니다.
2. LockBox의 개념이 도입되었습니다. 금고는 자산 발행자와 SPV의 통제 범위를 벗어난 자산을 보관하는 분리된 계좌를 의미합니다. 이 구조는 SPV 자산이 더 이상 자산 발행자가 아니라 수탁자에 의해 통제된다는 것을 의미합니다. 수탁자의 역할은 분리된 계좌로 지불금을 받고 처리하며 올바른 당사자(예: MakerDAO)가 지불금을 받도록 하는 것입니다. 이는 자산 발행자가 더 이상 차용자로부터 MakerDAO 예비금까지의 자금을 통제하지 않아 발행자의 자금 손실 또는 오용 위험을 줄인다는 것을 의미합니다.
위에서 언급한 개선된 RWA 구현 경로에서는 먼저 기초 자산을 SPV에 판매하고, SPV는 기초 자산을 수탁자에게 담보로 제공하기로 수탁자와 합의한 후 SPV가 DROP과 TIN이라는 두 개의 토큰을 발행합니다. Tinlake 프로토콜에 따라 MakerDAO에. . 계약에 따라 기본 자산에서 현금 흐름 지불이 발생하면 해당 지불은 SPV 및 MakerDAO와 독립적인 LockBox라는 분리 계정에 직접 지불됩니다. LockBox가 지불금을 받으면 수탁자는 MakerDAO에 DROP 및 TIN을 지불하도록 LockBox에 지시를 시작하고 LockBox는 Tinlake 프로토콜을 통해 지불을 완료합니다.
모든 현금 흐름은 LockBox 및 Tinlake 프로토콜을 통해 처리되므로 MakerDAO 및 SPV는 DAI 또는 USD 현금 흐름을 건드릴 가능성이 없습니다. MakerDAO와 SPV의 유일한 역할은 구독 계약에 서명하고 토큰 보유자로서 결정을 내리는 것입니다.
이 구조는 잠재적인 소송 청구로부터 투자자와 자산 발행자를 더욱 효과적으로 보호하고 규제 기관 및 보관 은행과 같은 제3자 서비스 제공업체와의 논의에 일관되고 일관적인 솔루션을 제공합니다. 일단 이 구조는 업계에서 널리 인식되었으며 많은 전통적인 금융 산업 참가자들에 의해 받아들여졌습니다. 이 구조를 사용하면 전통적인 금융 업계 플레이어를 DeFi로 쉽게 끌어들이고 제작자가 사용할 수 있는 실제 자산의 유형과 수를 확장하고 DAI의 변동성을 줄일 수 있습니다.
3.2.3 온도파이낸스의 면제 경로와 플럭스 파이낸스(DeFi 대출 프로토콜)
온도파이낸스(Ondo Finance)는 2023년 1월 토큰화된 펀드를 출시하여 체인의 전문 투자자에게 기관 수준의 투자 기회와 서비스를 제공하기 위해 노력하고 있습니다. 온체인으로 국채와 미국 국채에 투자합니다. 동시에 Ondo Finance는 백엔드에서 DeFi 프로토콜 Flux Finance와 협력하여 OUSG 토큰 보유자에게 온체인 스테이블코인 대출 및 차용 서비스를 제공합니다.
DeFiLlama에 따르면 8월 1일 현재 온도 파이낸스의 TVL은 1억 6200만 달러였으며 대출 프로토콜인 플럭스 파이낸스(Flux Finance)의 TVL은 4278만 달러였으며 대출 금액은 2802억 달러에 달했습니다.
온도파이낸스는 현재 (1) 미국 머니마켓펀드(OMMF), (2) 미국 국채(OUSG), (3) 단기채권(OSTB), (4) 고수익채권(4) 등 4개의 토큰화된 펀드 상품을 출시하고 있습니다. OHYG). 투자자가 가장 많은 펀드는 OUSG이며, 이 펀드의 기본 보유 자산은 BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF입니다. OUSG는 미국 달러 안정 통화에 기반을 두고 있습니다. OUSG 펀드에 투자하여 얻은 OUSG 토큰은 단기 미국 국채로 담보됩니다. OUSG 토큰 보유자는 개발된 분산형 대출 프로토콜인 Flux Finance를 통해 OUSG를 담보로 하고 USDC 및 DAI를 빌릴 수도 있습니다. Ondo Finance 제공. 스테이블코인을 기다리세요.
규제 준수를 이유로 온도파이낸스는 투자자를 위한 엄격한 화이트리스트 시스템을 채택하고 자격을 갖춘 구매자(자격 구매자)에게만 공개됩니다. SEC는 적격 구매자를 최소 5백만 달러를 투자한 개인 또는 법인으로 정의합니다. 자격을 갖춘 구매자만 있는 펀드는 1940년 미국 투자회사법의 적용을 받지 않으며 SEC에 투자회사로 등록할 필요가 없습니다.
투자자는 Ondo Finance의 공식 KYC 및 AML 인증 절차를 거쳐야 청약서에 서명할 수 있으며, 요건을 충족한 투자자는 Ondo Finance의 OUSG 펀드에 스테이블코인을 투자한 후 Coinbase Custody를 통해 법정화폐 입출금을 한 후 절차를 거치게 됩니다. 규정을 준수하는 브로커 Clear Street는 미국 재무부 ETF를 거래합니다.
적격 구매자와 공인 투자자의 개념은 동일하지 않으며, 후자는 주 거주지를 제외하고 연 소득이 $200,000 이상 또는 순자산이 $100만 이상이어야 합니다.
3.2.4 Matrixdock 및 T 프로토콜(무허가 온체인 미국 부채)
매트릭스독(Matricdock)은 싱가포르 자산운용사 매트릭스포트(Matrixport)가 출시한 온체인 채권 플랫폼으로, STBT(Short-term Treasury Bill Token)는 매트릭스독이 출시한 미국 국채를 기반으로 한 상품이다. KYC를 통과한 자격을 갖춘 투자자만이 Matrixdock의 제품에 투자할 수 있습니다. 투자자는 화이트리스트 주소와 민트 STBT를 통해 스테이블코인을 예치합니다. STBT의 기본 자산은 미국 재무부 채권을 담보로 하는 6개월 만기 미국 국채와 역환매조건부 약정입니다. , STBT도 가능합니다. Curve 풀 내를 포함하여 화이트리스트에 있는 사용자 간에만 전송됩니다.
STBT의 구현 경로는 다음과 같습니다: (1) 투자자가 STBT 발행자에게 스테이블 코인을 예치하고, STBT 발행자는 스마트 계약을 통해 해당 STBT를 발행하고, (2) STBT 발행자는 Circle을 통해 스테이블 통화를 법정 통화로 전환합니다. 3) 법정화폐는 적격한 제3자 보관소에 인계되고, 적격한 제3자 보관소는 전통적인 금융기관의 미국 부채 거래 계좌를 통해 6개월 이내에 만기가 도래하는 단기 채무를 매입하거나 연방정부에 투자합니다. 리저브의 익일 역환매시장.
STBT 발행자는 Matrixport가 설립한 SPV로, SPV는 STBT 보유자에게 미국 부채 및 현금 자산을 담보로 제공하며, STBT 보유자는 엔터티 자산 풀 상환에 있어 최우선권을 갖습니다.
T 프로토콜은 2023년 3월 출시되었으며 TBT 토큰의 기본 자산은 MatrixDock의 STBT입니다. T 프로토콜은 토큰 캡슐화를 통해 STBT의 화이트리스트 제한을 제거하고 무허가 미국 부채 토큰화 제품을 구현합니다. TBT는 리베이스 메커니즘을 사용하여 가격을 $1로 고정하고 Curve에서 거래할 수 있습니다.
TBT는 투자자의 스테이블코인 자산을 축적하여 파트너인 MatrixDock으로부터 STBT를 구매함으로써 STBT 화이트리스트의 요구 사항을 충족합니다. TBT는 간접적인 수단을 통해 무허가 미국 부채 RWA 자산을 획득합니다.
3.2.5 요약
MakerDAO의 경우 자산 관리를 위해 금고에 있는 일부 스테이블코인 자산을 RWA 자산으로 변환해야 합니다. 구현 경로에서 Montalis 신탁 법적 구조 경로에 따른 대규모 미국 부채 구매와 비교할 때 현재 Centrifuge에서 MakerDAO가 채택한 여러 RWA 자산 풀은 상대적으로 크기가 작으며 가장 큰 BlockTower S4는 이제 막 수억 달러에 도달했습니다. .미국 달러. Centrifuge RWA 솔루션의 장점은 프로세스가 간단하고 MakerDAO 자체가 복잡한 법적 구조를 구축할 필요가 없다는 것입니다.
Matrixdock의 RWA 구현 경로는 기본적으로 Ondo Finance와 동일하며 규정 준수 요구 사항으로 인해 엄격한 화이트리스트 시스템을 구현해야 합니다. 화이트리스트 시스템의 높은 임계값을 고려하여 Ondo Finance는 체인에 RWA를 구현한 후 Flux Finance의 DeFi 대출 프로토콜과 연결하여 OUSG 대출을 구현하여 유동성을 향상시킬 수 있으며, Matrixdock은 무단으로 유통되는 T 프로토콜을 통해 미국 부채 RWA를 구현할 수 있습니다. .
4. RWA와 DeFi Lego의 충돌
우리는 U 기반 RWA 이자 수익 자산의 후속 애플리케이션 로직이 ETH 기반 LSD 이자 수익 자산의 DeFi 애플리케이션 로직과 일치한다고 믿습니다. RWA의 이자부 자산을 체인에 매핑하는 것은 첫 번째 단계(Staked US Dollar)에 불과하며, 이것이 어떻게 DeFi와 결합되고 DeFi Lego에 어떻게 접목되는지 매우 흥미로울 것입니다.
위 사례에서는 Ondo Finance와 Flux Finance의 조합, 그리고 MatrixDock과 T protocal 및 Curve의 조합도 살펴보았습니다. 다음은 TRON 생태계의 "Web3 Yu'e Bao" 제품인 stUSDT를 나열하여 이자 자산을 체인에 가져오는 RWA의 적용을 더 자세히 이해한 다음 LSD 트랙을 기반으로 하는 Pendle 프로젝트를 참조하여 추가 분석을 수행합니다. RWA+DeFi의 가능한 적용 시나리오.
4.1 stUSDT - Web3 Yu'E Bao
2023년 7월 3일, TRON 생태계는 공식적으로 RWA 안정적인 서약 제품인 stUSDT를 출시하고 이를 "Yu'e Bao의 Web3 버전"으로 포지셔닝하여 사용자가 USDT를 서약하여 실제 RWA 수입을 얻을 수 있도록 하고 서약 인증서 stUSDT를 제공합니다. 또한 TRON 생태학적 DeFi 레고 세계에 구축된 중요한 빌딩 블록이 될 것입니다.
구체적으로 사용자가 USDT를 약속하면 USDT는 1:1 비율로 stUSDT를 담보로 제공할 수 있습니다. stUSDT는 실제 자산(예: 국채 등)에 고정되고 stUSDT-RWA 스마트 계약은 Rebase 메커니즘을 통해 보유자에게 수입을 분배합니다. stUSDT는 Lido stETH 설계 아이디어를 참조하여 설계되었으므로 stUSDT도 캡슐화된 TRC-20 토큰입니다. 이를 통해 TRON 생태계에서 stUSDT의 구성성이 더욱 향상되고 DeFi Lego에 접목되어 자산의 무한한 가능성이 출시됩니다.
Foresight News와의 독점 인터뷰에서 Justin Sun은 "stUSDT는 매우 구성성이 뛰어납니다. 다양한 DeFi 대출, 소득, 계약 및 기타 프로토콜에 존재할 수 있으며 사용자가 거래할 수 있도록 온라인 거래소에 상장될 수도 있습니다. stUSDT는 체인에 있는 500억 달러 규모의 자산에 대한 기본 수익의 닻은 DeFi Lego 전체에 매우 중요합니다."
4.2 Pendle - 이자수익자산을 기반으로 한 금리스왑 계약
Pendle은 이자수익 자산을 기반으로 한 금리 파생상품 프로토콜로, Pendle을 통해 사용자는 자신의 위험 선호도에 따라 원금과 이자율을 기반으로 다양한 소득 관리 전략을 구현할 수 있습니다. 이더리움이 POS로 전환된 이후 ETH 유동성 스테이킹(LSD) 트랙의 인기로 인해 Pendle의 TVL은 1억 4500만 달러에 이르렀습니다.
우선, Pendle은 "Yield-Bearing Token"(SY)을 정의합니다. 이는 일반적으로 Lido에 ETH를 스테이킹하여 얻는 stETH와 같이 수익을 창출할 수 있는 모든 토큰을 의미합니다. 그런 다음 Pendle은 이자 수익 토큰(SY)을 "원금 토큰"(PT)과 "수익률 토큰"(YT)의 두 부분으로 나눕니다. 즉, P(PT) + P(YT) =P(SY)입니다. PT는 기초 이자수익자산의 원금을 의미하여 만기일 이전에 원금을 상환받을 수 있는 권리를 부여하며, YT는 기초이자수익자산에서 발생하는 수익을 의미하여 만기일 이전에 수익을 얻을 수 있는 권리를 부여합니다. .
그 후 Pendle AMM(Automated Market Maker)이 현장에 등장하여 Pendle 유동성 풀에 주요 토큰(PT)/수익 토큰(YT) 거래 쌍을 설정했습니다. 사용자는 상수 공식 X*Y=K를 사용하여 상승장에서 수익률 노출을 늘리고 하락장에서 수익률 하락을 헤지하는 등 시장 상황에 따라 거래 전략을 개발할 수 있습니다.
금리 파생 상품 프로토콜인 Pendle은 TradFi 이자 파생 상품 시장(400조 달러 이상의 가치)을 DeFi에 도입하여 모든 사람이 접근할 수 있도록 합니다. DeFi에서 금리 파생상품 시장을 생성함으로써 Pendle은 금리의 잠재력을 최대한 활용하여 사용자가 다음과 같은 고급 수익률 전략을 실행할 수 있도록 합니다: (1) 고정 수입(stETH를 통해 고정 수입 획득), (2) 장기 수익률( stETH) 더 많은 수익률을 구매하여 stETH 수익률 상승에 베팅) (3) 추가 위험 없이 더 많은 수익률을 얻습니다(stETH를 사용하여 유동성을 제공합니다).
5. 마지막에 쓰세요
RWA의 정의를 너무 많이 설명하는 것은 의미가 없습니다. 토큰은 가치 전달자입니다. RWA의 가치는 기본 자산의 어떤 종류의 자산/가치가 체인에 가져오는지와 적용 시나리오에 따라 달라집니다.
단기적으로 RWA의 원동력은 자산 관리, 투자 다각화, 새로운 자산 클래스 등 암호화폐 세계에서 DeFi 프로토콜의 일방적인 요구에서 비롯됩니다. DeFi 프로토콜은 RWA 프로젝트를 사용하여 이자 수익 가치를 포착합니다. 기초자산의 실질수익률(Real Yield)로 U표준 자산클래스를 구축하는 것이며, 그 논리는 기본적으로 LSD가 ETH표준 이자부 자산을 구축하는 것과 동일합니다. 따라서 미국 채권 RWA를 모색하고 있으며, 미국 채권 수익률을 달성하기 위한 다양한 경로에 따라 (1) 전통적인 컴플라이언스 펀드로 대표되는 Off-Chain에서 On-Chain으로의 경로와 (2) On-Chain 경로로 나눌 수 있습니다. DeFi 프로토콜이 주도하는 체인 경로 -체인에서 오프체인 경로로 연결되지만 규제 준수에는 여전히 큰 장애물이 있습니다.
RWA의 이자부 자산을 체인에 매핑하는 것은 첫 번째 단계일 뿐입니다(예: TRON의 "Web3 Yu'e Bao" 제품인 stUSDT). 향후 DeFi의 구성 가능성을 레고에 접목하는 방법은 탐구할 가치가 있으며 추가로 개방될 것으로 예상됩니다. RWA+DeFi 상한선 상향 조정 LSD-Fi 트랙의 Pendle 금리 스왑 프로젝트 또는 LSD 기반의 스테이블 통화 프로젝트와 비교할 수 있습니다.
장기적으로 RWA는 현재 TradFi에 대한 DeFi의 일방적인 수요처럼 단방향이 되어서는 안 됩니다. 미래는 양방향 거리가 될 것입니다. 한편으로는 실제 자산을 체인으로 가져올 수 있고, 다른 한편으로는 TradFi는 DeFi의 다양한 장점을 활용하여 잠재력을 더욱 발휘할 수도 있습니다.
저자 소개:
Will Awang은 미국 출신의 국제 비즈니스 법률 전문가로 10년의 법률 경험을 갖고 있으며 기술 업계의 연쇄 창업가이자 Web3 변호사이자 공개 계정 "Web3 Xiaolu"의 관리자입니다.
시드니 대학교 회계학 석사이자 북경 대학교 MEM인 Diane Cheung은 10년 동안 핀테크 제품 관리자로 근무했으며 Web3 실무자입니다.
본 글은 연구 및 참고용으로만 작성되었으며, 귀하에게 도움이 되기를 바랍니다. 이는 귀하의 변호사인 DYOR이 아닌 법적 또는 투자 조언을 구성하지 않습니다.
참조:
[1] Citi GPS, 화폐, 토큰 및 게임(블록체인의 차세대 수십억 사용자 및 수조 가치)https://icg.citi.com/icghome/what-we-think/citigps/insights/money-tokens-and-games
[2] 바이낸스 리서치, 실제 자산: TradFi와 DeFi 사이의 다리https://research.binance.com/en/analytic/real-world-assets
[3] BCG ADDX, 새로운 BCG 보고서: 자산 토큰화는 2030년까지 50배 성장하여 미화 16조 달러 규모의 기회가 될 것으로 예상됩니다.https://mp.weixin.qq.com/s/CBg_-jmYjaTAZdzdsRjuUw
[5] Huobi Research, RWA 토큰화: 차세대 암호화폐 자산 코드? [6] Mint Venture, RWA 강연: 규정 준수, 세분화된 트랙 및 전망https://www.digift.sg/weekly_roundup/insights_RWA_US_T-bill_tokenization.html
[8] DigiFT Insights, DeFi 프로토콜이 실제 자산(“RWA”)을 채택하는 방법 – MakerDAO의 RWA 레이아웃 개요https://www.digift.sg/weekly_roundup/research_DeFi_protocols_adopt_RWA.html
[9] MakerDAO, [RWA 007] MIP65 Monetalis/Clydesdale 법적 평가https://forum.makerdao.com/t/rwa-007-mip65-monetalis-clydesdale-legal-assessment/17834/1
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