저자: 등산가, Golden Finance
올해 4월 이더리움 상하이 업그레이드 이후 LSD 전쟁은 더욱 치열해졌습니다. 유동성 스테이킹을 통해 사용자는 자본 이득을 더 많이 활용할 수 있으며, 다양한 DeFi 프로젝트는 시장 점유율을 놓고 경쟁하기 위해 계속해서 제품을 출시하고 있습니다. Pendle은 이러한 시장 추세에 따라 많은 이익을 얻었으며 TVL은 연초 이후 거의 10배 증가했습니다.
Pendle은 사용자가 다양한 수익률 관리 전략을 실행할 수 있는 분산형 수익률 거래 프로토콜입니다. 7월 초 바이낸스에 상장된 직후 맨틀 생태펀드와 바이낸스 랩스로부터 투자를 받았습니다. 최근 Pendle은 첫 번째 RWA 제품에 MakerDao의 sDAI와 Flux Finance의 fUSDC를 사용할 것이라고 발표했습니다.
RWA는 현재 가장 인기 있는 암호화폐 트랙 중 하나입니다. 모두가 Pendle이 언제 RWA를 캠프에 추가할지 여전히 기대하고 있는 가운데, 이 두 가지 투자 포트폴리오가 동시에 출시되었습니다. 그리고 단 5일 만에 TVL이 미화 1,530만 달러를 초과했으며 sDAI 금리 거래 LP 풀이 GLP 풀을 능가하여 펜들에서 두 번째로 큰 TVL 풀이 되었습니다.
1. 기본분석
LSDfi는 DEX 및 대출 프로토콜뿐만 아니라 바구니 프로토콜, 스테이블 코인, 소득 전략 등과 같은 LST 속성을 사용하여 구축된 보다 복잡한 프로토콜을 포함하는 일련의 LSD 기반 프로토콜입니다.
Pendle은 암호화폐 자산 소득 전략 프로토콜입니다. 제공되는 DeFi 제품을 사용하여 사용자는 상승장에서 수익률에 대한 노출을 늘리고 하락장에서 수익률 하락에 대비하여 수익을 극대화할 수 있습니다.
Pendle 프로젝트 시스템은 크게 수익 토큰화, AMM, vePENDLE 세 부분으로 구성됩니다. 이 시스템을 통해 Pendle은 사용자 암호화 자산을 표준화된 소득 토큰 SY로 패키징할 수 있으며, SY는 원금 및 소득 구성 요소, 즉 PT(원금 토큰)와 YT(소득 토큰)로 더 나눌 수 있습니다. PT와 YT 모두 Pendle의 AMM을 통해 거래할 수 있습니다.
vePENDLE은 Pendle 거버넌스에 사용되는 기능성 토큰으로, 사용자는 PENDLE을 스테이킹하여 얻을 수 있습니다.
LSD 트랙의 도움으로 Pendle의 추가 제품 디자인 - 수익 극대화 메커니즘은 많은 사용자를 끌어 모았습니다. DeFiLlama 데이터에 따르면 Pendle TVL은 1억 4천만 달러로 올해 초 이후 최대 1,000% 증가했습니다.
그러나 스테이킹 수입 트랙은 오랜 역사를 가지고 있으며 LSD가 대중화 된 후 Lido, MakerDAO, RocketPool, Stkr (Ankr), Stakewise 등과 같이 이를 사용하여 변화시킨 강력한 프로젝트가 많이 있습니다. 이에 비해 Pendle 프로젝트는 설립 기간이 더 짧습니다. 제공되는 혜택이 조금 나아지더라도 여전히 시장 점유율을 놓고 치열한 경쟁을 벌이는 개발 병목 현상에 직면해 있습니다.
글로벌 경기 침체, 암호화폐 시장의 깊은 약세장, 미국 채권 금리 상승 등을 배경으로 RWA 트랙은 낮은 위험으로 안정적인 수익을 추구하는 투자자들이 선호합니다.
현재 RWA 트랙은 빠르게 발전하고 있습니다. 기존 암호화폐 프로젝트 참여에 더해 기존 금융기관들의 진출도 가속화되고 있다.
DeFiLlama의 DeFi 트랙 카테고리 분석에서 LSD 부문 TVL은 210억 달러로 1위를 차지했으며 이는 대출 부문 선두의 거의 두 배에 달합니다. RWA 부문은 특히 올해 4월 8일 이후 빠르게 성장했습니다. TVL은 출판 당시 미화 1억 5천만 달러에서 미화 12억 달러로 빠르게 증가했으며, 이는 4개월 만에 거의 900% 증가했습니다.
DeFi 트랙에서 가장 가치 있는 부문은 이미 가장 중요한 부분을 차지하고 있지만 Pendle은 분명히 더 큰 식욕을 갖고 있으며 가장 빠르게 성장하고 큰 잠재력을 가진 다른 RWA 부문으로 촉수를 확장했습니다.
2. 합의 메커니즘
DeFi에서 사용자는 소득 채굴 풀에 자금을 투입하고 시간이 지남에 따라 변동하는 APY를 얻을 수 있습니다. 예를 들어, 컴파운드에 약속된 DAI는 cDAI로 표시되고, 리도에 약속된 ETH는 stETH로 표시됩니다.
그러나 이러한 소극적 소득의 창출은 스테이킹 기간에 따라 달라지며, 기대 수익도 위장되어 있어 활용도 극대화가 불가능합니다. 회전 차입을 통해서도 위험이 증가할 뿐만 아니라 가스 요금도 높을 것입니다.
Pendle은 사용자의 원금과 수입을 분리할 뿐만 아니라 사용자가 고정 수입을 보장하면서 수입 사용에 대해 더 많은 거래 제어 옵션을 가질 수 있도록 합니다.
구체적으로 Pendle은 LSD\LST를 플랫폼의 기본 SY로 패키징한 후 이를 PT(원금 토큰)와 YT(소득 토큰)로 분할합니다. 즉 소득 토큰화입니다.
사용자는 Pendle AMM에서 PT를 사고팔 수 있으며, 일반적으로 가격은 시장 수요와 공급에 따라 결정됩니다. PT에는 수익률이 포함되어 있지 않기 때문에 구매한 자산에 해당하는 PT는 상대적으로 저렴한, 즉 할인된 가격으로 구매하게 됩니다. 따라서 해당 상품은 만기까지 도달할 때까지 원래 자산과 동일할 수 없습니다.
예를 들어, Pendle에 1년 기간의 stETH 풀이 있다고 가정하면 PT stETH 보유자는 1년 후 1:1 비율로 stETH를 상환할 수 있습니다.
PT는 만기 시에만 기초자산을 상환할 수 있지만, 사용자는 자신과 시장 상황에 따라 사전 판매를 선택할 수도 있습니다.
YT(수익률 토큰)는 Pendle AMM의 PT(원금 토큰)과 동일한 풀에서 거래될 수 있으며, 동시에 약속된 원금의 수입 부분으로 YT는 언제든지 거래될 수 있습니다.
투자자들이 미래의 평균 APY가 현재 시장에 내재된 APY보다 높을 것이라고 믿는다면 수익률을 매수할 수 있습니다. 미래 평균 APY는 현재 기본 APY, 즉 기본 프로토콜에서 생성된 APY를 참조할 수 있습니다. 지금부터 만료까지 모든 조건이 정확히 동일하게 유지된다면 미래 APY는 기본 APY와 동일해야 합니다.
특히, 내재 수익률 > 기초 APY인 경우 장기 수익률 APY는 음수가 됩니다. 이는 기본 APY가 일정하게 유지된다고 가정할 때 YT 구매 비용이 수집된 평균 미래 수익률보다 높으므로 YT를 판매하는 것이 더 낫다는 것을 의미합니다.
그러나 내재 APY < 기본 APY인 경우에도 사용자가 긍정적인 장기 APY로 YT를 구매하는 경우 평균 미래 APY는 거래의 내재 APY보다 낮아져 손실이 발생할 수 있습니다.
따라서 사용자의 롱 포지션 수익은 수익 보유 또는 증가에 따라 달라집니다.
PT와 YT의 거래 기반은 일방적인 거래 풀인 Pendle의 독특한 AMM 메커니즘 설계에서 비롯됩니다. 즉, 내장된 자동 라우팅을 통해 주요 자산을 가진 사람은 누구나 단일 유동성 풀을 통해 Pendle에서 PT와 YT를 거래할 수 있습니다. YT.
AMM 곡선은 시간 경과에 따른 수익률을 설명하기 위해 변경되며 만기가 다가올수록 PT의 가격 범위가 좁아집니다. 유동성을 좁고 의미 있는 범위로 집중시킴으로써 PT가 성숙기에 가까워질수록 거래 수익률의 자본 효율성이 높아집니다.
Pendle V2의 유동성 풀은 PT-aUSDC / SY-aUSDC와 같은 PT/SY로 설정됩니다. Swap PT는 풀에서 2개의 자산을 교환하는 간단한 프로세스인 반면, Swap YT는 동일한 풀에서 플래시 스왑을 통해 활성화됩니다.
또한 Pendle V2의 디자인은 비영구적 손실 문제를 무시할 수 있도록 보장합니다. Pendle의 AMM은 AMM 곡선을 이동하여 시간이 지남에 따라 PT 가격을 잠재적 가치로 밀어냄으로써 시간 관련 비영구 손실을 완화함으로써 PT의 자연스러운 가격 상승을 허용합니다.
3. RWA에 대한 접근: 오픈 소스 및 효율성 향상
Pendle 공식 웹사이트의 데이터에 따르면 새로운 RWA 풀의 TVL이 빠르게 성장하고 있습니다. 출시 일주일 만에 PT sDAI 풀의 TVL은 미화 1,370만 달러이고, PT fUSDC 풀의 TVL은 미화 269만 달러입니다.
Pendle TVL의 전반적인 추세로 볼 때, 7월 20일 1억 5,500만 달러를 정점으로 안정화된 이후 점차 하락세를 보이고 있습니다. 그러나 RWA 제품 추가 발표 이후 상승폭에 진입하기 시작했으며, 당시 암호화폐 시장은 여전히 횡보 단계에 있었다는 점에 주목할 필요가 있다.
유동성의 이러한 상당한 증가는 Pendle이 PT sDAI 풀에 대해 설정한 높은 수익률에서 비롯됩니다. 그림에서 볼 수 있듯이 sDAI 풀의 고정 APY는 3.74%이고 장기 수익률 APY는 32.4%입니다.
또한, sDAI 풀에 유동성을 제공함으로써 부분적인 고정 수입 노출을 얻는 것 외에도 사용자는 sDAI 현지 수익률과 추가 보상을 혼합하여 받을 수도 있습니다: sDAI DSR + 거래 수수료 + sDAI 고정 수입(PT-sDAI에서) ) + PENDLE 동기 부여.
이전에는 스파크 프로토콜의 DSR이 8%에서 5%로 감소했지만, 이 높은 이자율은 여전히 MakerDAO 수입으로 보조됩니다. 또한 실제 EDSR 메커니즘으로는 USDT의 변동폭이 크거나 MakerDAO의 수입이 감소하는 경우 사용자의 실제 수입은 Pendle에서 sDAI 제품에 제공되는 수익률보다 낮을 수 있습니다.
새로운 RWA 풀에는 일부 거대 고래도 참여하고 있습니다. 지갑 주소 0xa8321f92e4589f7754831cac607180372197b7f6의 총 가치가 770만 달러에 달하는 Pendle의 sDAI 풀에 200만 달러가 입금되었습니다.
또 다른 지갑 주소인 0x18f7a7ad23163c5ea7d5c059c1a98c3ce57cb5c0는 총 가치가 250만 달러이며 100만 달러가 입금되었습니다. 그 밖에도 고액입금을 위한 계좌가 많이 있습니다.
결론
암호화폐 하락장에서의 유동성 부족은 모든 시장 참여자들이 직면한 문제가 되었으며, 자금 사용을 극대화하고 위험을 줄이는 방법은 현재 대부분의 투자자들의 요구 사항입니다. LSD는 사용자의 약속된 자금을 공개한 후 더 큰 효율성을 창출해야 하며 Pendle은 이에 대한 새로운 옵션을 제공합니다.
RWA 트랙의 지속적인 확장을 통해 기관과 투자자는 더 넓은 시장을 볼 수 있게 되었습니다. 미국 부채의 토큰화는 단지 파일럿 프로젝트일 뿐이며 앞으로는 더 많은 실제 자산이 토큰화된 금융 상품이 될 것이라고 믿습니다. 따라서 Pendle의 시기적절한 움직임은 향후 더 큰 시장 점유율을 차지할 수 있는 티켓을 제공합니다.
