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딥 타이드 테크플로우 편집
배당형 스테이블코인은 성장하는 스테이블코인 생태계에서 차세대 혁명으로 여겨지고 있습니다. 지난 한 해 동안 수익 상품을 갖춘 스테이블코인 개발을 위해 노력하는 많은 프로젝트가 등장했습니다.
이 글에서는 이자 수익 스테이블코인에 대한 포괄적인 개요를 제공하고, 이 분야의 주요 카테고리인 LSD 기반 스테이블코인, 국채 기반 스테이블코인, 기타 수익 창출이 가능한 스테이블코인을 중점적으로 살펴보겠습니다. 그 다음에는 사용자 분석을 통해 어떤 유형의 사용자가 이자부 스테이블코인에 매력을 느끼는지, 그렇지 않은지 파악하는 데 초점을 맞출 것입니다.
이자 수익형 스테이블코인에 대한 SWOT 분석을 통해 이 분야의 잠재적 위험 영역과 개선 기회를 조명할 것입니다. 마지막으로 이자지급형 스테이블코인이 시장 적합성에 적합한지 여부에 대한 제 생각을 공유하겠습니다.
이자 지급 스테이블코인에 대한 개요
배당 스테이블코인은 자산을 보유하는 것만으로 보유자에게 투자 수익을 제공하는 스테이블코인 유형입니다.
예측 가능하고 지속 가능한 수익을 제공하는 데 초점을 맞춘 여러 스테이블코인의 등장으로 암호화폐 생태계에 많은 낙관론이 생겨났습니다. 많은 사람들은 이러한 이자 지급 스테이블코인을 사실상 무위험 투자로 보고 있으며, 스테이블코인 시장에서 상당한 틈새 시장을 확보할 수 있을 것으로 기대하고 있습니다. 닉 카터와 같은 저명한 인사는 특히 낙관적인 전망을 내놓으며, 향후 몇 년 안에 배당형 스테이블코인이 스테이블코인 시장 점유율의 20~30%를 차지할 수 있을 것으로 예상했습니다.
그러나 저를 포함한 회의론자들도 이러한 이자 지급 스테이블코인의 장기적인 생존 가능성과 잠재력에 의문을 제기합니다.
"APR 스테이블코인의 핵심은 바로 이것입니다. 흥미롭기는 하지만 성장 지향적인 통화 정책은 화폐 유통 속도를 둔화시킬 위험이 있으며, 이것이 발생하면 경기 침체로 이어질 수 있다는 점입니다. 요컨대, 내일 더 가치가 있을지도 모르는데 왜 오늘 돈을 소비할까요? 모든 사람이 그렇게 생각한다면 경제가 정말 번영할까요?"
이자 기반 스테이블코인의 사례를 더 잘 이해하기 위해 이러한 계약을 하나씩 분석해 보겠습니다. 이를 위해 LSD 기반, 국채 기반, 이자 수익 창출 스테이블코인을 각각 따로 분석해 보겠습니다.
a) LSD 기반 스테이블코인
LSD 기반 스테이블코인은 유동성 담보 토큰으로 과담보해야 하며, 청산 위험에 노출되는 CDP 모델 스테이블코인입니다. 이를 통해 보유자는 암호화폐 기반 스테이블코인의 주요 속성을 유지하면서 수익을 얻을 수 있습니다.
LSD 기반 스테이블코인의 주요 특징은 다음과 같이 요약할 수 있습니다:
LSD 파생상품을 활용합니다;
이더리움 담보 보상에 의존합니다;
과도한 담보가 필요하며 청산 위험을 수반합니다;
잠긴 이더 유동성 잠금 해제.
최근 이더리움 담보 스테이블코인의 수가 증가하고 투자자들이 LSD 기반 스테이블코인의 잠재력을 확인하면서 LSD 기반 스테이블코인은 인기 있는 카테고리로 자리 잡았습니다. 담보 이더리움의 수가 증가함에 따라 LSD 기반 스테이블코인의 시장 점유율도 증가할 가능성이 높습니다.
GRAI, $R, $eUSD와 같은 LSD 기반 스테이블코인의 첫 번째 물결은 LSD 파생상품을 활용한 스테이블코인에 대한 수요가 있다는 것을 증명했지만, 이러한 스테이블코인의 기존 단점은 앞으로 어려움을 겪을 것입니다. 반면, $mkUSD와 $crvUSD와 같은 새로운 LSD 기반 스테이블코인은 기존 모델을 일부 개선한 것으로, 이는 흥미로운 발전이 될 수 있습니다. 에테나 랩스의 $eUSD는 완전히 새로운 모델로서 다른 개발자들이 유사한 모델을 개발하도록 영감을 줄 수 있다는 점에 주목해야 합니다.
저는 LSD 기반 스테이블코인이 이더리움 투자자들에게 효과적인 레버리지 수단으로 작용할 수 있다고 생각하지만, 과도한 담보 요구와 청산 위험으로 인한 자본 비효율성으로 인해 스테이블코인 본연의 기능을 수행하지 못한다고 생각합니다. 또한, LSD 기반 스테이블코인의 주요 용도는 보유자에게 수익을 제공하는 것이므로 본질적으로 화폐 기능이 없으므로 교환 수단으로 사용할 수 없습니다.
b) 국채 발행 스테이블코인
국채 발행 스테이블코인은 스테이블코인 생태계의 최신 혁신입니다. 미국의 금리가 상승하면서 투자자들에게 무위험 이자를 제공할 수 있는 좋은 기회가 될 수 있다는 사실을 깨닫고 있는 사람들이 있습니다. 온도 파이낸스의 $USDY와 마운틴 프로토콜의 $USDM이 이 분야의 주요 사례입니다.
재무부 지원 스테이블코인의 주요 특징은 다음과 같이 요약할 수 있습니다:
라이선스/KYC가 필요합니다;
수익률은 미국 금리에 따라 달라집니다;
수익 흐름이 탈중앙 금융만큼 변동성이 크지 않습니다.
USDM은 가변 기반 토큰인 반면, $USDY는 불변 기반 토큰입니다. 따라서 $USDM은 탈중앙 금융 프로토콜에 통합하기 어려울 것이며, $USDY는 사용자 경험에 분명 문제가 있을 것입니다.
저는 국채 발행 스테이블코인이 환율 안정성과 무위험 금리 측면에서 최고의 솔루션을 제공한다고 생각합니다. 그러나 이들의 성장은 통제할 수 없는 미국 금리에 의존하고 있습니다. 따라서 향후 이 카테고리의 발전에는 외부 요인이 중요한 역할을 할 것입니다.
또한 국채 발행 스테이블코인은 라이선스가 필요하기 때문에 누구나 발행하거나 사용할 수 없고, 5%의 이자율은 다른 계약에 비해 경쟁력이 없다는 점에서 암호화폐 커뮤니티에 강력한 가치 제안을 제공하지 못한다는 점에 유의해야 합니다. 이러한 계약은 개발도상국 사용자를 대상으로 할 수 있지만 유동성 부족과 향후 수익률 하락으로 인해 USDC와 USDT에 비해 불리한 위치에 놓이게 됩니다. 또한, 국채 발행 스테이블코인은 보유자에게 수익을 제공하는 것이 주된 용도이기 때문에 본질적으로 통화 역할을 하지 않으며, 따라서 교환 수단으로 사용할 수 없습니다.
c) 수익 창출 스테이블코인
수익 창출 스테이블코인은 여러 프로토콜에서 담보를 사용해 보유자에게 자동화된 탈중앙 금융 수익을 제공합니다. 이러한 스테이블코인을 발행하려면 사용자는 USDC 또는 다른 스테이블코인을 담보로 제공해야 하며, 스페락스와 오버나이트가 이 범주의 예시로 사용될 수 있습니다.
많은 사람이 수익을 창출하는 스테이블코인을 스테이블코인으로 간주하지만, 저는 이에 동의하지 않습니다. 이러한 스테이블코인은 스테이블코인의 역할을 하는 것이 아니라 LP 토큰의 역할을 합니다. 즉, 수익 창출 스테이블코인은 암호화폐가 아니라 사용자가 단순히 보유함으로써 수익을 얻을 수 있는 LP 토큰으로 기능합니다. 이러한 비판은 모든 이자 수익 창출 스테이블코인에 동일하게 적용될 수 있지만, $USD와 $USD+와 같은 수익 창출 스테이블코인은 LP 토큰 이외의 다른 용도를 추가하려는 시도조차 하지 않는다는 점은 분명합니다.
수익 창출 스테이블코인의 주요 특징은 다음과 같이 요약할 수 있습니다:
교환 수단이 아닙니다;
거래 상대방 위험의 존재;
USDC 캡슐화;
탈중앙 금융 수익.
많은 사람이 수익 창출 스테이블코인이 흥미로운 이니셔티브가 될 수 있다고 생각하지만, 저는 이를 스테이블코인이라기보다는 USDC 담보 제공자로 보고 있습니다. 따라서 스테이블코인은 생태계에서 고유한 가치 제안이 없습니다. 따라서 기존 프로젝트에서 낮은 위험으로 쉽게 복제하거나 채택할 수 있는 상품이기 때문에 이 카테고리의 미래에 대해 낙관적이지 않습니다.
이자 수익 스테이블코인 시장: 사용자 분석
프로토콜이 상품 시장에 적합한지 판단하기 위해서는 잠재 고객/사용자와 이들이 프로토콜을 어떻게 바라보고 사용할지 살펴봐야 합니다.
스테이블코인의 경우, 크게 세 가지 범주로 분석할 수 있다고 생각합니다:
a) 기관
국채 담보 스테이블코인은 탈중앙 금융을 탐색하는 신규 기관이 탈중앙 금융에 진입하는 좋은 방법이 될 수 있습니다. 이러한 플랫폼은 KYC/AML 조건과 라이선스를 요구하기 때문에 기관은 규제와 보안 측면에서 어려움을 겪지 않으면서도 국채 발행 스테이블코인의 이점을 활용할 수 있습니다.
이러한 스테이블코인은 미국 달러에 대한 접근이 제한적인 개발도상국의 기관에 매우 효과적일 수 있습니다.
또한, 이더 및 탈중앙 금융 생태계에 익숙한 기관이 이더 또는 이더 생태계 전체에 대한 노출을 늘리는 데에도 LSD 기반 스테이블코인이 훌륭한 도구가 될 수 있습니다.
b) 고래/LP
고래/LP는 레버리지 거래 전략을 개발하여 높은 수익률로 해비타트 스테이블코인을 활용할 수 있는 충분한 지식과 경험, 자본을 보유하고 있기 때문에 해비타트 스테이블코인에서 가장 흥미로운 사용자 범주라고 생각합니다.
대부분의 이자부 스테이블코인은 여러 가지 방식으로 사용할 수 있습니다:
담보 부채 포지션;
수익률
인터넷 채권;
레버리지 유동성 채굴.
이러한 사용 사례로 인해 고래/LP는 효과적으로 트레이딩/채굴 전략을 개발하고 이자부 스테이블코인의 혜택을 누릴 수 있습니다.
LSD 기반 스테이블코인과 이자 수익 창출 스테이블코인은 고래/LP가 특정 자산에 대한 레버리지/다각화 또는 노출을 늘리는 데 훌륭한 도구가 될 수 있습니다. 이러한 스테이블코인의 TVL은 사용자 수가 적더라도 상당할 수 있다고 생각합니다.
c) 소매 사용자
수익 창출 자산은 스테이블코인 기능의 요건을 충족하지 못합니다. 요컨대, 스테이블코인 기능의 개념에 따르면 스테이블코인이 디지털 공간에서 화폐로 사용되기 위해서는 다음과 같은 특정 기능을 갖춰야 합니다:
교환 수단;
가치 저장 수단;
자금 조달 효율성;
법정화폐 입출금
검열 방지.
제 생각에는 스테이블코인이 이러한 요건을 충족하지 못하면 확장성이 없기 때문에 스테이블코인 시장에서 더 큰 플레이어가 될 수 없습니다.
이자지급형 스테이블코인의 경우, 저는 교환 수단으로 간주할 수 없고 자본 효율적이지 않기 때문에 스테이블코인의 기능을 수행하지 못한다고 주장합니다. 이러한 문제로 인해 이자부 스테이블코인을 암호화폐 자산을 거래하거나 매매하는 데 사용하는 것이 제한됩니다. 소매 트레이더는 주로 이러한 이유로 스테이블코인을 사용하기 때문에 이자부 스테이블코인은 이러한 사용자들에게 채택되기 어렵습니다. 또한, 유동성 부족과 사용 사례 부족은 소매 트레이더가 배당 스테이블코인을 사용하는 데 있어 주요 장벽입니다.
또한, 대부분의 소매 사용자들이 스테이블코인을 거래할 때 배당 스테이블코인의 주요 용도는 수익을 얻기 위한 보유라는 점을 고려하면 사용자의 이익과 프로토콜 사이에 불일치가 존재합니다. 따라서 교환 수단으로 고려되지 않는 스테이블코인은 리테일 사용자들에게 널리 사용되지 않을 것이라고 생각합니다.
해비타트 스테이블코인의 SWOT 분석
장점
달러화: 미국 달러는 개발도상국에서 높은 인지도를 가진 자산이며, 이자 기반 스테이블코인은 초인플레이션과 자국 통화 평가절하로 구매력이 감소하는 이러한 지역에 미국 달러의 영향력을 확대하고 있습니다.
고유 수익의 공유: 서클과 테더는 프로토콜에 예치된 달러의 고유 수익을 사용자에게 공유하지 않습니다. 그러나 이자 기반 스테이블코인 프로토콜은 이러한 수익을 보유자와 공유하여 사용자에게 힘을 실어줍니다.
새로운 수익원: 이더 담보 기반 이자 지급 스테이블코인은 기관에 이더 수익을 가져다주는 반면, 국채 담보 스테이블코인은 미국 달러 수익을 디파이에 가져다주므로 두 범주에서 투자자에게 새로운 기회를 창출합니다.
가치 저장: 이자 지급 스테이블코인은 인플레이션에 대비할 수 있으며, 사용자에게 약 5~8%의 미 달러화 수익을 제공할 수 있으므로 사용자에게 좋은 옵션입니다.
단점
교환 수단: 이자 부담 스테이블코인은 자본 비효율성, 제한적이거나 허가가 필요한 사용 사례, 유동성 부족 등 여러 이유로 인해 본질적으로 교환 수단으로 사용하는 데 한계가 있습니다. 그러나 가장 중요한 것은 스테이블코인은 보유하는 것만으로도 수익을 창출할 수 있기 때문에 수익 손실 때문에 거래에 사용하려는 사람이 없다는 것입니다. 따라서 이자 지급 스테이블코인을 통화로 사용할 명분은 제한적입니다.
라이선스/검열: 국채 기반 스테이블코인은 라이선스가 필요하며, 일부 사람들(예: 미국 시민)은 사용이 허용되지 않습니다. 따라서 이러한 스테이블코인을 채택하는 데는 제한이 있습니다. 또한 프로토콜은 규제 기관의 명령을 준수해야 하므로 검열의 위험이 있을 수 있습니다.
사용 사례 부족/유동성 부족: 이자 기반 스테이블코인은 확장성, 청산 위험, 자본 비효율성, 라이선스가 필요한 사용 사례 등 여러 문제로 인해 유동성 및 사용 사례가 부족하여 성장 잠재력이 제한될 수 있습니다.
기회
법정화폐 스테이블코인의 고유한 가치 제안: 생태계 내 사용자의 권한이 커질수록 법정화폐 스테이블코인이 미 달러화의 고유한 혜택을 보유자와 공유하지 못한다는 비판이 커질 것입니다. 이는 이자 기반 스테이블코인이 다른 스테이블코인과 차별화할 수 있는 좋은 기회가 될 수 있습니다.
기관 채택: 국채 담보 스테이블코인은 미국 외의 기관이 탈중앙 금융에 새로운 유입을 가져올 수 있는 좋은 출발점이 될 수 있습니다.
위협
경쟁: 대부분의 프로젝트는 다른 프로젝트에 비해 경쟁 우위가 없기 때문에 몇 년 안에 이러한 경쟁 환경과 혁신/차별화 부족으로 인해 일부 합의가 사라질 수 있습니다.
프로토콜의 수익성: 이 공간의 경쟁적 특성으로 인해 프로토콜은 사용자에게 더 많은 수익을 제공해야 하며, 이는 결국 프로토콜의 수익성을 떨어뜨립니다. 결과적으로 프로토콜은 자본을 소진하고 오래 살아남지 못할 수도 있습니다.
유동성 파편화: 생태계는 경쟁 환경으로 인해 유동성 파편화에 직면할 수 있으며, 이는 이자형 스테이블코인의 자본 효율성을 떨어뜨립니다.
수익의 지속 가능성: 일부 이자 기반 스테이블코인은 국채 금리에 의존하지만, 다른 스테이블코인은 이더리움 담보 금리를 따릅니다. 이러한 접근 방식의 문제점은 향후 국채 금리가 하락할 것이 확실하며, 낮은 금리가 사용자에게 매력적이지 않을 수 있으므로 비즈니스의 지속 가능성에 의문이 제기될 수 있다는 것입니다. 반면, 이더리움 담보 금리가 상승하면 수익률은 그에 따라 하락할 것이며, 낮은 수익률은 매력적이지 않을 수 있으므로 향후 이러한 계약의 문제가 될 수 있습니다.
이러한 수익률 스테이블코인은 시장 수요에 부합하나요?
이 글에서 논의한 다양한 유형의 수익 창출 스테이블코인은 각각 다른 시장을 타깃으로 합니다. 하나의 카테고리로 분석하기보다는 상품과 시장 적합성에 따라 순위를 매긴 다음, 순위를 매긴 이유를 평가하는 것이 더 유용할 것입니다.
상품-시장 적합성을 기준으로 이자 수익 스테이블코인 순위 매기기:
국채 발행 스테이블코인: 미국 금리 상승과 스테이블코인 개발자들의 부상이 맞물리면서 국채 발행 스테이블코인이 사용자에게 훌륭한 도구가 될 수 있다는 것을 깨달았습니다. 일반 탈중앙 금융 사용자는 프라이버시, 검열, 사용 사례 부족, 유동성 등의 이유로 국채 발행 스테이블코인을 사용하지 않을 것이 분명하지만, 미국 달러 이외의 기관 투자자는 국채 발행 스테이블코인에 관심을 가질 수 있습니다. 그러나 수익률이 하락하면 이러한 스테이블코인은 법정화폐 기반 스테이블코인에 비해 더 이상 유용하지 않다는 점을 지적하고 싶습니다. 따라서 저는 국채 기반 스테이블코인이 기관 또는 공인 투자자가 전 세계에서 달러에 접근할 수 있는 훌륭한 수단이 될 수 있다고 생각하지만, 많은 사람이 생각하는 것만큼 시장이 크지는 않을 수 있다고 생각합니다.
LSD 기반 스테이블코인: LSD 기반 스테이블코인의 설계에는 자본 비효율성, 청산 위험, 복제에 대한 취약성, 진정한 혁신의 부재 등 많은 결함이 있어 성장/확장 및 교환 수단으로 여겨질 수 있는 능력을 제한하기 때문에 많은 사람이 예상하는 잠재력을 실현하는 데 회의적인 시각을 갖고 있습니다. 그러나 이더 레버리지를 위한 좋은 금융 수단인 것은 분명하므로 LSD 기반 스테이블코인이 시장에서 자리를 잡을 수는 있겠지만, 많은 사람이 상상하는 것만큼 크지는 않을 것입니다. 반면, 에테나와 같은 새로운 프로토콜은 LST를 사용해 이러한 문제를 제거하는 새로운 모델을 만듭니다.
수익 창출형 스테 이블코인: 수익 창출형 스테이블코인은 스테이블코인 시장에서 차별화할 만한 경쟁력 있는 가치 제안을 제공하지 않는다고 생각합니다. 이러한 상품은 단순히 USDC나 LP 토큰을 캡슐화하여 사용자가 거래상대방 위험을 감수하면서 스테이블코인에 대한 이자를 얻을 수 있게 해줄 뿐이라고 생각합니다. 또한, 다른 스테이블코인들도 수익 창출 스테이블코인에 도전하기 위해 유동성 담보 스테이블코인 버전을 만드는 방식으로 이 비즈니스 모델을 매우 쉽게 복제할 수 있습니다. 결과적으로 수익 창출형 스테이블코인 상품은 시장 적합성이 가장 낮다고 생각합니다.
스테이블코인 시장은 아직 초기 단계에 있으며, 현재 모델에 도전하는 여러 프로젝트가 예정되어 있습니다. 가까운 미래에 수익 창출형 스테이블코인의 환경이 어떻게 진화할지 함께 지켜보겠습니다. 하지만 아직 이 틈새 시장에 적합한 상품을 찾을 시간이 남아 있다는 점에 유의해야 합니다.
