Llamarisk는 위험 관련 관찰을 통합하기 위해 별도의 연구 스레드를 예약했습니다.
자산 개요
Ondo Finance에서 개발한 금융 상품인 USDY는 미국 국채와 은행 예금을 기반으로 하는 토큰화된 지폐이며 Ondo Finance, Inc.의 특정 자회사인 Ondo USDY LLC의 자산입니다. USDY의 부록은 Ondo의 rUSDY(USDY를 기반으로 함)입니다. . USDY는 비율이 정해진 토큰(USDY의 가치는 시간이 지남에 따라 상승함)이고, rUSDY는 1달러에 고정된 리베이스 토큰(토큰 가치 대신 사용자 잔액이 상승함)입니다.
USDY는 Ondo의 토큰화된 금융 상품 제품군에 포함된 기존 펀드 상품과의 구분입니다. OUSG (Ondo Short-Term US. Government Bond) 및 OMMF ( Ondo Money Market Fund )는 전 세계적 으로 공인된 투자자에게만 제공되도록 설계되었지만 USDY는 모든 KYC 가 액세스할 수 있는 Reg-S 미국 증권법 면제 금융 상품입니다. d 미국 외 사용자 (미국 금융 규정에 따라 특별한 투자자 지위를 가진 사람과 관계 없음).
구조적으로 USDY는 델라웨어 기업인 Ondo Finance Inc.의 전체 지분을 소유한 자회사이자 파산 원격 미국 소재 특수 목적 회사인 Ondo USDY LLC의 프레임워크 내에서 운영됩니다.
블록체인에서 발행된 상대적으로 혁신적인 금융 상품에 대해 미국에서 법적 관할권을 선택하는 것은 대담한 일입니다. 특히 암호화폐로 토큰화된 전통 금융 자산에 대한 미국 금융 규제의 명확성이 부족하다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. Founders Fund 및 Coinbase Ventures(다른 유명 기업 중에서) 와 같은 후원자를 통해 Ondo는 미국 규정의 안개를 헤쳐나갈 수 있는 자금과 지식 기반을 잘 갖추고 있습니다.
USDY 수익률
USDY는 현금 및 현금 등가물 예금을 토큰화하여 미국 국채 및 은행 예금을 통해 수익을 얻습니다. 온도 파이낸스는 토큰화된 수익률 자산 보유자가 이자를 얻을 수 있는 두 가지 방법을 고안했습니다.
1. 비율 지정 토큰 설계(USDY).
2. 리베이스 토큰 설계(rUSDY).
Ondo Finance는 중복 검사 역할을 하는 신뢰할 수 있는 관리인과 독립적인 증명 서비스 제공업체( Ankura Trust )의 감시 하에 스마트 계약을 통해 이 수익의 분배를 처리합니다. 수익 분배 가격은 '액면가' 가격 책정 시스템을 따릅니다. 즉, 사용자에게 부과되는 초기 비용이 없습니다. 두 가지 구성 요소가 가격에 추가됩니다.
1. 매월 첫 영업일의 USDY 가격
2. 온도파이낸스가 정하는 월별 수익률.
Ondo가 제시한 예시 에서 6월 한 달간 고정 금리가 연 4%이고, 해당 월의 첫 영업일 USDY 가격이 1.0 USDC(Ondo Finance는 1 USDC = 1 USD로 가정)인 경우, 가격( P )은 복리 이율 공식을 사용하여 점진적으로 증가합니다.
여기서 P 는 USDY의 가격, n 은 첫 영업일 이후의 일수, APY 는 해당 월에 설정된 백분율로 표시되는 연간 수익률(예: 4%)입니다.
수수료 구조
USDY의 스마트 계약은 발행 및 상환 수수료를 청구할 수 있지만 스마트 계약 계층에서는 사전 발행 또는 상환 비용이 부과되지 않습니다. Ondo는 전신 전송 비용을 지불하기 위해 오프체인 수단을 통해 일부 상환 비용을 청구합니다. 수익을 위해 온도파이낸스는 은행 예금 자산에서 벌어들인 최고 수익 중 일부를 삭감합니다.
프론트엔드: USDY의 허가된 특성
주조 및 상환은 공식 USDY 제품 포털 에서 시작됩니다.
주조/상환
USDC 또는 기타 법정화폐 상환 가능 스테이블코인과 마찬가지로 USDY 발행에는 표준 KYC(고객 파악) 절차가 포함됩니다. 따라서 USDY 발행이 허용됩니다. 사용자 유형에 따라 KYC 프로세스에는 두 가지 세트가 있습니다.
1. 단순 투자자 온보딩에는 제3자 서비스인 WithPersona 가 포함됩니다.
2. 정교한 엔터티에는 보다 포괄적인 온보딩 프로세스가 필요합니다.
영국 및 미국 시민을 제외하고 지리적으로 차단된 여러 위치에서는 USDY 발행 및 상환에 참여할 수 없습니다. 사용자가 미국 및 영국의 비거주 시민인 경우 USDY를 발행하고 상환할 수 있습니다.
환승
USDY 이체에는 관련 주소에 대한 세 가지 확인 세트가 포함됩니다.
1. 주소는 Ondo USDY LLC가 관리하는 온체인 차단 목록 에 없습니다.
2. 주소는 Chainalytic이 관리하는 온체인 SanctionsList 오라클에 의해 표시되지 않습니다.
3. 사용자가 사용하는 주소는 일련 의 온체인 서비스 계약에 서명하고 Ondo USDY LLC에서 관리하는 허용 목록에 등록됩니다. 이 절차에는 KYC가 포함되지 않을 수 있습니다.
허용 목록 계약은 업그레이드가 가능하므로 전송 확인도 가능합니다. 과거에 허용 목록에 포함될 수 있었던 사용자는 업그레이드된 허용 목록에 포함되지 않을 수 있습니다. 결과적으로 사용자는 토큰을 전송할 수 있도록 온체인 서비스 계약을 다시 실행해야 할 수도 있습니다(AllowList 최종 사용자 계약이 업데이트되어야 함).
이는 가장 친숙한 웹 서비스와 유사하지만 AllowList를 업그레이드하면 구성성이 손상됩니다. Ondo USDY LLC는 DeFi의 나머지 부분과의 구성 및 운영에 핵심이 되는 내부 계약 주소 목록을 유지해야 합니다.
발행 지연
USDY 발행을 위한 모든 요청에는 미국 규정을 준수하기 위해 40~50일의 대기 기간이 필요합니다. 이 기간 동안 채굴자는 발행되지 않은 USDY에 대한 소유권을 명시하는 PDF 문서인 '토큰 인증서'를 발급받습니다. 이 이체 제한 기간 동안 USDY는 수익을 얻습니다.
백엔드: USDY 담보 인프라
기본 지원: USDY는 무엇을 토큰화하나요?
USDY의 목표 배분은 은행 예금의 65%와 단기 미국 국채의 35%로 구성됩니다. 담보수익률은 3% 초과담보되어 있습니다.
1. 미국 국채는 Morgan Stanley와 StoneX의 현금 보관 계좌에 보관되어 있습니다. 이러한 자산은 재담보될 수 없으며 표준 국채 수익률을 얻을 수 없습니다.
2. 은행 예금은 Morgan Stanley(G-SIB, S&P A+ 등급) 및 First Citizens Bank(S&P BBB+ 등급)의 요구불 예금 계좌에 보관되어 해당 포지션에서 수익을 얻습니다.
글로벌시스템중요은행(G-SIB) 지정을 받은 은행을 선택하는 것이 중요합니다. G-SIB 지정은행의 부실은 국제금융시스템에 직접적인 위협이 된다. 특별히 지정된 은행은 추가적인 규제 감독 외에도 엄격한 자본 요구 사항 및 위험 표준을 충족해야 합니다. 모건스탠리의 경우 은행에 부과되는 일반 자본금보다 최소 1% 의 자본금을 보유해야 한다.
등급이 낮은 은행에 자산을 보관하는 위험은 알려지지 않은/표준 이하의 위험 관행에 노출되어 (현재 악명 높은) 2023년 3월 Silicon Valley Bank의 은행 운영 및 '품질을 향한 비행' 에서 관찰된 은행 실패로 이어질 수 있습니다. ' . 그런 점에서 온도가 장기 신용등급이 더 높은 은행을 선택한 것은 담보 보장에 대한 그들의 의지를 보여줍니다.
USDY는 현금 및 현금성 자산으로 뒷받침되나요?
1. 자금의 35%가 만기 3개월의 단기 미국 국채에 투자됩니다. 이는 현금과 동등한 것으로 간주됩니다.
2. 자금의 65%는 우수한 위험 관행을 갖춘 높은 등급의 은행의 요구불 예금 계좌에 보관됩니다. 요구불 예금 계좌를 사용하면 예금자가 요구할 때 자금을 인출할 수 있으므로 즉시 접근 가능하고 현금과 동일하게 됩니다.
3. 마지막으로 3%의 첫 번째 손실 포지션은 현금입니다(과잉 담보).
전체적으로 USDY는 현금 및 현금 등가 수익률 자산으로 뒷받침됩니다.
재정적 압박 상황에서의 자산 관리
Ondo Finance는 Ankura의 자회사인 Ankura Trust에 '담보 대리인' 역할을 맡겼습니다. Ondo Finance에 따르면 담보 대리인은 다음과 같은 경우에만 개입할 수 있습니다.
1. 온도금융이 환매금을 상환하지 못하는 경우,
2. USDY의 자본금이 적절하지 않습니다(Ondo Finance는 3%의 첫 손실 포지션 또는 103%의 담보 비율을 유지해야 함).
3. Ondo USDY LLC가 파산 신청을 했습니다.
담보 대리인의 모든 조치는 USDY 토큰 보유자의 승인을 받아야 합니다. 실제로 이런 일이 발생한 적이 없기 때문에 이 승인이 기술적으로 어떻게 실행되는지는 아직 결정 중입니다.
증명
USDY 출시 60일 후, Ondo Finance는 웹 포털에 일일 담보 내역을 제공하는 것을 목표로 합니다. 이러한 데이터의 유효성을 검증하기 위해 Ondo Finance는 Ankura Trust의 서비스를 '검증 대리인'으로 고용했습니다. Ankura Trust는 기본 현금 및 현금 등가 예금에 대한 일일 보고서를 본질적으로 증명합니다.
2023년 10월 현재 이러한 증명은 아직 프로덕션 단계에서 제공되지 않았습니다. Ondo는 2023년 10월 중순까지 공개 증명 프로세스를 시작할 것으로 예상합니다. Ondo가 제공하는 이러한 증명은 검증 에이전트가 매일 사실을 확인하지 않기 때문에 퍼블릭 도메인에서 검증 에이전트의 역할은 아직 결정되지 않았습니다.
(연방예금보험공사) FDIC 적용 범위
FDIC 예금 보험에는 특히 기관 또는 기업 계좌에 대한 특정 보장 한도가 있으며 현재 모든 현금 예금을 보장하지는 않습니다. 현재 기본 자산의 최소 65%가 FDIC 보장 제도의 보험에 가입되지 않은 상태입니다. Ondo Finance LLC는 시간이 지남에 따라 기본 담보의 보험 적용 범위를 늘리는 방법을 모색하고 있습니다.
백엔드: USDY 법률 인프라
USDY는 미국 증권거래위원회(SEC)가 부여한 "규정 S" 면제에 따라 제공됩니다. 이러한 면제 규정으로 인해 Ondo는 미국에 기반을 두지 않은 개인이나 법인에게만 USDY 제품을 제공해야 합니다.
규정 S는 발행자가 미국 이외의 투자자를 대상으로 할 때 SEC 등록을 회피할 수 있도록 허용합니다. 세금 관련 주의사항이 있을 수 있습니다. 국제 투자자의 수익에는 미국과 미국 시민의 현재 거주 국가 간의 조세 조약에 따라 최대 30%까지 원천징수세가 적용될 수 있습니다. 재판매 분야에서는 규정 S가 더 관대합니다. 최소한의 공개만으로 증권은 DEX와 같은 대체 거래 플랫폼에 진입할 수 있지만, 토큰화된 증권을 보유하고 1년 이내에 미국 상대방에게 직접 판매할 수는 없습니다.
백엔드: USDY 스마트 계약
유용한 링크
1. USDY 스마트 계약
2. USDY 계약 등록부
USDY 스마트 계약은 사용자의 전송을 활성화하기 위해 주로 AllowList, BlockList 및 SanctionsList와 같은 여러 구성 요소를 사용합니다. 토큰 계약은 업그레이드 가능하므로 모든 업그레이드는 사용자가 중복 AllowList 온보딩 주기를 거쳐야 할 수 있으며, 이 주기가 없으면 사용자는 토큰을 전송할 수 없습니다.
주조 및 상환 프로세스에는 RWAHub/USDYManager 계약이 포함됩니다. 발행(또는 구독) 및 상환은 실시간이 아니므로 두 가지 트랜잭션이 필요합니다. 하나는 구독 또는 상환 ID를 할당하는 것이고 다른 하나는 사용자가 자산을 발행하거나 상환할 수 있는 경우입니다. 현재 'RWAHub'는 민트 및 환매에 대한 하한액을 시행합니다. 동일한 전송 제한(세 가지 다른 오라클에 대해 사용자 주소 확인)이 주조 및 소각에도 적용됩니다.
가격 책정자
Pricer 계약은 'RWAOracle' 계약과 'RWAHub' 계약을 연결하며 발행 또는 상환 중에 한 번 호출됩니다. 외부 소유 계정은 `USDYPricer.addPrice`를 통해 특정 `타임스탬프`에 대한 `가격`을 설정합니다. 가격과 타임스탬프 조합이 포함된 특정 'PriceInfo'에 대한 'priceID'는 'addPrice' 메서드에서 증가됩니다. 'priceId'에 대한 'PriceInfo'는 나중에 'USDYPricer.updatePrice'를 통해 신뢰할 수 있는 EOA에 의해 변경될 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
USDY 발행(구독)
사용자는 '담보' 자산 USDC 를 USDY Coinbase Prime 주소 로 'transferFrom'하는 'USDYManager.requestSubscription'을 호출하여 구독을 시작합니다. 담보 자산은 RWAHub의 생성자에 설정된 불변 변수이며, 이는 Ondo Finance와 Circle의 USDC의 장기적인 조정을 나타냅니다.
이 프로세스는 이 예금에 대한 세부 정보가 저장되는 스마트 계약에 `depositID` 색인을 생성합니다. 오프체인에서는 자금이 Coinbase에 의해 오프램프되고 기본 자산 구매를 위해 USDY로 전달됩니다. 기본 자산을 구매하는 가격은 'USDYManager.setPriceIdForDeposits'를 호출하는 신뢰할 수 있는 외부 소유 계정(EOA)에 의해 회계 목적으로 온체인으로 설정됩니다. 각 예금 ID에 대한 가격을 설정하지 않으면 `USDYManager.claimMint`가 되돌려지고 해당 예금 ID에 대해 USDY 토큰을 발행할 수 없습니다.
민트를 청구하려면 사용자(또는 누구든지)가 `USDYManager.claimMint` 메소드에 공급하여 이 `depositID`와 연관된 사용자를 위한 토큰을 발행할 수 있습니다.
USDY를 발행하는 과정에는 현재 0으로 설정되어 있지만 'USDYManager' 계약 관리자가 변경할 수 있는 'mintFee'가 포함됩니다. 최대 설정 수수료는 10000 베이시스 포인트 또는 100%입니다.
사용자가 스마트 계약에 대한 토큰 지출 승인을 부여하는 것을 피하려는 경우, 'USDYManager를 호출하여 발행 프로세스를 처리하는 백엔드의 릴레이어와 함께 온보딩된 각 사용자에 대해 지정된 스마트 계약에 토큰을 전송하여 USDY 토큰을 발행하는 접근 방식이 있습니다. .addProof`. 이 경우 `depositID`는 중계자에게 토큰을 보내는 사용자의 트랜잭션 해시입니다.
USDY 굽기(상환)
소각 과정은 사용자가 `USDYManager.requestRedemption`을 호출하여 redemptionID를 설정하고 `priceID`를 0으로 설정하고 `priceID` 이후 `USDY.claimRedemption`을 통해 처리된다는 점에서 minting과 크게 다르지 않습니다. 'USDYManager.setPriceIdForRedemptions'를 통해 'redemptionID'에 대해 신뢰할 수 있는 EOA에 의해 0이 아닌 값으로 설정되었습니다. RWA 자산(USDY)은 'requestRedemption'을 호출하는 즉시 소각되며, 사용자는 상환이 오프체인에서 완료될 때까지 기다려야 합니다.
'USDYManager.redemptionFee'는 0으로 설정됩니다. 최대 상환 수수료는 10,000 베이시스 포인트 또는 100%입니다. Ondo Finance LLC가 관리하는 오프체인 환매 수수료 구성요소가 있습니다.
통합 도구
온도파이낸스는 RWADynamicRateOracle 을 개발 중입니다. 이 오라클은 USDY를 DeFi로 가져오고 다른 프로토콜에 통합하는 데 도움을 주기 위해 설계되었습니다. 오라클은 rUSDY의 중요한 구성 요소이며, 주요 역할은 USDY 가격 변동을 기록하는 것입니다.
감사
지금까지 Ondo는 USDY와 관련하여 다음 감사를 승인했습니다.
4. 2023년 9월 RWADynamicRateOracle 감사
LlamaRisk 자산 통합 자문
USDY는 높은 무결성을 갖춘 독립적인 제3자 관리인이 자산을 관리하는 수익률이 있는 스테이블코인을 만들려는 시도입니다. Ondo와의 상호 작용 외에 이러한 보관 기관은 새로운 USDY를 발행할 수 없으며 예외적인 상황에서만 승인된 담보 대리인(Ankura Trust)에 의한 환매를 촉진할 수 있습니다.
기초 담보는 저위험, 현금 등가 투자로 예치되며, 그 중 65%는 예금자(Ondo Finance)가 온디맨드로 이용할 수 있고, 35%는 미국 재무부 채권 만기 기간에 따릅니다. T-bill은 만기가 짧기 때문에 2차 시장에서 유동성이 높아 유동성 위험을 줄이고 지원을 향상시킵니다.
토큰화된 USDY 자산은 현재 완전히 중앙 집중화된 운영을 목표로 하는 'RWADynamicRateOracle'이 작동하는 경우에만 Defi 애플리케이션에 통합될 수 있습니다. 통합자는 개발이 진행됨에 따라 오라클 온보딩에 따른 위험을 평가할 수 있습니다.
USDY는 법정 화폐로 상환 가능한 거래 상대를 찾는 애플리케이션에 적합합니다. crvUSD의 경우 USDY(+RWADynamicRateOracle) 또는 rUSDY가 포함된 Stableswap AMM이 권장됩니다.
crvUSD 페그키퍼의 맥락에서 rUSDY는 가격이 1달러에 묶여 있다는 점을 고려하면 좋은 선택이 될 수 있습니다. 주의할 점은 각 USDY 토큰 전송 작업에 대한 엄격한 사용자 주소 확인으로 인해 트랜잭션당 비용이 크게 증가한다는 것입니다(일반적인 리베이스 토큰의 경우 전송 비용이 많이 듭니다). 이더리움과 같이 가스가 비싼 네트워크의 페그키퍼와 관련하여 더 높은 전송 비용은 자산을 덜 유리하게 만들 수 있습니다. 청산은 덜 효율적일 수 있습니다. 그러나 USDY의 추가 수익은 인센티브 비용을 상쇄할 수 있습니다.
마지막으로, AllowList 접근 방식은 통합자에게 DOS(서비스 거부) 문제를 초래할 수 있습니다. USDY의 이용 약관이 업데이트되면 사용자는 AllowList에서 제외됩니다. 통합자는 AllowList에 대한 모든 업데이트를 인식하는 것이 중요합니다. 그렇지 않으면 DOS 및 해당 다운스트림 영향의 위험을 겪게 됩니다.
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