SBF가 방어하기 어려운 이유는 무엇입니까? 심사위원단의 초점을 이해하기 위한 기사 1개

원저자: Matt Levine은 금융 분야를 다루는 Bloomberg Opinion 칼럼니스트입니다. 그는 Dealbreaker의 편집자였으며 Goldman Sachs의 투자 은행 그룹에서 근무했으며 Wachtell, Lipton, Rosen & Katz에서 M&A 변호사로 근무했으며 미국 제3순회 항소 법원에서 부판사로 근무했습니다.

고발

Sam Bankman-Fried 에 대한 주요 혐의는 다음과 같습니다.

고객들은 암호화폐를 구매하기 위해 그의 암호화폐 거래소 FTX 에 수십억 달러를 예치했습니다.

Bankman-Fried의 무역 회사인 Alameda Research는 비밀리에 그 돈을 사용하여 암호화폐에 도박을 하고 기괴하고 비유동적인 벤처를 만들었습니다.

또한 많은 돈이 정치적 기부, 유명인의 지지 구입, Bankman-Fried와 그의 가족을 위한 바하마의 부동산 구입 등을 위해 전용된 것으로 보입니다.

지난해 11월 고객이 환불을 요청하기 시작했을 때 돈이 사라졌습니다.

이건 정말 나쁘다! '고객의 돈이 없어졌다'와 '당신은 3천만 달러짜리 펜트하우스에 살고 있다'는 조합은 너무 치명적이다. 이것은 금융 사기에 대한 가장 기본적인 설명입니다. 고객은 돈이 없고 당신은 돈이 있습니다.

하지만 뱅크맨-프리드는 내일 재판을 앞두고 있으며, 마이클 루이스는 60분에 "그가 고의로 고객들로부터 돈을 훔쳤다고 생각하시나요"라는 질문에 "그렇지 않다"고 답했다. .

그렇다면 방어는 무엇입니까? 나는 방어가 다음과 같이 진행된다고 생각합니다: "암호화폐 시장이 붕괴되었고, '은행'에 돈이 몰렸습니다. 그리고 그 돈이 고객 자금을 사라지게 만든 원인이었습니다. 그것은 사고였을 수도 있고, 부주의했을 수도 있지만, 그렇지 않았습니다. 절도." 바로 그거예요. 자신을 방어하기 어려운 상황입니다.

첫 번째 어려운 점은 FTX와 같은 암호화폐 거래소에서는 일반적으로 "실행"이 일어날 것 같은 느낌이 들지 않는다는 것입니다. 암호화폐 거래소의 작동 방식에 대한 직관적인 방법은 다음과 같습니다.

• 100달러를 입금했습니다.
• 나는 거래소에서 100달러짜리 비트코인을 샀습니다.
• 그 거래소는 나에게 100달러의 비트코인을 표시했습니다.
• 비트코인으로 100달러를 인출하려고 할 때 그 비트코인이 없으면 누군가가 그것을 훔쳤다는 의미입니다.

FTX는 대부분의 경우 이러한 방식으로 작동하지 않습니다. 선물거래소입니다. 다음과 같이 작동합니다.

• 100달러를 입금했습니다.
• 나는 그 돈을 거래소에서 비트코인 1000달러 도박에 사용했습니다.
• 거래소는 내 100달러를 담보로 보관했지만 비트코인 1,000달러는 존재하지 않았습니다. 그것은 단지 나와 다른 고객 사이의 내기였습니다.
• 비트코인이 20% 오르면 비트코인 1,000달러는 이제 1,200달러의 가치가 되고, 내가 100달러를 걸었다면 이제 300달러의 가치가 됩니다.
• 마찬가지로, 내가 베팅했던 상대방도 비트코인에 1,000달러를 베팅하기 위해 100달러 모기지를 받았는데, 이제 비트코인이 올랐기 때문에 그의 100달러 베팅은 이제 마이너스 100달러의 가치가 있습니다.
• 300달러를 인출하러 갔을 때 그 돈이 없다면 이는 내기에 패한 사람이 돈을 지불하지 않았거나 거래소에서 다른 내기에 패한 사람이 돈을 지불하지 않아 거래소에 돈이 충분하지 않다는 의미입니다. 돈을 지불.

교환은 베팅의 승자와 패자 사이에 있으며, 돈을 빚진 고객이 돈을 지불하지 않는 한 고객에게 빚진 금액을 지불할 수 없습니다. 일반적으로 고객은 담보를 제공하고 거래소는 포지션 등에 대한 리스크 관리를 수행하므로 문제가 없으나 갑작스럽고 격렬한 시장 변동의 경우 거래소의 자금이 부족할 수 있습니다. 이런 일은 합법적이고 규제된 거래소에서 발생하며, 작년 런던 금속 거래소에서는 거의 이런 일이 일어났습니다.

그러나 누구도 이 말을 믿지 않았고, 배심원단이 듣고 싶어했던 것보다 훨씬 더 복잡한 내용이었습니다. 직관적으로 고객으로부터 현금을 받으면 가지고 있어야 하고, 그렇지 않으면 의심스러워 보입니다. (FTX.US 고객을 포함해 실제로 현금만 사용하고 분리되어야 했던 FTX 현금 전용 고객도 파산에 빠졌습니다.)

비록 당신이 배심원단에게 뱅크런이 가능하다고 확신시켰다고 해도, 이 방어는 많은 문제에 직면해 있습니다. 그 중 세 가지를 언급하고 싶지만 더 생각해 보는 것은 어렵지 않습니다.

첫 번째:

FTX 고객의 자금이 대량 손실되어 FTX에 빚을 지고 FTX가 다른 고객에게 상환할 수 없게 된 것은 암호화폐 가격의 변동이 아니었습니다. 암호화폐 가격의 일부 변동성으로 인해 한 FTX 고객인 Alameda의 계정이 비워졌습니다. Alameda는 FTX에 막대한 양의 무담보 또는 담보가 부족한 부채를 갖고 있는 것으로 밝혀졌습니다. 고객의 돈이 없을 때 이는 거의 전적으로 Alameda가 돈을 잃었기 때문입니다.

이것은 그 자체로 수상한 일입니다. 거래소의 기본 경제 구조가 모든 고객에게 돈을 빚지고 있지만 가장 큰 고객(거래소 CEO가 소유한 무역 회사)에게만 빚을 지는 것이라면 이는 매우 나쁜 것입니다. 구조적으로는 "우리는 고객으로부터 돈을 빼앗아 우리 자신을 위한 도박에 사용한다"는 것이다.

그러나 그렇게 하는 모든 세부 사항은 끔찍합니다. Alameda는 FTX에 많은 돈을 빚졌지만 다른 누구도 그렇게 하지 않았습니다. 엄청난 가격 변동으로 인해 어느 누구도 전멸되지 않았으며 이로 인해 FTX에서 무담보 마이너스 포지션이 생성되었습니다. 왜냐하면 FTX는 합리적인 위험 관리 시스템을 갖추고 있었기 때문입니다. 비계열 헤지 펀드를 운영하고 있으며 자신의 돈 20달러를 사용하고 FTX에서 10억 달러를 빌려 비유동성, 변동성, 투기성 암호화폐를 구매하려는 경우 FTX의 컴퓨터는 "절대 아니요"라고 대답합니다. 이는 FTX가 자랑스러워하는 것, 홍보하는 것, 규제 기관과 의회에 자랑하는 것, Bankman-Fried가 트위터에서 말하는 것입니다.

그러나 Alameda는 이를 수행할 수 있습니다. FTX 코드에는 Alameda가 무제한 마이너스 잔액을 보유하고 담보 없이 자유롭게 빌릴 수 있도록 허용하는 설정이 있습니다. Alameda는 작년 암호화폐 시장 붕괴 당시 다른 곳에서 돈을 빌리는 데 어려움을 겪으면서 이 방법을 사용했습니다. 재판의 핵심 부분은 Bankman-Fried가 해당 행위를 승인했는지 여부입니다. New Yorker의 Sheelah Kolhatkar와의 대화에서 "Bankman-Fried는 단호했습니다"라고 검사는 그러한 문서가 없기 때문에 그가 무제한 대출을 승인했음을 증명하는 문서를 생성할 수 없을 것이라고 말했습니다. " 그러나 기본적으로 FTX에서 일하는 다른 모든 사람들은 아마도 그가 그랬다고 증언할 것입니다. 이것은 매우 이기적인 증언입니다. 검찰이 제시한 암묵적인 합의는 "Bankman-Fried가 이런 일을 했다고 말하면 아마도 감옥에 가지 않을 수 있습니다. 그렇지 않으면 우리가 당신을 영원히 감옥에 가둘 수도 있다고 말합니다. 그래도 검찰이 정부가 개입하기 전에 동료들이 이런 말을 하는 것을 녹음해 둔 것으로 보이는 것은 도움이 되지 않았다.

두번째:

일련의 암호화폐 거래 베팅을 한 것은 알라메다뿐만이 아니며, 모든 것이 우연히 반대되는 결과를 낳았습니다. Alameda는 국경 간 비트코인 차익거래가 잘못되거나 심지어 많은 다른 암호화폐 회사를 무너뜨린 Terra /Luna 사태에도 신경 쓰지 않았습니다. 사실상 Alameda의 문제는 FTX(및 그 고객)에게 수십억 달러의 빚을 지고 있으며 그 자산은 대부분 FTX, 즉 FTT, SRM, MAPS 및 기타 토큰인 "Samcoins"와 관련된 이상한 비유동 자산으로 구성되어 있다는 것입니다. Bankman-Fried가 소유했으며 주로 Alameda가 소유했으며 이는 자신의 투기 활동에 대한 베팅을 나타냅니다. 고객들은 비트코인, 이더리움 및 기타 비제휴 암호화폐를 스테이킹하기 위해 FTX에 오고, Alameda는 이들의 돈을 모두 FTX의 자체 암호화폐에 넣습니다.

실제 고객 자금(물론 고객이 도박을 위해 제공하는 달러 또는 암호화폐이지만 적어도 귀하가 통제할 수 없는 암호화폐)을 취하고 이를 사용하여 귀하가 통제하는 암호화 토큰의 가격을 높이는 것은 일종의 멋진 일입니다. .폰지 사기와 같습니다. 이것이 상자입니다. Bankman-Fried는 팟캐스트에서 이 아이디어를 나에게 표현한 적이 있습니다. 암호화폐를 생성하고 임의의 시장 가치를 부여한 다음 가짜 시장 가치를 기반으로 수백만 달러를 빌릴 수 있다는 것입니다.

제삼:

사실은 여전히 불분명하며, 내 추측으로는 누락된 고객 자금 중 약 80억 달러 중 대부분이 어리석은 암호화폐 베팅으로 인해 손실을 입은 Alameda로 갔다는 것입니다. 그러나 전부는 아닙니다. Lewis는 "60 Minutes"에 Tom Brady가 많은 고액 연봉 유명인 지지자 중 하나인 FTX를 지지하기 위해 5,500만 달러를 받았다고 말했습니다. 정치적 기부, 효과적인 이타주의 캠페인, 바하마의 부동산, FTX의 호화로운 운영에 수백만 달러가 지출되었습니다.

이러한 모든 수수료가 FTX의 영업 수입(합법적으로 고객에게 청구하고 고객이 현금으로 지불하는 거래 수수료)에서 엄격히 지불되고 80억 달러가 전적으로 FTX의 운영 수입으로 지불되는 일종의 회계를 상상할 수 있습니다. Alameda의 영향력에 실수가 있습니다. 그러나 그러한 회계가 존재한다는 징후는 없으며 FTX의 실제 회계가 터무니없다는 데 모두가 동의합니다. 예를 들어, FTX 그룹 직원들이 온라인 '채팅' 플랫폼을 통해 결제 요청을 제출했는데, 여기에서 여러 감독관 그룹이 개인화된 이모티콘으로 응답하여 결제를 승인했습니다."라고 파산 후 CEO는 불평했습니다. 이로 인해 모든 사람이 실제로 다음과 같이 주장하는 것이 불가능해졌습니다. 이러한 수수료는 모두 고객 자금이 아닌 영업 수입으로 지급됩니다.

대신 FTX와 Alameda는 일종의 무차별적인 자금 풀을 갖고 있어 막대한 회계 수익으로 스스로 보상하고, 거기에 더 많은 돈이 있다고 생각하기 때문에 마음대로 수천만 달러를 무작위로 지출하는 것처럼 보입니다. 귀찮다. Bankman-Fried의 변호는 다음과 같아야 합니다. "우리 재무 상태를 보면 우리가 고객에게 빚진 것보다 훨씬 더 많은 돈을 가지고 있는 것 같아서 마케팅에 몇억 달러를 지출하는 데 문제가 없습니다. 그리고 직원 복리후생도요."

그리고 FTX는 실제 수수료를 통해 많은 돈을 버는 것 같습니다. 한때 Alameda는 장부에 많은 자본이 포함된 거대한 대차대조표를 보유하고 있었습니다. 개념적으로, FTX/Alameda는 최고조에 달했을 때 시장 가치(FTX/Alameda가 보유한 토큰의 최종 판매 가격에 토큰 수를 곱한 값)가 1,000억 달러에 달하는 다수의 토큰을 소유할 수 있었으며 고객에게 3,000억 달러의 부채를 지고 있었습니다. 실제 또는 상대적으로 실제 자금(USD, 비트코인, 이더리움 등). Bankman-Fried는 아마도 그 숫자를 보고 "음, 1000억은 300억보다 훨씬 많습니다. 우리는 부자이고 Tom Brady를 감당할 수 있습니다."라고 생각했을 것입니다.

하지만 1,000억 달러는 가짜입니다. 즉, FTX/Alameda는 1,000억 달러 상당의 토큰에 가까운 어떤 것도 얻을 수 없으며 얻지 못했음을 의미합니다. 반면 300억 달러는 실제이므로 미국 정부가 폐쇄를 시도하고 있음을 의미합니다. Bankman-Fried 고객이 돈을 전액 돌려받지 못해서 감옥에 가십시오.

이 방어의 한 가지 문제점과 일반적인 "뱅크런" 방어의 문제점은 암호화폐에 대해 많은 낙관론이 필요하다는 것입니다. Bankman-Fried가 Bankman-Fried가 발명한 암호화폐 토큰의 일부로 구성된 Alameda의 방대한 암호화폐 재고를 조사했으며 그와 Alameda가 이러한 토큰의 거래를 대부분 통제했다는 사실을 믿어야 합니다. 그리고는 "아, 이건 진짜 돈이다. 나는 이 돈을 계속 쓸 수 있고 여전히 내 고객들에게 USD와 비트코인 등으로 갚을 수 있을 만큼 충분한 실제 돈을 가지고 있다"라고 말했습니다.

내 말은, 여기 수학 문제가 있습니다.

• 당신은 이상한 암호화폐 토큰으로 1000억 달러를 보유하고 있습니다.
• 당신은 사람들에게 300억 달러의 실제 돈을 빚지고 있습니다.
• 돈을 얼마나 써야 하나요?

내 대답은 "아니요. 최대한 빨리 300억 달러를 갚아야 합니다. 그렇지 않으면 모든 것이 붕괴되어 감옥에 갈 것입니다."입니다.

하지만 그게 바로 나야! 암호화폐 업계에는 "좋아요, 제겐 700억 달러가 있습니다. 암호화폐는 미래입니다. 다양한 암호화폐의 1000억 달러는 적어도 가치가 하락한 명목 화폐 1000억 달러만큼의 가치가 있습니다."라고 말하는 사람들이 많이 있습니다.

Bankman-Fried는 결코 그들 중 하나가 아닌 것 같았습니다. 나는 "box" 팟캐스트 후에 그에 대한 나의 인상에 대해 쓴 적이 있습니다.

내 요점은, 당신이 암호화폐 거래소 운영자와 이야기를 할 때 그가 "암호화폐가 세상을 바꾸고 있고, 당신의 시대에 뒤떨어진 경제는 근거 없는 두려움에 불과하다, HODL "이라고 말한다면 그것은 좋지 않다는 것입니다. 암호화폐에 대한 진정한 신자는 거래소를 운영하는 사람이 아닙니다. 거래소를 운영하고 싶은 사람은 현명한 거래자입니다. 당신은 금융 자산에 대한 기본 태도가 "누군가 사고 싶어하고 누군가가 팔고 싶어하면 그들을 모아서 수수료를 받겠다"는 사람을 원합니다. 미래 지향적이지 않은 것보다는 위험에 관한 것입니다. 그가 거래하는 제품에 대해 어느 정도 회의적인 태도를 갖는 것이 아마도 건전할 것입니다.

괜찮은. 이것은 좋은 생각이었을 것입니다. 당신이 보유하고 있는 엄청난 양의 암호화폐에 대해 회의적이라면 고객의 돈을 담보로 대출을 받지 않을 것이며 보증과 기부에 실제 돈을 계속 쓰지 않을 것입니다. (1) 암호화폐의 가치에 대해 지나치게 낙관적이거나 (2) 극도로 냉소적이며 그것을 훔칠 의도가 있는 경우에만 이 작업을 선택하게 됩니다.

변호는 Bankman-Fried가 매우 순진했다는 것입니다. 이를 위해서는 그의 부관이 그가 눈치 채지 못한 채 고객의 돈을 모두 훔쳤을 뿐만 아니라, 다른 사람들이 사악한 백도어를 구축하고 있는 동안 그는 단지 일련의 무고한 위험 관리 실수를 저질렀을 뿐이라는 사실을 믿어야 합니다. 또한 그가 자신이 보유하고 있는 암호화폐를 믿고 있으며, 자신의 막대한 가상 재산이 실제이며 원하는 대로 소비될 수 있다고 믿어야 합니다. 분명히 이것은 사실이 아닙니다.