EMC 연구소 4월 보고서: 거시 금융 위기가 다가오고 있지만 시장의 자금은 움직이지 않습니다.

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ODAILY
05-08
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*본 보고서에 언급된 시장, 프로젝트 및 통화에 대한 정보, 의견 및 판단은 참고용일 뿐이며 투자 조언을 구성하지 않습니다.

미국과 홍콩이 BTC ETF를 승인하고 DeFi와 TradFI의 융합을 응원하는 가운데, 우리는 아직 암호화폐 시장 구조에 큰 변화가 일어나고 있다는 사실을 깨닫지 못하고 있습니다.

시장의 어떤 부분이 변화하고 있는지, 어떤 부분이 변하지 않았는지, 어떤 새로운 요소가 추가되어 시장에 영향을 미치고 있는지, 어떤 기존 요소가 여전히 큰 역할을 하고 있는지 ...... 이것이 시장 트렌드와 산업 사이클을 탐색하려는 우리 투자자들이 이해해야 할 사항입니다.

4월에는 정책 기대감이 변수를 재생산하며 글로벌 금융시장이 크게 요동쳤습니다.

거시 금융

시가총액이 1조 2천억 달러가 넘는 BTC의 경우 나스닥과의 강한 상관관계는 잘 알려져 있으며, 시가총액 증가와 참여자 기반 변화에 따라 거시경제, 금융 데이터, 글로벌 중앙은행 정책이 BTC의 가격 움직임에 영향을 미치는 가장 중요한 요인으로 작용하는 경우가 많은데, 4월은 이러한 데이터가 영향을 미친 한 달이었습니다.

4월에 발표된 미국의 3월 CPI는 2월의 3.2%보다 높은 3.5%를 기록했습니다. 미국 금리 인하에 대한 시장의 예상 반등을 뛰어넘은 CPI는 상반기 금리 인하가 동결점으로 떨어질 것으로 예상했습니다. 시장은 이전에 미국 정부 국채이자 압력의 고금리 환경에 대한 많은 관심을주기 위해 많은 관심을 기울 였지만, 연방 준비 은행의 현재 핵심 과제 - CPI가 희망없는 배경의 완료보다 2 % 이하로, 모두가 금리 인하가 다시 지연되는 것을 의심하지 않습니다. 심지어 올해의 금리 인하가 절망적이라는 소리가 들리기 시작했고, 또 다른 금리 인상이있을 수 있습니다 - 미국에서 금리를 인상하는 것 외에도 CPI가 크게 반등하면 불가능하지 않으며 무엇을 할 수 있습니까?

미국 CPI 지수가 두 달 연속 반등했습니다.

한편 연준의 테이퍼링 계획은 여전히 확고하게 유지되고 있습니다.

연준의 미국 국채 보유 규모

2022년 테이퍼링이 시작된 이후 연준은 1조2천억 달러 이상의 미국 채권을 매각했습니다. 이는 고금리를 배경으로 강력한 모터를 가진 또 다른 펌프입니다. 이 펌프는 매달 최대 950억 달러의 유동성(미국 국채 600억 달러, 기관 부채 최대 350억 달러)을 시장에서 빼내고 있습니다.

위의 두 가지 요인이 촉발한 비관적 기대와 대응 전략의 변화로 인해 미국 달러 지수는 계속 강세를 보이며 이번 달 나스닥과 다우존스의 5연속 상승을 마감했습니다. 3월에 사상 최고치를 기록했던 두 지수는 이번 달에 각각 4.41%와 5.00% 하락했습니다.

이에 따라 이달 감산을 완료한 비트코인도 7개월 연속 상승세를 마감하며 월간 기준 10,666.80달러, 14.96% 하락했습니다. 3월 상승 추세 채널이 무너진 후, 4월 오실레이터 박스권 형성 노력이 실패한 것으로 보입니다.

폭풍이 몰아치고 있는 것으로 의심되며 조류가 바뀌고 있는 것 같나요?

암호화폐 시장

4월 BTC는 71,291.50달러에 시작하여 한 달 동안 14.96% 하락한 60,622.91달러에 마감했으며, 19.27%의 진폭으로 7개월 연속 상승세를 마감하고 거래량 감소로 인해 2023년 1월(즉, 현재 상승장 회복기 이후) 이후 가장 큰 단일 월 하락폭을 기록했습니다.

BTC 월간 추세

3월 매도세 이후 BTC 시장의 매수세는 큰 타격을 입었으며, 이후 4월 차트에서 4월 중하순부터 한 달 내내 7일 평균을 밑돌며 4월 19일 59,573.32 달러로 조정 저점을 기록하는 등 약세를 보였습니다.

BTC 일일 추세

2월 이후 BTC는 일봉 차트에서 강세 상승 채널을 형성했습니다(위 차트의 녹색 배경). 3월 13일 사상 최고치를 기록한 후 상승 채널의 하단을 탐색하기 시작한 BTC는 4월 내내 59,000~73,000달러 사이의 오실레이터 박스 형성(위 차트의 보라색 배경)을 시도했지만 거시 금융 기대감의 전환과 미국 증시 지수가 하락하면서 오실레이터 박스 형성은 어렵게 되었습니다. 거시 금융 기대감의 변화와 미국 주가지수 하락으로 오실레이터 박스 구성이 어려워졌습니다.

매도 및 보유

3월 보고서에서 저희는 "2023년 12월 3일은 롱핸드가 총 14916832 BTC를 보유했던 사상 최고치였으며, 이후 강세장이 점진적으로 시작되면서 3월 31일 기준 총 897543 BTC를 매도하며 4년 간의 매도 주기가 시작되었다"고 언급했습니다. "1월의 BTC 이야기에서 가장 큰 부분을 차지한 것은 897,543 BTC의 매도였습니다.

1월 BTC의 가장 큰 호재였던 11개의 현물 ETF 승인에 따른 현금화는 사상 최고치에서 롱핸더의 대규모 매도로 이어졌고, 그 결과 신규 숏핸드 포지션의 단기 포화와 열기의 냉각을 가져왔습니다.

이러한 행동은 BTC의 단계적 상승에 대한 반응이었으며, 3월에 BTC 가격이 상승을 멈추고 지속적인 변동 기간에 접어든 이유이기도 합니다. 4월에는 시장 내 '롱-숏' 강세 단계의 추세가 중단되었습니다.

시장 참여자별 BTC 포지션 변화(월간)

통계적으로 볼 때, 4월 롱 매도자는 3월의 52만 개에 비해 1만 개로 감소했으며, 가격 하락 과정에서 숏 매도자는 한 달 동안 포지션을 늘려 롱 매도자의 매물을 삼켰을 뿐만 아니라 중앙화된 거래소 잔고에서 수만 개를 인출하기도 했습니다.

한 달 동안 BTC 감산이 완료됨에 따라 채굴자 커뮤니티는 "보류"(전체 포지션이 움직이지 않아 시장 매도 규모가 생산량과 거의 같음을 의미) 상태를 유지하고 있습니다. 가격 하락이 일부 채굴자의 원가에 근접하고 있지만 대규모 매도는 일어나지 않았으며, 채굴자들은 여전히 약 181만 BTC를 꾸준히 보유하고 있습니다.

보유 규모 차트를 보면 "롱에서 숏으로" 추세가 중단된 것을 명확하게 확인할 수 있습니다.

당사자별 BTC 포지션 규모

11년간의 보유 규모를 살펴보면, 2016년 중반에도 롱 매도 도중에 강세장이 잠시 멈춘 것을 확인할 수 있습니다. 이는 종종 가격이 급격히 하락할 때 강세장이 지속될 것으로 믿었던 롱 보유자들이 포지션을 청산하고 시장이 수급 균형을 되찾고 상승세를 이어가면 다시 매도를 재개하는 것을 의미합니다.

이 두 가지 지점에서 촉발된 비관적 기대와 대응 전략의 변화로 미국 달러 지수는 계속 강세를 보이며 이번 달 나스닥과 다우 지수는 5연속 상승을 마감했습니다. 3월에 사상 최고치를 기록한 두 지수는 이번 달에 각각 4.41%와 5.00% 하락했습니다.

롱/숏 로트 매도 규모 및 CEX 스태킹 통계(일간)

숏/롱 랏에서 거래소로의 BTC 이체 데이터를 보면, 4월에도 3월에 비해 이체 규모가 계속 감소했으며, 중앙화된 거래소의 재고에는 거의 변화가 없었고 유출량도 소폭 감소했습니다.

자본 흐름

자금은 시장 추세를 결정하는 중요한 요소입니다. 시장의 내부 구조를 살펴본 다음에는 자금의 유입과 유출을 살펴보겠습니다.

주요 스테이블코인의 공급량 변화(EMC Labs 차트)

스테이블코인 발행 데이터를 살펴보면 4월 한 달 동안 USDT 61억 달러, USDC 0.9억 달러 등 무려 70억 달러가 스테이블코인을 통해 시장에 유입된 것으로 나타났습니다. e머지 엔진에 따르면, BTC는 2023년 사이클의 회복 단계에 진입한 후 10월에 첫 순유입을 기록했으며, 이후 스테이블코인 발행량이 증가해 4월에는 70억 달러가 유입되며 2위를 차지했습니다.

주요 스테이블코인 발행 규모

4월 30일 기준 스테이블코인 총 발행량은 약 1,499억 달러로 저점 대비 약 300억 달러 증가했지만, 여전히 이전 사이클의 정점에는 미치지 못합니다.

또한 중앙화된 거래소의 스테이블코인 재고량도 비교적 높은 수준을 유지하고 있습니다. 그러나 이러한 자금이 서둘러 구매력으로 전환되지는 않는 것으로 보입니다. 주목할 만한 점은 중앙화된 거래소에 신규로 쌓인 스테이블코인의 대부분은 USDT인 반면, 미국 지역에서는 USDC의 신규 유입이 거의 없다는 점입니다.

BTC ETF 채널 측면에서 자금의 유입과 유출은 가격 상승이 멈춘 3월 중순 이후 지속적인 유출로 상승세와 하락세 추격이 더욱 뚜렷한 특징을 보이고 있습니다.

11개 BTC ETF의 자금 유입 및 유출 통계(SosoValue 차트)

자금의 특성과 규모를 고려할 때, BTC ETF 채널의 자금은 BTC 가격 하락의 주요 원인이 아니며, 상황을 반전시키는 중요한 임무를 독립적으로 수행할 수 없다고 생각합니다.

공급 압력 및 주기

모든 것은 흥망성쇠를 반복하며 사이클은 계속됩니다.

롱/숏 랏과 시장 전반의 유동성 비율

상승장에는 항상 급격한 조정이 수반됩니다. 이러한 조정은 객관적으로 플로트를 정리하는 역할을 합니다.

관심 있는 지표 중 하나는 숏 랏 MVRV(거래량 대비 유동성 비율)입니다. 회복 및 상승 추세 기간 동안 가격이 상승하면 보유자가 점점 더 많이 노출되기 때문에 시장은 하락을 기회로 삼아 오랫동안 기차에 탑승하지 않은 숏 포지션과 수익성이 충분한 롱 포지션의 숏칩을 정리해야 합니다. 역사적으로 이러한 숙청은 종종 숏핸드 그룹의 MVRV가 1에 가까워질 정도로 가격이 하락해야만 중단될 수 있었습니다. 작년부터 6월과 8~10월에 두 차례에 걸쳐 이러한 유형의 퍼지가 발생했으며, 1월에는 1.03으로 최저치를 기록했고 현재 퍼지는 4월 30일 기준 1.02를 기록했습니다(5월 1일에는 MVRV가 0.98까지 떨어졌습니다). 역사적으로 비트코인 가격은 이러한 혹독한 테스트 이후 급등하는 경향이 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

또 다른 무서운 추측은 현재 사이클이 폭주하며 인하 직전에 사상 최고치를 기록했고, 이제 강세장 정점이 지나갔다는 것입니다. 이를 뒷받침하는 한 가지 증거는 VDD 파괴 지표입니다.

BTC VDD 파괴 데이터

VDD 파괴 지표는 실현된 가치뿐만 아니라 실현된 가치의 매수 및 매도 포지션도 고려하므로 훌륭한 참고 자료가 될 수 있습니다.

정점에 대한 추측이 지난 강세장(2021년)에 가까워지고 있습니다. 이 데이터에 근거한 또 다른 추측은 상승장이 절반 정도 진행되었으며, 한 번(2013년과 비슷) 또는 두 번(2017년과 비슷) 더 대규모 VDD 소멸로 끝날 것이라는 것입니다.

이번 VDD 데이터에서 가장 큰 혼란을 주는 요인 중 하나는 크레이즈스케일 트러스트 포지션이 GBTC로 전환된 후 상환된 것입니다. 이러한 혼란스러운 데이터는 공매도 규모 판단에도 유사하게 영향을 미칠 수 있습니다.

결론

펀더멘털, 펀더멘털, 정책, 시장 사이클, 산업 사이클 등 다차원적인 판단을 종합해 볼 때 4월 BTC 하락은 7월 가격 폭등 이후 일부 투자자들이 매도하고 신규 진입자들이 신중하게 관망하는 가운데 거시 금융 데이터와 기술 지표를 기반으로 거래하는 트레이더들이 시장을 지배하면서 매수자와 매도자 간의 균형이 무너진 결과이며 조정은 이전 상승장과 유사하다고 EMC Labs는 판단하고 있습니다. 조정의 규모는 이전 강세장의 하락 규모와 비슷합니다.

지난해 이후 두 번째로 높은 스테이블코인 유입 규모를 보면 시장의 열기는 꺼지지 않았으며, 현재의 조정은 예상을 뛰어넘는 거시 금융 및 경제 지표로 인해 유입된 자금이 관망세를 보인 결과라고 볼 수 있습니다. 따라서 거시 금융 데이터, 특히 연준의 금리 인하에 대한 입장과 비농업 고용과 같은 핵심 경제 데이터의 변화가 당분간 시중 자금의 태도를 지배할 것이며, 이는 결국 비트코인 가격 추세를 결정할 것입니다.

현재 비트코인 체인의 활동은 약세장에 가까운 수준으로 크게 감소했으며, 사용자 활동은 솔라나와 이더리움으로 이동하여 이 두 네트워크의 사용자 데이터는 여전히 상승 추세에 있습니다. 금리 인하가 9월 이후로 연기될 것으로 예상되는 가운데, 장내 펀드와 숏 포지션이 향후 4개월 동안 거래 결정을 내릴 때 어떤 정보를 사용할까요? 현재 균형은 매우 취약한 상태이며, 양쪽의 결정이 균형을 뒤엎고 시장을 격렬하게 상승 또는 하락시킬 수 있습니다.

이전 인하 이후 BTC 가격 움직임

상승할 경우, 알트코인 시즌을 알리는 강세장의 두 번째 단계가 시작될 가능성이 높습니다.

하락하면 보유자들의 신뢰가 무너지고, 이는 폭락으로 이어질 것이며, 이미 폭락한 알트코인은 다시 하락할 수 있습니다.

이는 가능성은 매우 낮지만 최악의 시나리오입니다.

END

EMC 랩스(이머전스 랩스)는 2023년 4월 암호화폐 자산 투자자와 데이터 과학자들이 설립한 회사입니다. 블록체인 산업 연구와 암호화폐 2차 시장 투자에 중점을 두고 있으며, 업계 선견지명과 통찰력, 데이터 마이닝을 핵심 역량으로 삼고 있는 EMC Labs는 연구와 투자를 통해 급성장하는 블록체인 산업에 동참하고 인류의 안녕을 위해 블록체인과 암호화폐 자산을 촉진하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

자세한 정보는 https://www.emc.fund 에서 확인하세요.

출처
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