BTC ETF mở ra cơ hội cho nhiều người mua mới phân bổ Bitcoin trong danh mục đầu tư của họ. Tác động của ETH ETF ít rõ ràng hơn.
Tôi đã tăng giá bằng lời nói về Bitcoin ở mức 25.000 đô la khi đơn đăng ký Blackrock ETF được nộp và kể từ đó nó đã mang lại lợi nhuận 2,6 lần và ETH đã mang lại lợi nhuận 2,1 lần. Từ cuối chu kỳ, BTC đã trả về 4,0 lần và ETH đã trả về 4,0 lần. Vậy ETH ETF có thể mang lại tăng gì? Trừ khi Ethereum phát triển một con đường hấp dẫn để cải thiện tính kinh tế của nó, tôi sẽ không phản đối nhiều.
Andrew Kang: Đơn đăng ký Bitcoin spot ETF của BlackRock có tỷ lệ chấp thuận 99,8%, tin tức tích cực nhất mà chúng tôi có được trong một thời gian – có khả năng mở ra các dòng chảy hàng tỷ USD, tuy nhiên, $BTC chỉ tăng 6% so với % tin tức, có cảm giác như vậy như định giá sai.
Phân tích dòng vốn
Nhìn chung, các quỹ ETF Bitcoin đã tích lũy được 50 tỷ USD trong AUM – một con số ấn tượng. Tuy nhiên, khi bạn chia nhỏ dòng vốn vào ròng kể từ khi ra mắt bằng cách tách biệt AUM GBTC hiện có trước đó và vòng quay, bạn có dòng vốn vào ròng là 14,5 tỷ USD. Tuy nhiên, đây không phải là dòng tiền vào thực sự vì có nhiều dòng tiền trung tính delta cần xem xét - cụ thể là giao dịch cơ bản (bán hợp đồng tương lai, mua ETF spot) và luân chuyển spot. Dựa trên dữ liệu CME và phân tích của người nắm giữ ETF, tôi ước tính rằng khoảng 4,5 tỷ USD dòng tiền ròng có thể được quy cho giao dịch cơ bản. Các chuyên gia ETF cho biết người nắm giữ lớn như BlockOne cũng đã chuyển đổi BTC spot thành ETF – ước tính khoảng 5 tỷ USD. Trừ đi những dòng chảy này, chúng ta nhận được 5 tỷ USD tiền mua vào ròng thực tế từ Bitcoin ETF.
Từ đây chúng ta có thể suy đoán đơn giản Ethereum. @EricBalchunas ước tính lưu lượng ETH có thể bằng 10% BTC. Điều này đặt luồng mua ròng thực sự trong sáu tháng ở mức 0,5 tỷ USD và luồng mua ròng báo cáo là 1,5 tỷ USD. Mặc dù Balchunas giảm tỷ lệ chấp thuận, nhưng tôi tin rằng việc anh ấy không quan tâm/quan tâm đến ETH ETF là thông tin hữu ích và phản ánh mối quan tâm giao dịch rộng hơn
Cá nhân tôi, trường hợp cơ bản của tôi là 15%. Bắt đầu từ giá trị ròng thực sự của BTC là 5 tỷ USD, điều chỉnh theo giá trị vốn hóa thị trường ETH (33% BTC) và hệ số truy cập* là 0,5, chúng tôi đạt được 840 triệu USD mua vào ròng thực sự và 2,52 tỷ USD trong báo cáo ròng. Có một số lập luận chính đáng rằng có ít ETHE hơn GBTC, vì vậy, lạc quan nhất là tôi sẽ đặt 1,5 tỷ USD ròng thực và 4,5 tỷ USD ròng báo cáo. Điều này sẽ chiếm khoảng 30% lưu lượng BTC.
Trong cả hai trường hợp, mua vào ròng thực sự thấp hơn nhiều so với dòng phái sinh của ETF hàng đầu (2,4 tỷ USD), ngoại trừ dẫn đầu spot. Điều này có nghĩa là ETF có giá cao hơn giá niêm yết.
Các yếu tố kênh điều chỉnh theo lưu lượng truy cập được ETF hỗ trợ và BTC rõ ràng được hưởng lợi từ ETH do các cơ sở người quản lý khác nhau. Ví dụ: BTC là một tài sản vĩ mô hấp dẫn hơn đối với các tổ chức có vấn đề về khả năng tiếp cận - quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ tài sản có chủ quyền. Mặt khác, ETH thiên về tài sản công nghệ hơn, thu hút các quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ Crpyto, chuyên gia công nghệ, nhà bán lẻ, v.v., những người không bị hạn chế trong việc tiếp cận crypto. 50% có được bằng cách so sánh tỷ lệ CME OI với giá trị vốn hóa thị trường của ETH so với BTC
Đánh giá từ dữ liệu CME, trước khi ra mắt ETF, OI của ETH thấp hơn đáng kể so với BTC. OI chiếm khoảng 0,30% lượng cung ứng, trong khi BTC chiếm 0,6% lượng cung ứng. Ban đầu, tôi cho rằng đây là một dấu hiệu "sớm", nhưng người ta cũng có thể lập luận rằng nó che giấu sự thiếu quan tâm đến ETH ETF từ EA. Các nhà giao dịch trên đường phố giao dịch lượng lớn với BTC và họ có xu hướng có thông tin tốt, vì vậy nếu họ không lặp lại điều đó với ETH thì đó phải là lý do chính đáng và có thể có nghĩa là thông tin về dòng chảy yếu.
Làm thế nào mà 5 tỷ đô la đã đưa BTC từ 40.000 đô la lên 65.000 đô la?
Câu trả lời ngắn gọn là không. Có rất nhiều người mua khác trên Thị trường Spot. Bitcoin là một tài sản thực sự được xác nhận trên toàn cầu như một tài sản danh mục đầu tư quan trọng và nó có nhiều rủi ro về cấu trúc - Saylor, Tether, văn phòng gia đình, bán lẻ HNWI, v.v. ETH cũng có một số rủi ro về cấu trúc, nhưng tôi tin rằng chúng nhỏ hơn BTC.
Hãy nhớ rằng, trước khi ETF tồn tại, quyền sở hữu Bitcoin đã ở mức 69.000 USD/1,2 tỷ USD + BTC. Những người tham gia thị trường/tổ chức sở hữu lượng lớn crypto spot . Coinbase có 193 tỷ USD lưu ký, 100 tỷ USD trong đó đến từ chương trình tổ chức của họ. Vào năm 2021, Bitgo báo cáo 60 tỷ đô la AUC và Binance có hơn 100 tỷ đô la lưu ký. 6 tháng sau, ETF nắm giữ 4% tổng lượng cung ứng Bitcoin , điều này hợp lý nhưng chỉ là một phần của phương trình cầu.
Dòng nhu cầu $BTC dài hạn trong năm nay là khoảng 4-13 tỷ USD+.
Một trong những tội lỗi phổ biến nhất của các nhà đầu tư/nhà giao dịch crypto là đánh giá thấp sự giàu có/ thu nhập/ thanh khoản trên thế giới và sự lan tỏa của nó sang crypto . Chúng ta nghe dữ liệu về vàng, chứng khoán, giá trị vốn hóa thị trường bất động sản thường xuyên đến mức đối với nhiều người, dữ liệu này có thể trở thành tiếng ồn. Rất nhiều người trong ngành crypto bị mắc kẹt trong bong bóng crypto nhỏ của riêng họ, nhưng bạn càng đi du lịch và gặp gỡ các chủ doanh nghiệp khác, HNWIs, v.v., bạn càng nhận ra rằng có một lượng lớn USD đáng kinh ngạc trên thế giới và trong đó có bao nhiêu bao nhiêu có thể chuyển thành $BTC / crypto. Hãy để tôi ứng xử bằng một bài tập lập bản đồ nhu cầu sơ bộ.
Thu nhập trung bình của một hộ gia đình ở Hoa Kỳ là 105k. Có 124 triệu hộ gia đình ở Hoa Kỳ, có nghĩa là tổng thu nhập hàng năm của các cá nhân Mỹ là 13 nghìn tỷ USD. Hoa Kỳ chiếm 25% GDP nên tổng thu nhập toàn cầu là khoảng 52 nghìn tỷ USD.
Tỷ lệ sở hữu crypto toàn cầu trung bình là 10%. Tỷ lệ này ở Hoa Kỳ là khoảng 15% và ở UAE là 25-30%. Giả sử chủ sở hữu crypto chỉ phân bổ 1% thu nhập của họ mỗi năm thì số BTC mua mỗi năm là 52 tỷ USD, tương đương 150 triệu USD mỗi ngày. Trên thực tế, kiểu mua hàng này không tuyến tính và có nhiều biến động theo từng ngày dựa trên những biến động theo mùa. Hãy nhớ rằng đây là ước tính của các luồng không phải ETF/ex-ETF. Mọi người dường như quên rằng ngay cả trước khi các quỹ ETF này được phê duyệt, nhu cầu Bitcoin đã liên tục rất lớn. Bạn cho rằng Bitcoin đã trở thành tài sản nghìn tỷ đô la như thế nào và có xu hướng tăng tăng trong 10 năm qua?
Những ước tính này khá thận trọng vì nhiều lý do. (1) Bạn có thể thấy phân bổ trên 1%. Những tín đồ thực sự đầu tư hơn 50%. Có thể phân bổ trung bình thực sự là trung bình 3-5%? (2) Các khoản chiếm dụng từ các tập đoàn, quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư quốc gia, v.v. không được đưa vào đây và có thể có mức độ tương tự.
Còn Mt Gox thì sao? độ C? Doanh số USG? Khí thải thợ đào? Đây từng là luận điểm thị trường gấu đối với nhiều người, nhưng thực tế là khi bạn đo lường các luồng mua vào-- chúng sẽ lấn át tất cả các luồng bán này cộng lại. Bảng dưới đây cho thấy doanh thu này lên tới khoảng 17 tỷ USD. Khí thải phi khai thác cũng sẽ không xảy ra/loại bỏ sau năm nay. Các nhà giao dịch/nhà đầu tư trong lĩnh vực này luôn nhấn mạnh quá mức những gì họ có thể nhìn thấy. Hãy mở rộng tầm mắt để thấy mức độ lưu lượng truy cập không được công bố công khai.
Bây giờ hãy thêm vào dòng vốn ETF. Chỉ giới hạn dưới của ước tính mới bao gồm chính luồng bán. Nhưng gần đây chúng ta đã chứng kiến nhiều ngày vượt quá giới hạn. Chúng tôi sẽ không ngạc nhiên khi thấy chúng tôi kiếm được 100 triệu đến 200 triệu đô la mỗi ngày trong tháng tới. Nghiêm túc mà nói, lý lẽ gấu ở đây là gì?
Chủ yếu tôn trọng những người như @cburniske , nhưng tôi vẫn tin rằng đợt ra mắt ETF lần không thể so sánh với các sự kiện trước đó như CME Futures, Coinbase IPO, v.v. Chúng tôi sẽ không chi dưới 40 nghìn vào bất kỳ thời điểm nào. 50-60km vào tháng 2, ATH vào tháng 3.
Giữa MSTR và Tether, bạn có hàng tỷ USD trong các giao dịch mua bổ sung, nhưng không chỉ vậy, bạn còn có được vị thế trong các quỹ ETF. Đây là một quan điểm khá phổ biến khi ETF đang bán khi có sự kiện tin tức/đỉnh thị trường. Vì vậy, hàng tỷ động lực ngắn đến trung và dài hạn đã được bán ra và cần được mua lại (tác động dòng chảy gấp 2 lần). Điểm mấu chốt là chúng ta cần mua lại đầu cơ giá xuống khi dòng ETF cho thấy tầm quan trọng. Lãi suất mở thực sự đã giảm khi phát hành - trông có vẻ điên rồ.
ETH ETF được định vị rất khác nhau. ETH cao hơn gấp 4 lần so với mức thấp trước khi ra mắt của BTC là 2,75 lần. OI CEX gốc crypto đã tăng 2,1 tỷ USD, đưa OI gần đến mức ATH. Thị trường (bán) hiệu quả. Tất nhiên, nhiều người sở hữu crypto đã chứng kiến sự thành công của Bitcoin ETF cũng có những kỳ vọng tương tự đối với ETH và đã định vị bản thân theo đó.
Cá nhân tôi cho rằng kỳ vọng của những người sử dụng crypto là quá cao và không phù hợp với sở thích thực sự của những người phân bổ Tradfi. Đương nhiên, những người tham gia sâu vào không gian crypto có thị phần tương đối cao và mua Ethereum. Trên thực tế, việc phân bổ danh mục đầu tư quan trọng của nhiều nhóm vốn bản địa không phải crypto không giống như mua tiền điện tử nhiều.
Một trong những quảng cáo chiêu hàng phổ biến nhất đối với Tradfi là Ethereum như một “tài sản công nghệ”. Máy tính toàn cầu, cửa hàng ứng dụng Web3, lớp quyết toán tài chính phi tập trung, v.v. Đó là một lời chào hàng tốt và tôi đã mua nó trước đây trong các chu kỳ trước, nhưng nó khó bán khi bạn nhìn thấy những con số thực tế.
Trong chu kỳ trước, bạn có thể chỉ ra tăng trưởng của phí và lập luận rằng DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí, dòng tiền hơn, v.v. và tạo ra một trường hợp hấp dẫn cho việc đầu tư vào công nghệ tương tự như lăng kính cổ phiếu công nghệ. Nhưng việc định lượng phí chu kỳ này lại phản tác dụng. Hầu hết các biểu đồ đều cho thấy sự tăng trưởng đi ngang hoặc âm. Ethereum là một cỗ máy rút tiền, nhưng với thu nhập hàng năm là 1,5 tỷ USD, tỷ lệ P/E là 300 lần và tỷ lệ P/E âm sau lạm phát, làm thế nào để các nhà phân tích biện minh cho mức giá này với văn phòng gia đình của cha họ hoặc ông chủ quỹ vĩ mô?
Tôi thậm chí còn dự đoán lưu lượng truy cập fugazi (đồng trung tính trung tính) sẽ thấp hơn trong vài tuần đầu tiên vì hai lý do. Thứ nhất, sự chấp thuận này thật đáng ngạc nhiên và các tổ chức phát hành sẽ có ít thời gian hơn để thu hút người nắm giữ lớn chuyển đổi ETH của họ thành dạng ETF. Vấn đề thứ hai là việc chuyển đổi kém hấp dẫn hơn vì người nắm giữ cần phải từ bỏ lợi nhuận việc đặt cọc, canh tác hoặc tận dụng ETH làm tài sản thế chấp DeFi. Nhưng xin lưu ý tỷ lệ sở hữu cổ phần chỉ là 25%.
Điều này có nghĩa là ETH sẽ về 0? Tất nhiên là không, ở mức độ được cho rằng có giá trị tốt thì nó sẽ bị kéo xuống ở một mức độ nào đó khi BTC tăng trong tương lai. Trước khi ra mắt ETF, tôi dự kiến ETH sẽ giao dịch trong khoảng từ 3.000 USD đến 3.800 USD. Sau khi ra mắt ETF, kỳ vọng của tôi là từ 2.400 USD đến 3.000 USD. Tuy nhiên, nếu BTC tăng lên 100.000 USD vào cuối quý 4/quý 1 năm 2025 thì điều này có thể kéo ETH xuống mức ATH, nhưng ETHBTC sẽ thấp hơn. Có một số bước phát triển đáng mong đợi trong dài hạn và bạn phải tin rằng Blackrock/Fink đang làm rất nhiều việc để đưa một số hướng tài chính lên blockchain và đánh dấu nhiều tài sản hơn. Điều này sẽ có giá trị bao nhiêu đối với ETH và dòng thời gian sẽ diễn ra như thế nào là không chắc chắn.
Tôi kỳ vọng ETHBTC sẽ tiếp tục xu hướng giảm với tỷ lệ từ 0,035 đến 0,06 trong năm tới. Mặc dù kích thước mẫu của chúng tôi nhỏ nhưng chúng tôi thấy ETHBTC có mức đỉnh thấp hơn trong mỗi chu kỳ, vì vậy điều này không có gì đáng ngạc nhiên.
Tôi sẽ để lại cho bạn thứ duy nhất tôi thấy có thể cứu vãn ETHBTC.
Cảm ơn @GiganticRebirth và @Evan_ss6 vì cuộc thảo luận, mặc dù chúng tôi có quan điểm khác nhau.
