SOL-Quần áo mới của Hoàng đế
Dòng thời gian của tôi gần đây chứa đầy những điều vô nghĩa về $SOL , xen lẫn với những lời bào chữa về memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng siêu chu kỳ memecoin là có thật và Solana sẽ thay thế Ethereum trở thành L1 chính. Nhưng sau đó tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu và kết quả ít nhất là đáng báo động... Trong bài viết này, tôi trình bày những phát hiện của mình và lý do tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bằng những lá bài.
Trước tiên, hãy xem kịch bản thị trường bò, được @alphawifat trình bày ngắn gọn dưới đây :
So với ETH cộng với L2, có bốn tuyên bố khác nhau về chỉ báo :
- Tỷ lệ cơ sở người dùng cao
- Phí tăng tương ứng
- Khối lượng giao dịch DEX cao
- Chiếm tỷ lệ khối lượng giao dịch stablecoin đã tăng lên đáng kể
So sánh nhóm người dùng:
Sau đây là so sánh giữa mainnet ETH và SOL (chỉ so sánh mainnet, vì hầu hết các khoản phí sau Dencun đều đến từ mainnet, nguồn: @tokenterminal ):
Nhìn lên giấy tờ, con số của SOL có vẻ tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU), so với 376.300 của ETH. Tuy nhiên, khi chúng tôi thêm số lượng giao dịch vào danh sách kết hợp, tôi nhận thấy có điều gì đó kỳ lạ. Ví dụ: vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, khối lượng giao dịch của ETH là 1,1 triệu, trong khi DAU là 3,763 triệu, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên mỗi người dùng là khoảng 2,92. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch của SOL là 282,2 triệu, trong khi DAU là 1,3 triệu, với trung bình 217 giao dịch mỗi người dùng mỗi ngày . Tôi cho rằng điều này có lẽ là do phí thấp hơn, khả năng giao dịch nhiều hơn, các vị thế gộp thường xuyên hơn, hoạt động bot chênh lệch giá tăng lên, v.v. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với một Chuỗi Arbitrum . Tuy nhiên, Arb chỉ có 4,46 giao dịch/người dùng trong cùng ngày. Nhìn vào Chuỗi khác cũng mang lại kết quả tương tự:
Vì số lượng người dùng cao hơn ETH nên tôi đã kiểm tra theo Google Xu hướng và giá trị cho mỗi người dùng sẽ khá không chắc chắn:
ETH ngang bằng hoặc cao hơn SOL. Xem xét sự khác biệt của DAU, cùng với tất cả sự cường điệu xung quanh xu hướng memecoin SOL, đây không phải là điều tôi mong đợi. Vậy chính xác thì chuyện gì đã xảy ra?
Phân tích khối lượng giao dịch DEX
Để hiểu sự khác biệt về số lượng giao dịch, hãy xem NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN của Raydium . Ngay từ cái nhìn đầu tiên, có thể thấy rõ một số vấn đề:
Lúc đầu, tôi nghĩ đó chỉ là giao dịch giả tạo với thanh khoản thấp trên NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN honeypot để thu hút những memecoin kỳ lạ thoái hóa, nhưng nhìn vào biểu đồ, nó còn tệ hơn nhiều:
Mỗi nhóm thanh khoản thấp là một dự án đã gặp khó khăn trong 24 giờ qua . Lấy MBGA làm ví dụ, trong 24 giờ qua, 46.000 giao dịch đã diễn ra trên Raydium , với khối lượng giao dịch là 10,8 triệu USD, 2.845 giao dịch mua bán ví độc lập và hơn 28.000 USD phí. (Lưu ý rằng NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN hợp pháp có kích thước tương tự, $MEW , chỉ tạo ra 11,2 nghìn giao dịch) Nhìn vào các ví liên quan, phần lớn dường như là bot trên cùng một mạng, với hàng chục nghìn giao dịch. Họ độc lập tạo ra khối lượng giao dịch giả tạo, số SOL và số lượng giao dịch được chọn ngẫu nhiên cho đến khi dự án hoàn thành và sau đó chuyển đến dự án tiếp theo. Trong 24 giờ qua, đã có hơn 50 tấm thảm trên Raydium Standard NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu USD, tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 200 triệu USD và hơn 500.000 USD phí. Orca và Meteora dường như có ít thảm hơn rất nhiều và tôi đã phải cố gắng tìm kiếm bất kỳ tấm thảm nào trên Uniswap (ETH) với bất kỳ khối lượng giao dịch có ý nghĩa nào. Rõ ràng là có một vấn đề nghiêm trọng xảy ra với những tấm thảm của Solana , nó gây ra nhiều ảnh hưởng:
- Xem xét tỷ lệ giao dịch trên người dùng cao bất thường và số lượng giao dịch giao dịch giả tạo /lừa đảo trên Chuỗi , có vẻ như phần lớn các giao dịch là vô cơ. Tỷ lệ giao dịch trên người dùng hàng ngày cao nhất trên ETH L2 chính là 15,0 lần trên Blast (phí thấp như nhau và người dùng đang nuôi Blast S2). Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ giao dịch SOL thực sự trên người dùng tương tự như Blast, điều đó có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và do đó phí) trên Solana là vô cơ .
- Lý do duy nhất khiến những trò gian lận này tồn tại là vì làm như vậy sẽ mang lại lợi nhuận. Do đó, người dùng sẽ mất một số tiền ít nhất bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, có thể lên tới hàng triệu USD mỗi ngày.
- Một khi việc triển khai những trò gian lận này trở nên không có lợi (tức là khi người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì lỗ vốn), bạn sẽ mong đợi hầu hết khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí sẽ giảm.
- Vì vậy, có vẻ như người dùng, chi tiêu tự nhiên và khối lượng dex đều bị cường điệu quá mức.
Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một điều tương tự:
MEV trên Solana
MEV trên Solana đang ở vị trí độc tôn. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, những người như @jito_sol đã tạo cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không còn được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, cho phép các cơ hội MEV như tấn công chạy trước, tấn công tầng lửng, v.v. Helius Labs đã biên soạn một bài viết chuyên sâu giới thiệu chi tiết về MEV: https://www.helius.dev/blog/ Solana-mev-an-introduction Vấn đề với Solana là phần lớn token được giao dịch đều cực kỳ biến động, Memecoin có thanh khoản thấp, các nhà giao dịch thường đặt độ trượt giao dịch ở mức >10% để đảm bảo thực hiện giao dịch thành công. Điều này cung cấp cho MEV một bề mặt tấn công sinh lợi để đạt được giá trị:
Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện nay đến từ MEV. Mẹo:
Mặc dù đây là giá trị "thực" theo nghĩa chặt chẽ nhất, nhưng MEV sẽ chỉ được triển khai nếu nó mang lại lợi nhuận, tức là miễn là nhà bán lẻ tiếp tục bắt chước (và thua lỗ vốn ròng) meme. Khi các meme bắt đầu nguội dần, thu nhập từ phí MEV cũng sụt giảm. Tôi thấy rất nhiều bài viết SOL thảo luận về cách xây dựng cơ sở hạ tầng cuối cùng sẽ xoay vòng, chẳng hạn như $JUP , $UN , v.v. Điều này rất có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng chúng ít biến động hơn, thanh khoản cao hơn và đơn giản là không mang lại cơ hội MEV tương tự. Những người chơi có kinh nghiệm sẽ được khích lệ xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình huống này. Trong quá trình tìm hiểu của tôi, một số nguồn đã đề cập đến tin đồn về việc những người chơi này đầu tư vào việc kiểm soát không gian mempool và sau đó bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này. Tuy nhiên, trong đó một số động cơ sai trái rõ ràng liên quan - bằng cách hướng càng nhiều hoạt động memecoin tới SOL càng tốt, nó cho phép các cá nhân hiểu biết tiếp tục thu lợi nhuận từ MEV, giao dịch nội bộ của meme nói trên và sự tăng giá của SOL.
Stablecoin
Nói về khối lượng giao dịch stablecoin + TVL, lại có một hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch cao hơn đáng kể so với ETH, nhưng khi chúng tôi xem dữ liệu stablecoin của @DefiLlama cho thấy ETH có TVL ổn định là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ là 3,2 tỷ USD. Tôi cho rằng stablecoin(và rộng hơn) TVL là một chỉ báo khó thao túng hơn so với khối lượng/phí trên nền tảng phí thấp, nó chỉ cho biết có bao nhiêu giao diện trong trò chơi. Động thái khối lượng giao dịch Stablecoin nêu bật điều này - @WazzCrypto ghi nhận khối lượng giao dịch giảm đột ngột sau khi CFTC công bố cuộc điều tra về Jump:
Rút giá trị bán lẻ
Ngoài thảm và MEV, triển vọng bán lẻ vẫn ảm đạm. Những người nổi tiếng chọn Solana làm chuỗi lựa chọn của họ, nhưng kết quả không mấy khả quan:
DADDY của Andrew Tate là token người nổi tiếng hoạt động tốt nhất với lợi nhuận -73%. Mọi thứ cũng không khá hơn ở đầu bên kia của kỹ năng đấm bốc:
Tìm kiếm nhanh trên X cũng cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và việc bán phá giá của nhà phát triển đối với người mua:
Nhưng Flip, dòng thời gian của tôi có rất nhiều người kiếm được hàng triệu đô la khi giao dịch meme trên Solana . Điều này có liên quan gì tới điều bạn đang nói?
Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng của KOL trên X đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn điên cuồng hiện tại, họ sẽ dễ dàng có được một vị trí, tiếp thị token của mình, thu lợi nhuận từ những người theo dõi và lặp lại quy trình. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây - tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra một cái nhìn méo mó về thực tế. Đặt mọi thứ vào viễn cảnh, có vẻ như nhà đầu tư bán lẻ đang mất hàng triệu đô la mỗi ngày, bao gồm những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người trong nội bộ, MEV, KOL và điều đó thậm chí còn chưa tính đến việc hầu hết những thứ họ giao dịch trên Solana đều không được hỗ trợ meme chất. Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết meme đều kết thúc ở mức $floor .
Những điều khác cần lưu ý
Thị trường liên tục thay đổi và khi tâm lý thay đổi, các yếu tố từng khiến người mua mù quáng trở nên rõ ràng:
- Độ ổn định chuỗi kém và bị gián đoạn thường xuyên
- Tỷ lệ giao dịch thất bại cao
- Không đọc được trình duyệt
- Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity
- Ít tương tác hơn EVM. Tôi tin rằng sẽ tốt hơn nhiều nếu có nhiều Chuỗi có thể tương tác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của chúng ta hơn là bị ràng buộc vào một Chuỗi duy nhất (khá tập trung).
- Khả năng xảy ra ETF là thấp, cả từ góc độ pháp lý và góc độ nhu cầu. Bản thân bài báo nêu bật lý do tại sao nhu cầu về thể chế đối với Solana sẽ thấp trong tình trạng hiện tại. @malekanom cũng nhấn mạnh một số quan điểm mà tôi cho rằng là có liên quan từ góc độ tài chính truyền thống (cùng với @0xmert ):
- Lượng khí thải lên tới 67.000 SOL/ngày (12,4 triệu USD)
- Vẫn còn 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD) bị khóa trong giao dịch bán Bất động sản FTX. Trong đó, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025 và thêm 609.000 (113 triệu USD) sẽ được mở khóa hàng tháng cho đến năm 2028. Giá mua của hầu hết token dường như là khoảng 64 USD mỗi đồng xu.
Tóm lại là
Như mọi khi, những người bán cuốc và xẻng thu lợi từ cơn sốt memecoin Solana , trong khi các nhà đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết. Theo cho rằng của tôi, chỉ báo SOL thường được trích dẫn đã bị phóng đại quá mức. Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang mất tiền trên Chuỗi vào tay những kẻ xấu với tốc độ nhanh chóng. Chúng ta hiện đang trong giai đoạn sốt và dòng vốn nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn chảy ra từ những công ty đã thành danh này, điều này là dấu hiệu tăng giá. Nhiều chỉ báo sụp đổ nhanh chóng khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục. Như đã đề cập ở trên, SOL cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thị trường thay đổi. Bất kỳ tăng giá nào cũng sẽ làm tăng thêm áp lực lạm phát/mở khóa. Cuối cùng, tôi cho rằng SOL được định giá quá cao từ góc độ cơ bản và mặc dù tâm lý+ động lượng hiện tại có thể đẩy giá tăng trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm : Mặc dù trước đây tôi đã nắm giữ SOL lần nhưng hiện tại tôi không nắm giữ vị trí quan trọng trong SOL. Nhiều quan điểm tôi đưa ra ở trên là suy đoán của riêng tôi chứ không phải sự thật. Có thể có sai sót trong các giả định và kết luận của tôi. Hãy luôn thận trọng - đây không phải là lời khuyên tài chính.
