Tác giả: Flip Research, nhà nghiên cứu crypto; Trình biên dịch: 0xjs@Jinse Finance
Gần đây, dòng thời gian của tôi tràn ngập những bình luận lạc quan về SOL, xen lẫn với những lời bào chữa về memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng siêu chu kỳ memecoin là có thật và Solana sẽ thay thế Ethereum trở thành L1 chính.
Nhưng sau đó tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu và kết quả ít nhất là đáng báo động... Trong bài viết này, tôi sẽ mô tả những gì tôi tìm thấy và tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bằng những lá bài.
Trước tiên, hãy xem trường hợp của Solana, mà @alphawiifhat đã trình bày ngắn gọn:
Tôi có bốn quan điểm khác nhau về chỉ báo so với ETH cộng với L2.
1. Số giao dịch quá cao
2. Chi phí sẽ tăng theo
3. Khối lượng giao dịch DEX cao
4. Chiếm tỷ lệ khối lượng giao dịch stablecoin cao đáng kể
So sánh số lượng người dùng
Sau đây là so sánh giữa mainnet ETH và SOL (chỉ so sánh mainnet, vì phần lớn phí sau Dencun đều đến từ mainnet, nguồn: Token Terminal):
Số lượng người dùng ETH và số giao dịch
Số lượng người dùng Solana và số giao dịch
Nhìn lên giấy tờ, con số của Solona có vẻ tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) so với 376.300 của ETH. Tuy nhiên, khi chúng tôi thêm số giao dịch vào danh sách kết hợp, tôi nhận thấy có điều gì đó kỳ lạ.
Ví dụ: vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, số giao dịch là 1,1 triệu, trong khi DAU là 3,763 triệu, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên mỗi người dùng là khoảng 2,92 . Tuy nhiên, SOL có 282,2 triệu số giao dịch và 1,3 triệu DAU, với trung bình 217 giao dịch mỗi người dùng mỗi ngày .
Tôi cho rằng điều này có thể là do phí thấp hơn, khả năng giao dịch nhiều hơn, thay đổi kích thước vị thế thường xuyên hơn, hoạt động bot chênh lệch giá tăng lên, v.v. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với một Chuỗi Arbitrum . Tuy nhiên, Arbitrum chỉ có 4,46 giao dịch/người dùng trong cùng một ngày .
Nhìn vào Chuỗi khác cũng mang lại kết quả tương tự:
Vì số lượng người dùng Solana cao hơn ETH nên tôi đã kiểm tra dựa trên Google Trends nên không thể nhận thấy giá trị của mỗi người dùng.
ETH ngang bằng hoặc cao hơn SOL . Xem xét sự khác biệt của DAU, cùng với tất cả sự cường điệu xung quanh xu hướng memecoin SOL, đây không phải là điều tôi mong đợi.
Vậy chính xác thì chuyện gì đã xảy ra?
Phân tích khối lượng giao dịch DEX
Để hiểu sự khác biệt về số lượng giao dịch, hãy xem xét NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN của Raydium . Ngay từ cái nhìn đầu tiên, có thể thấy rõ một số vấn đề:
Lúc đầu, tôi nghĩ đây chỉ là giao dịch giả tạo trên NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN honeypot có thanh khoản thấp để thu hút những nhà giao dịch memecoin kỳ lạ, nhưng nhìn vào biểu đồ, nó còn tệ hơn nhiều:
Mỗi nhóm thanh khoản thấp là một dự án đã chạy trốn trong 24 giờ qua. Lấy MBGA làm ví dụ, trong 24 giờ qua, 46.000 giao dịch đã diễn ra trên Raydium , với khối lượng giao dịch là 10,8 triệu USD, 2.845 giao dịch mua bán ví độc lập và hơn 28.000 USD phí. (Lưu ý rằng MEW, NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN có quy mô tương tự được công nhận rộng rãi, chỉ tạo ra 11,2 nghìn giao dịch)
Đánh giá từ các ví liên quan, phần lớn dường như là các bot trên cùng một mạng, với hàng chục nghìn giao dịch. Họ độc lập tạo ra khối lượng giao dịch giả tạo, số SOL và số lượng giao dịch được chọn ngẫu nhiên cho đến khi dự án hoàn thành và sau đó chuyển đến dự án tiếp theo.
Trong 24 giờ qua, đã có hơn 50 dự án đang chạy trên Raydium Standard NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu USD, tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 200 triệu USD và hơn 500.000 USD phí. Orca và Meteora dường như có ít lợi nhuận hơn rất nhiều, trong khi tôi phải vật lộn để tìm bất kỳ dự án khác thường nào trên Uniswap (ETH) với bất kỳ khối lượng giao dịch có ý nghĩa nào.
Rõ ràng, có những vấn đề nghiêm trọng xảy ra với dự án đang chạy trên Solana , gây ra nhiều tác động:
Xem xét tỷ lệ giao dịch trên người dùng cao bất thường và số lượng giao dịch giao dịch giả tạo /lừa đảo trên Chuỗi , có vẻ như phần lớn các giao dịch không phải của con người . Tỷ lệ giao dịch trên người dùng hàng ngày cao nhất trên ETH L2 chính là 15,0 lần, trên Blast (phí thấp như nhau và người dùng đang nuôi Blast S2). Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ giao dịch trên người dùng SOL thực tế tương tự như Blast, điều đó có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và do đó phí) trên Solana không phải là của con người .
Lý do duy nhất khiến những trò gian lận này tồn tại là vì làm như vậy sẽ mang lại lợi nhuận. Do đó, người dùng sẽ mất một số tiền ít nhất bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, có thể lên tới hàng triệu USD mỗi ngày .
Một khi việc triển khai những trò gian lận này trở nên không có lợi (tức là khi người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì lỗ vốn), bạn sẽ mong đợi hầu hết khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí sẽ giảm.
Do đó, có vẻ như người dùng, phí nhân lực và khối lượng DEX đều bị cường điệu hóa quá mức.
Tôi không phải là người duy nhất đưa ra những kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một cái gì đó tương tự:
MEV trên Solana
MEV trên Solana đang ở vị trí độc tôn. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, các dự án như Jito đã tạo ra cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không còn được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, cho phép các cơ hội MEV như chạy trước, tấn công tầng lửng, v.v. Helius Labs đã biên soạn một bài viết chuyên sâu giới thiệu chi tiết về MEV:
Solana
Vấn đề với Solana là phần lớn token được giao dịch là những memecoin cực kỳ biến động, thanh khoản và các nhà giao dịch thường đặt mức trượt giá giao dịch ở mức >10% để đảm bảo thực hiện giao dịch thành công. Điều này cung cấp cho MEV một bề mặt tấn công sinh lợi để đạt được giá trị:
Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng phần lớn giá trị hiện đến từ MEV:
Mặc dù đây là giá trị "thực" theo nghĩa chặt chẽ nhất, nhưng MEV sẽ chỉ được triển khai nếu nó mang lại lợi nhuận, tức là miễn là nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục tham gia và chơi (và lỗ vốn lỗ) meme. Khi MEME bắt đầu hạ nhiệt, thu nhập từ phí MEV cũng sẽ giảm.
Tôi thấy nhiều bài báo SOL thảo luận về cách thức xây dựng cơ sở hạ tầng cuối cùng sẽ được luân chuyển, chẳng hạn như JUP, JTO, v.v. Điều này rất có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng chúng ít biến động hơn, thanh khoản cao hơn và đơn giản là không mang lại cơ hội MEV tương tự.
Những người chơi có kinh nghiệm sẽ được khích lệ xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình huống này. Trong quá trình nghiên cứu của tôi, một số nguồn đã đề cập đến tin đồn về việc những người chơi này đầu tư vào việc kiểm soát không gian mempool và sau đó bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này.
Tuy nhiên, trong đó một số động cơ sai trái rõ ràng liên quan - bằng cách hướng càng nhiều hoạt động memecoin tới SOL càng tốt , nó cho phép các cá nhân hiểu biết tiếp tục kiếm lợi từ giao dịch nội bộ MEV, memecoin và giá SOL tăng.
Stablecoin
Nói về khối lượng giao dịch stablecoin+ TVL, lại có một hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch Stablecoin cao hơn đáng kể so với ETH, nhưng khi chúng tôi xem dữ liệu stablecoin của DefiLlama cho thấy ETH có TVL ổn định là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ là 3,2 tỷ USD.
Tôi cho rằng stablecoin(và rộng hơn) TVL là một chỉ báo khó thao túng hơn khối lượng/phí trên các nền tảng phí thấp, nó chỉ cho thấy số tiền thật có trong trò chơi là bao nhiêu.
Động lực về khối lượng giao dịch Stablecoin nêu bật điều này, với @WazzCrypto lưu ý đến giảm khối lượng giao dịch stablecoin sau khi CFTC công bố cuộc điều tra về Jump :
Rút giá trị nhà đầu tư bán lẻ
Ngoài các đợt tháo chạy và MEV, triển vọng cho nhà đầu tư bán lẻ vẫn rất ảm đạm. Những người nổi tiếng đã chọn Solana làm chuỗi công khai lựa chọn đầu tiên của họ, nhưng kết quả không khả quan:
DADDY của Andrew Tate là token của người nổi tiếng hoạt động tốt nhất với lợi nhuận -73%. Mọi thứ cũng không khá hơn ở đầu bên kia:
Tìm kiếm nhanh trên X cũng cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và việc nhà phát triển bán phá giá cho người mua :
Nhưng Flip, dòng thời gian của tôi có rất nhiều người kiếm được hàng triệu đô la khi giao dịch meme trên Solana. Điều này có liên quan gì tới điều bạn đang nói?
Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng của KOL trên X đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn điên cuồng hiện tại, họ sẽ dễ dàng chiếm được vị trí, tiếp thị token của mình, thu lợi nhuận từ những người theo dõi và lặp lại quy trình. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây - tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra một cái nhìn méo mó về thực tế.
Nói cách khác, nhà đầu tư bán lẻ dường như đang mất hàng triệu đô la mỗi ngày từ những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người trong nội bộ, MEV, KOL và điều đó thậm chí còn chưa tính đến việc hầu hết những thứ họ giao dịch trên Solana đều không có chất được hỗ trợ meme . Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết meme cuối cùng sẽ có xu hướng giống như boden.
Những điều khác cần lưu ý
Thị trường liên tục thay đổi và khi tâm lý thay đổi, các yếu tố từng khiến người mua mù quáng trở nên rõ ràng:
Độ ổn định Chuỗi kém và bị gián đoạn thường xuyên
Tỷ lệ giao dịch thất bại cao
Không đọc được trình duyệt
Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity
Ít tương tác hơn EVM. Tôi tin rằng sẽ tốt hơn nhiều nếu có nhiều Chuỗi có thể tương tác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của chúng ta hơn là bị ràng buộc vào một Chuỗi duy nhất (khá tập trung).
Khả năng xảy ra ETF là thấp, cả từ góc độ pháp lý và góc độ nhu cầu. Bài viết này nhấn mạnh lý do tại sao nhu cầu của tổ chức đối với Solana sẽ thấp trong tình trạng hiện tại. @malekanoms cũng nhấn mạnh một số quan điểm mà tôi cho rằng là có liên quan từ góc độ tài chính truyền thống (cùng với @0xmert):
Khối lượng khởi chạy lên tới 67.000 SOL/ngày (12,4 triệu USD)
FTX Estate vẫn bị khóa 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD). Trong đó, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025 và thêm 609.000 SOL (113 triệu USD) sẽ được mở khóa hàng tháng cho đến năm 2028. Giá mua của hầu hết token dường như là khoảng 64 USD mỗi đồng.
Tóm lại là
Như mọi khi, những người bán cuốc và xẻng thu lợi từ cơn sốt memecoin Solana , trong khi các nhà đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết.
Theo cho rằng của tôi, chỉ báo SOL thường được trích dẫn đã bị phóng đại quá mức . Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang nhanh chóng mất tiền trên Chuỗi vào tay những kẻ xấu. Chúng ta hiện đang trong giai đoạn sốt và dòng vốn nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn chảy ra từ những công ty lâu đời này, điều này là một tín hiệu lạc quan. Nhiều chỉ báo sụp đổ nhanh chóng khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục.
Như đã đề cập ở trên, SOL cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thị trường thay đổi. Bất kỳ tăng giá nào cũng sẽ làm tăng thêm áp lực lạm phát/mở khóa.
Cuối cùng, tôi cho rằng SOL được định giá quá cao từ góc độ cơ bản và mặc dù tâm lý+ động lượng hiện tại có thể đẩy giá tăng trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn.
Link gốc: https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/
