Nguồn: Dữ liệu Jinshi
Cuối năm ngoái, khi chu kỳ giao dịch mua bán đồng Yên mới nhất vẫn còn ở giai đoạn đầu (USD/JPY ở mức thấp khoảng 140 vào thời điểm đó), đã có nhiều phương tiện truyền thông giải thích lý do tại sao nền kinh tế Nhật Bản thực sự đã chết. mất tích là một tuyên bố về cái chết. Lý do là: Giao dịch chênh lệch giá trị giá 20 nghìn tỷ USD mà chính phủ Nhật Bản đã tham gia trong hơn 40 năm qua là một quả bom hẹn giờ khổng lồ không thể tháo gỡ được. Một khi nó phát nổ, Ngân hàng Nhật Bản sẽ coi như xong. Sự sụp đổ trong các giao dịch này sẽ đòi hỏi các ngân hàng trung ương phải phối hợp các hoạt động giải cứu trong vòng vài ngày. Không có gì ngạc nhiên khi các ngân hàng trung ương trên thế giới không biết chuyện gì đang xảy ra, thường hoảng loạn sau đó và tung ra làn sóng cắt giảm lãi suất lịch sử trong vòng vài tuần để ổn định tình hình.
Đối với những người đã bỏ lỡ phân tích trước đó, bài viết này lại đề cập đến chủ đề này, chỉ lần phân tích cho rằng rằng lần này hoạt động giao dịch mua bán đã bị phá vỡ, và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ không làm gì và nhìn nền kinh tế sụp đổ, hoặc hoảng sợ và hoảng loạn. đảo ngược động thái ngu ngốc của tuần trước. Tăng lãi suất và tăng cường nới lỏng để ngăn chặn sự sụp đổ vừa đẩy chỉ số Nikkei vào thị trường gấu xuống, tuy nhiên, trong mọi trường hợp, thật không may cho Nhật Bản, trò chơi đã kết thúc.
Chính phủ Nhật Bản đang tham gia vào một giao dịch mang theo trị giá 20 nghìn tỷ đô la: Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan độc hại mà Ngân hàng Nhật Bản hiện phải đối mặt khi nó đi đến hồi kết: Một mặt, một giao dịch như vậy sẽ đòi hỏi nếu Ngân hàng Nhật Bản quyết định cố ý thắt chặt chính sách Đóng chức vụ. Mặt khác, nếu BOJ chần chừ trong việc tiếp tục hoạt động giao dịch chênh lệch giá, nó sẽ yêu cầu mức độ áp chế tài chính cao hơn nhưng cuối cùng có thể gây ra rủi ro ổn định tài chính nghiêm trọng, bao gồm cả khả năng đồng Yên sụp đổ.
Như Saravelos, chiến lược gia ngoại hối trưởng tại Deutsche Bank, cho biết: "Lựa chọn nào được chọn sẽ mang lại những hậu quả to lớn về phúc lợi và phân phối cho người dân Nhật Bản: nếu hoạt động thương mại tạm dừng, các hộ gia đình giàu hơn và lớn tuổi hơn sẽ trả giá nhiều tiền hơn thông qua tăng lãi suất thực. giá lạm phát; nếu Ngân hàng Nhật Bản hành động chậm chạp, các hộ gia đình trẻ và nghèo hơn sẽ trả giá giá thông qua thu nhập thực tế giảm trong tương lai.”
Câu hỏi kinh tế-chính trị này được giải quyết như thế nào sẽ là chìa khóa để hiểu được triển vọng chính sách của Nhật Bản trong những năm tới. Điều này sẽ quyết định không chỉ hướng đi của đồng yên mà còn cả cân bằng lạm phát mới của Nhật Bản. Tuy nhiên, cuối cùng thì ai đó sẽ phải gánh chịu cái giá cho sự “thành công” của lạm phát.
Việc hợp nhất nợ là rất quan trọng để hiểu tại sao Nhật Bản không gặp khủng hoảng nợ trong vài thập kỷ qua, bất chấp tỷ lệ nợ công/GDP trên 200% và tiếp tục tăng. Việc hiểu được tác động của việc thắt chặt của Ngân hàng Nhật Bản đối với nền kinh tế cũng rất quan trọng.
Bảng cân đối kế tài sản của chính phủ Nhật Bản trông như thế nào? Đây là kết quả từ một bài báo của St. Louis Fed. Về mặt trách nhiệm pháp lý, chính phủ Nhật Bản chủ yếu tài trợ cho khoản nợ của mình thông qua trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) lợi nhuận thấp và dự trữ ngân hàng chi phí thấp hơn. Trong thập kỷ qua, Ngân hàng Nhật Bản đã thay thế thành công một nửa số trái phiếu chính phủ Nhật Bản bằng tiền mặt rẻ hơn, hiện do các ngân hàng nắm giữ.
Về tài sản, chính phủ Nhật Bản chủ yếu sở hữu các khoản vay, chẳng hạn như thông qua Quỹ cho vay đầu tư tài chính (FILF), và tài sản nước ngoài, chủ yếu thông qua quỹ hưu trí lớn nhất Nhật Bản (GPIF). Nếu tính tất cả những điều này, tỷ lệ nợ ròng trên GDP của chính phủ Nhật Bản là 120%, đó là một lý do khiến động lực nợ không tệ như lần đầu xuất hiện .
Nhưng quan trọng hơn là cơ cấu tài sản - nợ của nợ . Như Saravelos giải thích, với khoảng 500% GDP hay 20 nghìn tỷ USD tài sản giá trị bảng cân đối kế toán, bảng tài sản của chính phủ Nhật Bản chỉ đơn giản là một khoản chênh lệch thương mại khổng lồ. Đây chính xác là lý do tại sao nó có thể duy trì mức nợ danh nghĩa tăng trưởng . Chính phủ huy động tiền thông qua lãi suất thực rất thấp mà Ngân hàng Nhật Bản tính cho người gửi tiền trong nước, đồng thời thu được lợi nhuận cao hơn từ tài sản trong và ngoài nước với lãi suất cao hơn.
Điều này tạo ra không gian tài chính bổ sung cho chính phủ Nhật Bản khi khoảng cách lợi nhuận ngày càng mở rộng. Điều quan trọng là, một phần ba số tiền này giờ đây thực sự là tiền mặt qua đêm: nếu Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất, chính phủ sẽ phải bắt đầu giải ngân cho tất cả các ngân hàng và lợi nhuận của giao dịch chênh lệch giá sẽ nhanh chóng bắt đầu đảo ngược.
Với sự bán tháo ồ ạt trên thị trường lợi nhuận cố định toàn cầu, tại sao giao dịch mua bán này không bùng nổ trong vài năm qua? Mọi người khác đã thoát khỏi giao dịch chênh lệch giá, tại sao Nhật Bản lại không? Câu trả lời rất đơn giản: về mặt nợ, Ngân hàng Nhật Bản kiểm soát chi phí tài chính của chính phủ, chi phí này vẫn ở mức 0 (hoặc thậm chí âm) bất chấp lạm phát tăng. Về mặt tài sản, chính phủ Nhật Bản được hưởng lợi từ việc đồng yên giảm giá mạnh, làm tăng giá trị tài sản ở nước ngoài. Điều này đặc biệt rõ ràng với GPIF, nơi lợi nhuận tích lũy trong vài năm qua đã vượt quá lợi nhuận trong hai thập kỷ qua cộng lại.
Chính phủ Nhật Bản đã thu được lợi nhuận từ cả hai mặt ngoại hối và lợi nhuận cố định của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá. Tuy nhiên, không chỉ chính phủ Nhật Bản được hưởng lợi. Lãi suất thực giảm mang lại lợi ích cho mọi chủ sở hữu tài sản ở Nhật Bản, chủ yếu là các hộ gia đình giàu có lớn tuổi. Người ta thường cho rằng dân số già sẽ bị ảnh hưởng tốt hơn bởi lạm phát thấp. Trên thực tế, điều ngược lại cũng đúng ở Nhật Bản: các hộ gia đình lớn tuổi đã được chứng minh là những người được hưởng lợi nhiều hơn từ lạm phát tăng , thông qua việc giảm lãi suất thực trên thực tế và tăng giá trị tài sản mà họ sở hữu.
Điều gì sẽ buộc hoạt động giao dịch này kết thúc? Câu trả lời đơn giản là lạm phát tiếp tục. Hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra nếu lạm phát buộc Ngân hàng Nhật Bản phải tăng lãi suất: Phần trách nhiệm pháp lý trong bảng tài sản của chính phủ sẽ bị ảnh hưởng nặng nề, khi các khoản lãi phải trả đối với dự trữ ngân hàng tăng lên và giá trị của JGB giảm. Mặt tài sản cũng sẽ bị ảnh hưởng khi lãi suất thực tăng và đồng yên tăng giá, dẫn đến tài sản ròng ở nước ngoài và tổn thất tài sản trong nước có thể xảy ra. Các hộ gia đình lớn tuổi giàu có hơn sẽ bị ảnh hưởng tương tự: giá trị tài sản của họ sẽ giảm và khả năng quỹ chính phủ hỗ trợ quyền hưởng lương hưu sẽ giảm. Mặt khác, các gia đình trẻ sẽ được hưởng lợi. Họ không chỉ kiếm được nhiều tiền hơn từ khoản tiền gửi của mình mà tỷ suất lợi nhuận thực tế của các khoản tiết kiệm trong tương lai cũng sẽ cao hơn.
Chính phủ có thể làm gì để ngăn chặn nỗi đau do lạm phát cao hơn và việc củng cố tài chính cần thiết, đặc biệt là đối với các hộ gia đình lớn tuổi? Thực sự chỉ có ba lựa chọn: đánh thuế các gia đình trẻ, ngăn chặn lãi suất thực tăng và không trả lãi ngân hàng. Không có lựa chọn nào trong số này bền vững về lâu dài. Tất cả những lựa chọn này sẽ dẫn đến tình trạng bất ổn xã hội và bất ổn chính trị lớn.
Chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo trong vài năm qua tương đối đơn giản nhìn từ góc độ kinh tế chính trị Nhật Bản: lãi suất thực giảm, không gian tài khóa được cải thiện và thu nhập được phân phối lại theo hướng có lợi cho những cử tri lớn tuổi giàu có. Tuy nhiên, nếu Nhật Bản thực sự bước vào một giai đoạn mới với lạm phát cơ cấu cao hơn, những lựa chọn trong tương lai sẽ trở nên khó khăn hơn. Việc điều chỉnh để đạt được trạng thái cân bằng lạm phát cao hơn sẽ đòi hỏi lãi suất thực cao hơn và củng cố tài khóa lớn hơn, do đó sẽ gây tổn hại nhiều hơn cho các cử tri lớn tuổi và giàu có hơn, trừ khi áp dụng thuế đối với các cử tri trẻ tuổi. Trong khi sự điều chỉnh này có thể bị trì hoãn, giá cả sẽ có sự bất ổn tài chính lớn hơn trong tương lai và đồng Yên yếu hơn. Đồng yên chỉ có thể bắt đầu xu hướng tăng bền vững khi chính phủ Nhật Bản, thông qua việc tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, buộc phải hủy bỏ các giao dịch mua bán khổng lồ cuối cùng của thế giới, vốn đã cho phép Nhật Bản tận hưởng một thời kỳ bình ổn chính trị và xã hội kỳ lạ. . Tuy nhiên, những ngày đó sắp kết thúc.
