Tác giả: Arthur Hayes
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
(Quan điểm được trình bày trong bài viết này chỉ là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được sử dụng làm cơ sở cho các quyết định đầu tư cũng như không được coi là lời khuyên đầu tư.)
Giống như một con chó Pavlovian, tất cả chúng ta đều cho rằng phản ứng đúng đắn đối với việc cắt giảm lãi suất là “Mua vào The F***ing Dip” (BTFD). Phản ứng hành vi này bắt nguồn từ ký ức về lạm phát thấp thời Pax Americana. Bất cứ khi nào có nguy cơ giảm phát , đó là tin xấu đối với người nắm giữ tài sản tài chính (tức là những người giàu có), Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ dứt khoát bắt đầu in tiền tiền. Với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu, đồng đô la Mỹ tạo ra một hoàn cảnh tiền tệ lỏng lẻo cho thế giới.
Phản ứng của chính sách tài khóa toàn cầu đối với đại dịch COVID (hoặc một trò lừa bịp, như bạn cho rằng) đã chấm dứt kỷ nguyên giảm phát và mở ra kỷ nguyên lạm phát. Các ngân hàng trung ương đã chậm thừa nhận tác động lạm phát của COVID-19, điều chỉnh chính sách tài chính tiền tệ cũng như tăng lãi suất. Thị trường trái phiếu toàn cầu, đặc biệt là ở Mỹ, tin tưởng vào quyết tâm kiểm soát lạm phát của các ngân hàng trung ương và do đó đã không đẩy tỷ suất lợi nhuận lên mức cực cao. Tuy nhiên, giả định rằng các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục đáp ứng kỳ vọng của thị trường trái phiếu bằng cách tăng lãi suất và giảm nguồn cung tiền là rất không chắc chắn trong hoàn cảnh chính trị hiện tại.
Tôi sẽ tập trung vào thị trường Kho bạc Hoa Kỳ vì vị thế của đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu khiến nó trở thành thị trường nợ quan trọng nhất trên thế giới. Các công cụ nợ được phát hành bằng bất kỳ loại tiền tệ nào đều bị ảnh hưởng bởi lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ. Lợi suất trái phiếu phản ánh kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng kinh tế và lạm phát trong tương lai. Trạng thái kinh tế lý tưởng là trạng thái trong đó tăng trưởng kinh tế đi kèm với lạm phát thấp, trong khi trạng thái tồi tệ nhất là trạng thái tăng trưởng đi kèm với lạm phát cao.
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Dự trữ Liên bang đã thành công trong việc thuyết phục thị trường Kho bạc về quyết tâm chống lạm phát bằng cách tăng lãi suất chính sách với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980. Từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tăng lãi suất ít nhất 0,25% trong lần cuộc họp. Ngay cả trong giai đoạn này, chỉ số lạm phát của chính phủ đã đạt mức cao nhất trong 40 năm và tỷ suất lợi nhuận Mỹ kỳ hạn 10 năm cũng không vượt quá 4%. Thị trường tin rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tiếp tục tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát nên tỷ suất lợi nhuận dài hạn chưa tăng mạnh.
Chỉ số giá tiêu dùng Hoa Kỳ (màu trắng), tỷ suất lợi nhuận Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (vàng) và trần lãi suất quỹ liên bang (màu xanh lá cây)
Tuy nhiên, tất cả đã thay đổi tại hội nghị Jackson Hole vào tháng 8 năm 2023. Powell ám chỉ rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9. Tuy nhiên, bóng ma lạm phát vẫn bao trùm thị trường, chủ yếu do chi tiêu chính phủ tăng là nguyên nhân chính thúc đẩy lạm phát và xu hướng này chưa có dấu hiệu giảm bớt.
Các nhà kinh tế tại MIT nhận thấy rằng chi tiêu của chính phủ là một trong những lý do chính dẫn đến lạm phát cao hơn.
Một mặt, các chính trị gia biết rằng lạm phát cao làm giảm cơ hội tái đắc cử của họ; mặt khác, việc mang lại lợi ích cho cử tri thông qua việc phá giá tiền tệ sẽ làm tăng cơ hội tái tranh cử của họ. Sẽ có lợi nhìn lên nếu tăng chi tiêu của chính phủ nếu họ chỉ mang lại lợi ích cho những người ủng hộ chính họ và những lợi ích đó được trả bằng tiền tiết kiệm của những người phản đối và ủng hộ họ. Vì thế, họ khó có thể bị bỏ phiếu bãi nhiệm. Đây chính xác là chiến lược được chính quyền Tổng thống Mỹ Joe Biden áp dụng.
Trong thời bình, tổng chi tiêu của chính phủ ở mức cao lịch sử. Tất nhiên, “hòa bình” ở đây chỉ mang tính chất tương đối và chỉ nói đến tình cảm của người dân Đế quốc; đối với những người đã thiệt mạng vì vũ khí Mỹ, những năm gần đây khó có thể gọi là hòa bình.
Nếu những chi phí này được thanh toán thông qua thuế cao hơn thì vấn đề sẽ ít nghiêm trọng hơn. Tuy nhiên, việc tăng thuế không được lòng các chính trị gia hiện tại nên nó đã không xảy ra.
Trong bối cảnh tài chính này, tại cuộc họp Jackson Hole vào ngày 23 tháng 8 năm 2023, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell tuyên bố rằng ông sẽ tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ càng tăng lãi suất thì chính phủ càng phải trả giá đắt hơn để tài trợ cho thâm hụt. Bằng cách tăng chi phí tài trợ cho thâm hụt, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể hạn chế chi tiêu không kiểm soát. Chi tiêu là động lực chính gây ra lạm phát, điều mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ muốn kiềm chế bằng cách tăng lãi suất nhưng cuối cùng lại chọn cách tạm dừng, do đó thị trường sẽ tự điều chỉnh.
Sau bài phát biểu của Powell, tỷ suất lợi nhuận Mỹ kỳ hạn 10 năm nhanh chóng tăng từ khoảng 4,4% lên 5%. Điều này thật đáng ngạc nhiên vì ngay cả khi lạm phát chạm mức 9% vào năm 2022, tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm chỉ ở mức khoảng 2%; 18 tháng sau, với lạm phát giảm xuống khoảng 3%, tỷ suất lợi nhuận đang tiến gần đến mức 5%. Lãi suất cao hơn đã khiến cổ phiếu giảm 10% và quan trọng hơn là làm dấy lên lo ngại rằng các ngân hàng khu vực của Hoa Kỳ có thể vỡ nợ do danh mục đầu tư Kho bạc của họ lỗ vốn . Đối mặt với chi phí tài trợ thâm hụt cao hơn, thu nhập vốn thấp hơn do thị trường chứng khoán sụt giảm và nguy cơ khủng hoảng ngân hàng, "gái hư" Yellen đã vào cuộc để cung cấp thanh khoản bằng đồng đô la nhằm ổn định tình hình.
Như tôi đã đề cập trong bài viết Bad Gurl Như đã đề cập trong , Yellen nói rằng Bộ Ngân khố Hoa Kỳ sẽ phát hành thêm tín phiếu Kho bạc (T-bill). Điều này sẽ chuyển tiền từ chương trình mua lại ngược (RRP) của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sang tín phiếu Kho bạc và tái tận dụng hệ thống tài chính. Thông báo được đưa ra vào ngày 1 tháng 11 năm 2024 đã thúc đẩy thị trường bò của cổ phiếu, trái phiếu và crypto .
Từ cuối tháng 8 đến cuối tháng 10 năm 2023, giá Bitcoin không ổn định. Tuy nhiên, khi Yellen bơm thanh khoản, Bitcoin bắt đầu tăng và đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) vào tháng 3 năm nay.
phản xạ ngược
Lịch sử không chỉ đơn giản lặp lại mà luôn có những điểm tương đồng. Tôi đã không đánh giá hết được điều này trong bài viết trước của mình, Sugar High , khi thảo luận về tác động của sự thay đổi chính sách tiền lương của Powell. Tôi có cùng quan điểm với hầu hết mọi người về tác động tích cực của việc cắt giảm lãi suất sắp tới đối với thị trường rủi ro, điều này khiến tôi hơi lo lắng. Trên đường đến Seoul, tôi tình cờ kiểm tra Danh sách theo dõi Bloomberg của mình, trong đó ghi lại những thay đổi hàng ngày của RRP. Tôi nhận thấy rằng RRP tăng , điều này khiến tôi bối rối vì tôi đã dự đoán nó sẽ tiếp tục giảm do Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phát hành ròng tín phiếu Kho bạc. Tôi tìm hiểu sâu hơn và phát hiện ra rằng xu tăng bắt đầu vào ngày 23 tháng 8, ngày Powell thay đổi chính sách. Tôi cũng đã xem xét liệu RRP tăng đột biến có thể là do một số hoạt động tẩy trắng vào cuối quý hay không. Các tổ chức tài chính thường gửi tiền vào RRP vào cuối quý và rút tiền vào tuần sau. Nhưng quý 3 phải đến ngày 30/9 mới kết thúc nên việc tẩy trắng không thể giải thích được hiện tượng này.
Tiếp theo, tôi xem xét liệu các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) có chọn bán tín phiếu Kho bạc và gửi tiền mặt vào RRP để theo đuổi lợi nhuận đô la ngắn hạn cao hơn khi tỷ suất lợi nhuận Kho bạc giảm không. Tôi đã tạo một biểu đồ hiển thị tỷ suất lợi nhuận tức trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 tháng (màu trắng), 3 tháng (màu vàng) và 6 tháng (màu xanh lá cây). Các đường thẳng đứng trong hình đánh dấu một số ngày quan trọng: đường màu đỏ biểu thị ngày Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất, đường màu xanh biểu thị ngày Ngân hàng Nhật Bản thông báo rằng họ sẽ không xem xét việc tăng lãi suất trong tương lai khi thị trường phản ứng kém và đường màu tím biểu thị Ngày thuyết trình của cuộc họp Jackson Hole.
Các nhà quản lý quỹ thị trường tiền tệ cần quyết định cách kiếm lợi nhuận tốt nhất từ các khoản tiền gửi mới và tín phiếu Kho bạc sắp hết hạn. tỷ suất lợi nhuận 5,3% và nếu tỷ suất lợi nhuận trên tín phiếu kho bạc cao hơn một chút, tiền sẽ chảy vào tín phiếu kho bạc. Bắt đầu từ giữa tháng 7, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng đã giảm xuống dưới tỷ suất lợi nhuận RRP. Tuy nhiên, điều này phần lớn là do việc ngừng giao dịch chênh lệch giá do dự đoán đồng Yên mạnh hơn, thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có khả năng nới lỏng chính sách. Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 tháng vẫn cao hơn một chút so với tỷ suất lợi nhuận RRP, điều này là hợp lý vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn chưa nói rõ rằng họ sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Để xác minh suy đoán của mình, tôi đã vẽ biểu số dư RRP.
Số dư RRP thường giảm trước bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole vào ngày 23 tháng 8. Trong bài phát biểu lần, ông đã thông báo cắt giảm lãi suất vào tháng 9 (được đánh dấu bằng đường thẳng đứng màu trắng trên biểu đồ). Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có kế hoạch hạ lãi suất quỹ liên bang xuống ít nhất 5,00% đến 5,25% tại cuộc họp ngày 18 tháng 9. Điều này xác nhận kỳ vọng của thị trường về xu hướng của tín phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng, trong khi tỷ suất lợi nhuận tín phiếu kho bạc kỳ hạn 1 tháng cũng bắt đầu thu hẹp khoảng cách với RRP. Tỷ suất lợi nhuận RRP sẽ không giảm cho đến ngày sau khi cắt giảm lãi suất. Do đó, RRP mang lại lợi nhuận cao nhất trong số các công cụ lợi nhuận khác nhau từ nay đến ngày 18 tháng 9. Đúng như dự đoán, số dư RRP tăng ngay sau bài phát biểu của Powell, khi các nhà quản lý quỹ thị trường tiền tệ nỗ lực tối đa thu nhập hiện tại và tương lai.
Mặc dù Bitcoin đã nhanh chóng tăng lên 64.000 USD vào ngày Powell thay đổi chính sách, nhưng giá của nó đã giảm 10% trong tuần qua. Cho rằng tôi, Bitcoin là chỉ báo nhạy cảm nhất về điều kiện thanh khoản của USD. Khi số dư RRP tăng lên khoảng 120 tỷ USD, giá Bitcoin giá giảm . Việc tăng RRP dẫn đến số tiền nằm trong bảng cân đối kế tài sản của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , không thể tái sử dụng trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Bitcoin rất dễ biến động, vì vậy tôi thừa nhận rằng có thể đọc quá sâu về những thay đổi giá trong một tuần. Nhưng cách giải thích của tôi về các sự kiện lại rất phù hợp với những biến động giá được quan sát thực tế đến mức khó có thể giải thích chỉ bằng những biến động ngẫu nhiên. Kiểm tra lý thuyết của tôi thực sự khá đơn giản. Giả sử Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cắt giảm lãi suất trước cuộc họp tháng 9, tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc sẽ tiếp tục ở dưới mức RRP. Do đó, số dư RRP có thể sẽ tiếp tục tăng, trong khi Bitcoin có thể sẽ dao động quanh mức hiện tại, với trường hợp xấu nhất có thể chứng kiến mức giảm chậm xuống còn 50.000 USD. Chúng ta hãy chờ xem. Sự thay đổi quan điểm của tôi về thị trường khiến tôi do dự khi nhấn nút mua vào. Tôi không bán crypto vì tôi bi quan về thị trường ngắn hạn. Như tôi sẽ giải thích, sự bi quan của tôi chỉ là tạm thời.
thâm hụt tài chính vượt mức
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã không làm gì để kiềm chế động lực chính gây ra lạm phát: chi tiêu của chính phủ. Chỉ khi chi phí tài trợ cho thâm hụt trở nên quá cao, chính phủ mới giảm chi tiêu hoặc tăng thuế. Cái gọi là "chính sách hạn chế" của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chẳng qua là lời nói suông, và tính độc lập của nó chỉ là một câu chuyện hay được kể cho những môn đệ kinh tế cả tin.
Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không thắt chặt chính sách, thị trường trái phiếu sẽ tự điều chỉnh. Giống như tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm bất ngờ tăng sau khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạm dừng tăng lãi suất vào năm 2023, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào năm 2024 có thể đẩy tỷ suất lợi nhuận lên mức nguy hiểm 5%.
Tại sao tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm 5% lại nguy hiểm đối với hệ thống tài chính giả mạo “Pax Americana”? Bởi vì đây là điểm bùng phát năm ngoái nên Yellen cho rằng ông cần phải can thiệp và bơm thanh khoản vào. Cô ấy biết rõ hơn tôi rằng hệ thống ngân hàng dễ bị tổn thương như thế nào khi lợi suất trái phiếu tăng mạnh; tôi chỉ có thể đoán được mức độ của vấn đề dựa trên hành động của cô ấy.
Giống như huấn luyện một con chó, cô ấy tạo điều kiện cho tôi mong đợi một phản ứng nhất định trước một kích thích nhất định. Tỷ suất lợi nhuận kỳ hạn 10 năm ở mức 5% sẽ ngăn chặn thị trường bò trên thị trường chứng khoán. Nó cũng sẽ làm dấy lên mối lo ngại về tình trạng bảng cân đối kế toán của tài sản không quá lớn để sụp đổ . Tỷ lệ thế chấp tăng sẽ làm giảm khả năng chi trả nhà ở, một vấn đề quan trọng đối với cử tri Mỹ trong chu kỳ bầu cử lần. Tất cả điều này có thể xảy ra trước khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất. Trong trường hợp này, thị trường có thể bị ảnh hưởng nghiêm trọng do sự ủng hộ trung thành của Yellen đối với "ứng cử viên bù nhìn" Đảng Dân chủ Kamala Harris.
Rõ ràng, Yellen sẽ chỉ dừng lại sau khi làm mọi thứ trong khả năng của mình để đảm bảo Kamala Harris được bầu làm Tổng thống Hoa Kỳ. Đầu tiên, cô ấy có thể bắt đầu giảm nguồn tài trợ cho Tài khoản chung của Kho bạc (TGA). Yellen thậm chí có thể cho biết trước ý định cạn kiệt TGA để thị trường có thể nhanh chóng phản ứng như cô ấy mong đợi và giữ cho thị trường hoạt động! Tiếp theo, cô ấy có thể hướng dẫn Powell ngừng thắt chặt định lượng (QT) hoặc thậm chí bắt đầu lại việc nới lỏng định lượng (QE). Tất cả các hoạt động tiền tệ này đều có tác dụng tích cực đối với tài sản rủi ro , đặc biệt là Bitcoin. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tiếp tục cắt giảm lãi suất, lượng tiền bơm vào phải đủ lớn để bù đắp số dư RRP tăng .
Yellen phải hành động nhanh chóng nếu không tình hình có thể trở nên tồi tệ hơn, dẫn đến một cuộc khủng hoảng toàn diện khi cử tri mất niềm tin vào nền kinh tế Mỹ. Điều đó sẽ không tốt cho Harris trừ khi một loạt phiếu bầu gửi qua thư được phát hiện một cách kỳ diệu. Như Stalin có thể đã nói, "Không phải những người bỏ phiếu mà là những người đếm phiếu." Tôi chỉ đùa thôi, đừng coi trọng điều đó.
Nếu điều này xảy ra, tôi kỳ vọng sự can thiệp của thị trường sẽ bắt đầu vào cuối tháng 9. Cho đến lúc đó, Bitcoin có thể vẫn không ổn định, trong khi Altcoin có thể giảm sâu hơn.
Tôi đã từng công khai tuyên bố rằng thị trường bò sẽ khởi động lại vào tháng 9, nhưng hiện tại tôi đã thay đổi quan điểm nhưng điều này không ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư của tôi. Tôi vẫn đang giữ vững và không sử dụng đòn bẩy. Tôi sẽ chỉ thêm vị thế giữ cho một số dự án Altcoin chất lượng trong danh mục đầu tư của mình đang giao dịch với mức chiết khấu lớn hơn so với giá trị mà tôi cho rằng là hợp lý. Khi thanh khoản của tiền pháp định dự kiến sẽ tăng lên, mã thông báo từ các dự án có người dùng sẵn sàng trả phí thực tế để sử dụng sản phẩm của họ sẽ tăng mạnh.
Tôi xin lỗi đối với những người giao dịch chuyên nghiệp có mục tiêu lãi lỗ hàng tháng hoặc các nhà đầu tư cuối tuần sử dụng đòn bẩy, nhưng những dự đoán thị trường ngắn hạn của tôi không đáng tin cậy như việc tung đồng xu. Tôi thích cho rằng rằng những người kiểm soát hệ thống cuối cùng sẽ giải quyết mọi vấn đề bằng cách in tiền. Tôi viết những bài viết này để cung cấp bối cảnh cho các sự kiện tài chính và chính trị hiện tại, đồng thời để kiểm tra xem liệu các giả định dài hạn của tôi có còn đúng hay không, với hy vọng rằng một ngày nào đó những dự đoán ngắn hạn của tôi sẽ chính xác hơn.
