Tiêu đề gốc: Bitcoin Halving Chu kỳ bốn năm đã kết thúc.
Bởi Jasper De Maere, Trưởng phòng nghiên cứu tại Outlier Ventures
Biên soạn bởi: 0xjs@Jinse Finance
Bốn tháng sau khi Bitcoin giảm nửa, chúng ta đang chứng kiến hiệu suất giá sau giảm nửa một nửa tồi tệ nhất cho đến nay. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ giải thích lý do tại sao giảm nửa không còn có tác động cơ bản đến giá BTC và tài sản kỹ thuật số khác. Giảm nửa cuối cùng đã có tác động cơ bản vào năm 2016. Khi thị trường tài sản kỹ thuật số trưởng thành, đã đến lúc các nhà sáng lập và nhà đầu tư rời xa khái niệm chu kỳ 4 năm.
Những điểm chính của bài viết này:
Giảm nửa năm 2024 là giai đoạn giảm nửa Bitcoin thứ năm . Giá BTC hoạt động tồi tệ nhất trong vòng 125 ngày sau khi giảm nửa xảy ra. Giá giảm -8% so với ngày giảm nửa, trong khi mức tăng trung bình trong các giai đoạn trước là +22%.
Chúng tôi cho rằng rằng việc cắt giảm sản lượng năm 2016 là lần cuối cùng giảm nửa có tác động cơ bản đáng kể đến xu hướng giá BTC . Kể từ đó, quy mô phần thưởng khối BTC của thợ đào đã trở nên không đáng kể trong bối cảnh thị trường crypto ngày càng trưởng thành và đa dạng.
Hiệu suất mạnh mẽ của BTC và thị trường crypto sau giảm nửa năm 2020 hoàn toàn là ngẫu nhiên, bởi vì giảm nửa năm 2020 xảy ra trong khoảng thời gian bơm vốn toàn cầu chưa từng có sau đại dịch vương miện mới và lượng cung ứng tiền (M2) chỉ riêng ở Hoa Kỳ đã tăng thêm 25,3% trong năm đó.
Một số người cho rằng chu kỳ 4 năm do giảm nửa vẫn đúng vào năm 2024, nhưng sự chấp thuận của BTC ETF vào tháng 1 năm 2024 đã thúc đẩy nhu cầu trước halving , khiến BTC tăng mạnh trước giảm nửa . Tuyên bố này là sai. Việc phê duyệt BTC ETF là chất xúc tác theo nhu cầu, trong khi giảm nửa là chất xúc tác do nguồn cung cung cấp, vì vậy chúng không loại trừ lẫn nhau.
Giá Bitcoin có tác động đáng kể đến thị trường rộng lớn hơn và do đó khả năng huy động vốn của người sáng lập thông qua vốn chủ sở hữu, SAFT và quỹ đầu tư tư nhân hoặc bán hàng token công khai. Với thanh khoản mà crypto mang lại cho vốn rủi ro , điều quan trọng là người sáng lập phải hiểu các động lực thị trường từ trên xuống để dự đoán tốt hơn các cơ hội tài trợ và dự đoán quỹ đạo của chúng. Trong bài viết này, chúng ta sẽ giải thích khái niệm về chu kỳ thị trường 4 năm để đặt nền tảng cho việc khám phá những động lực thực sự của tương lai việc làm. Việc vạch trần chu kỳ 4 năm không có nghĩa là chúng ta bi quan về thị trường tổng thể.
Trước tiên, hãy xem hiệu suất giá BTC trước và sau khi giảm nửa trong vài chu kỳ vừa qua. Rõ ràng là trong vòng 125 ngày sau khi giảm nửa, chu kỳ thứ năm (2024) là khoảng thời gian hoạt động tồi tệ nhất kể từ khi giảm nửa và đó cũng là chu kỳ duy nhất mà giá giảm so với ngày giảm nửa .
Hình 1 : Hiệu suất giá BTC trước và sau giảm nửa trong các chu kỳ khác nhau
Nguồn: Outlier Ventures
Vậy giảm nửa sẽ có tác động gì đến giá cả? Tóm lại có hai lý do chính.
Nguyên tắc cơ bản: Giảm nửa Bitcoin làm giảm lượng cung ứng mới, tạo ra sự khan hiếm và khi nhu cầu vượt quá lượng cung ứng hạn chế, giá có thể tăng. Động lực mới này cũng đã thay đổi nền kinh tế của thợ đào .
Cấp độ tâm lý: Giảm nửa Bitcoin nâng cao nhận thức về sự khan hiếm, củng cố kỳ vọng về việc tăng giá dựa trên mô hình lịch sử và thu hút sự chú ý của giới truyền thông, điều này có thể làm tăng nhu cầu và đẩy giá lên cao hơn.
Trong bài viết này, chúng tôi cho rằngđộng lực cơ bản đằng sau hành động giá BTC, giảm nửa, đã bị thổi phồng quá mức và không liên quan trong hai chu kỳ vừa qua . Chúng tôi sẽ kết hợp những con số này để chứng minh rằng tác động ròng của việc giảm một nửa là không đủ để có tác động đáng kể đến giá BTC hoặc không gian tài sản kỹ thuật số rộng hơn.
Quan sát sơ bộ – Khích lệ khối BTC hàng ngày
Nếu bạn học được một điều từ bài viết này thì đó là:
Lập luận mạnh mẽ nhất về tác động của giảm nửa đối với thị trường là ngoài việc giảm lạm phát BTC, nó còn ảnh hưởng đến nền kinh tế của thợ đào, gây ra những thay đổi trong cách quản lý tiền của họ.
Vì vậy, hãy xem xét trường hợp cực đoan khi tất cả phần thưởng khối khai thác được bán ngay lập tức trên thị trường. Áp lực bán sẽ mạnh đến mức nào? Dưới đây, tổng phần thưởng khối hàng ngày mà tất cả thợ đào nhận được (bằng USD) được chia cho tổng khối lượng giao dịch trên thị trường (bằng USD) để đánh giá tác động.
Cho đến giữa năm 2017, tác động của thợ đào lên thị trường đã vượt quá 1%. Ngày nay, nếu thợ đào bán toàn bộ phần thưởng khối BTC của họ, nó sẽ chỉ chiếm 0,17% khối lượng thị trường. Mặc dù điều này không bao gồm BTC được thợ đào tích lũy trước đó, nhưng nó cho thấy rằng khi phần thưởng khối giảm và thị trường trưởng thành, tác động của phần thưởng khối BTC đã trở nên không đáng kể so với thị trường tổng thể.
Hình 2 : Tác động có thể xảy ra trên thị trường nếu tất cả thợ đào bán phần thưởng khối BTC hàng ngày của họ
Nguồn: Outlier Ventures
Đánh giá – Tác động giảm nửa
Trước khi chúng tôi tiếp tục, một bản tóm tắt nhanh chóng. Giảm nửa Bitcoin là một sự kiện xảy ra khoảng bốn năm một lần, trong đó phần thưởng khối của thợ đào bị giảm một nửa . Điều này làm giảm tốc độ sản xuất BTC mới, do đó làm giảm lượng cung ứng vào thị trường. Tổng nguồn cung BTC được giới hạn ở mức 21 triệu và lần giảm nửa, việc đạt đến giới hạn này sẽ trở nên chậm hơn. Khoảng thời gian giữa lần giảm nửa được gọi là chu kỳ nhìn lên lịch sử , lần giảm nửa đều ảnh hưởng đến giá Bitcoin khi lượng cung ứng giảm và sự khan hiếm tăng lên. Tất cả đều được minh họa trong Phụ lục 3.
Hình 3 : Động lực giảm nửa Bitcoin , phần thưởng khối, tổng lượng cung ứng và chu kỳ
Nguồn: Outlier Ventures
Hiệu suất giảm nửa Bitcoin
Bắt đầu với điều quan trọng nhất đối với nhiều người trong chúng ta, tác động đến hiệu suất giá, chúng tôi nhận thấy rằng hiệu suất sau giảm nửa vào năm 2024 là tồi tệ nhất kể từ khi BTC ra đời . Tính đến hôm nay (ngày 2 tháng 9 năm 2024), BTC đang giao dịch thấp hơn khoảng 8% so với mức giá 63.800 USD vào ngày giảm nửa vào ngày 20 tháng 4 năm 2024.
Hình 4 : Diễn biến giá BTC sau lần giảm nửa
Nguồn: Outlier Ventures
“ Mọi thứ sẽ như thế nào trước giảm nửa vào năm 2024? ” Quả thực, chúng ta đã trải qua một động thái mạnh mẽ bất thường trước giảm nửa. Nhìn lại hiệu suất 200 ngày trước giảm nửa năm 2024, chúng ta thấy BTC tăng trưởng gần 2,5 lần. Điều này gần giống như chu kỳ 2 , khi BTC chiếm 99% tổng giá trị vốn hóa thị trường của tài sản kỹ thuật số và giảm nửa vẫn còn có ý nghĩa.
Hình 5 : Hiệu suất giá BTC trong 200 ngày trước lần giảm nửa
Nguồn: Outlier Ventures
Nói như vậy, điều quan trọng là phải nhớ những gì đã xảy ra trong thời gian đó. Vào đầu năm 2024, chúng tôi đã nhận được sự chấp thuận cho BTC ETF. Kể từ ngày 11 tháng 1 năm 2024, dòng vốn vào ròng của BTC ETF đã đạt 299.000 BTC, điều này đã thúc đẩy đáng kể việc tăng giá. Vậy hãy nói sự thật. Tăng không đến từ dự đoán về giảm nửa .
Hình 6 cho thấy hiệu suất của BTC giữa thời điểm phê duyệt BTC ETF và giảm nửa. Việc phê duyệt BTC ETF vào tháng 1 năm 2024 đã làm tăng nhu cầu về BTC, dẫn đến mức tăng 100 ngày của chu kỳ 5 vượt quá mức tăng trung bình của chu kỳ là +17%.
Hình 6 : Hiệu suất giá BTC trong 200 ngày trước lần giảm nửa
Nguồn: Outlier Ventures , Google
Hình 7 cho thấy hiệu suất của BTC ETF 100 ngày sau khi được phê duyệt và BTC giảm nửa. Rõ ràng là việc phê duyệt ETF có tác động đáng kể đến biến động giá hơn so với giảm nửa , bằng chứng là khoảng cách khoảng 29% giữa hiệu suất 100 ngày.
Hình 7 : Hiệu suất BTC và chất xúc tác ETF sau 100 ngày sau giảm nửa
Nguồn: Outlier Ventures
“ Vì vậy, BTC ETF đang thúc đẩy nhu cầu và hành động giá mà chúng ta thường thấy xung quanh giảm nửa!”
Đây là một lập luận yếu kém để bảo vệ chu kỳ 4 năm. Sự thật là cả hai chất xúc tác đều tách biệt và độc lập với nhau. ETF là chất xúc tác theo nhu cầu, trong khi giảm nửa được cho rằng chất xúc tác theo hướng cung. Chúng không loại trừ lẫn nhau và nếu giảm nửa vẫn có liên quan, chúng ta sẽ thấy hành động giá đáng kể đằng sau chất xúc tác kép này.
2016 là lần cuối cùng
Tôi cho rằng năm 2016 và chu kỳ 3 là lần cuối cùng giảm nửa có tác động thực sự đáng kể đến thị trường. Như đã thảo luận trong Hình 2, biểu đồ bên dưới minh họa tác động lên thị trường nếu tất cả thợ đào bán vào ngày họ nhận được phần thưởng khối. Như bạn có thể thấy, tỷ lệ này đã giảm xuống dưới 1% vào khoảng giữa năm 2017 và gần như chỉ trên 0,20% vào thời điểm hiện tại, cho thấy tác động của giảm nửa sẽ là rất nhỏ.
Hình 8 : Tác động có thể có trên thị trường nếu tất cả thợ đào bán phần thưởng khối BTC hàng ngày
Nguồn: Outlier Ventures
Để hiểu tầm quan trọng giảm của tác động của các quyết định tài chính thợ đào , chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các biến số khác nhau đang diễn ra.
biến:
Tổng phần thưởng khối BTC hàng ngày – giảm mỗi chu kỳ (↓)
Khối lượng giao dịch hàng ngày BTC – tăng khi thị trường trưởng thành (↑)
→ Theo thời gian, phần thưởng khối sẽ giảm và thị trường sẽ trưởng thành, làm giảm mức độ ảnh hưởng của thợ đào.
Hình 9 hiển thị khối lượng giao dịch BTC và phần thưởng khối BTC tích lũy thợ đào. Khối lượng giao dịch tăng mạnh là lý do thực sự khiến mối tương quan giữa phần thưởng khối thợ đào trở nên không đáng kể.
Hình 9 : Phần thưởng thợ đàoBTC hàng ngày và khối lượng giao dịch hàng ngày
Nguồn: Outlier Ventures
Đối với những người ở thời điểm đó, rõ ràng điều gì đã thúc đẩy sự tăng trưởng về số lượng trong thời kỳ đó. Tóm lại: Sau khi Ethereum ra mắt vào năm 2015 và mở khóa chức năng hợp đồng thông minh, sự bùng nổ ICO diễn ra sau đó, dẫn đến nhiều token mới được tạo ra trên nền tảng Ethereum . Sự gia tăng phát hành token mới đã dẫn đến giảm vị trí chủ đạo của BTC. Dòng tài sản mới thú vị (i) thúc đẩy khối lượng giao dịch trong tất cả các lĩnh vực của thị trường tài sản kỹ thuật số, bao gồm BTC; và (ii) khích lệ sàn giao dịch phát triển nhanh hơn, cho phép chúng dễ dàng thu hút người dùng hơn và xử lý khối lượng Giao dịch lớn hơn.
Hình 10 : Phát hành tokenETH mới và vị trí chủ đạo của BTC trong chu kỳ 3
Nguồn: Outlier Ventures
Vậy... còn năm 2020 thì sao?
Rất nhiều điều đã xảy ra trong chu kỳ thứ ba, điều này làm giảm một cách hợp lý tác động của việc quản lý quỹ khai thác và đến lượt nó, tác động của giảm nửa như một chất xúc tác cho BTC. Vậy còn năm 2020 thì sao? Thời điểm đó BTC tăng khoảng 6,6 lần trong vòng một năm sau giảm nửa . Điều này không phải do giảm nửa mà là do lượng lớn chưa từng có được phát hành để ứng phó với Covid-19.
Mặc dù giảm nửa không phải là yếu tố cơ bản nhưng nó có thể ảnh hưởng đến xu hướng giá của BTC từ góc độ tâm lý. Với việc BTC gây chú ý xung quanh giảm nửa, nó mang lại mục tiêu cho mọi người đầu tư số vốn dư thừa vào thời điểm họ có ít lựa chọn chi tiêu khác.
Hình 11 cho thấy lý do thực sự của sự phục hồi. Chỉ vài tháng trước khi giảm nửa vào tháng 5 năm 2020, lượng cung ứng tiền (M2) của Hoa Kỳ đã tăng với tốc độ chưa từng có trong lịch sử phương Tây hiện đại , gây ra sự gia tăng đột biến của nhiều loại tài sản bao gồm bất động sản, chứng khoán, vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân cũng như đầu cơ và lạm phát tài sản kỹ thuật số.
Hình 11 : Lượng cung ứng tiền của Mỹ (M2) và giá BTC trước và sau giảm nửa năm 2020
Nguồn: Outlier Ventures , Ngân hàng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ
Ngoài dòng tiền đổ vào BTC, điều quan trọng là phải nhận ra rằng in tiền diễn ra sau mùa xuân DeFi, sau đó phát triển thành mùa hè DeFi. Nhiều nhà đầu tư bị thu hút bởi cơ hội lợi nhuận hấp dẫn trên Chuỗi , bỏ tiền vào crypto và token để nắm bắt giá trị này. Vì tất cả tài sản kỹ thuật số đều có mối tương quan chặt chẽ với nhau nên BTC đương nhiên cũng được hưởng lợi từ điều này.
Hình 12 : Lượng cung ứng tiền của Hoa Kỳ ( M2 ) và DeFi TVL
Nguồn: Outlier Ventures , DeFiLama
Ngay sau khi giảm nửa, nhiều yếu tố được thúc đẩy bởi chính sách tiền trực thăng toàn cầu đã gây ra cuộc biểu tình crypto lớn nhất cho đến nay, khiến những thay đổi về phần thưởng khối dường như có tác động cơ bản đến biến động giá.
Lượng cung ứng cấp thợ đào còn lại
“ Còn lượng cung ứng BTC còn lại do thợ đào nắm giữ trong kho thì sao? Lượng cung ứng này đã được tích lũy trong các giai đoạn trước khi tỷ lệ băm thấp hơn và phần thưởng khối cao hơn ”
Hình 13 kiểm tra tỷ lệ cung cấp thợ đào, là tổng số BTC mà thợ đào nắm giữ chia cho tổng lượng cung ứng BTC, cho thấy một cách hiệu quả mức độ kiểm soát nguồn cung thợ đào lượng cung ứng. Tác động từ các quyết định kho bạc của thợ đào đối với giá BTC phần lớn là kết quả của phần thưởng khối mà họ đã tích lũy được trong các giai đoạn trước đó.
Như được hiển thị trong biểu đồ, tỷ lệ cung cấp thợ đào đã giảm dần và hiện ở mức khoảng 9,2%. Gần đây, hoạt động bán BTC không cần kê đơn của thợ đào đã gia tăng, có thể để tránh ảnh hưởng quá nhiều đến giá thị trường. Xu hướng này có thể là do phần thưởng khối thấp hơn, chi phí đầu vào phần cứng và năng lượng cao hơn và giá BTC không tăng đáng kể – buộc thợ đào phải bán BTC của họ nhanh hơn để duy trì lợi nhuận.
Chúng tôi hiểu tác động của giảm nửa đối với lợi nhuận của ngành khai thác và họ sẽ cần điều chỉnh việc quản lý quỹ của mình để duy trì lợi nhuận. Tuy nhiên, định hướng dài hạn là rõ ràng. Tác động của giảm nửa đối với giá Bitcoin sẽ tiếp tục giảm dần theo thời gian.
Hình 13 : Tỷ lệ cung cấp thợ đào và tỷ lệ thay đổi hàng tháng
Nguồn: Outlier Ventures , CryptoQuant
Tóm lại
Mặc dù giảm nửa có thể có một số tác động tâm lý, nhắc nhở người nắm giữ ví BTC bụi bặm của họ, nhưng rõ ràng là tác động cơ bản của nó đã trở nên không còn phù hợp.
Tác động giảm nửa có ý nghĩa cuối cùng là vào năm 2016. Vào năm 2020, không phải giảm nửa đã gây ra thị trường bò mà là phản ứng với dịch bệnh COVID-19 và đợt in tiền sau đó.
Đối với những người sáng lập và nhà đầu tư đang cố gắng xác định thời điểm thị trường, đã đến lúc tập trung vào các động lực kinh tế vĩ mô quan trọng hơn thay vì dựa vào chu kỳ 4 năm .
Với suy nghĩ này, chúng ta sẽ khám phá các động lực vĩ mô thực sự đằng sau chu kỳ thị trường trong đường xu hướng token trong tương lai.
