Khu vực RWA đang "âm thầm kiếm tiền" trong thị trường bò không điển hình lần .
Khi tâm lý của mọi người dễ dàng bị Meme điều khiển, nếu bạn xem xét kỹ hơn dữ liệu , bạn sẽ thấy rằng hiệu suất lợi nhuận của token trong đường đua RWA cho đến nay trong năm nay có lẽ tốt hơn so với token trong hầu hết các đường đua khác.
Khi trái phiếu Mỹ trở thành RWA lớn nhất, xu hướng đường đua bị ảnh hưởng bởi kinh tế vĩ mô sẽ trở nên rõ ràng hơn.
Gần đây, Binance Research đã phát hành một báo cáo có tiêu đề “RWA: Nơi trú ẩn an toàn cho lợi nhuận trên Chuỗi ? " Một báo cáo dài tiến hành phân tích chi tiết về cấu trúc, dự án và hiệu suất lợi nhuận của đường đua RWA.
TechFlow TechFlow đã diễn giải và chỉnh sửa báo cáo. Nội dung chính như sau.
Bài học chính
- Tổng RWA trên Chuỗi đạt 12 tỷ USD, chưa bao gồm thị trường stablecoin 175 tỷ USD.
- Các danh mục chính trong không gian RWA bao gồm Kho bạc Hoa Kỳ token hóa, tín dụng tư nhân, hàng hóa, cổ phiếu, bất động sản và các trái phiếu ngoài Hoa Kỳ khác. Các hạng mục mới nổi bao gồm quyền sử dụng không khí, tín dụng carbon và tác phẩm mỹ thuật.
- Tài chính thể chế và truyền thống (“TradFi”) đang ngày càng tham gia nhiều hơn vào RWA, trong đó sản phẩm Kho bạc token hóa BUIDL của BlackRock dẫn đầu trong danh mục (giá trị vốn hóa thị trường> 500 triệu USD); FBOXX của Franklin Templeton là sản phẩm trái phiếu kho bạc token hóa lớn thứ hai.
- 6 dự án tập trung báo cáo: Ondo (tài chính có cấu trúc), Open Eden (trái phiếu kho bạc token hóa), Pagge (token hóa, tín dụng có cấu trúc, tổng hợp), Parcl (bất động sản tổng hợp), Toucan (tín dụng carbon mã token hóa) và Jiritsu (không- token hóa kiến thức).
- Rủi ro kỹ thuật không thể bỏ qua: sự tập trung hóa, sự phụ thuộc của bên thứ ba (đặc biệt là quyền giám sát tài sản), tính mạnh mẽ của oracle và sự phức tạp của thiết kế hệ thống đều không mang lại lợi nhuận.
- Từ góc độ kinh tế vĩ mô, chúng ta sắp bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất lịch sử ở Hoa Kỳ, điều này có thể sẽ có tác động đến nhiều giao thức RWA, đặc biệt là những giao thức tập trung vào token hóa Kho bạc Hoa Kỳ.
Dữ liệu cơ bản của RWA
Định nghĩa RWA tổng hợp: Các phiên bản được mã hóa trên Chuỗi của tài sản phi blockchain hữu hình và vô hình, chẳng hạn như tiền tệ, bất động sản, trái phiếu, hàng hóa, v.v. Các loại tài sản rộng hơn, bao gồm stablecoin, nợ chính phủ (chủ yếu bị chi phối bởi trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, tức là Kho bạc), cổ phiếu và hàng hóa.
Tổng RWA trên Chuỗi đạt mức cao nhất lịch sử, đạt hơn 12 tỷ USD (không bao gồm thị trường stablecoin trị giá hơn 175 tỷ USD)
Danh mục chính 1: Trái phiếu kho bạc token hóa
- Năm 2024 đã có tăng trưởng bùng nổ, từ 769 triệu USD vào đầu năm tăng trưởng 2,2 tỷ USD vào tháng 9.
- Tăng trưởng có thể bị ảnh hưởng bởi lãi suất của Mỹ ở mức cao nhất trong 23 năm, với lãi suất mục tiêu của quỹ liên bang đã giữ ổn định ở mức 5,25-5,5% kể từ tháng 7 năm 2023. Điều này làm cho Tỷ suất lợi nhuận được chính phủ Hoa Kỳ hậu thuẫn trở thành phương tiện đầu tư cho nhiều nhà đầu tư.
- Sự chứng thực của chính phủ - trái phiếu Mỹ được nhiều người cho rằng là một trong tài sản tỷ suất lợi nhuận an toàn nhất trên thị trường và thường được coi là " không rủi ro".
- Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào cuối tháng này tại cuộc họp FOMC tháng 9, vì vậy điều quan trọng là phải theo dõi tỷ suất lợi nhuận RWA thay đổi như thế nào khi chúng bắt đầu giảm.
Danh mục chính 2: Tín dụng tư nhân trên Chuỗi
- Định nghĩa: Nguồn vốn nợ được cung cấp bởi các tổ chức tài chính phi ngân hàng, điển hình là các công ty vừa và nhỏ.
- IMF ước tính thị trường này sẽ vượt 2,1 nghìn tỷ USD vào năm 2023, trong khi thị trường on Chuỗi sẽ chỉ chiếm khoảng 0,4%, tương đương khoảng 9 tỷ USD.
- Tín dụng tư nhân trên Chuỗi tăng trưởng cực kỳ nhanh chóng, với các khoản cho vay đang hoạt động tăng trưởng khoảng 56% trong năm qua.
- Phần lớn tăng trưởng đến từ Hình, một chương trình cung cấp hạn mức tín dụng được hỗ trợ bởi vốn chủ sở hữu nhà.
- Những người chơi lớn khác trong thị trường tín dụng tư nhân trên Chuỗi bao gồm Mongolge, Maple và Goldfinch.
- .Bất chấp tăng trưởng gần đây, tổng số khoản cho vay đang hoạt động vẫn giảm khoảng 57% so với một năm trước. Điều này trùng hợp với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ, với nhiều người đi vay bị ảnh hưởng bởi các khoản thanh toán lãi tăng (đặc biệt đối với các khoản vay tín dụng tư nhân với các thỏa thuận lãi suất thả nổi), dẫn đến sự sụt giảm tương ứng trong hoạt động cho vay.
Danh mục chính 3: Hàng hóa (Vàng)
- Hai token Paxos Gold ($PAXG) và Tether Gold($XAUT), nắm giữ khoảng 98% thị thị phần trong thị trường khoảng 970 triệu USD.
- Nhưng quỹ ETF vàng cực kỳ thành công, giá trị vốn hóa thị trường hơn 110 tỷ USD. Các nhà đầu tư vẫn miễn cưỡng chuyển lượng vàng nắm giữ của họ hơn nữa trên Chuỗi.
Danh mục chính 4: Trái phiếu và cổ phiếu
- Thị trường tương đối nhỏ, giá trị vốn hóa thị trường khoảng 80 triệu USD.
- Các cổ phiếu token hóa phổ biến bao gồm Coinbase, NVIDIA và công cụ theo dõi S&P 500 (tất cả đều do Backed phát hành).
Danh mục chính 5: Tài sản, quyền không khí sạch, v.v.
- Mặc dù nó chưa được áp dụng rộng rãi nhưng danh mục này vẫn tồn tại.
- Cùng với đó là khái niệm Tài chính tái tạo (ReFi), cố gắng kết hợp khích lệ tài chính với các kết quả bền vững và thân thiện với môi trường, chẳng hạn như token hóa hóa lượng khí thải carbon.
Các thành phần chính của RWA
Hợp đồng thông minh:
- Tận dụng các tiêu chuẩn token như ERC 20, ERC 721 hoặc ERC 1155 để tạo các biểu diễn kỹ thuật số của tài sản ngoài Chuỗi .
- Tính năng chính là cơ chế tích lũy thu nhập tự động phân phối lợi nhuận ngoài Chuỗi trên Chuỗi. Điều này đạt được thông qua mã thông báo rebase (chẳng hạn như stETH) hoặc mã thông báo không rebase (chẳng hạn như wstETH).
Oracle:
- Xu hướng chính: Oracle dành riêng cho RWA. Tuân thủ pháp luật, định giá chính xác và giám sát theo quy định đều là những vấn đề mà oracle tổng quát có thể không giải quyết được đầy đủ.
- Ví dụ: người cho vay tín dụng tư nhân có thể phát hành các khoản thế chấp RWA trên Chuỗi. Nếu không có oracle chất lượng cao để truyền đạt cách sử dụng tiền, người đi vay có thể không tuân thủ các hợp đồng cho vay của họ, gặp rủi ro và thậm chí có thể vỡ nợ.
Nhận dạng/Tuân thủ
- Các công nghệ mới nổi để xác minh danh tính như Soul-Bound Token (“SBT”) và Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”) đưa ra một phương pháp đầy hứa hẹn để xác minh danh tính đồng thời bảo vệ thông tin nhạy cảm của người dùng.
Quyền giám hộ tài sản
- Sự kết hợp giữa các giải pháp trên Chuỗi và ngoài Chuỗi để quản lý:
- Trên Chuỗi: Ví đa chữ ký an toàn hoặc ví tính toán bên long(“MPC”) được sử dụng để quản lý tài sản kỹ thuật số. Off Chuỗi: Những người giám sát truyền thống nắm giữ tài sản vật chất được pháp luật tích hợp để đảm bảo cơ chế sở hữu và chuyển giao phù hợp.
Sự gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống
BlackRock (quy mô quản lý tài sản 10,5 nghìn tỷ USD)
- Quỹ thanh khoản kỹ thuật số thể chế USD (“BUIDL”) dẫn đầu thị trường với hơn 510 triệu USD.
- Nó chỉ mới được ra mắt vào cuối tháng 3 và nhanh chóng trở thành sản phẩm lớn nhất trong lĩnh vực của mình.
- Securitize là đối tác chính của BlackRock trong BUIDL và đóng vai trò là đại lý chuyển nhượng, nền tảng token hóa và đại lý vị trí.
- Trong khi đó, BlackRock là nhà phát hành Bitcoin spot và Ethereum ETF spot lớn nhất.
Franklin Templeton (quy mô quản lý tài sản 1,5 nghìn tỷ USD)
- Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ (“FOBXX”) trực Chuỗi của họ hiện là sản phẩm Kho bạc token hóa thứ hai, giá trị vốn hóa thị trường hơn 440 triệu USD.
- BUIDL của BlackRock chạy trên Ethereum, nhưng FOBXX hoạt động trên Stellar, Polygon và Arbitrum
- Nền tảng đầu tư tích hợp blockchain Benji bổ sung thêm nhiều tính năng hơn cho FOBXX. Cho phép người dùng duyệt chứng khoán token hóa đồng thời đầu tư vào FOBXX.
WisdomTree Investments (quy mô quản lý tài sản 110 tỷ USD)
- Ban đầu là một công ty quản lý tài sản và ETF khổng lồ toàn cầu, nó đã tiến một bước xa hơn và ra mắt nhiều “quỹ kỹ thuật số”. Tổng AUM của tất cả các sản phẩm RWA này là hơn 23 triệu USD.
Phân tích dự án
- Các dự án chính được phân tích báo cáo là Ondo (tài chính có cấu trúc), Open Eden (trái phiếu kho bạc token hóa), Pagge (token hóa, tín dụng có cấu trúc, tổng hợp), Parcl (bất động sản tổng hợp), Toucan (tín dụng token hóa)) và Jiritsu (không token hóa kiến thức).
- Mô hình việc kinh doanh và triển khai kỹ thuật của từng dự án được mô tả chi tiết trong báo cáo và do hạn chế về không gian nên chúng sẽ không được trình bày chi tiết ở đây.
- So sánh toàn diện và đặc điểm của từng dự án như sau:
Kết quả và triển vọng chung
- RWA có thể mang lại lợi nhuận, nhưng liệu rủi ro kỹ thuật và lợi nhuận có xứng đáng hay không còn là vấn đề quan điểm . Rủi ro kỹ thuật như sau:
Tập trung hóa: Thể hiện mức độ tập trung cao hơn trong hợp đồng thông minh hoặc kiến trúc tổng thể, điều này là không thể tránh khỏi do các yêu cầu pháp lý
Sự phụ thuộc của ba bên: phụ thuộc nhiều vào các trung gian ngoài Chuỗi, đặc biệt là quyền giám sát tài sản
- Một số xu hướng công nghệ mới:
Sự xuất hiện của các giao thức Oracle dành riêng cho RWA. Những người chơi lâu đời như Chainlink cũng đang ngày càng tập trung vào tài sản được token hóa.
Công nghệ không có kiến thức đang nổi lên như một giải pháp tiềm năng để cân bằng việc tuân thủ quy định với quyền riêng tư và quyền tự chủ của người dùng.
- RWA cần Chuỗi riêng của mình?
Lợi ích: Dễ dàng khởi chạy các giao thức mới trên Chuỗi này mà không cần phải thiết lập khung KYC của riêng họ và vượt qua các rào cản pháp lý, do đó tạo điều kiện cho tăng trưởng của nhiều giao thức RWA hơn hoặc các công ty Web2 đang tìm cách áp dụng một số tính năng blockchain nhất định có thể bảo mật cho Tất cả người dùng của họ; là KYC/đáp ứng các yêu cầu quy định cần thiết.
Nhược điểm: Đối mặt với vấn đề “khởi đầu nguội”; khó khởi động các chuỗi mới thanh khoản và đảm bảo đủ an ninh kinh tế; rào cản gia nhập cao hơn, người dùng có thể cần thiết lập ví mới, tìm hiểu quy trình làm việc mới và làm quen với các sản phẩm mới.
- Triển vọng cắt giảm lãi suất sắp tới
Thị trường kỳ vọng cuộc họp lần của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào ngày 18 tháng 9 sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất. Điều này có ý nghĩa gì đối với dự án RWA phát triển mạnh trong hoàn cảnh lãi suất cao?
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận của một số sản phẩm RWA có thể giảm nhưng chúng sẽ tiếp tục mang lại những lợi ích độc đáo như đa dạng hóa, tính minh bạch và khả năng tiếp cận, những điều này có thể tiếp tục khiến chúng trở thành những lựa chọn hấp dẫn trong hoàn cảnh lãi suất thấp. .
- Mối quan tâm hoàn cảnh pháp lý
Nhiều giao thức vẫn duy trì sự tập trung hóa đáng kể và các công nghệ khác nhau, bao gồm cả ZK, còn nhiều chỗ cần cải thiện.
Phân quyền trong khi vẫn duy trì tuân thủ quy định; điều này cũng có thể yêu cầu một số thay đổi đối với hệ thống tuân thủ truyền thống để nhận ra các hình thức xác minh mới.
Hầu hết các giao thức RWA vẫn còn một chặng đường dài trước khi các sản phẩm tài chính thực sự dành riêng cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp nhưng cũng có quyền truy cập không cần cấp phép.
