Ngoài những câu chuyện mới về thị trường crypto, chính sách tiền tệ bằng đô la Mỹ là yếu tố chính ảnh hưởng đến xu hướng thị trường. Đặc biệt là sau khi áp dụng ETF và dần dần đưa BTC và ETH vào cách bố trí tài sản của các nhà đầu tư tổ chức chính thống, cấu trúc vốn, thuộc tính và phương thức đầu tư của thị trường đang trải qua những thay đổi đáng kể. Crypto đang ngày càng cạnh tranh với các danh mục chính khác như chứng khoán Hoa Kỳ. , trái phiếu Mỹ và vàng. Tài sản tạo thành một số loại cộng hưởng hoặc sự khác biệt.
Trong thời gian gần đây, thị trường liên tục biến động về kỳ vọng cắt giảm lãi suất, kỳ vọng suy thoái và kỳ vọng bầu cử. Điều này về cơ bản tương ứng với các khía cạnh tài chính, cơ bản và pháp lý đan xen và ảnh hưởng lẫn nhau. Tác động trực tiếp nhất trong đó việc này là việc cắt giảm lãi suất và kỳ vọng cắt giảm lãi suất Ở một mức độ nhất định, trong một chu kỳ nhỏ, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong giao dịch quan trọng hơn chính việc cắt giảm lãi suất, vì vậy việc phân loại là đặc biệt quan trọng. đợt cắt giảm lãi suất sắp tới vào giữa đến cuối tháng 9.
1. Tại sao cắt giảm lãi suất: Việc thắt chặt bắt nguồn từ lạm phát cao, nhưng việc cắt giảm lãi suất lại xuất phát nhiều hơn từ sự suy thoái của thị trường lao động.
Tận dụng sự khác biệt hóa trong bối cảnh lạm phát cao ở Hoa Kỳ: chính phủ tăng đòn bẩy và người dân giảm đòn bẩy để hỗ trợ khả năng phục hồi của nền kinh tế Hoa Kỳ. Trên thị trường không có nhiều bất đồng về nguyên nhân lạm phát cao. Nguyên nhân cốt lõi là chính sách tài khóa quá mạnh mẽ của Mỹ trong thời gian qua. Trong khi chính sách tài khóa cấp tiến đã bơm lượng lớn thanh khoản vào thị trường, một mặt, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã nhanh chóng mở rộng bảng cân đối kế toán và mặt khác, nợ của chính phủ tăng trưởng đáng kể; - Khu vực doanh nghiệp tài chính tuy tăng trưởng không đáng kể nhưng đã được cải thiện.
Biểu đồ: Tỷ lệ đòn bẩy của ba lĩnh vực chính ở Hoa Kỳ rất khác nhau và tỷ lệ đòn bẩy hộ gia đình đang giảm dần.
Sự khác biệt đằng sau tỷ lệ đòn bẩy giải thích thêm rằng mặc dù chênh lệch giữa trái phiếu Mỹ, vốn là một chỉ báo suy thoái kinh tế trong tương lai, bắt đầu đảo ngược vào tháng 7 năm 2022, nhưng nó vẫn kéo dài tổng cộng 26 tháng. , khoảng thời gian dài nhất lịch sử, cho đến tháng 8 năm nay Thị trường đang chậm lại và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đã dẫn đến lãi suất ngắn hạn giảm, do đó nâng cao khả năng đảo ngược, nhưng suy thoái vẫn chưa đến.
Biểu đồ: Đợt tăng lãi suất này có đợt đảo trái phiếu Mỹ dài nhất lịch sử của Mỹ, làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường
Dữ liệu không ủng hộ suy thoái kinh tế, nhưng lực lượng lao động chậm lại và chất lượng dữ liệu ngày càng kém đã củng cố kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và cũng làm dấy lên lo ngại về suy thoái kinh tế. Về mặt lạm phát, PCE hiện tại (2,5%) và PCE cốt lõi (2,6%) chưa đạt mục tiêu 2% Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, nhưng người giao dịch ở Phố Wall nhìn chung kỳ vọng rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Ngoài Powell. và các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tiếp tục Ngoài tiếng nói ôn hòa của thị trường, một bối cảnh quan trọng khác là trong khuôn khổ chính sách tiền tệ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào năm 2020, hệ thống mục tiêu lạm phát ban đầu đã được thay đổi thành hệ thống mục tiêu lạm phát trung bình. việc làm và lạm phát vẫn là sự cân bằng chính của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, mục tiêu kép, nhưng việc làm và thị trường lao động rõ ràng được ưu tiên. Nói cách khác, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẵn sàng chấp nhận lạm phát cao trong ngắn hạn để đảm bảo sự ổn định của thị trường lao động.
Những thay đổi trong khuôn khổ tiền tệ được phản ánh rõ hơn trong mỗi cuộc họp của FOMC và việc quản lý kỳ vọng của thị trường. Mỗi tài sản dữ liệu như việc làm phi nông nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp sẽ gây ra những cú sốc thị trường lặp đi rủi ro lại như chứng khoán Mỹ và crypto . biến động hơn. Sẽ không quá lời khi mô tả thị trường hiện tại là hỗn loạn. Thị trường rất nhạy cảm, ngoài việc đặt cược vào kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, nó còn bị bao phủ bởi những lo ngại về suy thoái kinh tế và những lo ngại về tính bền vững của câu chuyện AI do Nvidia đại diện.
Nhìn lên từ dữ liệu , nền kinh tế Mỹ hiện tại chưa rơi vào suy thoái nhưng đang chậm lại nhanh hơn dự kiến và chất lượng việc làm không cao. Luôn có những ý kiến khác nhau về việc đánh giá suy thoái. Một chỉ báo đơn giản và hiệu quả là quy tắc Sam. Định nghĩa cơ bản của nó là khi tỷ lệ thất nghiệp trung bình trong ba tháng của Hoa Kỳ tăng 0,5 điểm phần trăm trở lên so với mức thấp nhất trong quá khứ. mười hai tháng, có nghĩa là Hoa Kỳ đã bước vào giai đoạn đầu của suy thoái kinh tế. Theo chỉ báo , Hoa Kỳ đã bước vào suy thoái kể từ tháng 7 năm nay ( chỉ báo suy thoái theo quy định Sam vào tháng 7 Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ 0,53% và vào tháng 8 là 0,57%). bước vào thời kỳ suy thoái.
Được quan sát bằng cách sử dụng chỉ báo suy thoái NBER có thẩm quyền hơn, hiện tại GDP, việc làm, sản xuất công nghiệp, v.v. đều có mức thoái lui nhẹ trong ba năm dưới 2%, thấp hơn nhiều so với mức 5% -10% trong lịch sử. thời kỳ suy thoái lịch sử.
Biểu đồ: Chỉ báo suy thoái NBER vẫn còn xa phạm vi suy thoái
Sự chậm lại của thị trường lao động đang làm tăng thêm áp lực. Chỉ báo quan trọng nhất của dữ liệu việc làm của Hoa Kỳ là dữ liệu NFP (dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp), do Cục Thống kê Lao động (BLS) của Bộ Lao động Hoa Kỳ công bố. Nhìn vào bảng phân tích dữ liệu trong ba tháng qua, dữ liệu sản xuất có lực cản lớn, chủ yếu được hỗ trợ bởi ngành dịch vụ và các cơ quan chính phủ. Ngoài ra, Bộ Lao động Hoa Kỳ cũng điều chỉnh giảm dữ liệu trước đó vào tháng 8 và tháng 9. Mức độ điều chỉnh đã khiến thị trường ngạc nhiên. Theo dữ liệu sửa đổi, từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 8 năm 2024, mức tăng trung bình mới trong lĩnh vực phi nông nghiệp. việc làm chỉ là 149.000, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 175.000 vào năm 2019.
Biểu đồ: Việc làm phi nông nghiệp đã chậm lại đáng kể trong ba tháng qua
Nhìn lên loại hình việc làm, cũng có sự phân biệt rõ ràng giữa công việc toàn thời gian và bán thời gian. Số lượng công việc toàn thời gian ở Hoa Kỳ tiếp tục giảm hàng tháng và hàng năm. trong khi công việc bán thời gian tăng hàng tháng và hàng năm. Sự gia tăng việc làm bán thời gian đã che giấu sự sụt giảm tổng số ở một mức độ nhất định, nhưng nó cũng cho thấy chất lượng dữ liệu việc làm không cao.
Biểu đồ: Những thay đổi về số lượng người làm việc toàn thời gian và bán thời gian ở Hoa Kỳ cho thấy chất lượng dữ liệu việc làm không cao
Về tỷ lệ thất nghiệp, với tỷ lệ tham gia lực lượng lao động không đổi, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên 4,3% nhưng đã giảm trở lại và Chỉ số Quy tắc Sam tiếp tục tăng. Trong số dữ liệu thất nghiệp, điều đặc biệt đáng chú ý là tỷ lệ thất nghiệp U6 (tỷ lệ thất nghiệp rộng hơn, gần bằng tỷ lệ thất nghiệp thực sự của toàn thị trường) đã tăng lên 7,9%, mức cao nhất sau đại dịch. trong số các vị trí tuyển dụng, số lượng vị trí tuyển dụng đã giảm nhiều hơn dự kiến và tỷ lệ vị trí tuyển dụng cũng tiếp tục giảm.
Biểu đồ: Số lượng việc làm phi nông nghiệp của JOTS tiếp tục giảm
Thị trường việc làm đã hạ nhiệt trong hai tháng liên tiếp và dữ liệu việc làm trước đó đã được điều chỉnh giảm xuống. Một mặt, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trên thị trường đã được củng cố đáng kể, mặt khác chỉ tập trung vào 25 bp/50 bp ; suy thoái đã bắt đầu nóng lên.
2. Cách hạ giá: Trò chơi giữa thị trường và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, nhưng dữ liệu vẫn là mấu chốt
Sau khi dữ liệu phi nông nghiệp được công bố vào ngày 6 tháng 9, hoạt động của thị trường đã thể hiện một cách sinh động các kết quả trái chiều trong dữ liệu và sự khác biệt trong sự đồng thuận tài sản thị rủi ro ; Dữ liệu CPI tháng 8 công bố vào tối ngày 11 tháng 9 đã được công bố. Mặc dù giảm trở lại 2,5% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn dự kiến nhưng CPI cơ bản vẫn tăng 0,3% so với tháng trước, cao hơn kỳ vọng của thị trường. lạm phát tiếp tục sự phân hóa cơ cấu trước đó, với hàng hóa và thực phẩm, Năng lượng tiếp tục giảm và dịch vụ vẫn ở mức cao Sau khi dữ liệu được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản đã giảm đáng kể Độ bám dính của lạm phát dịch vụ cũng gián tiếp. cho thấy hiện tại không có rủi ro suy thoái.
Biểu đồ: Dữ liệu phụ CPI từ tháng 7 đến tháng 8 cho thấy lạm phát vẫn ở mức cao và giảm đang chậm lại
Thị trường tiếp tục lo ngại về suy thoái, cùng với lạm phát giảm và sự đan xen của 2 yếu tố này đã khiến thị trường rất “vướng” vào việc cắt giảm lãi suất. Nguyên nhân chủ yếu là do sự đồng thuận của thị trường hiện nay chưa thống nhất và đầy đủ. của những mâu thuẫn. Nếu lãi suất giảm 25 bp, một mặt, việc định giá là rất đủ và việc thúc đẩy tài sản rủi ro sẽ bị hạn chế, đồng thời sẽ không thể đảo ngược hoàn toàn mối lo ngại của thị trường về suy thoái. lãi suất giảm 50 bp, khi đó mối lo ngại của thị trường về suy thoái sẽ tăng lên đáng kể, điều này sẽ hạn chế tài sản rủi ro . Trong cả hai trường hợp, tác động ngay lập tức lên thị trường là sự gia tăng đáng kể độ nhạy cảm của tài sản rủi ro .
Từ quan điểm của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, về bản chất, các phương pháp điều tiết của nó chủ yếu bao gồm quản lý kỳ vọng thị trường và quản lý chính sách tiền tệ. Cái trước dựa vào tuyên truyền, trong khi cái sau dựa vào những công cụ chính sách thực sự. Hiện tại, mặc dù Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chưa thực sự cắt giảm lãi suất, nhưng những thông báo liên tục của các quan chức bao gồm Powell đã hình thành nên những kỳ vọng lỏng lẻo đối với thị trường. Cả trái phiếu Mỹ và lãi suất tín dụng trên thị trường nội địa Hoa Kỳ đều đã phản ứng trước. Hình thức nới lỏng đáng kể.
Biểu đồ: Tỷ lệ thắt chặt tín dụng của ngân hàng Mỹ giảm và chênh lệch tín dụng thu hẹp
Ví dụ, trong hình trên, tỷ lệ các ngân hàng Mỹ thắt chặt cho vay đã giảm đáng kể, chênh lệch rủi ro tín dụng đã giảm kể từ ngày 5 tháng 8 và thị trường đang nới lỏng rõ ràng.
Dựa trên tốc độ lạm phát giảm hiện nay, sự chậm lại bất ngờ của thị trường lao động và hoàn cảnh lỏng lẻo đáng kể, khả năng cắt giảm lãi suất 50 bp vào ngày 18 tháng 9 đã bắt đầu giảm và xác suất cắt giảm lãi suất phòng ngừa là 25 bp đã tăng lên. Nhìn xa hơn, trong trường hợp không có dữ liệu rõ ràng chứng minh rằng suy thoái kinh tế đã đến hoặc lạm phát giảm mạnh ngoài dự đoán, việc hạ cánh nhẹ vẫn là bối cảnh cơ bản cho giao dịch hiện tại và thị trường sẽ vẫn biến động trong bối cảnh dữ liệu biến động từ suy thoái kinh tế, lãi suất. cắt giảm lãi suất, bầu cử và các sự kiện khác.
3. Tác động là gì: Khẩu vị rủi ro crypto tăng lên, nhưng những điều chỉnh là không thể tránh khỏi
Mặc dù nhiều người dự đoán rằng cuộc họp FOMC vào ngày 18 tháng 9 sẽ sớm bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, nhưng tài sản rủi ro sẽ không nhất thiết cho thấy xu hướng kéo lên ngay lập tức, đặc biệt kể từ khi bước sang năm 2024, với việc niêm yết Bitcoin và Ethereum ETF tại Hoa Kỳ. và Hồng Kông. Quá trình tuân thủ crypto không chỉ cho phép các quỹ chính thống bắt đầu phân bổ tài sản crypto mà còn làm suy yếu thêm thị trường độc lập của tài sản crypto . Tài sản crypto bị ảnh hưởng lớn bởi sự biến động của tài sản lớn như chứng khoán Mỹ và trái phiếu Mỹ Từ góc độ truyền tải việc cắt giảm lãi suất, nó ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường trái phiếu chính phủ không rủi ro , từ đó ảnh hưởng đến tài sản rủi ro (MAGA7, . Russell 2000, SP500, tài sản crypto ).
Từ góc độ lịch sử, sự biến động tài sản tăng lên trong giai đoạn chuyển giao của chu kỳ là điều bình thường. Điều này chủ yếu là do trò chơi chênh lệch dự kiến. Thị trường tính toán giá trước và bất kỳ thay đổi nào về dữ liệu sẽ ảnh hưởng đến hiệu ứng định giá. từ đó ảnh hưởng đến sự tăng giảm tài sản .
Xét về các hình thức cắt giảm lãi suất khác nhau, việc cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa trước đây thường khiến tài sản rủi ro đầu tiên giảm giá, sau đó chạm đáy và sau đó tiếp tục kéo lên(và nếu đó là cắt giảm lãi suất theo kiểu giải cứu, xác suất tài sản giảm là thường cao hơn) và thời gian chạm đáy thường là 1 tháng.
Biểu đồ: Tài sản rủi ro thường giảm trước rồi tăng sau khi thực hiện cắt giảm lãi suất phòng ngừa
Đối với tài sản crypto , là tài sản rủi ro cao, chúng hiện ngày càng có mối liên hệ chặt chẽ hơn với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Theo kịch bản cắt giảm lãi suất tương đối chắc chắn và hạ cánh mềm, ưu tiên rủi ro của thị trường sẽ tăng dần. Ở trên, chúng ta hiện đang ở giai đoạn phân kỳ trước khi hình thành sự đồng thuận mới trên thị trường, những cú sốc là không thể tránh khỏi, cho dù đó là chứng khoán Mỹ hay tài sản crypto .
Biểu đồ: Crypto và tài sản Hoa Kỳ dao động theo hướng rất nhất quán
Quan sát từ kịch bản dài hạn, tỷ lệ trúng thầu của tài sản crypto vẫn tăng cao, nhưng trong tháng tới, biến động sẽ vẫn theo sát thị trường chứng khoán Mỹ và tiếp tục biến động, đặc biệt là trước và sau khi việc cắt giảm lãi suất được thực hiện, sự biến động có thể tăng thêm. Ngoài ra, điều vẫn đáng được quan tâm là tác động của cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Kết quả của cuộc bầu cử sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thái độ của chính phủ, bao gồm cả SEC, đối với crypto, từ đó sẽ có tác động đến thị trường.
