Sự thật đằng sau cơn sốt Memecoin: trò chơi quyền lực dành cho nhà đầu tư bán lẻ hay cuộc thu hoạch của giới thượng lưu?

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản, với các từ được giữ nguyên như đề nghị: Gần đây, tôi thường được hỏi một câu hỏi: liệu các sẽ tiếp tục chiếm ưu thế trên thị trường không? Về chủ đề này, tôi đã tổng hợp một số suy nghĩ và xem lại bối cảnh lịch sử liên quan. Trước hết, tôi cho rằng các yếu tố chính thúc đẩy vị trí chủ đạo của các bao gồm: 1. Mặc dù nhu cầu thị trường đối với các token mới rất mạnh, nhưng ngành thiếu sự đổi mới mới. (Liệu đã đạt đến giới hạn phát triển mà không cần yếu tố tập trung?) 2. Cố ý loại bỏ mục đích sử dụng thực tế của các token, do đó không bị giới hạn về định giá. 3. Nhà đầu tư bán lẻ muốn kiểm soát lại quyền lực. 4. Khi các được niêm yết trên các sàn giao dịch, tỷ lệ chuyển đổi đăng ký người dùng rất cao, thúc đẩy các sàn giao dịch niêm yết lượng lớn các token chất lượng thấp. Nhìn lại quá trình đổi mới, chúng ta có thể thấy lộ trình tiến bộ kỹ thuật trong lĩnh vực : Năm 2016: Các chức năng hợp đồng thông minh cơ bản, ví dụ như và . Năm 2017: khắp nơi. Ví dụ như các token dành cho nha sĩ, taxi, v.v. Năm 2021: Kết hợp tài chính và . Ví dụ như cho vay, , và các tác phẩm sưu tập. Năm 2023: Xây dựng cơ sở hạ tầng, ví dụ như mạng lưới tầng 1 (L1), giao dịch rẻ hơn/nhanh hơn. Năm 2024: Những điều này có vẻ không liên quan, nhưng thực ra chúng có một quá trình thu hẹp rất rõ ràng. Ban đầu, công nghệ này giống như "Miền Tây hoang dã", mọi người sẽ nghĩ rằng khả năng của nó là vô hạn. Tuy nhiên, sau mỗi chu kỳ, phạm vi ứng dụng của công nghệ càng tập trung hơn, cho đến năm 2021 khi thị trường cảm thấy đã đạt đến giới hạn của những gì có thể làm trong một mạng lưới hoàn toàn phi tập trung. Kể từ đó, số lượng đổi mới đã giảm rõ rệt và thị trường bắt đầu tập trung vào cải thiện cơ sở hạ tầng. Mặc dù cải thiện cơ sở hạ tầng có thể kéo dài nhiều chu kỳ, nhưng sự quan tâm của nhà đầu tư bán lẻ là ngắn hạn, và khi thị trường không thể cung cấp thêm các đổi mới khác, các trở thành xu hướng chủ đạo, nhưng cần lưu ý rằng các luôn thu hút sự chú ý lớn. Ví dụ, đạt giá trị vốn hóa thị trường 80 tỷ USD vào năm 2021, sự khác biệt là hiện nay các đã trở thành tiêu điểm chú ý hàng đầu. Yếu tố thứ hai khiến các chiếm ưu thế trên thị trường là lý thuyết về định giá. Trong một thời gian dài, ngành đã lưu truyền câu chuyện cười rằng dự án có giá trị nhất chính là những dự án không bao giờ ra mắt sản phẩm thực, bởi vì một khi ra mắt, thị trường sẽ có thể định lượng giá trị của nó ngay lập tức. vào năm 2024 là một ví dụ rất tốt: trong một thị trường hiệu quả, nhà đầu tư chỉ cần khoảng 5 phút để xem xét cơ bản của một dự án, đưa ra mức định giá P/E 20 lần và kết luận rằng dự án đó không nên có giá cao hơn. Đây chính là lý do chính khiến không thể có thêm một đợt thị trường bò mới trong chu kỳ hiện tại. Vào năm 2021, chúng ta thấy một số dự án đã sử dụng thiết kế kinh tế token phức tạp để rất ít người có thể nhìn thấy được lợi nhuận thực sự hoặc dự án có bền vững hay không. Điều này đã tạo ra một số vụ lừa đảo Ponzi tinh vi nhất vào thời điểm đó, nhưng cuối cùng do các dự án này sụp đổ, sự quan tâm của thị trường đối với các mô hình kinh tế token không minh bạch cũng biến mất. Do đó, đối với các , giải pháp rất đơn giản, đó là loại bỏ hoàn toàn tính hữu dụng, khiến dự án trở nên không thể định lượng. Điều thú vị là những dự án trong chu kỳ này cố gắng tăng tính hữu dụng cho các , lại lại làm tổn hại đến định giá của chính mình. Nguyên nhân trực tiếp nhất khiến các chiếm ưu thế trong chu kỳ này, tất nhiên là do nhà đầu tư bán lẻ muốn giành lại quyền lực từ các quỹ đầu tư rủi ro và tổ chức lớn, chuyển sang tay các nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, sự thật là điều này chỉ là một sự thay đổi nhỏ trong phân phối lợi nhuận, và rất tiếc là nhà đầu tư bán lẻ vẫn không nhận được phần lớn lợi nhuận. Trái lại, lợi nhuận đã chuyển từ các quỹ đầu tư rủi ro sang những "cá mập" trong ngành (một số nhóm nhỏ tinh gọn), những người rất hiểu cách độc quyền nguồn cung token, đóng gói nó thành hành vi "hữu cơ" của thị trường, và lặp lại điều này. Hiện tượng này rất phổ biến trên thị trường, thậm chí không cần chỉ ra cụ thể một dự án nào. Yếu tố then chốt khiến chiến lược này hiệu quả là thị trường sai lầm khi coi giá trị vốn hóa thị trường là tín hiệu hợp pháp, điều này thúc đẩy những hành vi cố ý đẩy giá trị vốn hóa lên cao thông qua độc quyền nguồn cung token. Tất nhiên, thị trường cũng liên tục phản ứng lại, chẳng hạn như việc tạo ra các giải pháp như để hạn chế những hành vi độc quyền cung không minh bạch này. Tuy nhiên, điều này lại dẫn đến sự ra đời của các kỹ thuật "săn lùng" và tích lũy ngày càng phức tạp hơn, và cuộc chiến vẫn đang tiếp diễn. Nhưng cuối cùng, phần lớn lợi nhuận từ các vẫn rơi vào tay những nhóm có tổ chức này, trong khi việc "trúng thưởng hữu cơ" ngẫu nhiên thỉnh thoảng lại thu hút sự tham gia của nhà đầu tư bán lẻ. Cuối cùng, hãy nói về cơ chế niêm yết token của các sàn giao dịch, điều này ít được thảo luận nhưng thực ra đã thúc đẩy cơn sốt hiện tại, liên quan chặt chẽ đến cơ chế khuyến khích của họ. Đặc biệt, các nhóm niêm yết token của các sàn giao dịch muốn chọn những token có thể thu hút số lượng người dùng đăng ký lớn nhất. Nghĩa là, việc niêm yết một token cụ thể có thể mang lại bao nhiêu người dùng mới đăng ký và nạp tiền lần đầu vào sàn giao dịch đó, và các token phân phối rộng rãi trong hệ sinh thái mới thường rất xuất sắc trong lĩnh vực này. Ví dụ, theo chia sẻ của Giám đốc điều hành Bybit trong một cuộc phỏng vấn, các trò chơi nhấn chuột trên nền tảng mỗi lần ra mắt lại mang lại hàng triệu người dùng mới (con số này thực sự rất ấn tượng). Các phổ biến thường có sự phân bổ rộng rãi với số lượng nhỏ, vì chúng rất dễ hiểu đối với nhà đầu tư bán lẻ thông thường, dẫn đến tỷ lệ đăng ký và nạp tiền người dùng cao. Tuy nhiên, cơ chế khuyến khích ẩn sau điều này thực sự bị lệch. Đối với các nhóm niêm yết token, điều này trông có vẻ tốt - số lượng người dùng tăng vọt, đáp ứng được các mục tiêu hiệu suất chính (OKR) của họ. Nhưng sự thật là chất lượng của nhiều người dùng đăng ký mới này không cao, và xu hướng này thường thúc đẩy các sàn giao dịch niêm yết một số token chất lượng thấp để đạt được các mục tiêu số liệu này. Về lâu dài, điều này rất có thể dẫn đến sự suy giảm chất lượng niêm yết, ảnh hưởng đến sự đổi mới trong toàn ngành. Sau khi hiểu rõ những bối cảnh này, liệu sự chú ý của thị trường đối với các có thể tiếp tục kéo dài không? Ít nhất là trong trung hạn, tôi cho rằng vẫn sẽ như vậy. Để làm cho các mất đi sự chú ý của thị trường, chúng ta cần thấy một câu chuyện đổi mới thực sự mang tính bản địa (tức là công nghệ hỗn hợp phi tập trung) và một nền kinh tế Ponzi tốt. Tuy nhiên, thực tế đáng tiếc là điều này khó hơn nhiều so với trước đây. Hiện tại, là điều gần nhất với điều này, nhưng trong hầu hết các trường hợp, mọi người sẽ hỏi tại sao lại cần đến ?