Tác giả: Revc, Jinse Finance
Lời mở đầu
ai16z, một dự án có giá trị vốn hóa thị trường gần 100 triệu USD, đã được gắn nhãn MEME vì mang lại lợi nhuận hàng trăm lần cho các nhà đầu tư sớm. Tuy nhiên, chúng ta có thể đi sâu hơn để tìm hiểu những bài học về quản lý tài sản tập thể trên chuỗi mà dự án này mang lại.
Có hai cách thức chính để đánh giá giá trị tài sản: một là chiết khấu dòng tiền, với tỷ lệ chiết khấu phụ thuộc vào đặc điểm rủi ro của tài sản hoặc dòng tiền, chủ yếu dùng cho các chủ thể kinh doanh; còn đối với tài sản MEME, việc đánh giá giá trị lại tập trung vào hiệu quả truyền thông trên mạng và sự đồng thuận về ảnh hưởng, trong khi tính bền vững thường bị xếp vào vị trí thứ yếu. Sự khác biệt trong cách đánh giá này ảnh hưởng lớn đến định vị và thiết kế của các dự án Web3.
Lấy Friendtech làm ví dụ, khi lần đầu tiên nghe về Friendtech, tác giả đã tự hỏi tại sao cùng một nhóm Key Holder lại không thể là một tập thể đầu tư, như vậy ít nhất sẽ có dòng tiền đầu tư hữu hình để hỗ trợ giá trị của token quyền lợi nhóm, thay vì lựa chọn giao dịch cơ hội trao đổi. Có lẽ Bonding Curve xung quanh Key lại phù hợp hơn cho việc đầu cơ, cuối cùng không thể tránh khỏi tình trạng thanh khoản bị rút ra. Hầu hết các mô hình kinh tế của các dự án Web3 đều thích tạo ra sự mất cân đối giữa cung và cầu một cách nhân tạo, kích thích tâm lý FOMO, khiến những người tham gia sau này ở vị thế yếu, không thuận lợi cho việc thu hút một nhóm người dùng rộng rãi hơn, trừ khi là các giao thức DeFi chín muồi, mặc dù các ưu đãi thanh khoản sớm sẽ hấp dẫn hơn.
Quay lại với ai16z, đây là dự án lớn nhất trên sàn Daos.fun, một giao thức quỹ phòng hộ trên Solana, nhằm mục đích giảm rào cản đối với quỹ phòng hộ và dân chủ hóa quỹ phòng hộ.
Nguyên lý hoạt động của Daos.fun
Daos.fun là một DAO đầu tư, chủ yếu liên quan đến huy động vốn, giao dịch, thanh lý quỹ khi đáo hạn và thời hạn của quỹ.
Huy động vốn: Nhà sáng lập DAO có một tuần để huy động số lượng SOL cần thiết. Token DAO sử dụng phát hành công bằng, tất cả những người tham gia đều có thể mua token với cùng một giá.
Giao dịch: Sau khi kết thúc giai đoạn huy động vốn, nhà sáng lập sẽ đầu tư số SOL đã huy động vào các token Solana mà họ lựa chọn, và tiến hành giao dịch trên Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). Điều này khiến giá token DAO sẽ biến động theo hoạt động giao dịch của quỹ. Mặc dù không có giới hạn trên đối với giá token DAO, nhưng rủi ro giảm giá bị giới hạn bởi giá trị vốn hóa của đợt huy động vốn. Chỉ cần giá trị vốn hóa của token DAO vượt quá số tiền huy động ban đầu, nhà đầu tư có thể bán token DAO của mình bất cứ lúc nào.
Thanh lý quỹ khi đáo hạn: Khi quỹ đáo hạn, ví của DAO sẽ bị đóng băng và số SOL lợi nhuận sẽ được hoàn trả cho người nắm giữ token. Nhà đầu tư có thể lựa chọn hủy bỏ token DAO của mình để nhận lại tài sản cơ bản của DAO, hoặc trực tiếp bán token DAO.
Thời hạn quỹ: Thời hạn quỹ do nhà sáng lập DAO quyết định. Ví dụ, ai16z có thời hạn quỹ là 1 năm, sẽ được thanh lý vào ngày 25/10/2025; kotopia sẽ được thanh lý vào ngày 27/10/2025; DCG (Degen Capital Guild) sẽ được thanh lý vào ngày 25/4/2025;
Hiện tại, các nhà sáng lập quỹ phải được chính thức thẩm định, năng lực đầu tư chủ yếu được đánh giá định tính, và không thể đảm bảo họ không bị chi phối bởi các lợi ích khác, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường liên tục thay đổi, khoảng cách thông tin giữa nhà sáng lập và nhà đầu tư có thể dẫn đến tổn thất cho nhà đầu tư, Daos.fun có thể yêu cầu nhà sáng lập phải nắm giữ một tỷ lệ nhất định tài sản của quỹ, nhưng vẫn không thể xua tan hoàn toàn lo ngại về năng lực vận hành, vì vậy việc đưa ra hệ thống bỏ phiếu trước khi đầu tư là cần thiết. Khi Daos.fun mở rộng sang chế độ mời, sẽ có nhiều không gian để cải thiện hơn.
Liệu việc dân chủ hóa quỹ phòng hộ có thể thay đổi tình trạng coin rác lan tràn trong ngành VC?
Trước hết, nguyên nhân dẫn đến hiện tượng coin rác của VC, có thể là do những cơn đau đẻ trong giai đoạn phát triển hoang dã của Web3, cuộc chiến chiếm lĩnh vị trí của VC, là khi nhóm này nhận ra rằng lĩnh vực Web3 sẽ tạo ra những nền tảng hệ điều hành phi tập trung "Android và iOS", cơ sở hạ tầng tài chính và Internet thế hệ thứ ba (tìm kiếm, truyền thông dữ liệu, mạng xã hội), so với hệ thống phát hành chứng khoán có tính pháp lý chín muồi của Web2, VC trong lĩnh vực Web3 gần như không bị hạn chế trong việc mở rộng, kết hợp với mô hình tăng trưởng cạnh tranh của CEX, sự khao khát cực độ đối với các loại tài sản mới, dẫn đến tình trạng coin rác lan tràn trong toàn ngành.
Trong khi VC đang mở rộng một cách cuồng nhiệt, không thể tránh khỏi việc gây ra những tác động tiêu cực đối với ngành. Do Web2 có một hệ thống quản lý chín muồi, nên VC trong quá trình đầu tư có những quy trình chuyên nghiệp để đánh giá tiềm năng của dự án, đường cong tăng trưởng và các giai đoạn thoái vốn, nhưng ở Web3, ngành vẫn chưa phát triển ra ý thức tự kỷ luật cho đến khi hình thành những lực cân bằng tích cực hơn, thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của ngành.
Làm thế nào để hiểu được sự phá hoại của VC đối với sự đổi mới, mặc dù Web2 cũng hoạt động theo cách tiến công, nhưng các quản lý quỹ phải chịu trách nhiệm với nhà đầu tư, tuy nhiên VC (cũng như CEX) trong Web3 lại có tác hại độc hại hơn trong việc thao túng và độc quyền sự phát triển của ngành, giả sử một loài sinh vật mới xuất hiện trong rừng Amazon sâu thẳm, với một hệ sinh thái vi mô đang phát triển chậm rãi, có cảm nhận riêng về nhu cầu thị trường và trải nghiệm người dùng, không ngừng hoàn thiện bản thân, các thực thể khác trong hệ sinh thái vi mô cũng cung cấp phản hồi tích cực, trong quá trình không ngừng lớn mạnh, tinh luyện bản chất. Lưu ý rằng, sức sống này là rất quan trọng đối với sự phát triển và lặp lại lâu dài của dự án.
Nhưng nếu VC xâm nhập hoang dã và sớm, cảnh tượng sẽ như thế nào? Họ sẽ đưa vào những công trình bê tông cốt thép, kiến trúc hiện đại vào rừng Amazon nguyên sơ, chiếm đoạt các loài đầu não của hệ sinh thái vi mô, và thay đổi quy luật phát triển khách quan của chúng, tưới vào những chất dinh dưỡng để thúc đẩy sự phát triển, trong hầu hết các trường hợp, loài mới này sẽ mất khả năng cảm nhận sản phẩm và thị trường, phát triển theo hướng "trẻ con và coin rác", và toàn bộ hệ sinh thái vi mô bị phá hủy, vòng phản hồi tích cực bị thay thế bằng cách độc quyền, kìm hãm khả năng cạnh tranh và tiến hóa của rừng Amazon, đây là cái giá mà toàn ngành và xã hội phải gánh chịu.
Hiện nay, thị trường sơ cấp đang suy yếu, khó khăn trong huy động vốn, sinh thái xấu đi và phản tác dụng lên chính VC. Đối với VC, cần phải từ bỏ ảo tưởng về độc quyền, tập trung vào các dự án phi tập trung và có tiềm năng kinh doanh, tránh trở thành người thúc đẩy các "dự án trẻ con". Tuy nhiên, VC cũng đối mặt với áp lực về lợi nhuận vốn, cần cân bằng giữa vận hành và lợi nhuận vốn.
Kể từ năm 2021, toàn ngành tiền mã hóa đều phải đối mặt với áp lực từ sự điều tiết méo mó, các vụ kiện tụng pháp lý về tiền mã hóa ở Mỹ diễn ra với mật độ chưa từng có, các doanh nghiệp tiên phong như Coinbase đang phải chiến đấu ở tuyến đầu, khó có thể xác định ai là "tội đồ" của sự phát triển hoang dã của ngành, đặc biệt là trong bối cảnh trước đó là tăng lãi suất, ngành thiếu thanh khoản, những tiếng kêu than về FUD liên tục vang lên, và những gì chúng ta có thể làm là sau khi phát triển hoang dã,
1. Các quỹ quản lý chủ động, tập trung vào các dự án thực sự phi tập trung và có mô hình kinh doanh rõ ràng, thu hẹp khoảng cách giữa cộng đồng và các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp, có thể là một cách để giải quyết tình trạng lan tràn của các token VC, thúc đẩy "đồng tiền tốt" trở thành xu hướng chủ đạo của thị trường. Phát huy cách vận hành minh bạch và công khai hơn của DaosFun.
2. Quỹ bán khống, mục tiêu bán khống có thể là các dự án Web3 giả mạo, trong đó VC chiếm hơn 20% tổng số token, và một đơn vị VC riêng lẻ chiếm hơn 3%, cụ thể tùy thuộc vào đặc điểm của dự án, tức nếu một dự án thu hút quá nhiều vốn VC so với nhu cầu phát triển và quảng bá, thì ngành công nghiệp Web3 cần xem xét lại tính phi tập trung của nó. Giống như cuộc chiến "ép giá" trước đây của Gamestop và phong trào chiếm lĩnh Wall Street, dường như có một chút nhiệt huyết không mang tính lý trí, nhưng đối với nhà đầu tư bán lẻ, phong trào chỉ là một số yêu cầu sửa đổi, khi ngành gặp vấn đề, họ cần đối mặt với nó, sử dụng một số cách thức lúc đầu khó hiểu nhưng lâu dài có thể được chứng minh, mọi người đều có quyền hành động để ngăn chặn sự phát triển không lành mạnh của ngành, nhưng không muốn nó trở thành một hình thức ý thức hệ nào đó.
Liệu các yêu cầu sửa đổi quá mức có ảnh hưởng đến sự cạnh tranh của ngành hay không, câu trả lời là có, nhưng nhìn lại sự thống trị phổ biến hiện nay của Web2, ngành cũng cần "Citron Capital hoặc Muddy Waters" như những lưỡi dao phẫu thuật để can thiệp.
Tóm lại
Trích dẫn từ "Game of Thrones" - "Hỗn loạn là một cái thang", cùng với tự do cũng thường đi kèm với hỗn loạn và độc quyền, đến lúc ngành công nghiệp Web3 phải bước vào giai đoạn tiếp theo của sự phát triển, các biện pháp giám sát truyền thống có thể không phù hợp với ngành Web3, mặc dù chúng vẫn đang gia tăng ảnh hưởng.
Quay lại với Daosfun, trong ngắn hạn, không nên hy vọng rằng các quỹ dân chủ hóa sẽ mang lại ảnh hưởng tự kỷ luật cho ngành, nhưng cơ hội phát triển tự do do Web3 mang lại cần được mỗi người trong chúng ta bảo vệ.
