Tác giả: 0xjs, Jinse Finance
Bitcoin đã vượt qua mức 80.000 USD! Bitcoin đã vượt qua mức 90.000 USD! Bitcoin đã vượt qua mức 95.000 USD! Bitcoin đã vượt qua mức 99.000 USD!
Rõ ràng, Bitcoin sẽ sớm vượt qua mức 100.000 USD.
Theo lý trí thông thường, nguyên nhân trực tiếp của việc giá tăng mạnh là do có người đang mua vào với số lượng lớn bằng tiền thật, bởi vì "Tiền nói lên tất cả".
Trong đợt thị trường bò tiền mã hóa này, các token mã hóa phân hóa nghiêm trọng, trong đó hai lĩnh vực có màn trình diễn nổi bật nhất là Bitcoin và Solana. Sự tăng giá của Solana chủ yếu đến từ sự ùn ùn của các nhà chơi tiền mã hóa vào các meme, còn sự tăng giá của Bitcoin, nguồn vốn mua vào chủ yếu đến từ các quỹ ETF Bitcoin của Mỹ và một số công ty niêm yết, đặc biệt là MicroStrategy. Bài viết này chúng tôi sẽ tập trung vào MicroStrategy.
Phóng viên của Jinse Finance đã dành một đêm để duyệt qua các tài liệu mà MicroStrategy đã nộp cho SEC Mỹ kể từ năm 2021, phân tích sâu về hành vi mua Bitcoin và nguồn vốn của MicroStrategy. Kết luận là MicroStrategy là phiên bản nâng cấp của "Grayscale + Luna".
Trước hết, hãy xem tổng thể tình hình của MicroStrategy, sau đó phân tích nguồn vốn mà MicroStrategy dùng để mua Bitcoin, cuối cùng so sánh với Grayscale và Luna. Dưới đây là chi tiết.
MicroStrategy không sợ thị trường bò hay gấu: Chi hơn 16 tỷ USD để mua Bitcoin kiên định
Kể từ khi thực hiện chiến lược dự trữ Bitcoin vào tháng 9 năm 2020, trong 4 năm qua, MicroStrategy đã kiên định thực hiện chiến lược dự trữ Bitcoin xuyên suốt các chu kỳ, không sợ thị trường bò hay gấu, chẳng hạn như vào tháng 4 và tháng 11 năm 2021 trong đợt thị trường bò, họ đã mua Bitcoin với giá trên 59.000 USD.
MicroStrategy liên tục mua vào BTC
Phóng viên của Jinse Finance thống kê thấy rằng, tính đến ngày 22 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã tích lũy chi 16,58 tỷ USD để mua Bitcoin, hiện đang nắm giữ 331.000 BTC, với giá trị Bitcoin nắm giữ gần 33 tỷ USD.
Kể từ khi quỹ ETF Bitcoin ra mắt thành công vào tháng 1 năm 2024, các quỹ ETF Bitcoin đang quản lý hơn 1,24 triệu BTC, với tổng giá trị tài sản đã vượt 120 tỷ USD, với dòng vốn ròng vào khoảng 30,3 tỷ USD. Quỹ ETF Bitcoin là kênh đầu tư của nhiều nhà đầu tư, chứ không phải từ một nhà đầu tư duy nhất.
Nhìn chung, MicroStrategy có thể là thực thể duy nhất chi nhiều vốn nhất để mua Bitcoin.
Vậy thì, MicroStrategy lấy nguồn vốn ở đâu để mua Bitcoin với số lượng lớn như vậy?
Phóng viên của Jinse Finance đã xem xét các báo cáo mà MicroStrategy nộp cho SEC Mỹ, nguồn vốn chủ yếu của họ có hai nguồn: Trái phiếu ưu đãi chuyển đổi (Convertible Senior Notes) và Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (At-the-Market Equity Offerings).
Trong đó, Trái phiếu ưu đãi chuyển đổi (Convertible Senior Notes) hướng đến các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện, còn Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (At-the-Market Equity Offerings) trực tiếp hướng đến thị trường thứ cấp.
Trái phiếu ưu đãi chuyển đổi (Convertible Senior Notes): 7,26 tỷ USD - Nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện
Dưới đây là các trái phiếu mà MicroStrategy đã phát hành kể từ năm 2020, ngoài trái phiếu bảo đảm ưu tiên 500 triệu USD được phát hành vào tháng 6 năm 2021, phần còn lại đều là trái phiếu ưu đãi chuyển đổi (Convertible Senior Notes).
Trong đó, 3 tỷ USD trái phiếu ưu đãi chuyển đổi mới được MicroStrategy phát hành vào ngày 21 tháng 11 năm 2024 có thể được sử dụng để mua Bitcoin bất cứ lúc nào. Có thể ngay trong những ngày gần đây, khi MicroStrategy sử dụng 3 tỷ USD này để mua Bitcoin, đó sẽ là lúc Bitcoin vượt mức 100.000 USD.
Hiểu về trái phiếu ưu đãi chuyển đổi (Convertible Senior Notes), bạn sẽ thấy đây thực sự là một công cụ tài chính tốt.
Trái phiếu ưu đãi chuyển đổi là một loại chứng khoán nợ đặc biệt, bao gồm cả quyền chọn chuyển đổi chứng khoán thành số lượng cổ phiếu nhất định của người phát hành. Nếu cổ phiếu tăng giá, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu, nếu giá cổ phiếu thấp thì vẫn được thanh toán nợ gốc và lãi. Hơn nữa, trái phiếu ưu đãi chuyển đổi có quyền ưu tiên thanh toán so với tất cả các chứng khoán nợ khác do cùng tổ chức phát hành, có thể nhận được khoản bồi thường ưu tiên. Do đó, đây là một loại trái phiếu có lợi suất cao ở trên, có mức bảo vệ ở dưới.
Điều quan trọng là, trái phiếu ưu đãi chuyển đổi thường có điều khoản chuộc lại bắt buộc. Sau khoảng thời gian cấm chuộc lại quy định, hoặc khi kích hoạt điều khoản chuộc lại sớm, người phát hành có thể phát động chuộc lại bắt buộc. Trước ngày chuộc lại quy định, nhà đầu tư cần chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu của công ty, nếu không thì người phát hành có quyền chuộc lại trái phiếu chuyển đổi theo mệnh giá cộng với lãi lũy kế. Trong hầu hết các trường hợp, nhà đầu tư sẽ chủ động chuyển đổi thành cổ phiếu.
Lấy ví dụ về trái phiếu chuyển đổi 2025 mà MicroStrategy đã chuộc lại, ngày đáo hạn của trái phiếu chuyển đổi 2025 là ngày 15 tháng 12 năm 2025. Nhưng MicroStrategy đã phát đi thông báo vào ngày 13 tháng 6 năm 2024, yêu cầu các chủ sở hữu trái phiếu chuyển đổi 2025 chuyển đổi trước 5 giờ chiều (giờ New York) ngày 11 tháng 7 năm 2024, theo tỷ lệ chuyển đổi 2,5126 cổ phiếu loại A thường của MicroStrategy cho mỗi 1.000 USD mệnh giá (tương ứng với giá chuyển đổi 397,99 USD/cổ phiếu). Nếu không, MicroStrategy sẽ chuộc lại tất cả các trái phiếu chưa thanh toán vào ngày 15 tháng 7, với giá chuộc lại bằng mệnh giá + lãi lũy kế chưa thanh toán.
Và giá cổ phiếu MicroStrategy vào ngày đó khoảng 1.300 USD (MicroStrategy đã hoàn tất chia cổ phiếu theo tỷ lệ 1:10 vào ngày 8 tháng 8), rõ ràng các chủ nợ sẽ chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu. Sau khi nhận được cổ phiếu, các chủ nợ sẽ hoàn tất việc kiếm lời.
Tại sao các nhà đầu tư tổ chức lại háo hức mua trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy? Bởi vì rủi ro rất thấp, cơ bản là chắc ăn, trái phiếu ưu đãi chuyển đổi có quyền ưu tiên thanh toán. Hiện tại, tổng nợ trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy là 7,26 tỷ USD, trong khi giá trị Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ gần 33 tỷ USD, ngay cả khi Bitcoin giảm 75%, các chủ nợ trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy vẫn không bị lỗ.
Có thể nói, động cơ quan trọng nhất đằng sau trái phiếu chuyển đổi là để người phát hành khiến nhà đầu tư chủ động chọn chuyển đổi nợ thành cổ phiếu, từ đó người phát hành không cần phải dùng tiền mặt để trả nợ.
Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (At-the-Market Equity Offerings): Gần 10 tỷ USD - Thị trường thứ cấp
Dưới đây là dữ liệu về phát hành cổ phiếu trên thị trường của MicroStrategy kể từ năm 2020. Trong gần 4 năm qua, MicroStrategy đã trực tiếp huy động được 9,8235 tỷ USD trên thị trường thứ cấp thông qua phát hành cổ phiếu mới, và toàn bộ số tiền này đều được MicroStrategy sử dụng để mua Bitcoin.
Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM Equity Offering) là việc công ty niêm yết phát hành thêm cổ phiếu sau IPO để huy động vốn. Trong đợt phát hành ATM, công ty niêm yết thông qua các nhà môi giới chỉ định, bán dần số cổ phiếu mới phát hành trên thị trường công khai theo giá thị trường trong một khoảng thời gian. Các nhà môi giới bán cổ phiếu của công ty phát hành trên thị trường công khai để thu về tiền mặt, sau đó chuyển khoản cho công ty phát hành.
Lấy ví dụ về đợt phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM Equity Offering) của MicroStrategy. Vào ngày 1 tháng 8 năm 2024, MicroStrategy đã ký kết thỏa thuận bán hàng ("Thỏa thuận Bán hàng tháng 8 năm 2023") với các nhà môi giới TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group và SG Americas Securities. Theo thỏa thuận này, Micro
Tại sao có thể nói rằng MicroStrategy là phiên bản nâng cấp của "Grayscale + Luna"
Bây giờ sau khi đã quen thuộc với "trái phiếu chuyển đổi" và "phát hành cổ phiếu theo giá thị trường" của MicroStrategy, hãy nhìn lại, chúng có phải rất giống với Grayscale và Luna trong chu kỳ tăng trưởng trước, và thậm chí còn mạnh mẽ hơn không?
Grayscale Vs. Trái phiếu chuyển đổi:
Nhìn lại cơ chế hoạt động của Grayscale trước khi chuyển thành ETF, cổ phiếu của Quỹ Grayscale chỉ được phát hành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, nhà đầu tư sử dụng tiền mặt ngoài sàn để mua cổ phiếu GBTC (tài sản cơ sở của Quỹ Grayscale là Bitcoin) hoặc trao đổi Bitcoin thực tế lấy cổ phiếu GBTC, sau khi bị khóa 6 tháng thì hoàn tất việc arbitrage. Đồng thời, cổ phiếu GBTC và tài sản Bitcoin cơ sở được tách biệt, nhà đầu tư không thể đáo hạn.
Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Senior Notes) của MicroStrategy cũng hướng đến các nhà đầu tư đủ điều kiện, nhà đầu tư sử dụng tiền mặt ngoài sàn để mua trái phiếu chuyển đổi, đến khi bị chuộc bắt buộc thì chuyển đổi thành cổ phiếu MicroStrategy để hoàn tất việc arbitrage. Và trái phiếu chuyển đổi (Convertible Senior Notes) cũng được tách biệt với Bitcoin của MicroStrategy.
Trong chu kỳ tăng giá Bitcoin vào năm 2020 và 2021, dòng vốn arbitrage lớn đã được hút vào GBTC do có mức溢价cao, GBTC cũng đã tích lũy được hơn 650.000 Bitcoin, được nhiều người trong ngành gọi là "thị trường bò công khai".
Trong chu kỳ tăng giá này, MicroStrategy đã thu hút được hơn 7 tỷ USD từ các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện thông qua trái phiếu chuyển đổi, và MicroStrategy vẫn chuẩn bị phát hành thêm trái phiếu theo kế hoạch 21/21.
Khác biệt là, thời hạn đáo hạn của trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy rất dài, gần đây nhất là đến năm 2027, đủ để chịu đựng đến chu kỳ mới. Nếu cần, MicroStrategy hoàn toàn có thể chuộc bắt buộc trái phiếu chuyển đổi, để nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu mới phát hành của MicroStrategy với chi phí gần như bằng 0, và MicroStrategy không cần phải thực sự trả nợ. Thậm chí đến ngày đáo hạn, MicroStrategy cũng có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi mới để thay thế trái phiếu cũ, như MicroStrategy đã sử dụng Convertible Notes 2028 được phát hành vào ngày 20/9/2024 để chuộc lại Secured Notes 2028. Rõ ràng, trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy ổn định hơn.
Luna Vs. Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường:
Trong trường hợp Luna, đốt 1 USD LUNA có thể đúc ra 1 USD stablecoin thuật toán UST. Chỉ cần giá LUNA tăng, có thể đúc ra thêm UST, có thêm UST thì có thể mua thêm Bitcoin làm dự trữ để ổn định 1UST=1USDT. Luna trực tiếp hướng đến các nhà đầu tư thông thường mà không cần cấp phép.
Phát hành cổ phiếu theo giá thị trường của MicroStrategy cũng rất giống, cũng trực tiếp hướng đến các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp. Giá cổ phiếu MicroStrategy càng cao, họ càng có thể thu được nhiều USD thông qua phát hành cổ phiếu theo giá thị trường, nhiều USD hơn có thể mua thêm Bitcoin. "Chân trái đạp chân phải" liên tục tăng lên. Sau khi ETF Bitcoin được chấp thuận vào tháng 1/2024, phần vốn chủ sở hữu ròng (giá thị trường mỗi cổ phiếu / giá trị Bitcoin tương ứng - 1) của MicroStrategy đã liên tục tăng lên đến 2,7. Hiện tại, MicroStrategy đang nắm giữ 331.200 Bitcoin, trị giá khoảng 32,84 tỷ USD, trong khi giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy đã từng vượt quá 100 tỷ USD.
Luna và UST có thể đúc hai chiều, nếu UST tách khỏi neo, nhà arbitrage có thể mua UST với giá thấp, đúc LUNA với tỷ lệ 1UST=1USDT, tạo thành "vòng lặp tử vong", dẫn đến sụp đổ của LUNA. Thực tế, nếu Quỹ Luna (LFG) mua Bitcoin sớm và nhiều hơn trong giai đoạn tăng giá (họ chỉ mua 1,5 tỷ USD Bitcoin), nếu UST có thể tạm thời chỉ đúc một chiều sang LUNA, Luna có thể không sụp đổ.
MicroStrategy còn tiến xa hơn, phát hành cổ phiếu theo giá thị trường của MicroStrategy chỉ một chiều, cũng không rơi vào vòng lặp tử vong, và gần như không có chi phí. Rõ ràng MicroStrategy an toàn hơn Luna. Thậm chí trong giai đoạn giảm giá năm 2022, phần vốn chủ sở hữu ròng của MicroStrategy cũng không giảm dưới 60%.
Nguồn: mstr-tracker
Chỉ cần có người sẵn sàng mua cổ phiếu MicroStrategy được phát hành theo giá thị trường, khi giá trị tài sản ròng của MicroStrategy có mức溢price cao, MicroStrategy càng mua thêm nhiều Bitcoin, thì đệm an toàn của MicroStrategy càng dày. Nếu phát huy tối đa, giá trị vốn hóa thị trường của MicroStrategy hoàn toàn bằng giá trị Bitcoin của họ, MicroStrategy bản thân sẽ không có rủi ro gì, vì rủi ro đã được chuyển sang nhà đầu tư cổ phiếu.
Tóm lại, hoàn toàn có thể nói rằng MicroStrategy là phiên bản nâng cấp của "Grayscale + Luna", phải không?
Kết luận: Ba nguyên tắc tối đa hóa
Vào cuối tháng 7 năm 2024, tại hội nghị Bitcoin ở Nashville, CEO MicroStrategy Michael Saylor đã trình bày chủ đề "Cách mạng Bitcoin".
Sau 4 năm thực hành, ông đề xuất phương pháp luận để cá nhân, doanh nghiệp, tổ chức và quốc gia ứng phó với cách mạng Bitcoin, ông đề xuất chiến lược ba nguyên tắc tối đa hóa. Đối với doanh nghiệp, đó là thông qua ba kênh - dòng tiền mặt, phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu cao, và phát hành nợ khi lãi suất thấp - để mua Bitcoin.
Ông đã nói như vậy, và cũng đã làm như vậy.
MicroStrategy đã tích lũy 331.200 Bitcoin.
