Tác giả:Rob Hadick ＞|＜
Biên dịch: TechFlow
Gần đây, nhiều người đã hỏi tôi về tương lai của thị trường stablecoin và những phần của chuỗi giá trị trong hệ sinh thái này có thể tích lũy được nhiều giá trị nhất. Vì vậy, tôi ở đây chia sẻ một số nhận xét cá nhân chưa được chỉnh sửa.
Trong phân tích, tôi chia thị trường thành một số danh mục - chi tiết hơn nhiều so với hầu hết các khung phân tích mà tôi đã thấy (mặc dù không toàn diện và phức tạp như bản đồ thị trường của @artemis__xyz, nhưng nó thực sự rất tuyệt vời) - bởi vì chính hệ thống thanh toán đầy rẫy sự phức tạp và tinh tế. Đối với các nhà đầu tư, hiểu rõ trách nhiệm và sự phân bổ giá trị của từng vai trò là rất quan trọng, vì họ thường bỏ qua những chi tiết then chốt này. Tôi chia thị trường stablecoin thành bảy danh mục sau:
(1) Chuỗi thanh toán (Settlement Rails)
(2) Nhà phát hành stablecoin (Stablecoin Issuers)
(3) Nhà cung cấp thanh khoản (Liquidity Providers)
(4) Chuyển giao giá trị/Dịch vụ tiền tệ (Value Transfer/Money Services)
(5) Nền tảng API tổng hợp/Truyền thông điệp (Aggregated APIs/Messaging)
(6) Cổng thanh toán thương mại (Merchant Gateways)
(7) Ứng dụng dựa trên stablecoin (Stablecoin-Powered Applications)
Bạn có thể tự hỏi: Tại sao lại chia thành nhiều danh mục như vậy? Đặc biệt là khi tôi thậm chí không thảo luận về cơ sở hạ tầng cốt lõi (như ví hoặc dịch vụ tuân thủ của bên thứ ba)? Lý do là vì mỗi lĩnh vực đều có "hệ thống bảo vệ" độc đáo của riêng mình và các cách thức khác nhau để thu giữ giá trị. Mặc dù có một số chồng chéo giữa các nhà cung cấp dịch vụ, nhưng việc hiểu sâu sắc sự khác biệt của từng phần là rất quan trọng.
Dưới đây là một số quan điểm của tôi về sự phân bổ giá trị giữa các danh mục:
1. Chuỗi thanh toán (Settlement Rails):
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của chuỗi thanh toán nằm ở hiệu ứng mạng lưới - bao gồm độ sâu thanh khoản, phí giao dịch thấp, thời gian thanh toán nhanh, dịch vụ trực tuyến đáng tin cậy và tuân thủ pháp lý và bảo mật được tích hợp sẵn. Những yếu tố này có thể dẫn đến một thị trường "người thắng cuộc lấy tất cả". Tôi hoài nghi về khả năng của các blockchain chung có thể đáp ứng được quy mô và tiêu chuẩn của các mạng thanh toán chính. Mặc dù các giải pháp mở rộng chuỗi hoặc Layer 2 có thể hiệu quả trong một số trường hợp, nhưng điều then chốt là chúng ta cần các giải pháp được xây dựng chuyên biệt cho thanh toán. Trong tương lai, những người chiến thắng trong lĩnh vực này sẽ rất có giá trị và có khả năng tập trung vào stablecoin hoặc thanh toán.
2. Nhà phát hành stablecoin (Stablecoin Issuers):
Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin như @circle và @tether_to là những người chiến thắng nổi bật trên thị trường, vì họ hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ và môi trường lãi suất cao hiện tại. Tuy nhiên, nhìn về tương lai, nếu họ tiếp tục hoạt động như các công ty quản lý tài sản thay vì phát triển như các công ty thanh toán, tăng trưởng của họ sẽ gặp khó khăn. Các nhà phát hành cần đầu tư nhiều hơn vào: cơ sở hạ tầng thanh toán nhanh chóng và đáng tin cậy, quy trình tuân thủ pháp lý với tiêu chuẩn cao, cơ chế đúc và chuộc lại với chi phí thấp, tích hợp không có rào cản với các ngân hàng trung ương và ngân hàng chính, cũng như hỗ trợ thanh khoản mạnh mẽ hơn (tương tự như cách tiếp cận của @withAUSD). Mặc dù các nền tảng "stablecoin-as-a-service" (như @paxos) có thể tạo ra nhiều đối thủ cạnh tranh, nhưng tôi vẫn tin rằng các stablecoin do các tổ chức phi ngân hàng hoặc fintech trung lập phát hành sẽ trở thành những người chiến thắng chính, vì cạnh tranh thị trường sẽ không cho phép các hệ thống kín hoạt động độc lập mà không có bên trung lập đáng tin cậy. Các nhà phát hành stablecoin đã tích lũy được nhiều giá trị, và một số người dẫn đầu sẽ tiếp tục giữ ưu thế trong tương lai, nhưng họ cần vượt ra khỏi vai trò đơn thuần là nhà phát hành.
3. Nhà cung cấp thanh khoản (Liquidity Providers, LPs):
Hiện tại, các nhà cung cấp thanh khoản chủ yếu là các nền tảng giao dịch ngoài sàn (OTC) hoặc sàn giao dịch. Họ hoặc là các doanh nghiệp tiền điện tử lớn và thành công, hoặc là các doanh nghiệp nhỏ không thành công trong cạnh tranh rộng rãi trên thị trường tiền điện tử, và sau đó tập trung vào kinh doanh stablecoin. Tuy nhiên, cạnh tranh trong lĩnh vực này rất gay gắt, với quyền định giá rất thấp, và "hệ thống bảo vệ" của họ chủ yếu thể hiện ở khả năng tiếp cận nguồn vốn rẻ, độ ổn định của dịch vụ và khả năng hỗ trợ thanh khoản sâu và nhiều cặp giao dịch. Do đó, với thời gian, các nhà chơi lớn có thể sẽ thống trị thị trường, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản chuyên về stablecoin có thể sẽ khó xây dựng được lợi thế cạnh tranh bền vững.
4. Chuyển giao giá trị/Dịch vụ tiền tệ (Các "PSP" của stablecoin)
Danh mục này đôi khi được gọi là các nền tảng "stablecoin orchestration", chẳng hạn như @stablecoin và @conduitpay. Họ xây dựng rào cản cạnh tranh và giành thị phần thông qua việc kiểm soát các chuỗi thanh toán chuyên biệt và hợp tác trực tiếp với ngân hàng (thay vì phụ thuộc vào các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba). "Hệ thống bảo vệ" của những nền tảng này thể hiện ở sự hợp tác sâu rộng với ngân hàng, tính linh hoạt trong xử lý nhiều hình thức thanh toán, khả năng phủ sóng toàn cầu, đảm bảo thanh khoản, độ ổn định của hệ thống và các tiêu chuẩn tuân thủ nghiêm ngặt. Mặc dù nhiều công ty tuyên bố có các khả năng này, thực tế chỉ có một số ít thực sự sở hữu cơ sở hạ tầng chuyên biệt. Trong lĩnh vực này, những người chiến thắng sẽ có một số quyền định giá, hình thành các mô hình độc quyền khu vực hoặc độc quyền nhóm, và phát triển thành các doanh nghiệp lớn bằng cách bổ sung cho các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán truyền thống (PSP).
5. Nền tảng API tổng hợp/Truyền thông điệp
Những nền tảng này thường tự xưng cung cấp dịch vụ tương tự như PSP, nhưng thực chất chỉ là đóng gói hoặc tổng hợp các API. Khác với PSP, họ không trực tiếp gánh chịu rủi ro tuân thủ hoặc vận hành, mà giống như một sàn giao dịch cho các PSP và nhà cung cấp thanh khoản (LP). Hiện tại, những nền tảng này có thể thu lợi nhuận từ các khoản phí cao, nhưng theo thời gian, họ có thể bị ép buộc hoặc thay thế, vì họ không giải quyết được các vấn đề cốt lõi trong luồng thanh toán hoặc cơ sở hạ tầng. Mặc dù một số nền tảng tự so sánh mình với "Plaid của lĩnh vực stablecoin", nhưng họ bỏ qua việc công nghệ blockchain đã giải quyết được nhiều nỗi đau mà Plaid đã giải quyết cho các ngân hàng truyền thống và hệ thống thanh toán. Nếu những nền tảng này không thể mở rộng sang các lĩnh vực gần với khách hàng cuối hơn và đảm nhận nhiều lớp dịch vụ hơn, họ sẽ khó duy trì được biên lợi nhuận và sức cạnh tranh lâu dài.
6. Cổng thanh toán thương mại/Điểm truy cập thanh toán
Các cổng thanh toán thương mại chủ yếu giúp các doanh nghiệp và thương nhân chấp nhận thanh toán bằng stablecoin hoặc tiền điện tử. Mặc dù đôi khi chức năng của họ có chồng chéo với PSP, nhưng thường họ tập trung hơn vào việc cung cấp các công cụ dễ sử dụng cho nhà phát triển, đồng thời tích hợp các cơ sở hạ tầng tuân thủ và thanh toán của bên thứ ba, đóng gói chúng thành giao diện thân thiện với người dùng. Những nền tảng này hy vọng sẽ nổi bật bằng cách đơn giản hóa việc tích hợp cho nhà phát triển, tương tự như con đường phát triển của Stripe. Tuy nhiên, khác với Stripe những năm đầu, hiện nay các tùy chọn thanh toán thân thiện
7. Stablecoin-driven fintech và ứng dụng
Ngày nay, việc tạo ra một "ngân hàng mới" hoặc "fintech" dựa trên stablecoin dễ dàng hơn bao giờ hết, do đó sự cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ rất gay gắt. Ai sẽ chiến thắng sẽ phụ thuộc vào khả năng phân phối, chiến lược thị trường và thiết kế sản phẩm khác biệt - tương tự như trong ngành fintech truyền thống. Tuy nhiên, đối với các thương hiệu nổi tiếng như Nubank, Robinhood và Revolut, việc thêm tính năng stablecoin tương đối đơn giản, điều này khiến các công ty khởi nghiệp khó nổi bật trên các thị trường phát triển. Trên các thị trường mới nổi, có thể sẽ có nhiều cơ hội hơn để ra mắt các sản phẩm độc đáo (ví dụ: @Zarpay_app), nhưng nếu sự khác biệt của bạn chỉ dựa trên các dịch vụ tài chính dựa trên stablecoin, thì rất có thể sẽ thất bại trên các thị trường phát triển. Nhìn chung, tôi dự đoán tỷ lệ thất bại trong lĩnh vực này sẽ rất cao, và các công ty khởi nghiệp tiêu dùng tập trung vào tiền điện tử/stablecoin sẽ đối mặt với những thách thức lớn. Tuy nhiên, các mô hình kinh doanh hướng đến doanh nghiệp có thể vẫn tìm được vị trí của riêng mình.
Tất nhiên, vẫn còn một số trường hợp ngoại lệ và lĩnh vực chồng chéo chưa được đề cập. Nhưng khung này giúp chúng ta, với tư cách là nhà đầu tư, hiểu rõ hơn về các cơ hội trong thị trường stablecoin. Hãy chia sẻ ý kiến của bạn. Nếu bạn quan tâm đến nội dung trên hoặc là một công ty khởi nghiệp đang tìm kiếm tài trợ, vui lòng liên hệ với tôi.
