Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản:
Với sự phát triển không ngừng của hệ sinh thái stablecoin, thị trường ngày càng quan tâm đến hướng phát triển và phân bổ giá trị trong tương lai của nó. Bài viết này sẽ phân tích sâu các nẻo đường và tiềm năng giá trị của thị trường stablecoin từ nhiều góc độ.
So với khung truyền thống, phân tích lần này sử dụng phương pháp phân loại chi tiết hơn, điều này xuất phát từ tính phức tạp và sự khác biệt tinh tế của lĩnh vực thanh toán. Đối với nhà đầu tư, việc nắm bắt chính xác vai trò và cấu trúc sở hữu của các bên tham gia là vô cùng quan trọng. Các phân loại chính bao gồm:
- Chuỗi thanh toán (Settlement Rails)
- Nhà phát hành stablecoin
- Nhà cung cấp thanh khoản (LP)
- Chuyển giao giá trị / Dịch vụ tiền tệ
- Nền tảng API tổng hợp / Truyền thông điệp
- Cổng thương mại
- Ứng dụng được thúc đẩy bởi stablecoin
Một số người có thể sẽ hỏi: Tại sao lại cần nhiều danh mục như vậy, đặc biệt là chưa bao gồm các hạ tầng cốt lõi như ví hoặc tuân thủ bên thứ ba? Điều này là vì mỗi lĩnh vực đều có "hệ thống bảo vệ" độc đáo và cách thức thu giá trị khác nhau. Mặc dù có sự chồng chéo giữa các nhà cung cấp, nhưng việc hiểu rõ điểm độc đáo của mỗi lĩnh vực là rất quan trọng. Dưới đây là phân tích về phân bổ giá trị của từng lĩnh vực:
### 1. Chuỗi thanh toán
Đây là một lĩnh vực điển hình do hiệu ứng mạng lưới chi phối, với năng lực cạnh tranh cốt lõi thể hiện ở:
- Thanh khoản sâu
- Cấu trúc phí thấp
- Thanh toán nhanh
- Tính sẵn sàng của hệ thống ổn định
- Tuân thủ và bảo mật riêng tư bản gốc
Điều này có thể dẫn đến một thị trường thống trị của người chiến thắng. Các Chuỗi Block chung khó đáp ứng nhu cầu về tính mở rộng của các mạng lưới thanh toán chính, Layer 2 hoặc các giải pháp chuyên dụng có thể có nhiều tiềm năng hơn. Người chiến thắng trong lĩnh vực này sẽ rất có giá trị và có thể tập trung vào lĩnh vực stablecoin/thanh toán.
### 2. Nhà phát hành stablecoin
Hiện tại, các nhà phát hành như Circle và Tether đã đạt được thành công đáng kể nhờ hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ và môi trường lãi suất cao. Tuy nhiên, sự phát triển trong tương lai cần:
- Xây dựng cơ sở hạ tầng hiệu quả và đáng tin cậy
- Nâng cao tiêu chuẩn tuân thủ
- Tối ưu hóa quy trình đúc/chuộc
- Tăng cường tích hợp với các ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng cốt lõi
- Nâng cao thanh khoản tổng thể (như Agora)
Mặc dù các mô hình SaaS (stablecoin là dịch vụ) như Paxos có thể thúc đẩy sự cạnh tranh, stablecoin do các tổ chức tài chính không phải ngân hàng và fintech phát hành có thể có lợi thế hơn, vì các giao dịch giữa các hệ thống kín cần một bên thứ ba trung lập đáng tin cậy. Các nhà phát hành đã sở hữu nhiều giá trị, một số sẽ tiếp tục thống trị, nhưng họ cần phát triển kinh doanh toàn diện hơn, không chỉ đơn thuần là phát hành.
### 3. Nhà cung cấp thanh khoản (LP)
Hiện tại, thị trường chủ yếu do OTC và sàn giao dịch dẫn dắt, với đặc điểm thương mại hóa cao. Lợi thế cạnh tranh chủ yếu dựa vào:
- Chi phí vốn thấp
- Tính ổn định của hệ thống
- Thanh khoản sâu và hỗ trợ cặp giao dịch
Về lâu dài, các tổ chức lớn sẽ thống trị thị trường, các LP chuyên về stablecoin khó có thể xây dựng được lợi thế bền vững.
### 4. Chuyển giao giá trị / Dịch vụ tiền tệ (các "PSP" của stablecoin)
"Nền tảng điều phối stablecoin" (như Bridge và Conduit) có "hệ thống bảo vệ" từ:
- Các chuỗi thanh toán riêng
- Quan hệ hợp tác trực tiếp với ngân hàng
- Khả năng phủ sóng toàn cầu
- Thanh khoản dồi dào
- Năng lực tuân thủ cao
Các nền tảng thực sự sở hữu cơ sở hạ tầng riêng vẫn ít, nhưng những người thành công có thể hình thành một thị trường độc quyền ở các thị trường khu vực và bổ sung cho các PSP (Nhà cung cấp dịch vụ thanh toán) truyền thống, trở thành các doanh nghiệp rất lớn.
### 5. Nền tảng API tổng hợp / Truyền thông điệp
Các bên tham gia thị trường này thường tuyên bố cung cấp các dịch vụ tương tự như các Nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP), nhưng thực chất họ chỉ đang đóng gói và tổng hợp các API. Những nền tảng này không gánh chịu rủi ro tuân thủ hoặc rủi ro vận hành, chính xác hơn, chúng nên được coi là các nền tảng thị trường cho các PSP và Nhà cung cấp thanh khoản (LP).
Mặc dù hiện tại những nền tảng này có thể thu phí dịch vụ cao, nhưng do họ không thực sự xử lý các thách thức cốt lõi trong quy trình thanh toán hoặc tham gia vào việc xây dựng hạ tầng, cuối cùng họ sẽ đối mặt với nguy cơ lợi nhuận bị nén và thậm chí có thể bị loại bỏ hoàn toàn.
Những nền tảng này thường tự xưng là "Plaid của lĩnh vực stablecoin", nhưng lại bỏ qua một sự thật then chốt: công nghệ Blockchain đã giải quyết phần lớn những vấn đề mà Plaid đã giải quyết trong lĩnh vực ngân hàng truyền thống và thanh toán. Trừ khi họ có thể mở rộng bộ công cụ hướng đến người dùng cuối và đảm nhận nhiều trách nhiệm hơn trong hệ thống kỹ thuật, họ sẽ khó duy trì tỷ suất lợi nhuận và tính bền vững của hoạt động kinh doanh của mình.
6. Cổng thanh toán cho thương gia
Những nền tảng này giúp các doanh nghiệp và công ty chấp nhận thanh toán bằng stablecoin hoặc tiền điện tử. Mặc dù đôi khi có sự chồng chéo về kinh doanh với các PSP, nhưng chủ yếu tập trung vào việc cung cấp các công cụ phát triển tiện lợi, đồng thời tích hợp các cơ sở hạ tầng tuân thủ và thanh toán của bên thứ ba, và đóng gói chúng thành một giao diện thân thiện với người dùng. Họ hy vọng có thể bắt chước con đường phát triển của Stripe - thu hút thị trường thông qua các phương thức tiếp cận đơn giản, sau đó mở rộng ngang các dịch vụ.
Tuy nhiên, khác với môi trường thị trường ban đầu của Stripe, hiện nay các giải pháp thanh toán thân thiện với nhà phát triển đã có sẵn khắp nơi, và năng lực phân phối kênh mới là yếu tố quyết định thành công. Các ông lớn thanh toán hiện tại có thể dễ dàng hợp tác với các công ty sắp xếp thanh toán để bổ sung tùy chọn thanh toán bằng stablecoin, điều này khiến các cổng thanh toán tiền điện tử thuần túy khó tìm được vị trí thị trường của riêng mình. Mặc dù các công ty như Moonpay hoặc Transak từng có sức mạnh định giá tương đối lớn trong quá khứ, nhưng lợi thế này dự kiến sẽ khó duy trì.
Trong lĩnh vực B2B, đặc biệt là quản lý vốn lớn và ứng dụng stablecoin quy mô, vẫn còn cơ hội, nhưng trong lĩnh vực B2C, cạnh tranh rất gay gắt và đối mặt với thách thức nghiêm trọng.
7. Fintech và ứng dụng dẫn động bởi stablecoin
Hiện nay, việc xây dựng một "ngân hàng kỹ thuật số" hoặc sản phẩm "fintech" dựa trên stablecoin dễ dàng hơn bao giờ hết, khiến lĩnh vực này cạnh tranh vô cùng khốc liệt. Thành công hay thất bại sẽ phụ thuộc vào năng lực phân phối, chiến lược tiếp thị và tầm nhìn sâu sắc về sản phẩm khác biệt - không khác gì so với fintech truyền thống.
Trên thị trường phát triển, các ông lớn fintech truyền thống như Nubank, Robinhood và Revolut có thể dễ dàng tích hợp các tính năng stablecoin, trong khi các công ty khởi nghiệp cần tìm kiếm lập trường giá trị độc đáo.
Trên thị trường mới nổi, vẫn có thể tồn tại cơ hội cho một số sản phẩm độc đáo (như Zarpay), nhưng nếu chỉ dựa vào các dịch vụ tài chính được hỗ trợ bởi stablecoin làm lợi thế cạnh tranh, sẽ khó thành công trên thị trường phát triển.
Tóm lại, các công ty khởi nghiệp tiêu dùng tiền điện tử/stablecoin thuần túy trong nhóm này có thể đối mặt với tỷ lệ thất bại rất cao và sẽ tiếp tục đối mặt với thách thức. Tuy nhiên, các hoạt động hướng đến doanh nghiệp vẫn có thể tìm thấy phân khúc thị trường của riêng mình.
Lời kết
Mặc dù khung này không thể bao quát tất cả các trường hợp biên và lĩnh vực chồng chéo, nhưng nó cung cấp một khuôn khổ suy nghĩ hữu ích cho các nhà đầu tư muốn đi sâu vào lĩnh vực này. Khi thị trường tiếp tục phát triển, các cơ hội và thách thức mới sẽ liên tục xuất hiện, và việc hiểu được những động thái thị trường này là rất quan trọng đối với các bên tham gia trong ngành.
