Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của đoạn văn:
Từ lịch sử, Bit dường như tuân theo chu kỳ 4 năm, với giá tăng rồi giảm, lặp đi lặp lại. Grayscale Research cho rằng, nhà đầu tư có thể theo dõi các chỉ số dựa trên blockchain và các phương pháp đo lường khác để theo dõi chu kỳ Bit, từ đó cung cấp tham khảo cho quản lý rủi ro.
Lĩnh vực Bit đang dần trưởng thành: các sản phẩm giao dịch Bit và ETH spot mới mở rộng khả năng tiếp cận thị trường, Quốc hội Mỹ nhiệm kỳ mới có thể mang lại môi trường quản lý rõ ràng hơn cho ngành này. Vì những lý do này, Vốn tài sản Bit có thể cuối cùng sẽ vượt qua mô hình chu kỳ 4 năm thường thấy trong lịch sử thị trường sơ khai.
Tuy nhiên, Grayscale Research cho rằng, hiện tại sự kết hợp của các chỉ số vẫn tương ứng với giai đoạn trung hạn của chu kỳ. Miễn là loại tài sản này vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản (như mức độ áp dụng ứng dụng và điều kiện vĩ mô rộng hơn), thị trường bò có thể kéo dài đến năm 2025 và sau đó.
Giống như nhiều hàng hóa vật chất khác, Bit không tuân theo "Random Walk" nghiêm ngặt. Thay vào đó, giá thể hiện các đặc điểm động lượng thống kê: xu hướng tăng thường tiếp nối xu hướng tăng, xu hướng giảm thường tiếp nối xu hướng giảm. Nhìn trong thời gian dài hơn, sự lặp lại của chu kỳ tăng và giảm giá Bit tạo ra sự biến động chu kỳ xung quanh xu hướng tăng lịch sử.
Mỗi chu kỳ giá trong quá khứ đều có các yếu tố thúc đẩy riêng, và không có lý do để tin rằng lợi suất giá trong tương lai sẽ hoàn toàn sao chép kinh nghiệm quá khứ. Hơn nữa, khi Bit tiếp tục trưởng thành và được chấp nhận rộng rãi hơn bởi các nhà đầu tư truyền thống, cùng với tác động giảm dần của sự kiện giảm nửa mỗi bốn năm đối với cung, sự biến động chu kỳ của giá Bit có thể thay đổi hoặc biến mất. Tuy nhiên, nghiên cứu các chu kỳ trong quá khứ có thể cung cấp cho nhà đầu tư một số tham chiếu về hành vi thống kê điển hình của Bit, từ đó có lợi cho các quyết định quản lý rủi ro.
Về việc đo lường động lượng, lịch sử cho thấy các chu kỳ giá Bit sớm nhất ngắn và dốc: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đến một năm, chu kỳ thứ hai kéo dài khoảng hai năm. Trong hai chu kỳ này, giá tăng trên 500 lần so với mức thấp nhất của chu kỳ trước. Hai chu kỳ tiếp theo kéo dài gần ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1/2015 đến tháng 12/2017, Bit tăng trên 100 lần, trong khi chu kỳ từ tháng 12/2018 đến tháng 11/2021, Bit tăng khoảng 20 lần.
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11/2021, Bit đã giảm xuống khoảng 16.000 USD/coin vào tháng 11/2022, đánh dấu mức thấp chu kỳ. Từ đó, giai đoạn tăng giá của chu kỳ này đã bắt đầu và kéo dài hơn 2 năm đến nay. Như thể hiện trong hình, xu hướng tăng giá của chu kỳ này tương đối gần với hai chu kỳ trước, và hai chu kỳ này cũng kéo dài thêm khoảng một năm nữa mới đạt đỉnh. Về mức tăng, mức tăng khoảng 6 lần của chu kỳ này tuy đáng kể nhưng vẫn thấp hơn so với bốn chu kỳ trước. Tóm lại, mặc dù không thể chắc chắn rằng hiệu suất giá trong tương lai sẽ giống như các chu kỳ trước, nhưng lịch sử Bit cho thấy chu kỳ bò hiện tại có thể kéo dài hơn về thời gian và mức tăng.
Ngoài việc đo lường hiệu suất giá trong các chu kỳ trước, nhà đầu tư cũng có thể sử dụng nhiều chỉ số dựa trên blockchain để đánh giá mức độ trưởng thành của chu kỳ bò Bit. Các chỉ số phổ biến bao gồm mức độ tăng giá Bit so với cơ sở chi phí của người mua, quy mô dòng vốn mới vào Bit, và mức giá Bit so với thu nhập của thợ đào.
Một chỉ số khá phổ biến là tỷ lệ MVRV, tức là tỷ lệ giữa giá trị vốn hóa thị trường (MV, tính theo giá trên thị trường thứ cấp) và giá trị đã thực hiện (RV, tính theo giá giao dịch trên chuỗi gần đây nhất) của Bit. Tỷ lệ MVRV có thể được coi là mức độ giá trị thị trường của Bit vượt trội so với cơ sở chi phí của thị trường. Trong mỗi chu kỳ trước, tỷ lệ MVRV đều đạt ít nhất 4. Hiện tại tỷ lệ MVRV là 2,6, có nghĩa là chu kỳ này vẫn còn dư địa tăng. Tuy nhiên, đỉnh của tỷ lệ MVRV trong mỗi chu kỳ đều thấp hơn chu kỳ trước, do đó chỉ số này có thể không cần đạt 4 trước khi giá đạt đỉnh.
Các chỉ số trên chuỗi khác đo lường mức độ dòng vốn mới vào hệ sinh thái Bit - một khung được các nhà đầu tư Bit lâu năm gọi là "HODL Waves". Giá tăng có thể là do vốn mới được đầu tư vào Bit với giá cao hơn một chút so với chi phí của những người nắm giữ lâu dài. Grayscale Research ưa chuộng sử dụng tỷ lệ giữa lượng Bit chuyển động trên chuỗi trong 1 năm qua và tổng cung lưu thông. Trong bốn chu kỳ trước, chỉ số này đạt ít nhất 60%, nghĩa là trong giai đoạn tăng giá 1 năm, ít nhất 60% tổng cung lưu thông đã được giao dịch trên chuỗi. Hiện tỷ lệ này khoảng 54%, có nghĩa là trước khi giá đạt đỉnh, có thể cần có thêm nhiều Bit chuyển động trên chuỗi.
Ngoài ra, các chỉ số chu kỳ liên quan đến thợ đào Bit cũng đáng chú ý. Thợ đào là những nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp bảo đảm an ninh cho mạng lưới Bit. Ví dụ, một phép đo phổ biến là tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường của thợ đào (MC, tức giá trị USD của tất cả Bit mà thợ đào nắm giữ) và "Giới hạn nhiệt" (TC, tức tổng giá trị Bit mà thợ đào nhận được từ phần thưởng khối và phí giao dịch). Ý tưởng là khi giá trị tài sản của thợ đào đạt một ngưỡng nhất định, họ có thể chọn bán ra để thu lợi nhuận. Trong quá khứ, khi tỷ lệ MC/TC vượt quá 10, giá thường đạt đỉnh trong chu kỳ đó. Hiện tỷ lệ này khoảng 6, cho thấy chúng ta vẫn đang ở giai đoạn giữa của chu kỳ này. Tuy nhiên, tương tự như MVRV, đỉnh của chỉ số này trong mỗi chu kỳ cũng giảm dần, do đó giá có thể đạt đỉnh trước khi tỷ lệ MC/TC đạt 10.
Nói chung, mặc dù các công cụ này chỉ có thể chỉ ra tình hình hiện tại so với quá khứ, chứ không thể đảm bảo mối quan hệ giữa các chỉ số và lợi suất giá trong tương lai sẽ giống như trước. Tuy nhiên, nhìn chung, các chỉ số chu kỳ Bit thông thường vẫn ở mức thấp hơn so với thời điểm giá đạt đỉnh trong quá khứ, cho thấy nếu cơ sở vẫn được hỗ trợ, chu kỳ bò hiện tại có thể tiếp tục kéo dài.
Nhìn xa hơn Bitcoin
Thị trường Bit không chỉ có Bitcoin, các tín hiệu từ các lĩnh vực khác của ngành cũng có thể cung cấp hướng dẫn về trạng thái chu kỳ thị trường. Chúng tôi cho rằng, những chỉ số này sẽ đặc biệt quan trọng trong một năm tới, vì hiệu suất tương đối của Bitcoin và các tài sản Bit khác đáng chú ý. Trong hai chu kỳ thị trường gần đây, Bit chủ đạo (tức là tỷ lệ phần trăm của Bitcoin trong tổng giá trị thị trường Bit) đạt đỉnh khoảng hai năm sau khi bắt đầu thị trường bò (xem Hình 7) [3]. Gần đây, Bit chủ đạo bắt đầu giảm, tương tự như biểu hiện của nó khoảng năm thứ ba trong hai chu kỳ trước. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhà đầu tư nên xem xét các chỉ số rộng hơn để xác định liệu các mức định giá Bit có đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ hay không.
Hình 7: Trong năm thứ ba của hai chu kỳ trước, Bit chủ đạo đã giảm
Ví dụ, nhà đầu tư có thể theo dõi mức phí tài trợ (funding rates), tức là chi phí liên tục để nắm giữ vị thế mua trên hợp đồng tương lai. Khi nhu cầu của các nhà giao dịch đòn bẩy đối với các vị thế mua tăng, phí tài trợ thường tăng lên. Do đó, mức phí tài trợ tổng thể của thị trường có thể phản ánh mức độ vị thế mua đòn bẩy chung. Hình 8 cho thấy mức phí tài trợ bình quân gia quyền của các tài sản Bit có giá trị thị trường lớn nhất thứ 10 (tức là chủ yếu là "山寨币") [4]. Hiện tại, phí tài trợ đáng kể dương, cho thấy các nhà đầu tư đòn bẩy có nhu cầu về các vị thế mua, mặc dù phí tài trợ đã giảm trong tuần thị trường giảm gần đây. Hơn nữa, ngay cả ở các đỉnh cục bộ, phí tài trợ vẫn thấp hơn mức đỉnh của đầu năm nay và chu kỳ trước. Do đó, chúng tôi cho rằng mức hiện tại phù hợp với quy mô vị thế đầu cơ trung hạn, chứ chưa đạt đến mức cực đoan thường tương ứng với giai đoạn đỉnh của chu kỳ thị trường trưởng thành.
Hình 8: Phí tài trợ cho thấy mức độ đầu cơ mua vào "山寨币" ở mức trung bình
Tương phản với điều này, lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán (OI) của "山寨币" đã đạt mức tương đối cao. Trước khi xảy ra đợt thanh lý lớn vào thứ Hai ngày 9 tháng 12, OI của "山寨币" trên ba sàn giao dịch hợp đồng tương lai lớn nhất đã gần 54 tỷ USD (xem Hình 9). Điều này cho thấy toàn thị trường có mức độ vị thế mua đòn bẩy tương đối cao. Sau đợt thanh lý đầu tuần này, OI của "山寨币" đã giảm khoảng 10 tỷ USD, nhưng vẫn duy trì ở mức cao. Vị thế mua đòn bẩy lớn tương ứng với giai đoạn muộn của chu kỳ thị trường, vì vậy việc tiếp tục theo dõi chỉ số này có thể rất quan trọng.
Hình 9: Lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán của "山寨币" vẫn ở mức cao trước khi xảy ra thanh lý
Nhìn về phía trước
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, thị trường tài sản số đã trải qua một chặng đường dài, và chu kỳ bò hiện tại của Bit khác biệt với những gì đã xảy ra trước đây. Quan trọng nhất là, việc chấp thuận các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) giao ngay Bitcoin và ETH tại Hoa Kỳ đã mang lại 36,7 tỷ USD dòng vốn ròng cho thị trường, đưa những tài sản này vào các danh mục đầu tư truyền thống hơn [5]. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng cuộc bầu cử Tổng thống Hoa Kỳ gần đây có thể mang lại một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn, giúp tài sản số có vị trí lâu dài trong nền kinh tế lớn nhất thế giới - điều này tạo sự khác biệt so với quá khứ, khi người ta liên tục nghi ngờ triển vọng dài hạn của loại tài sản này. Vì những lý do này, định giá của Bitcoin và các tài sản Bit khác có thể không còn tuân theo chu kỳ bốn năm thường thấy trong lịch sử đầu tiên của chúng.
Đồng thời, Bitcoin và nhiều tài sản Bit khác có thể được coi là hàng hóa số, vì vậy vẫn có thể thể hiện một mức độ động lượng giá. Việc đánh giá các chỉ số trên chuỗi và dữ liệu về vị thế thị trường "山寨币" có thể cung cấp tham chiếu cho các quyết định quản lý rủi ro của nhà đầu tư. Grayscale Research cho rằng sự kết hợp của các chỉ số hiện tại tương ứng với giai đoạn trung hạn của chu kỳ thị trường Bit: MVRV đã vượt xa mức đáy chu kỳ, nhưng chưa đạt đến mức đỉnh thị trường trong quá khứ. Miễn là nền tảng vẫn được hỗ trợ (như sự phổ biến của các ứdụng và môi trường vĩ mô rộng hơn), chúng tôi không thấy lý do tại sao chu kỳ bò của Bit hiện tại không thể kéo dài đến năm 2025 và sau đó.
[1] Trong bối cảnh thị trường tài chính, một cuộc đi bộ ngẫu nhiên đề cập đến ý tưởng rằng giá tài sản tiến hóa theo cách không thể dự đoán, trong đó thông tin về các sự kiện quá khứ không chứa thông tin về kết quả trong tương lai.
[2] Cung Bit tự do được Coin Metrics định nghĩa là các token hoạt động ít nhất một lần trong vòng năm năm qua.
[3] Hình 7 chỉ hiển thị hai chu kỳ gần đây nhất, vì thị trường "山寨币" chưa đủ phát triển trước thời điểm đó.
[4] Được định nghĩa là các token lớn nhất theo vốn hóa thị trường sau Bitcoin với dữ liệu có sẵn. Không có dữ liệu về TON, nên tài sản lớn tiếp theo là DOT được bao gồm thay thế.
[5] Nguồn: Bloomberg, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 12 năm 2024.