Tác giả bài viết: Nhà nghiên cứu YBB Capital Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial, được khởi xướng bởi gia đình Trump và những nhân vật hàng đầu trong ngành Bit, đang dần ảnh hưởng đến hướng phát triển của ngành, và việc họ gần đây mua vào một số Bit cũng đã thúc đẩy sự tăng giá trên thị trường thứ cấp;
Sau khi Trump thắng cử, các chính sách Bit lợi ích ngắn hạn tiềm năng chủ yếu bao gồm: Hoa Kỳ thành lập quỹ dự trữ Bit, hợp pháp hóa Bit, và kế hoạch phát hành trái phiếu để hỗ trợ ETF;
Chu kỳ giảm lãi suất mới sẽ thu hút thêm vốn đầu tư vào DeFi, tương tự như môi trường vĩ mô trong giai đoạn DeFi Summer từ năm 2020 đến 2021;
Nhiều giao thức cho vay như AAVE, Hyperliquid đang thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường và có tiềm năng phục hồi và bùng nổ mạnh;
Binance và Coinbase gần đây có xu hướng niêm yết các Token liên quan đến DeFi.
I. Ảnh hưởng của tình hình bên ngoài chuỗi đến xu hướng chung
1.1 World Libertyfi và chính phủ Trump
Nguồn: Financial Times
World Liberty Financial được định vị là một nền tảng tài chính phi tập trung, cung cấp các công cụ tài chính công bằng, minh bạch và tuân thủ, thu hút lượng người dùng lớn, biểu tượng cho sự khởi đầu của cuộc cách mạng ngân hàng. Được khởi xướng bởi gia đình Trump và những nhân vật hàng đầu trong ngành Bit, nhằm thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống thông qua việc cung cấp các giải pháp tài chính đổi mới. Điều này thể hiện tham vọng của Trump trong việc biến Hoa Kỳ thành lãnh đạo toàn cầu về Bit.
Đồng thời, gần đây, do ảnh hưởng từ việc World Liberty Financial mua vào vào tháng 12, một số Token DeFi liên quan cũng đã tăng giá, bao gồm ETH, cbBTC, LINK (Chainlink), AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Các chính sách Bit lợi ích sắp được thông qua
Tổng thống Hoa Kỳ thứ 47, Donald Trump, sẽ nhậm chức vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, và các chính sách Bit lợi ích sắp được thông qua chủ yếu bao gồm ba điểm:
Trump khẳng định kế hoạch thành lập quỹ dự trữ Bit chiến lược của Hoa Kỳ
Quỹ dự trữ chiến lược là nguồn tài nguyên dự trữ then chốt được giải phóng trong thời kỳ khủng hoảng hoặc gián đoạn cung ứng, ví dụ nổi tiếng nhất là quỹ dự trữ dầu chiến lược của Hoa Kỳ. Gần đây, Trump cho biết Hoa Kỳ có kế hoạch thực hiện các biện pháp quan trọng trong lĩnh vực Bit, có thể thành lập quỹ dự trữ Bit tương tự như quỹ dự trữ dầu. Theo dữ liệu của CoinGecko vào tháng 7 năm nay, các chính phủ trên toàn cầu nắm giữ 2,2% tổng nguồn cung Bit, trong đó Hoa Kỳ sở hữu 200.000 Bit, trị giá hơn 20 tỷ USD.
Hợp pháp hóa Bit trở thành bình thường
Khi chính quyền Trump trở lại, có thể sẽ thực hiện việc hợp pháp hóa hoàn toàn Bit, trong tương lai có thể áp dụng chính sách mở hơn trong lĩnh vực này. Trump đã phát biểu tại buổi tiệc thường niên của Blockchain Association rằng: Khẳng định nỗ lực của Blockchain Association trong việc lập pháp cho Bit tại Hoa Kỳ; Cho rằng các ứng dụng thực tế như DePIN giúp hợp pháp hóa Bit và nằm trong danh sách ưu tiên lập pháp; Cam kết sẽ đảm bảo Bit và Bit phát triển mạnh mẽ tại Hoa Kỳ.
Gói chính sách Bit: Củng cố vị thế thống trị của đô la + Quỹ dự trữ Bit + Hợp pháp hóa Bit + ETF = Trái phiếu
Trump công khai ủng hộ mạnh mẽ tài sản Bit mang lại nhiều lợi ích cho chính mình: 1. Củng cố vị thế của đô la và quyền định giá Bit bằng đô la trong nhiệm kỳ; 2. Triển khai sớm thị trường Bit để thu hút thêm vốn; 3. Buộc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải nghiêng về phía mình; 4. Buộc các nguồn vốn đối địch trước đây phải nghiêng về phía mình.
Như dữ liệu trong hình, chỉ số đô la Mỹ ở mức 80 vào năm 2014 trong khi nợ công chỉ khoảng 20 nghìn tỷ USD, nhưng nay nợ công đã tăng lên khoảng 36 nghìn tỷ USD, tăng 80% so với trước, tuy nhiên đô la Mỹ lại tiếp tục tăng giá bất thường. Nếu đô la Mỹ vẫn tiếp tục tăng mạnh, kết hợp với việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ chấp thuận ra mắt Quỹ Giao dịch Bit, phần tăng thêm hoàn toàn có thể bù đắp chi phí phát hành trái phiếu trong tương lai.
Nguồn dữ liệu: investing
Nguồn dữ liệu: fred.stlouisfed
1.3 Chu kỳ giảm lãi suất mới khiến DeFi trở nên hấp dẫn hơn
Số liệu do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố cho thấy, chỉ số lạm phát cốt lõi tăng 0,3% trong tháng 11, tăng 3,3% so với cùng kỳ. Chi phí nhà ở đã giảm, nhưng giá hàng hóa không bao gồm thực phẩm và năng lượng tăng 0,3%, mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 5 năm 2023.
Thị trường phản ứng nhanh chóng, cho rằng khả năng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giảm lãi suất tuần tới đã tăng từ 80% lên 90%. Nhà quản lý đầu tư James Assey cho rằng, việc giảm lãi suất vào tháng 12 đã gần như chắc chắn. Trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ tăng giá sau đó giảm, do số liệu việc làm không đồng nhất, khiến thị trường kỳ vọng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giảm lãi suất trong năm. Đồng thời, JPMorgan dự báo Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ giảm lãi suất hàng quý cho đến khi lãi suất liên bang đạt 3,5%.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ do các yếu tố nội tại thúc đẩy, mà còn do sự thay đổi kinh tế bên ngoài đóng vai trò then chốt. Khi lãi suất toàn cầu thay đổi, các tài sản rủi ro cao như Bit, bao gồm cả DeFi, trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, thị trường đang chuẩn bị cho một giai đoạn có thể là lãi suất thấp, tương tự như môi trường thúc đẩy chu kỳ Bit tăng trưởng vào năm 2017 và 2020.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ do các yếu tố nội tại thúc đẩy, mà còn do sự ảnh hưởng của ba yếu tố bên ngoài: Quỹ Giao dịch Bit, hợp pháp hóa tài sản Bit, và sự thay đổi lãi suất toàn cầu. Khi lãi suất giảm, các tài sản rủi ro cao trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư, tương tự như môi trường chung của chu kỳ Bit tăng trưởng vào năm 2017 và 2021.
Do đó, DeFi hưởng lợi từ môi trường lãi suất thấp ở hai khía cạnh:
Chi phí cơ hội vốn giảm: Lợi suất các sản phẩm tài chính truyền thống giảm, nhà đầu tư có thể chuyển sang DeFi để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn (điều này cũng có nghĩa là tiềm năng sinh lời trong tương lai của thị trường Bit có thể bị thu hẹp thêm);
Chi phí vay giảm: Tài trợ trở nên rẻ hơn, khuyến khích người dùng vay mượn và tham gia vào hệ sinh thái DeFi.
Sau hai năm điều chỉnh, các chỉ số then chốt như Tổng Giá Trị Khóa (TVL) bắt đầu tăng trở lại. Khối lượng giao dịch của các nền tảng DeFi cũng tăng đáng kể.
Nguồn dữ liệu: DefiLlama
II. Sự tăng trưởng trong chuỗi thúc đẩy xu hướng thị trường
2.1 Sự phục hồi của giao thức cho vay AAVE
Nguồn: Cryptotimes
AAVE V1, V2 và V3 chia sẻ cùng một kiến trúc, trong khi chính nâng
Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản, với các từ được dịch theo yêu cầu:Lớp thanh khoản thống nhất của AAVE V4 chính là cải tiến dựa trên điều này, sử dụng thiết kế mô-đun để thống nhất quản lý cung cấp, giới hạn vay mượn, lãi suất, tài sản và các chương trình khuyến khích, giúp thanh khoản có thể được phân bổ động hiệu quả hơn. Hơn nữa, thiết kế mô-đun cũng cho phép AAVE dễ dàng đưa vào hoặc loại bỏ các mô-đun mới mà không cần di chuyển quy mô lớn về thanh khoản.
Với giao thức tương tác xuyên chuỗi (CCIP) của Chainlink, AAVE V4 cũng sẽ xây dựng "lớp thanh khoản xuyên chuỗi", cho phép người dùng truy cập ngay lập tức vào tất cả các nguồn thanh khoản trên các mạng khác nhau. Thông qua những cải tiến này, Portal sẽ tiếp tục phát triển thành một giao thức thanh khoản xuyên chuỗi hoàn chỉnh.
Ngoài "lớp thanh khoản thống nhất", AAVE V4 còn dự kiến sẽ đưa vào các tính năng mới như lãi suất động, phí thanh khoản, tài khoản thông minh, cấu hình động tham số rủi ro, mở rộng sang sinh thái không phải EVM, lấy stablecoin GHO và giao thức vay mượn AAVE làm trung tâm để xây dựng Mạng Aave.
Với tư cách là nhà lãnh đạo trong lĩnh vực DeFi, AAVE đã chiếm khoảng 50% thị phần trong ba năm qua, và việc ra mắt phiên bản V4 nhằm thúc đẩy sự mở rộng hệ sinh thái của nó, phục vụ tiềm năng 1 tỷ người dùng mới.
Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Tính đến ngày 18 tháng 12 năm 2024, dữ liệu Tổng giá trị khóa (TVL) của AAVE cũng đang tăng đáng kể, hiện đã vượt quá mức 30% trong thời kỳ đỉnh của DeFi Summer năm 2021, đạt 23,056 tỷ USD. Những thay đổi của các giao thức DeFi trong chu kỳ này hướng nhiều hơn đến việc vay mượn mô-đun hóa và cải thiện hiệu quả vốn. (Có thể tham khảo bài viết "Sự phát triển mô-đun hóa của các giao thức vay mượn DeFi" của chúng tôi về giao thức vay mượn mô-đun hóa)
2.2 Ngựa ô phái sinh mạnh nhất trong năm - Hyperliquid
Nguồn: Medium: Hyperliquid
Theo nghiên cứu của Yunt Capital@stevenyuntcap, nguồn thu của nền tảng Hyperliquid bao gồm phí đấu giá niêm yết tức thì, lãi/lỗ của nhà cung cấp thanh khoản HLP và phí nền tảng. Hai mục đầu tiên là thông tin công khai, và đội ngũ gần đây cũng đã giải thích nguồn thu cuối cùng. Dựa trên đó, chúng tôi có thể ước tính tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm đến nay khoảng 44 triệu USD, trong đó HLP đóng góp 40 triệu USD; chiến lược A của HLP lỗ 2 triệu USD, chiến lược B lãi 2 triệu USD; thu nhập từ thanh lý là 4 triệu USD. Khi HYPE được khởi chạy, đội ngũ đã mua lại HYPE trên thị trường thông qua ví Assistance Fund. Giả sử đội ngũ không có ví USDC AF khác, thì lãi/lỗ của USDC AF từ đầu năm đến nay là 52 triệu USD.
Do đó, kết hợp 44 triệu USD từ HLP và 52 triệu USD từ USDC AF, tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm đến nay khoảng 96 triệu USD, vượt qua Lido và trở thành dự án tiền điện tử kiếm được nhiều tiền thứ 9 trong năm 2024.
Nghiên cứu định giá HYPE gần đây của Messari Research@defi_monk ước tính giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV) khoảng 13 tỷ USD, và có thể vượt quá 30 tỷ USD trong điều kiện thị trường thích hợp. Ngoài ra, Hyperliquid cũng có kế hoạch ra mắt HyperEVM thông qua TGE, với hơn 35 đội ngũ dự kiến tham gia vào hệ sinh thái mới này, điều này khiến Hyperliquid tiến gần hơn đến một chuỗi L1 phổ dụng, chứ không chỉ là một chuỗi ứng dụng.
Nguồn: Messari
Hyperliquid nên áp dụng khung định giá mới. Thông thường, ứng dụng "sát thủ" và mạng L1 của nó là độc lập, với doanh thu của ứng dụng thuộc về token ứng dụng, còn doanh thu của mạng L1 thuộc về người xác thực mạng. Tuy nhiên, Hyperliquid đã tích hợp các nguồn doanh thu này lại với nhau. Do đó, Hyperliquid không chỉ sở hữu nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung (Perp DEX) hàng đầu, mà còn kiểm soát cả mạng L1 nền tảng của nó. Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá tổng hợp phân loại để phản ánh đặc điểm tích hợp dọc của nó.
Messari có quan điểm chung về thị trường phái sinh tương tự như Multicoin Capital và ASXN, khác biệt duy nhất là thị phần của Hyperliquid, thị trường Perp DEX là "winner-take-all" vì:
Bất kỳ Perp DEX nào cũng có thể niêm yết bất kỳ hợp đồng tương lai nào, không có vấn đề về sự phân mảnh của chuỗi;
Khác với sàn giao dịch tập trung, sử dụng sàn giao dịch phi tập trung không cần cấp phép;
Có hiệu ứng mạng về luồng đơn đặt hàng và thanh khoản.
Trong tương lai, vị thế thống lĩnh của Hyperliquid sẽ ngày càng mạnh mẽ. Hyperliquid dự kiến sẽ chiếm gần một nửa thị phần trên chuỗi vào năm 2027, mang lại 551 triệu USD doanh thu. Hiện tại, phí giao dịch thuộc về cộng đồng, vì vậy chúng tôi coi đó là doanh thu thực tế. Dựa trên tiêu chuẩn định giá DeFi với hệ số nhân 15 lần, Perp DEX có thể có giá trị 8,3 tỷ USD như một doanh nghiệp độc lập. Đối với khách hàng doanh nghiệp, có thể tham khảo mô hình đầy đủ của chúng tôi.
Tiếp theo, hãy xem định giá L1:
Thông thường, sẽ sử dụng phần bổ sung giá trị của ứng dụng DeFi để định giá L1, và khi hoạt động của Hyperliquid trên mạng của nó tăng lên gần đây, định giá của nó có thể tăng thêm. Hyperliquid hiện là chuỗi TVL lớn thứ 11, các mạng tương tự như Sei và Injective có giá trị lần lượt là 5 tỷ USD và 3 tỷ USD, trong khi các mạng hiệu suất cao như Sui và Aptos có giá trị lên đến 30 tỷ USD và 12 tỷ USD.
Do HyperEVM chưa ra mắt, chúng tôi sử dụng ước tính bảo thủ 5 tỷ USD cho giá trị L1 của Hyperliquid. Nhưng nếu đánh giá theo giá thị trường hiện tại, giá trị L1 có thể lên đến 10 tỷ USD hoặc cao hơn.
Do đó, trong kịch bản cơ sở, Perp DEX của Hyperliquid có giá trị 8,3 tỷ USD, mạng L1 có giá trị 5 tỷ USD, tổng FDV khoảng 13,3 tỷ USD. Trong kịch bản thị trường gấu, giá trị ước tính khoảng 3 tỷ USD, trong khi trong thị trường bò có thể đạt 34 tỷ USD.
Ba. Tóm lược
Nhìn về năm 2025, sự phục hồi và bùng nổ toàn diện của sinh thái DeFi sẽ trở thành giai điệu chủ đạo. Trong bối cảnh chính sách ủng hộ của chính phủ Trump đối với tài chính phi tập trung, ngành công nghiệp tiền điện tử Mỹ đang bước vào một môi trường quản lý thân thiện hơn, mở ra cơ hội đổi mới và tăng trưởng chưa từng có cho DeFi. AAVE, với tư cách là nhà lãnh đạo trong lĩnh vực giao thức vay mượn, nhờ vào sự cách mạng của lớp thanh khoản trong phiên bản V4, dần phục hồi và vượt qua huy hoàng ngày xưa, trở thành lực lượng cốt lõi trong lĩnh vực vay mượn DeFi.
Trong thị trường phái sinh, Hyperliquid, nhờ vào sự đổi mới công nghệ vượt trội và hiệu quả tích hợp thị phần, đã nhachóng trở thành ngựa ô mạnh nhất năm 2024, thu hút lượng lớn người dùng và thanh khoản.
Đồng thời, các sàn giao dịch chính như Binance và Coinbase cũng đang thay đổi chiến lược niêm yết, với các token liên quan đến DeFi trở thành tiêu điểm mới, như gần đây ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Động thái của hai nền tảng này phản ánh sự tin tưởng của thị trường vào DeFi.
Sự phát triển của DeFi không chỉ giới hạn trong lĩnh vực vay mượn và phái sinh, mà còn bùng nổ trên nhiều lĩnh vực khác như stablecoin, cung cấp thanh khoản, giải pháp xuyên chuỗi, v.v. Có thể dự đoán rằng, với sự thúc đẩy từ chính sách, công nghệ và lực lượng thị trường, DeFi sẽ trở nên vĩ đại một lần nữa vào năm 2025, trở thành bộ phận không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu.
