Tác giả: Nhà nghiên cứu YBB Capital Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial do gia đình Trump và những người dẫn đầu trong ngành Bit đứng ra khởi xướng đang dần ảnh hưởng đến hướng phát triển của ngành, việc họ gần đây mua vào các Bit cũng đã thúc đẩy thị trường Bit thứ cấp tăng giá;
Sau khi Trump thắng cử, các chính sách Bit lợi ích ngắn hạn tiềm năng chủ yếu bao gồm: Hoa Kỳ thành lập quỹ dự trữ Bit, hợp pháp hóa Bit thường xuyên, kế hoạch phát hành trái phiếu phối hợp với ETF;
Chu kỳ lãi suất giảm mới sẽ thu hút thêm nhiều vốn đầu tư vào DeFi, tương tự như môi trường vĩ mô trong giai đoạn DeFi Summer từ năm 2020 đến 2021;
Nhiều giao thức cho vay như AAVE, Hyperliquid đang thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường, thể hiện tiềm năng phục hồi và bùng nổ mạnh mẽ;
Binance và Coinbase gần đây có xu hướng niêm yết các Token liên quan đến DeFi.
I. Ảnh hưởng của tình hình bên ngoài chuỗi đến xu hướng chung:
1.1 World Libertyfi và chính phủ Trump
Nguồn: Financial Times
World Liberty Financial định vị là một nền tảng tài chính phi tập trung, cung cấp các công cụ tài chính công bằng, minh bạch và tuân thủ, thu hút lượng lớn người dùng, biểu tượng cho sự khởi đầu của cuộc cách mạng ngân hàng. Do gia đình Trump và những người dẫn đầu trong ngành Bit liên kết phát động, nhằm thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống thông qua việc cung cấp các giải pháp tài chính đổi mới.
Đồng thời, gần đây do ảnh hưởng của việc World Liberty Financial mua vào vào tháng 12, các Token DeFi liên quan cũng đã có sự phục hồi về giá, bao gồm ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA và ONDO.
1.2 Các chính sách Bit lợi ích sắp được thông qua
Tổng thống Hoa Kỳ thứ 47 Donald Trump sẽ nhậm chức vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, các chính sách Bit lợi ích sắp được thông qua chủ yếu có ba điểm:
Trump khẳng định kế hoạch thành lập quỹ dự trữ Bit chiến lược của Hoa Kỳ
Quỹ dự trữ chiến lược là nguồn tài nguyên dự trữ then chốt để giải phóng trong thời kỳ khủng hoảng hoặc gián đoạn nguồn cung, ví dụ nổi tiếng nhất là quỹ dự trữ dầu chiến lược của Hoa Kỳ. Gần đây, Trump cho biết Hoa Kỳ có kế hoạch thực hiện các biện pháp quan trọng trong lĩnh vực Bit, có thể thành lập quỹ dự trữ Bit tương tự như quỹ dự trữ dầu. Theo dữ liệu của CoinGecko vào tháng 7 năm nay, các chính phủ quốc gia trên thế giới nắm giữ 2,2% tổng nguồn cung Bit toàn cầu, trong đó Hoa Kỳ sở hữu 200.000 Bit, trị giá hơn 20 tỷ USD.
Hợp pháp hóa Bit thường xuyên
Khi chính phủ Trump trở lại, có thể sẽ thực hiện hợp pháp hóa triệt để Bit, trong tương lai có thể áp dụng chính sách mở cửa hơn trong lĩnh vực này, Trump trong bài phát biểu tại Hội nghị thường niên của Blockchain Association: Khẳng định nỗ lực của Blockchain Association trong việc lập pháp cho Bit tại Hoa Kỳ; Cho rằng các ứng dụng thực tế như DePIN khiến Bit trở nên hợp pháp và nằm trong danh sách ưu tiên lập pháp; Cam kết đảm bảo Bit và Bit sẽ phát triển mạnh mẽ tại Hoa Kỳ.
Tổ hợp chính sách Bit: Củng cố ưu thế của đồng USD + Quỹ dự trữ Bit chiến lược + Hợp pháp hóa Bit + ETF = Trái phiếu
Trump công khai ủng hộ mạnh mẽ tài sản Bit mang lại nhiều lợi ích cho bản thân: 1. Trong nhiệm kỳ, càng củng cố vị thế của đồng USD và quyền định giá Bit bằng đồng USD; 2. Triển khai sớm thị trường Bit, để dòng vốn chảy vào nhiều hơn; 3. Buộc Cục Dự trữ Liên bang phải nghiêng về phía mình; 4. Buộc các nguồn vốn thù địch trước đây phải nghiêng về phía mình.
Như dữ liệu trong hình, chỉ số đồng USD vào năm 2014 ở mức 80 và nợ công Mỹ chỉ khoảng 20 nghìn tỷ USD, nhưng nay nợ công đã tăng lên khoảng 36 nghìn tỷ USD, tăng 80% so với trước, nhưng đồng USD lại tiếp tục tăng giá bất thường. Nếu đồng USD vẫn tiếp tục tăng mạnh, kết hợp với việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ chấp thuận ETF Bit giao ngay, phần tăng thêm hoàn toàn có thể bù đắp chi phí phát hành nợ trong tương lai.
Nguồn dữ liệu: investing
Nguồn dữ liệu: fred.stlouisfed
1.3 Chu kỳ lãi suất giảm mới khiến DeFi trở nên hấp dẫn hơn
Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố cho thấy, chỉ số lạm phát cốt lõi tháng 11 tăng 0,3% liên tiếp 4 quý, tăng 3,3% so với cùng kỳ. Chi phí nhà ở có giảm nhưng loại trừ lương thực và năng lượng, giá hàng hóa tăng 0,3%, mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 5 năm 2023.
Thị trường phản ứng nhanh chóng, cho rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất tuần tới tăng từ 80% lên 90%. Quản lý quỹ James Assey cho rằng, việc giảm lãi suất vào tháng 12 đã gần như chắc chắn. Trái phiếu ngắn hạn của Mỹ tăng giá rồi giảm, do số liệu việc làm không đồng nhất, thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất trong năm nay. Đồng thời, JPMorgan dự báo Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất hàng quý cho đến khi lãi suất liên bang đạt 3,5%.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ do các yếu tố nội tại thúc đẩy, mà những thay đổi kinh tế bên ngoài cũng đóng vai trò then chốt. Cùng với sự thay đổi của lãi suất toàn cầu, các tài sản rủi ro cao như Bit, bao gồm cả DeFi, trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, thị trường đang chuẩn bị cho một giai đoạn có thể là lãi suất thấp, tương tự như môi trường thúc đẩy chu kỳ Bit tăng giá vào năm 2017 và 2020.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ do các yếu tố nội tại thúc đẩy, mà còn do ảnh hưởng bên ngoài từ việc ETF Bit, hợp pháp hóa tài sản Bit và sự thay đổi lãi suất toàn cầu. Khi lãi suất giảm, các tài sản rủi ro cao sẽ trở nên hấp dẫn hơn với nhà đầu tư, tương tự như môi trường chung của chu kỳ Bit tăng giá vào năm 2017 và 2021.
Vì vậy, DeFi hưởng lợi từ hai điểm trong môi trường lãi suất thấp:
Chi phí cơ hội vốn giảm: Các sản phẩm tài chính truyền thống có mức sinh lời giảm, nhà đầu tư có thể chuyển sang DeFi để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn (điều này cũng có nghĩa là tiềm năng sinh lời của thị trường Bit trong tương lai sẽ bị thu hẹp thêm);
Chi phí vay giảm: Việc huy động vốn trở nên rẻ hơn, khuyến khích người dùng vay mượn và tham gia vào hệ sinh thái DeFi.
Sau hai năm điều chỉnh, các chỉ số then chốt như Tổng giá trị khóa (TVL) bắt đầu tăng trở lại. Khối lượng giao dịch của các nền tảng DeFi cũng tăng đáng kể.
Nguồn dữ liệu: DefiLlama
II. Sự tăng trưởng bên trong chuỗi thúc đẩy xu hướng thị trường:
2.1 Sự phục hồi của giao thức cho vay AAVE
Nguồn: Cryptotimes
AAVE V1, V2 và V3 chia sẻ cùng một kiến trúc, trong khi nâng cấp chính của V4 là việc giới thiệu "Lớp thanh khoản thống nhất". Tính năng này là sự mở rộng của khái niệm "Portal" trong phiên bản AAVE V
Điểm cốt lõi của AAVE V4 là "Lớp thanh khoản thống nhất", dựa trên thiết kế mô-đun để thống nhất quản lý cung cấp, giới hạn vay mượn, lãi suất, tài sản và các chương trình khuyến khích, giúp thanh khoản được phân bổ hiệu quả hơn. Hơn nữa, thiết kế mô-đun cũng cho phép AAVE dễ dàng bổ sung hoặc loại bỏ các mô-đun mới mà không cần di chuyển lượng thanh khoản lớn.
Với giao thức tương tác liên chuỗi (CCIP) của Chainlink, AAVE V4 sẽ xây dựng "Lớp thanh khoản liên chuỗi", cho phép người dùng truy cập ngay lập tức vào tất cả các nguồn thanh khoản trên các mạng khác nhau. Nhờ những cải tiến này, Portal sẽ tiến hóa thành một giao thức thanh khoản liên chuỗi hoàn chỉnh.
Ngoài "Lớp thanh khoản thống nhất", AAVE V4 còn dự kiến sẽ giới thiệu các tính năng mới như lãi suất động, phí thanh khoản, tài khoản thông minh, cấu hình động tham số rủi ro, mở rộng sang các hệ sinh thái không phải EVM, lấy stablecoin GHO và giao thức vay mượn AAVE làm trung tâm để xây dựng Aave Network.
Với vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực DeFi, AAVE đã chiếm khoảng 50% thị phần trong ba năm qua, và việc ra mắt phiên bản V4 nhằm thúc đẩy sự mở rộng hệ sinh thái của nó, phục vụ tiềm năng 1 tỷ người dùng mới.
Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Tính đến ngày 18/12/2024, Tổng giá trị khóa (TVL) của AAVE cũng đang tăng trưởng đáng kể, vượt qua mức 30% trong thời kỳ DeFi Summer năm 2021, đạt ＄23.056B. Những thay đổi của các giao thức DeFi trong giai đoạn này hướng nhiều hơn đến việc mô-đun hóa vay mượn và cải thiện hiệu quả vốn. (Có thể tham khảo bài viết "Sự tiến hóa mô-đun hóa của DeFi: Vay mượn" của chúng tôi về giao thức vay mượn mô-đun hóa)
2.2 Hyperliquid - Ngựa ô của phái sinh trong năm
Nguồn: Medium: Hyperliquid
Theo nghiên cứu của Yunt Capital@stevenyuntcap, nguồn thu của nền tảng Hyperliquid bao gồm phí đấu giá niêm yết tức thời, lãi/lỗ của nhà tạo lập thị trường HLP và phí nền tảng. Hai mục đầu tiên là thông tin công khai, và gần đây nhóm cũng đã giải thích nguồn thu cuối cùng. Dựa trên đó, chúng tôi có thể ước tính tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm đến nay khoảng 44 triệu USD, trong đó HLP đóng góp 40 triệu USD; chiến lược A của HLP lỗ 2 triệu USD, chiến lược B lãi 2 triệu USD; thu nhập từ thanh lý là 4 triệu USD. Khi HYPE được khởi chạy, nhóm đã mua lại HYPE trên thị trường thông qua ví Assistance Fund. Giả sử nhóm không có ví USDC AF khác, thì lãi/lỗ của USDC AF từ đầu năm đến nay là 52 triệu USD.
Do đó, kết hợp 44 triệu USD từ HLP và 52 triệu USD từ USDC AF, tổng doanh thu của Hyperliquid từ đầu năm đến nay khoảng 96 triệu USD, vượt qua Lido và trở thành dự án tiền điện tử sinh lời nhất thứ 9 vào năm 2024.
Nghiên cứu định giá HYPE gần đây của Messari Research@defi_monk ước tính giá trị vốn hóa hoàn toàn pha loãng (FDV) khoảng 13 tỷ USD, có thể vượt 30 tỷ USD trong điều kiện thị trường thích hợp. Ngoài ra, Hyperliquid cũng có kế hoạch ra mắt HyperEVM thông qua TGE, với hơn 35 nhóm dự kiến tham gia vào hệ sinh thái mới này, khiến Hyperliquid tiến gần hơn đến trở thành một chuỗi L1 phổ dụng, chứ không chỉ là một chuỗi ứng dụng.
Nguồn: Messari
Hyperliquid nên áp dụng khung định giá mới. Thông thường, ứng dụng "sát thủ" và mạng lưới L1 của nó là độc lập, với doanh thu của ứng dụng thuộc về token ứng dụng, còn doanh thu của mạng lưới L1 thuộc về các nút xác thực. Tuy nhiên, Hyperliquid đã tích hợp các nguồn doanh thu này lại với nhau. Do đó, Hyperliquid không chỉ sở hữu nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung (Perp DEX) hàng đầu, mà còn kiểm soát cả mạng lưới L1 nền tảng của nó. Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá tổng hợp phân loại để phản ánh đặc điểm tích hợp dọc của nó.
Quan điểm chung của Messari về thị trường phái sinh tương tự với quan điểm của Multicoin Capital và ASXN, khác biệt duy nhất là thị phần của Hyperliquid, vì thị trường Perp DEX là "winner-take-all", với lý do sau:
Bất kỳ Perp DEX nào cũng có thể niêm yết bất kỳ hợp đồng tương lai nào, không có vấn đề về sự phân mảnh của chuỗi;
Sử dụng sàn giao dịch phi tập trung không cần cấp phép, khác với sàn giao dịch tập trung;
Có hiệu ứng mạng về luồng đơn đặt hàng và thanh khoản.
Trong tương lai, vị thế thống trị của Hyperliquid sẽ ngày càng mạnh mẽ. Hyperliquid dự kiến sẽ chiếm gần một nửa thị phần trên chuỗi vào năm 2027, mang lại 551 triệu USD doanh thu. Hiện tại, phí giao dịch thuộc về cộng đồng, vì vậy chúng tôi coi đó là doanh thu thực tế. Dựa trên tiêu chuẩn định giá DeFi với hệ số nhân 15 lần, Perp DEX với tư cách là một doanh nghiệp độc lập có thể đạt đến 8,3 tỷ USD. Đối với khách hàng doanh nghiệp, có thể xem xét mô hình đầy đủ của chúng tôi.
Tiếp theo, hãy xem xét định giá L1:
Thông thường, sẽ sử dụng phần溢giá của ứng dụng DeFi để đánh giá L1, và khi hoạt động của Hyperliquid trên mạng lưới của nó tăng lên, định giá của nó có thể tăng thêm. Hiện tại, Hyperliquid là chuỗi TVL lớn thứ 11, các mạng tương tự như Sei và Injective có định giá lần lượt là 5 tỷ USD và 3 tỷ USD, trong khi các mạng hiệu suất cao như Sui và Aptos có định giá lần lượt là 30 tỷ USD và 12 tỷ USD.
Do HyperEVM chưa ra mắt, nên ước tính định giá L1 của Hyperliquid theo mức thận trọng là 5 tỷ USD. Nhưng nếu đánh giá theo giá thị trường hiện tại, định giá L1 có thể lên đến 10 tỷ USD hoặc cao hơn.
Do đó, trong kịch bản cơ sở, định giá Perp DEX của Hyperliquid là 8,3 tỷ USD, định giá L1 là 5 tỷ USD, tổng FDV khoảng 13,3 tỷ USD. Trong kịch bản thị trường gấu, định giá có thể khoảng 3 tỷ USD, trong khi trong thị trường bò có thể lên đến 34 tỷ USD.
III. Tóm lược
Nhìn về năm 2025, sự phục hồi và bùng nổ toàn diện của hệ sinh thái DeFi chắc chắn sẽ trở thành giai điệu chủ đạo. Trong bối cảnh chính sách ủng hộ của chính phủ Trump đối với tài chính phi tập trung, ngành công nghiệp tiền điện tử Mỹ đã đón nhận một môi trường quản lý thân thiện hơn, mở ra cơ hội đổi mới và tăng trưởng chưa từng có cho DeFi. AAVE, với tư cách là nhà lãnh đạo trong lĩnh vực giao thức vay mượn, nhờ vào sự cách mạng của lớp thanh khoản trong phiên bản V4, dần phục hồi và vượt qua huy hoàng ngày xưa, trở thành lực lượng cốt lõi trong lĩnh vực vay mượn DeFi. Trong thị trường phái sinh, Hyperliquid, nhờ vào sự đổi mới công nghệ vượt trội và hiệu quả tích hợp thị phần, đã nhachóng trở thành ngôi sao mới nhất vào năm 2024, thu hút lượng lớn người dùng và thanh khoản.
Đồng thời, chiến lược niêm yết của các sàn giao dịch chính như Binance và Coinbase cũng đang thay đổi, với token liên quan đến DeFi trở thành tiêu điểm mới, như gần đây là ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME. Động thái của hai nền tảng này phản ánh sự tin tưởng của thị trường vào DeFi.
Sự phát triển của DeFi không chỉ giới hạn ở lĩnh vực vay mượn và phái sinh, mà còn bùng nổ trên nhiều lĩnh vực khác như stablecoin, cung cấp thanh khoản, giải pháp liên chuỗi, v.v. Có thể dự đoán rằng, với sự thúc đẩy từ chính sách, công nghệ và lực lượng thị trường, DeFi sẽ trở nên vĩ đại một lần nữa vào năm 2025, trở thành bộ phận không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu.
