Tiêu đề gốc: Tình trạng chu kỳ tiền điện tử
Tác giả: Zach Pandl & Michael Zhao
Biên dịch: TechFlow
Về mặt lịch sử, định giá của các Bit thường thể hiện một chu kỳ rõ ràng kéo dài 4 năm, với các giai đoạn tăng giá và giảm giá liên tục. Grayscale Research cho rằng, các nhà đầu tư có thể theo dõi sự thay đổi chu kỳ của thị trường Bit bằng cách giám sát một loạt các chỉ số dựa trên blockchain và các dữ liệu khác, từ đó tối ưu hóa chiến lược quản lý rủi ro.
Khi Bit dần trở thành một loại tài sản chín muồi, thị trường đang trải qua những thay đổi đáng kể. Ví dụ, việc ra mắt các sản phẩm giao dịch Số lượng giao dịch trên mỗi giây (ETPs) của Bitcoin và Ethereum đã tiếp tục giảm rào cản gia nhập thị trường cho các nhà đầu tư. Đồng thời, Quốc hội Mỹ mới có thể mang lại một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho ngành này. Dựa trên những yếu tố này, định giá của Bit có thể dần thoát khỏi mô hình chu kỳ 4 năm lặp đi lặp lại trong lịch sử sớm.
Tuy nhiên, Grayscale Research cho rằng các chỉ số thị trường hiện tại cho thấy thị trường Bit đang ở giai đoạn giữa của chu kỳ. Miễn là loại tài sản này vẫn được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản như mở rộng ứng dụng và môi trường vĩ mô ổn định, thị trường bò có thể sẽ tiếp tục kéo dài đến năm 2025 trở đi.
Tương tự như nhiều hàng hóa vật chất khác, giá Bitcoin không hoàn toàn tuân theo mô hình "đi dạo ngẫu nhiên". Trái lại, dữ liệu cho thấy giá của nó có động lượng thống kê: xu hướng tăng thường kéo dài một thời gian, trong khi xu hướng giảm cũng vậy. Nhìn trong thời gian dài, sự dao động chu kỳ của giá Bitcoin thể hiện sự tăng giảm lặp đi lặp lại xung quanh xu hướng tăng dài hạn (xem Hình 1).
Hình 1: Sự dao động chu kỳ của giá Bitcoin xung quanh xu hướng tăng dài hạn
Mỗi chu kỳ giá trong quá khứ đều có những yếu tố thúc đẩy riêng, do đó hiệu suất giá trong tương lai có thể không hoàn toàn trùng lặp với kinh nghiệm trước đây. Hơn nữa, khi Bitcoin dần trưởng thành và được nhiều nhà đầu tư truyền thống chấp nhận hơn, cũng như sự kiện giảm nửa định kỳ 4 năm ảnh hưởng đến nguồn cung ngày càng giảm, sự dao động chu kỳ của giá Bitcoin có thể thay đổi hoặc thậm chí biến mất. Tuy nhiên, nghiên cứu các chu kỳ giá trong quá khứ vẫn có thể cung cấp cho các nhà đầu tư những tham chiếu hữu ích, giúp họ hiểu rõ hơn về các đặc điểm thống kê điển hình của Bitcoin, từ đó quản lý rủi ro tốt hơn.
Đo lường động lượng
Hình 2 thể hiện hiệu suất giá của Bitcoin trong giai đoạn tăng giá của mỗi chu kỳ. Để tiện so sánh, giá được chuẩn hóa thành 100 từ điểm thấp nhất của chu kỳ (tức là điểm khởi đầu của giai đoạn tăng giá) và theo dõi đến đỉnh điểm (tức là điểm kết thúc của giai đoạn tăng giá). Hình 3 trình bày cùng dữ liệu này dưới dạng bảng.
Các chu kỳ giá sớm của Bitcoin tương đối ngắn và tăng mạnh: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đến một năm, chu kỳ thứ hai kéo dài khoảng hai năm. Trong hai chu kỳ này, giá tăng hơn 500 lần so với điểm thấp nhất của chu kỳ trước. Hai chu kỳ tiếp theo kéo dài chưa đến ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1/2015 đến tháng 12/2017, giá Bitcoin tăng hơn 100 lần, trong khi chu kỳ từ tháng 12/2018 đến tháng 11/2021 thì tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Xu hướng giá Bitcoin hiện tại tương đối gần với hai chu kỳ thị trường gần đây
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11/2021, giá Bitcoin đã giảm xuống mức thấp chu kỳ khoảng 16.000 USD vào tháng 11/2022. Kể từ đó, Bitcoin đã bước vào một giai đoạn tăng giá mới, kéo dài hơn 2 năm đến nay. Như Hình 2 cho thấy, xu hướng tăng giá gần đây tương tự với hai chu kỳ Bitcoin trước đó, những chu kỳ này kéo dài khoảng một năm trước khi đạt đỉnh. Về mức tăng, lợi suất của Bitcoin trong chu kỳ này khoảng 6 lần, mặc dù đáng kể nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với 4 chu kỳ trước. Nhìn chung, mặc dù không thể chắc chắn liệu mô hình trong quá khứ có được lặp lại hay không, nhưng lịch sử của Bitcoin cho thấy thị trường bò hiện tại vẫn có thể tiếp tục phát triển về cả thời gian và mức tăng.
Hình 3: Bốn chu kỳ độc đáo trong lịch sử giá Bitcoin
Phân tích các chỉ số chính
Ngoài việc đánh giá hiệu suất giá trong các chu kỳ trước, các nhà đầu tư cũng có thể sử dụng nhiều chỉ số dựa trên blockchain khác để đánh giá mức độ chín muồi của thị trường bò Bitcoin hiện tại. Những chỉ số này thường bao gồm: mức tăng giá Bitcoin so với mức giá mua của nhà đầu tư, quy mô dòng vốn mới vào thị trường Bitcoin, và tỷ lệ giá Bitcoin so với thu nhập của thợ đào.
Một chỉ số phổ biến là tỷ lệ MVRV, tức là tỷ lệ giữa giá trị thị trường (MV) (tính theo giá thị trường hiện tại) và giá trị thực hiện (RV) (tính theo giá giao dịch cuối cùng trên chuỗi khối) của Bitcoin. Tỷ lệ MVRV có thể hiểu là mức độ chênh lệch của giá trị thị trường Bitcoin so với mức giá cơ sở của thị trường. Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ MVRV đều đạt ít nhất mức 4 (xem Hình 4). Hiện tại, tỷ lệ này là 2,6, cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn còn dư địa tăng giá. Tuy nhiên, đỉnh của tỷ lệ MVRV trong mỗi chu kỳ đều giảm dần, do đó giá có thể đạt đỉnh trước khi tỷ lệ này đạt mức 4.
Hình 4: Tỷ lệ MVRV hiện đang ở mức trung bình
Các chỉ số trên chuỗi khác lại tập trung vào việc theo dõi dòng vốn mới vào hệ sinh thái Bitcoin, thường được các nhà đầu tư tiền điện tử lâu năm gọi là "HODL Waves". Khung này cho rằng, tăng giá có thể là do dòng vốn mới mua Bitcoin với giá hơi cao từ những người nắm giữ lâu dài. Grayscale Research thích sử dụng tỷ lệ số lượng Bitcoin di chuyển trên chuỗi trong vòng một năm qua so với tổng nguồn cung lưu thông để đo lường điều này (xem Hình 5). Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ này đều đạt ít nhất 60%, nghĩa là trong giai đoạn tăng giá một năm, ít nhất 60% nguồn cung lưu thông đã được giao dịch trên chuỗi. Hiện tại, tỷ lệ này khoảng 54%, cho thấy có thể còn nhiều Bitcoin được giao dịch trên chuỗi trước khi giá đạt đỉnh.
Hình 5: Lượng Bitcoin lưu thông hoạt động trong năm qua thấp hơn 60%
Ngoài ra, một số chỉ số chu kỳ khác tập trung vào hành vi của thợ đào Bitcoin, những người là những người tham gia cốt lõi trong việc bảo mật mạng lưới Bitcoin. Ví dụ, một chỉ số phổ biến là tỷ lệ giữa giá trị tài sản của thợ đào (MC) và "vốn nhiệt" (TC). Trực quan, khi tài sản Bitcoin của thợ đào đạt một ngưỡng nhất định, họ có thể chọn bán ra để thu lợi nhuận. Dựa trên dữ liệu lịch sử, khi tỷ lệ MC/TC vượt quá 10, giá Bitcoin thường đạt đỉnh trong chu kỳ đó (xem Hình 6). Hiện tại, tỷ lệ MC/TC khoảng 6, cho thấy chu kỳ hiện tại vẫn ở giai đoạn giữa. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, đỉnh của tỷ lệ MC/TC trong mỗi chu kỳ cũng giảm dần, do đó giá có thể đạt đỉnh trước khi tỷ lệ này đạt 10.
Hình 6: Các chỉ số dựa trên thợ đào Bitcoin cũng thấp hơn ngưỡng lịch sử
Các chỉ số trên chuỗi rất đa dạng, và các nguồn dữ liệu khác nhau có thể cho kết quả đo lường khác nhau. Hơn nữa, những công cụ này chỉ
Nhìn ra ngoài Bitcoin
Phạm vi của thị trường Bit vượt xa Bitcoin, các tín hiệu từ các lĩnh vực khác trong ngành cũng có thể cung cấp manh mối về trạng thái của chu kỳ thị trường. Chúng tôi cho rằng, do sự biểu hiện tương đối của Bitcoin so với các tài sản Bit khác, những tín hiệu này có thể đặc biệt quan trọng trong một năm tới. Trong hai chu kỳ thị trường gần đây, vị trí chủ đạo của Bitcoin (tức là tỷ lệ chiếm của Bitcoin trong tổng giá trị vốn hóa thị trường Bit) thường đạt đỉnh khoảng hai năm sau khi bắt đầu thị trường bò (xem Hình 7). Gần đây, vị trí chủ đạo của Bitcoin bắt đầu giảm, xu hướng này lại xuất hiện vào khoảng hai năm của chu kỳ thị trường. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhà đầu tư nên tham khảo rộng rãi hơn các chỉ báo khác để đánh giá liệu định giá của tiền điện tử có đang tiến gần đến đỉnh chu kỳ hay không.
Hình 7: Vị trí chủ đạo của Bitcoin giảm vào năm thứ ba của hai chu kỳ trước
Ví dụ, nhà đầu tư có thể theo dõi Số lượng giao dịch trên mỗi giây (tức là chi phí nắm giữ vị thế mua hợp đồng tương lai vô hạn). Khi nhu cầu về đòn bẩy của các nhà giao dịch đầu cơ tăng lên, Số lượng giao dịch trên mỗi giây thường sẽ tăng lên. Do đó, mức độ của Số lượng giao dịch trên mỗi giây có thể phản ánh mức độ tổng thể của các vị thế mua có đòn bẩy trong thị trường. Hình 8 cho thấy Số lượng giao dịch trên mỗi giây bình quân gia quyền của 10 tài sản Bit lớn nhất ngoài Bitcoin (tức là Altcoin). Hiện tại, Số lượng giao dịch trên mỗi giây có giá trị dương, cho thấy nhu cầu về các vị thế mua có đòn bẩy vẫn cao, mặc dù Số lượng giao dịch trên mỗi giây đã giảm trong đợt điều chỉnh hồi tuần trước. Hơn nữa, ngay cả khi ở mức đỉnh cục bộ, mức độ hiện tại của Số lượng giao dịch trên mỗi giây vẫn thấp hơn so với đỉnh đạt được sớm hơn trong năm nay và chu kỳ trước. Do đó, chúng tôi cho rằng mức độ Số lượng giao dịch trên mỗi giây hiện tại phản ánh mức độ đầu cơ mua có đòn bẩy ở mức trung bình trong thị trường, và không nhất thiết có nghĩa là chu kỳ thị trường đã bước vào giai đoạn cuối.
Hình 8: Số lượng giao dịch trên mỗi giây của Altcoin cho thấy mức độ đầu cơ mua có đòn bẩy ở mức trung bình
Ngược lại, khối lượng mở của hợp đồng tương lai vô hạn của Altcoin đã đạt mức tương đối cao. Trước khi xảy ra sự kiện thanh lý lớn vào ngày 9 tháng 12, khối lượng mở của Altcoin trên ba sàn giao dịch hợp đồng tương lai vô hạn chính đã đạt gần 54 tỷ USD (xem Hình 9). Điều này cho thấy quy mô của các vị thế mua có đòn bẩy trong thị trường khá lớn. Sau đợt thanh lý lớn vào đầu tuần này, khối lượng mở của Altcoin đã giảm khoảng 10 tỷ USD, nhưng vẫn ở mức cao. Thông thường, mức độ vị thế mua có đòn bẩy cao báo hiệu giai đoạn cuối của chu kỳ thị trường, do đó chỉ báo này cần tiếp tục được theo dõi.
Hình 9: Khối lượng mở của Altcoin đạt mức cao gần đây trước khi xảy ra thanh lý
Thị trường vẫn đang phát triển
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, thị trường tài sản số đã có những bước tiến đáng kể, và chu kỳ tăng giá của tiền điện tử hiện tại khác biệt với quá khứ ở nhiều khía cạnh. Thay đổi nổi bật nhất là Hoa Kỳ đã chấp thuận các sản phẩm giao dịch hoán đổi (ETPs) giao dịch trên sàn cho Bitcoin và Ethereum, điều này đã mang lại 36,7 tỷ USD dòng vốn ròng và đưa những tài sản này vào nhiều danh mục đầu tư truyền thống hơn. Hơn nữa, cuộc bầu cử Hoa Kỳ gần đây có thể mang lại một khuôn khổ quản lý rõ ràng hơn cho thị trường và củng cố vị thế của tài sản số trong nền kinh tế lớn nhất thế giới - điều này tạo sự khác biệt rõ rệt so với những nghi ngờ liên tục về triển vọng dài hạn của tài sản Bit trong quá khứ. Vì những lý do này, định giá của Bitcoin và các tài sản Bit khác có thể không còn tuân theo mô hình chu kỳ 4 năm lặp lại trong lịch sử đầu tiên của chúng.
Đồng thời, Bitcoin và nhiều tài sản Bit khác có thể được coi là hàng hóa số, tương tự như hàng hóa truyền thống, và giá của chúng có thể thể hiện một số hiệu ứng động lượng. Do đó, việc phân tích các chỉ số trên chuỗi cũng như dữ liệu về vị thế của Altcoin có ý nghĩa quan trọng đối với các quyết định quản lý rủi ro của nhà đầu tư. Grayscale Research cho rằng, tổ hợp các chỉ báo hiện tại tương ứng với giai đoạn giữa của chu kỳ thị trường Bit: ví dụ, tỷ số MVRV đã tăng đáng kể so với mức thấp chu kỳ, nhưng vẫn chưa đạt đến mức đỉnh thị trường trước đây. Miễn là các yếu tố cơ bản như sự phổ biến của các ứng dụng và điều kiện vĩ mô rộng hơn có thể hỗ trợ, thị trường bò có thể tiếp tục kéo dài.
