Năm Ethena tiếp quản

Ethena đã chiếm ưu thế về chia sẻ tâm trí DeFi trong suốt năm 2024, và mặc dù các đồng đô la tổng hợp của họ đã nhận được nhiều lời phê bình và lo ngại khi ra mắt, những nỗ lực của nhóm đã trở thành một trong những câu chuyện thành công nổi bật nhất của DeFi trong năm nay khi các nhà giao dịch đã ùn ùn kéo đến giao thức này.

Có những tín hiệu cho thấy việc tokenization giao dịch cơ sở đang chỉ mới bắt đầu khi các nhà chơi DeFi khác tìm cách bám vào triển vọng tăng trưởng của Ethena.

Trong những tháng gần đây, sự sôi động của thị trường đã thúc đẩy doanh thu của Ethena và biến ENA thành một trong những lựa chọn đầu tư tiền điện tử hàng đầu, trong khi đó, các nhà cung cấp tín dụng tiền điện tử đã ngày càng tích hợp USDe trong nỗ lực tìm kiếm lợi nhuận.

Hôm nay, chúng tôi sẽ khám phá câu chuyện thành công của Ethena trong năm 2024 👇

🪙 Một sự tăng trưởng nổ tung

Ethena đã chấp nhận các khoản tiền gửi công khai đầu tiên vào ngày 19 tháng 2, và chỉ trong vòng một tháng kể từ khi ra mắt, lượng cung lưu thông của USDe đã vượt qua tất cả các đối thủ cạnh tranh ổn định trừ 5 đồng.

Nhờ các khoản thưởng Airdrop đáng kể và việc ra mắt đúng thời điểm vào môi trường tỷ lệ tài trợ nóng nhất trong năm, lượng cung USDe đã mở rộng không kiểm soát lên 2,39 tỷ đô la cho đến giữa tháng 4 trước khi chậm lại do sự suy giảm hưng phấn Airdrop ENA và điều kiện thị trường tiền điện tử nguội lạnh.

Mặc dù quyết định của Ethena vào ngày 16 tháng 5 để giảm tỷ lệ quỹ bảo hiểm tạm thời đã làm sống lại USDe và dẫn đến một sự mở rộng cung 50% trong một tháng, sự suy giảm liên tục của tỷ lệ tài trợ trong suốt quý ba đã gây thiệt hại. Đến tháng 9, đợt tăng cung USDe này đã hoàn toàn quay trở lại và giá ENA đã giảm 86% so với mức cao nhất sau khi ra mắt.

Trong khi các chiến lược trọng tài tỷ lệ tài trợ mà Ethena đã sử dụng đã từng có thể thực hiện được cho bất kỳ nhà giao dịch nào có kiến thức về hợp đồng tương lai, vấn đề là các quỹ đảm bảo cho các giao dịch này phải bị khóa trên sàn giao dịch (dù là CeFi hay DeFi), khiến chúng không thể được thế chấp lại ở nơi khác.

Với phương pháp tiếp cận của Ethena, vị thế giao dịch cơ sở này sẽ được "tokenized" và được biểu diễn dưới dạng USDe, cho phép các nhà giao dịch kiếm thêm lợi nhuận trong DeFi hoặc vay dựa trên các khoản nắm giữ của họ.

Mặc dù một số ứng dụng bên thứ ba ban đầu có chút do dự khi kết hợp tài sản thế chấp (s)USDe với tốc độ nhanh chóng, nhưng các đồng đô la tổng hợp của Ethena hiện đang chiếm ưu thế trên các thị trường tín dụng tiền điện tử nhờ vào đơn giản hóa kinh tế lợi nhuận.

Các nhà cung cấp lợi nhuận không thể cạnh tranh với mức lợi nhuận hàng đầu của Ethena sẽ có nguy cơ bị giảm tiền gửi hoặc nhu cầu vay quá mức. Động lực nguy hiểm này có thể làm tăng vọt các tỷ lệ vay được đặt theo thuật toán lên trên giá trị thị trường và buộc nhiều thị trường cho vay DeFi phải nhanh chóng đưa vào hàng tỷ đô la tài sản thế chấp phái sinh USDe khi tỷ lệ tài trợ lại bùng nổ vào tháng 11.

Chỉ trong vài tuần, giới hạn tiền gửi sUSDe của Aave đã tăng vọt lên 1 tỷ đô la (thị trường cho vay của nó chỉ nắm giữ 20 triệu đô la tài sản thế chấp Ethena vào đầu tháng 11). Cùng lúc đó, MakerDAO và các nhà cho vay khác trên Morpho đang phình to để hấp thụ 1,2 tỷ đô la trong phơi bày Pendle sUSDe principal token (PT) cực kỳ không thanh khoản với tỷ lệ đòn bẩy tối đa 91,5%.

🧐 Tài sản không ai sánh bằng?

Tài sản của Ethena hiện đã gắn liền với DeFi hàng đầu, và ENA đã tận hưởng điều đó, tạo ra một sự hồi phục ấn tượng hơn 500% từ mức thấp của tháng 9 để ổn định gần mức cao nhất sau khi ra mắt.

Mặc dù các môi trường tỷ lệ tài trợ âm là một rủi ro đã biết có thể khiến USDe gánh lỗ, nhiều nhà quan sát tiền điện tử lạc quan rằng sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ (USDtb) mới được Ethena triển khai có thể trở thành một lựa chọn thay thế giao dịch cơ sở phù hợp, thiết lập một mức sàn lợi nhuận cho những người gửi tiền vào Ethena.

Tất cả những điều đó đều nói rằng, tỷ lệ tài trợ vốn rất biến động và có rất nhiều sự không chắc chắn xung quanh việc Ethena sẽ điều hướng một kịch bản tỷ lệ tài trợ âm kéo dài như thế nào. Trong trường hợp phải thực hiện các khoản lỗ để chuyển đổi phơi bày đồng đô la tổng hợp hiện tại thành tài sản thế chấp kho bạc, các nhà đầu tư USDe có thể bắt đầu bán trước các mã thông báo để tránh thêm tổn thất, gây ra thêm các đợt chuộc lại có thể tiềm ẩn khiến các thanh lý USDe bắt buộc hoặc một cuộc khủng hoảng niềm tin toàn thị trường nếu việc tháo gỡ xảy ra trên các thị trường mỏng với nhu cầu phòng ngừa cao (tức là trong một đợt suy thoái thị trường).

Ở bản chất, Ethena là một quỹ phòng hộ tokenized chưa được kiểm soát. Mặc dù các giao dịch cơ sở của nó đã chứng minh rất thành công trong quý 4 năm 2024, các nhà đầu tư nên cân nhắc các yếu tố không xác định khác xung quanh giao thức này có thể gây ra vấn đề khi tỷ lệ tài trợ thay đổi.